眾所周知，財政政策和貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟調(diào)控實踐的兩大政策體系，在中國經(jīng)濟不乏不確定性與不穩(wěn)定因素沖擊背景下如何協(xié)調(diào)使用財政和貨幣兩種政策紓困經(jīng)濟的同時，為彼此創(chuàng)造政策空間顯得更加重要。
經(jīng)濟和金融不確定性下中國財政和貨幣政策的反應動態(tài):財政和貨幣政策作為宏觀調(diào)控實踐的兩大政策體系，在宏觀經(jīng)濟政策調(diào)控實踐中，貨幣政策以其實施速度快和逆周期調(diào)控效果顯著等優(yōu)勢被認為是應對經(jīng)濟波動與衰退的首選政策工具，在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的地位日益凸顯;相較而言，財政政策的實施因需通過較復雜的立法程序而實施較慢，且有加重經(jīng)濟波動的風險，但財政措施一旦實施將會較快地作用于實體經(jīng)濟，對其產(chǎn)生顯著的拉動作用。在復雜多變的宏觀經(jīng)濟環(huán)境特別是當前不乏不確定性與不穩(wěn)定性因素沖擊背景下，利用時變參數(shù)模型檢驗并分析中國財政和貨幣政策對經(jīng)濟和金融不確定性沖擊的反應能力，不僅有助于深入理解以及正確評價財政和貨幣政策的調(diào)控效果，而且可以為提高宏觀調(diào)控政策決策的及時性、前瞻性和可持續(xù)性提供有用的經(jīng)驗依據(jù)。
中國經(jīng)濟和金融不確定性對財政和貨幣政策的時變沖擊：在2008年全球金融危機期間，財政政策的反應強度最大；就貨幣政策的反應動態(tài)來看，貨幣供應量和利率的確是中國貨幣政策中介目標，貨幣供給增長率和利率均對經(jīng)濟不確定性的正向沖擊做出明顯的響應，且二者具有顯著的反向變動態(tài)勢、符合貨幣供求原理，在經(jīng)濟新常態(tài)前后其反應方向發(fā)生明顯的變動。
對比分析發(fā)現(xiàn)，利率在不同時期內(nèi)與貨幣供給增長率反向變動態(tài)勢明顯。究其原因經(jīng)濟或金融危機事件發(fā)生情形下，經(jīng)濟不確定性對經(jīng)濟活動的沖擊多表現(xiàn)為成本推動性特征，造成產(chǎn)出下降，通貨膨脹上升，在此產(chǎn)出和通貨膨脹變動狀況，就不難理解財政和貨幣政策對經(jīng)濟不確定性的反應規(guī)律，而近年貨幣供應量與利率的反應態(tài)勢的改變也可能同經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與下行壓力等因素疊加沖擊密不可分。
各政策變量均對一單位的金融不確定性沖擊做出了響應，并且同樣具有明顯的滯后性，中國財政和貨幣政策表現(xiàn)出明顯的相機抉擇特征;進一步分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供給量增長率和利率的反向響應態(tài)勢并不顯著，數(shù)量型和價格型貨幣政策對金融不確定性沖擊的時變反應規(guī)律具有顯著差異，從反向強度來說，數(shù)量型貨幣政策對金融不確定性沖擊的反應能力較差，而價格型貨幣政策對金融不確定性沖擊的反應較為敏感、時滯表現(xiàn)出逐漸縮減的趨勢，但在反應強度上有所減弱。
究其原因，金融不確定性在短期內(nèi)多是經(jīng)濟緊縮方向的負面沖擊，導致產(chǎn)出和通貨膨脹同時下降，在此產(chǎn)出和通貨膨脹變動狀況，財政政策會隨著產(chǎn)出下降而增加財政支出、利率一般會隨著價格水平的回落而下降，以刺激經(jīng)濟發(fā)展，特別地，在金融不確定性沖擊發(fā)生后，財政或貨幣政策對經(jīng)濟個體均發(fā)揮著釋放信號、穩(wěn)定預期和調(diào)節(jié)經(jīng)濟的重要作用，其調(diào)整過程和最終反應動態(tài)也可能取決于不同時期或不同危機事件情形下監(jiān)管當局應對并平滑沖擊的能力與經(jīng)濟發(fā)展的實際狀況。
綜上可見，中國財政、貨幣政策對經(jīng)濟和金融不確定性沖擊表現(xiàn)出顯著的時變反應態(tài)勢、具有明顯的相機抉擇與滯后特征，財政政策對經(jīng)濟和金融不確定性沖擊在中期內(nèi)表現(xiàn)出明顯的正向響應；相較之下，由于經(jīng)濟和金融不確定性沖擊傳導機理的不同數(shù)量型和價格型貨幣政策對其沖擊的時變反應規(guī)律具有明顯差異，數(shù)量型貨幣政策對金融不確定性沖擊的反應能力較差，而價格型貨幣政策對經(jīng)濟和金融不確定性沖擊的反應較為敏感、時滯表現(xiàn)出逐漸縮減的趨勢，但在反應強度上有所減弱。
經(jīng)濟和金融不確定性下財政貨幣政策的有效性分析:2008年國際金融危機的爆發(fā)使社會各界逐漸意識到，經(jīng)濟周期波動不僅受制于傳統(tǒng)意義上的供給和需求沖擊，還會受到不確定性的沖擊影響?，F(xiàn)有文獻研究也普遍表明，無論是作為沖擊的起源還是作為傳導機制，經(jīng)濟和金融不確定性可能在經(jīng)濟衰退中發(fā)揮關鍵作用。誠然，不確定性沖擊導致經(jīng)濟周期波動性加劇的同時，可能會影響經(jīng)濟政策的有效性，加大政策操作以及執(zhí)行的難度：
比如，與不確定性程度較低的經(jīng)濟衰退相比，以高度不確定性為特征的經(jīng)濟放緩可能需要更多的政策刺激方案來支持經(jīng)濟，并實現(xiàn)總需求的預期增長。因此，在明確中國財政和貨幣政策對不確定性沖擊的反應動態(tài)的基礎上，進一步考察不同經(jīng)濟和金融不確定性水平下財政貨幣政策的有效性，對于提高政策的調(diào)控力度、化解不確定性與經(jīng)濟下行壓力等疊加沖擊問題具有重要的社會價值和政策啟示意義。
比如，與不確定性程度較低的經(jīng)濟衰退相比，以高度不確定性為特征的經(jīng)濟放緩可能需要更多的政策刺激方案來支持經(jīng)濟，并實現(xiàn)總需求的預期增長。因此，在明確中國財政和貨幣政策對不確定性沖擊的反應動態(tài)的基礎上，進一步考察不同經(jīng)濟和金融不確定性水平下財政貨幣政策的有效性，對于提高政策的調(diào)控力度、化解不確定性與經(jīng)濟下行壓力等疊加沖擊問題具有重要的社會價值和政策啟示意義。
財政、貨幣政策對產(chǎn)出和通貨膨脹的沖擊影響效應在不同的經(jīng)濟不確定性水平下呈現(xiàn)出顯著不同的變化動態(tài)，且經(jīng)濟不確定性不僅會在量上影響財政和貨幣政策工具的語控效果，還會改變其作用方向。在總體上，經(jīng)濟不確定性的上升一般會削弱財政和貨幣政策有效性，即經(jīng)濟不確定性越高，貨幣政策工具的調(diào)控效果相對越差，政策有效性就越低;從各變量的響應幅度來看，數(shù)量型的貨幣政策效果較為有效。
具體地，在較高經(jīng)濟不確定性水平時，財政支出增加和釋放流動性對產(chǎn)出的刺激作用減弱，而降低利率對產(chǎn)出的沖擊影響效果由正轉(zhuǎn)負，但在長期仍呈現(xiàn)出正向作用;在較低經(jīng)濟不確定性時，財政和貨幣政策對產(chǎn)出存在顯著的短中期沖擊作用，整體上的沖擊-響應效果明顯處于較高水平。
