桂浩明：緊縮預(yù)期緩解是大盤反彈關(guān)鍵
對今年上半年的股市來說，影響最大的恐怕就是有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策的緊縮以及由此人們所產(chǎn)生的對進(jìn)一步緊縮的預(yù)期。事實(shí)上，不管是流動性收緊還是對房地產(chǎn)的全面調(diào)控，本質(zhì)上都源于宏觀緊縮。在這樣的大背景下，股市自然是難以幸免，近半年來股指超過600點(diǎn)的下跌就是一個很好的證明。
不過客觀而言，如今盡管緊縮的大環(huán)境并沒有發(fā)生什么變化，但是種種跡象表明，下半年進(jìn)一步緊縮的可能性已經(jīng)不大。換言之，也就是人們對緊縮預(yù)期將在一定程度上得到緩解。為什么這樣說呢？其實(shí)上半年之所以會實(shí)施很多緊縮措施，在很大程度上是對去年高度寬松政策的一種調(diào)整。去年經(jīng)濟(jì)保八成功這是很了不起的成績，但是貨幣的過度投放以及基本建設(shè)規(guī)模的過度膨脹還是給以后經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行增添了一些變數(shù)，特別是流動性泛濫所帶來的資產(chǎn)價格上漲很可能會引發(fā)通脹乃至產(chǎn)生社會問題。因此，從某種角度來說，今年采取相應(yīng)的緊縮政策是完全必要的。
幾個月來的實(shí)踐表明，中國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)出現(xiàn)了放慢態(tài)勢，資產(chǎn)價格過快上漲格局也得到了一定抑制。雖然因?yàn)楦鞣N因素居民消費(fèi)價格指數(shù)最近已經(jīng)突破了調(diào)控目標(biāo)值達(dá)到了3.1%，但從運(yùn)行態(tài)勢來看，繼續(xù)走高可能性并不大。與此同時，突如其來的歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)凸顯了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱的一面，客觀上延緩了各國經(jīng)濟(jì)刺激計劃的退出，這也對中國繼續(xù)實(shí)施緊縮政策帶來了影響。人們注意到，近一段時間來高層領(lǐng)導(dǎo)多次強(qiáng)調(diào)要堅(jiān)持積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，提出要防止多項(xiàng)政策疊加所帶來的負(fù)面影響，這實(shí)際上是為下半年的調(diào)控指出了方向。應(yīng)該說，在緊縮已經(jīng)產(chǎn)生了相應(yīng)的效果，同時其負(fù)面影響也開始出現(xiàn)，加上外部條件也不那么配合情況下，是有必要進(jìn)行一些政策微調(diào)的。
最近針對市場上資金供應(yīng)緊張局面央行開始調(diào)整公開市場操作方向，已經(jīng)連續(xù)數(shù)周向市場投放貨幣；財政部也拿出部分國庫資金面向商業(yè)銀行進(jìn)行招標(biāo)投放；而各大銀行獲準(zhǔn)集中進(jìn)行融資與再融資，也是有利于提高銀行的放貸能力。這些舉措表明，有關(guān)方面已經(jīng)在著手化解市場資金供應(yīng)過于緊張問題，在操作方向上是在轉(zhuǎn)向有限度的松動，在這種情況下短期內(nèi)就不可能采取再度提高準(zhǔn)備金率的做法。另外，現(xiàn)在大家議論比較多的是升息問題，在居民消費(fèi)價格指數(shù)連續(xù)多月超過銀行儲蓄利率背景下，升息的確是難以避免的。不過從現(xiàn)實(shí)情況來看，一方面政府在調(diào)控物價上已經(jīng)采取了很多措施，同時也對有關(guān)物價的不實(shí)報道采取了"零容忍"對策，甚至破天荒地直接對某專家有關(guān)"滯脹"言論予以批駁。這些都透露出了一個信息，就是管理層很重視物價，同時也對物價走勢具有掌控能力。在這種情況下央行是否會馬上進(jìn)行升息呢？一般來說這種可能性雖然不能排除，但實(shí)際是在下降的。從今年年初起就一直有人在預(yù)測年內(nèi)央行會升息幾次，當(dāng)時有人認(rèn)為是4次，但是近半年來央行更多是使用數(shù)量手段而非價格手段進(jìn)行調(diào)控，這樣的局面在短期內(nèi)估計也不會有大的變化。因此，現(xiàn)在來看年內(nèi)升息概率并不是很大，人們的擔(dān)憂應(yīng)該說也是在淡化的。
看來，下半年市場對緊縮預(yù)期會有一定的緩解，對股市來說無疑具有積極的作用。可以說，現(xiàn)在認(rèn)為下半年股市能夠筑底并反彈最基本的理由就是緊縮政策會有所改變，這個預(yù)期改變對行情向上將起到關(guān)鍵作用，而這個預(yù)期兌現(xiàn)之時應(yīng)該就是股市出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)之日。所以投資者理應(yīng)多關(guān)注政策走向，及時把握預(yù)期變化，因?yàn)橹挥羞@樣才能看清股市行情的演變趨勢。(本文作者為申銀萬國研究所首席分析師)
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