下圖是M1M2增速差與滬深300指數(shù)的比較圖：
資料來(lái)源：WIND
從圖中我們可以直觀地發(fā)現(xiàn)，M1M2增速差與滬深300指數(shù)表現(xiàn)出大體一致的趨勢(shì)。
一、M1M2增速差同股票指數(shù)有較強(qiáng)的相關(guān)性的原因：
我們知道，M1和M2都代表了貨幣供應(yīng)量，其中M1是指狹義貨幣，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，M1=流通中貨幣+企業(yè)活期存款；M2是指廣義貨幣，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，M2=M1+居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)定期存款+其他存款。從表面上來(lái)看，如果M1增速高于M2增速，說(shuō)明企業(yè)的生產(chǎn)和投資需求增加，需要準(zhǔn)備更多的資金進(jìn)行生產(chǎn)或投資。那么，出現(xiàn)這種變化的背后的原因是什么呢？我們認(rèn)為，M1和M2增速差取決于全社會(huì)的流動(dòng)性，而全社會(huì)的流動(dòng)性又取決于政府的宏觀調(diào)控。下圖是M1M2增速差同當(dāng)年累計(jì)新增社會(huì)融資規(guī)模+當(dāng)年外匯占款累計(jì)增加額同比的比較圖：
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從上圖我們也可以直觀地看到，M1M2增速比同社融+外匯占款大體保持了同向的趨勢(shì)。
當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的衰退時(shí)，政府會(huì)通過(guò)積極的財(cái)政政策和貨幣政策來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，向社會(huì)釋放流動(dòng)性，同時(shí)采取積極的財(cái)政政策來(lái)增加全社會(huì)的需求。此時(shí)，我們會(huì)看到M1和M2以及社會(huì)融資規(guī)模都出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，同時(shí)企業(yè)的投資和生產(chǎn)需求增加，M1增速開(kāi)始快于M2增速；相反，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)熱時(shí)，政府會(huì)通過(guò)緊縮政策來(lái)向經(jīng)濟(jì)降溫，我們會(huì)看到M1和M2以及社會(huì)融資規(guī)模都出現(xiàn)向下的拐點(diǎn)，企業(yè)的投資和生產(chǎn)需求減弱，M1增速開(kāi)始慢于M2增速。
二、如何利用M1M2增速差來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的走勢(shì)：
首先，M1M2增速差向上的拐點(diǎn)，大概率是同股票市場(chǎng)向上的拐點(diǎn)保持同步。例如2015年底、2008年底、2014年底、2018年底M1M2增速差拐頭向上，股票市場(chǎng)也均拐頭向上，形成了幅度較大的上漲行情。其背后的原因在于，這幾次拐點(diǎn)之前，宏觀經(jīng)濟(jì)均經(jīng)歷了較長(zhǎng)時(shí)間的增速下滑，為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，政府均在當(dāng)時(shí)出臺(tái)了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策，而股票指數(shù)在此之前也都出現(xiàn)了很長(zhǎng)時(shí)期的低迷，股票市場(chǎng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，均對(duì)政策的拐點(diǎn)做出了反應(yīng)。因此，我們可以很好地利用觀察到的M1M2增速的向上拐點(diǎn)來(lái)預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)的向上拐點(diǎn)。
其次，M1M2增速差同股票市場(chǎng)大體保持了同向的趨勢(shì)，但向下的拐點(diǎn)同股票市場(chǎng)向下的拐點(diǎn)未必保持同步。例如M1M2增速差于2007年7月出現(xiàn)了向下的拐點(diǎn)，但股票市場(chǎng)到10月末才出現(xiàn)拐點(diǎn)，原因在于，盡管2007年政府通過(guò)連續(xù)加息及提高存款準(zhǔn)備金率收縮貨幣，但當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)景氣度非常高，微觀層面上市公司的業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，對(duì)良好業(yè)績(jī)的預(yù)期支撐股票市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)。2015年6月份股票市場(chǎng)就出現(xiàn)了暴跌，但M1M2增速差直到2016年7月才開(kāi)始掉頭向下，原因在于2015年股票市場(chǎng)的上漲，更多是由于場(chǎng)外配資等加杠桿行為導(dǎo)致，而2015年6月政府對(duì)場(chǎng)外配資急剎車導(dǎo)致了股票市場(chǎng)的暴跌。因此，我們判斷是否股票市場(chǎng)出現(xiàn)了短期的頂部，除了M1M2增速差外，還要考察宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度以及上市公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，以及其他可能影響股票市?chǎng)流動(dòng)性的因素。
最后，我們來(lái)看M1M2增速差同各類不同風(fēng)格的股票之間的關(guān)系。下圖是M1M2增速差同滬深300、創(chuàng)業(yè)板指和中證500指數(shù)走勢(shì)的比較圖：
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我們可以發(fā)現(xiàn)，在M1M2增速差同各類指數(shù)總體保持了同向的趨勢(shì)，在M1M2增速差向上的拐點(diǎn)出現(xiàn)后的初期，代表藍(lán)籌價(jià)值股的滬深300指數(shù)上漲的幅度最大，例如2014年底和2019年初均出現(xiàn)了同樣的情形。背后的原因在于藍(lán)籌價(jià)值股對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的敏感度更高，政策的拐點(diǎn)對(duì)這些公司的影響更大。另外，我們也看到，如果M1M2增速差出現(xiàn)長(zhǎng)期連續(xù)的下行后，股票市場(chǎng)也會(huì)進(jìn)入一段時(shí)期的熊市，而代表中小公司的中證500指數(shù)下滑幅度最大，背后的原因在于中小公司受到經(jīng)濟(jì)沖擊的影響相比大公司會(huì)更加嚴(yán)重。
三、對(duì)于當(dāng)前股票市場(chǎng)的判斷：
我們觀察到，M1M2增速差經(jīng)過(guò)接近一年的下跌后，在11月發(fā)生了向上的拐點(diǎn)。那么這次拐點(diǎn)出現(xiàn)的原因是什么呢，是否具有可持續(xù)性呢？
我們認(rèn)為，這次拐點(diǎn)的出現(xiàn)，仍舊同以往一樣，是政策作用的結(jié)果。具體而言，是政府專項(xiàng)債的發(fā)行加快以及居民住房按揭貸款的加快導(dǎo)致的。今年前七個(gè)月政府債發(fā)行規(guī)模同比下降39%。7月30日中央政治局會(huì)議提出，“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，因此我們看到，10月份開(kāi)始政府債發(fā)行規(guī)模同比轉(zhuǎn)正，10月和11月份合計(jì)同比增長(zhǎng)60%。今年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇降溫，出現(xiàn)了多起房地產(chǎn)公司債務(wù)違約的事件。9月29日，人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)聯(lián)合召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，提出“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費(fèi)者合法權(quán)益”，隨后我們看到，居民中長(zhǎng)期貸款10月和11月份連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)同比正增長(zhǎng)。
M1M2能否形成向上的趨勢(shì)，我們認(rèn)為是可以的。剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了明年穩(wěn)增長(zhǎng)的基調(diào)。因?yàn)椋⑽覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力”，所以要發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)，“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”，“適度超前開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。我們可以預(yù)期，在積極的財(cái)政政策和偏寬松的貨幣政策支持下，明年經(jīng)濟(jì)會(huì)呈現(xiàn)先低后高逐漸上行的態(tài)勢(shì)，M1M2增速差會(huì)形成向上的趨勢(shì)。
因此，我們有理由判斷，股票市場(chǎng)會(huì)走出一輪向上的行情。而在這波行情的初期，價(jià)值藍(lán)籌的投資機(jī)會(huì)更加顯著。
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