曲美家居(603818)
【事件】公司發(fā)布公告：1）擬聯(lián)合華泰紫金向挪威家居龍頭EkornesASA的全體股東發(fā)出公開自愿現(xiàn)金要約收購，本次收購價格為每股139.0挪威克朗，擬收購標的公司至少55.57%（經(jīng)充分稀釋）的已發(fā)行股份，至多為標的公司全部已發(fā)行股份；此外，該要約收購已于2018年6月5日正式發(fā)出，且若在2018年9月18日23時59分（歐洲中部時間）之時或之前，交割條件未完全達成或被放棄，要約條約可終止；2）公司擬非公開發(fā)行不超過9682.40萬股，預計募集資金總額不超過25億元，募集資金將用于置換對挪威上市公司EkornesASA的要約收購所產(chǎn)生的新增借款。公司股票將于6月14日起復牌交易。
【點評】
1）標的公司為歐洲著名家居龍頭，與曲美協(xié)同效果值得期待。①Ekornes主要產(chǎn)品包括包括斜倚扶手椅、沙發(fā)等，17年實現(xiàn)營業(yè)收入30.8億挪威克朗（約24.4億人民幣），同比減少2.05%，實現(xiàn)凈利潤2.0億挪威克朗（約1.6億人民幣），同比減少37.4%，利潤端的波動主要是因為遠期合約的公允價值變動所致。
2）融資配套安排完善，預計要約收購可順利完成。①要約順利或將觸發(fā)強制收購，需要準備36.8億人民幣的收購資金，曲美已安排多筆融資來源，滿足并購資金需求。
3）看好本次要約收購對新曲美戰(zhàn)略的推動作用。根據(jù)要約收購價，Ekornes17年的PE為25.6倍，但若剔除套期保值影響后，對應的17年PE僅為15.5倍；按照后文所提及的假設，本次收購將對曲美業(yè)績有顯著的提升作用，此外，本次收購有利于曲美豐富家居品牌組合，亦將助力公司外延增長，拓展海外市場。
4）盈利預測：曲美以產(chǎn)品品質為基礎、設計和服務為保障，通過渠道優(yōu)化升級和品類拓展打開成長空間，正努力通過外延并購等方式推進大家居戰(zhàn)略。由于收購尚有不確定性，暫不調整盈利預測，維持強烈推薦評級。
風險提示：要約收購未完成；非定向增發(fā)募資不及預期；地產(chǎn)銷售持續(xù)大幅下滑；渠道拓展低于預期。
