對于周期性股票，似乎從來就不易把握，但是與彼得·林奇比肩的傳奇投資大師約翰·內(nèi)夫自有他的解決之道。內(nèi)夫正是透過投資周期性股票，淋漓盡致地展示他的低市盈率的投資策略。
在內(nèi)夫看來，周期性行業(yè)和公司可以分為兩類：一類是基本工業(yè)品周期性公司，比如石油、鋁生產(chǎn)商以及礦業(yè)公司；另一類是消費品生產(chǎn)商，比如汽車制造商、飛機制造商以及住房建筑公司。周期性股票通常要占溫莎基金三分之一以上的倉位，其中的汽車制造商、化工公司和鋁業(yè)公司一次又一次地給溫莎基金帶來豐厚的利潤。由于周期性股票間歇性地受到市場的冷落和熱捧，它們的市盈率在圖表上也顯示為有規(guī)律的高低起伏。這種屬性使得溫莎基金無法放棄。成長股幾乎每年收入都會穩(wěn)步增長，但周期性股票卻與此不同，因此如果要投資周期性股票，需要一定的技巧并能夠以最好的時機進入——也就是在前一個經(jīng)濟周期讓股價滑落了深谷，又正好在大家都意識到公司收入開始回升之前。溫莎基金就是堅持這樣一條策略：除非能夠從低市盈率得到補償，否則不買周期性股票；如果要投資于它，那么就要在低谷買入，在高點堅決賣出。
在評價周期性公司價值的時候，必須看清在最好的經(jīng)濟環(huán)境下這些股票的收益波動。對于它們，溫莎基金不采用5年平均增長率的指標，而是參考公司的正常收益。所謂的正常收益是指公司在行業(yè)周期最景氣時期的股價收益。其他的投資者當然也可以采取這一方法，但是通常他們都不愿意做出頭椽子，于是往往是讓溫莎基金獲得了先機。當華爾街的證券經(jīng)紀商建議它們的客戶觀望時，溫莎基金便搶先建立倉位了。周期行業(yè)的這種固有的屬性不斷誘導溫莎基金屢次購買同一家公司而低買高賣，比如在內(nèi)夫管理溫莎基金期間，溫莎總共在6個不同時期，分別6次購買了大西洋富田石油公司的股票。
投資周期性股票有一個關鍵點必須要強調：永遠不要在收入高峰期投資，因為天花板市盈率很難繼續(xù)推高。對于成長股而言，只要預期的收益有大幅增長，它們的市盈率能夠隨著股價越漲越高，但是周期性股票則不然，隨著行業(yè)高峰的到來，市場不會繼續(xù)讓市盈率繼續(xù)上浮過多，因為大家都知道離衰退期已經(jīng)不遠了。沒有人能夠確鑿地預言行業(yè)的高峰和低谷，一些周期也會比另外一些周期更持久。對此溫莎基金采取的保護措施是，只購買那些預計市盈率就要跌倒在底部的周期性股票。如此，即使溫莎沒能把握好時機，那些錯誤的投資也能收回大部分成本。而一旦做對了，溫莎就能獲得最大上漲空間帶來的超額利潤。
采用低市盈率策略購買周期性股票一般在公司報道收入增長的6-9個月之后獲利最大。要很好地預測這個最高點，就需要投資者理解相關行業(yè)的內(nèi)在運行機制并能夠結合宏觀經(jīng)濟走勢。比如，溫莎基金曾于1997年投資一家房產(chǎn)公司。當時房產(chǎn)公司不被投資者看好，而住房需求卻開始增長，利率水平也正在下調，然而許多投資者仍然縮手縮腳，非要等著看到業(yè)績明顯增長的確鑿證據(jù)公諸天下，但是溫莎早就下手了，等價格翻了三番后便出手了。
溫莎基金一般在周期性公司業(yè)績回升的6-9個月之前購買它們，然后隨著人氣的高漲逐步拋售。技巧之處是猜產(chǎn)品價格的增長。內(nèi)夫首先研究的是行業(yè)的產(chǎn)能，然后對訊息和數(shù)據(jù)進行加工判斷，得出需求增長的大致時間。1981年，有一家名叫紐蒙特礦業(yè)公司進入溫莎基金的視野，那時看好它，是因為銅正在從蕭條的低谷中走出。實際上，銅的回暖只需要需求正?；纯?，或者說由極高利率導致的庫存變現(xiàn)結束即可。紐蒙特公司在銅行業(yè)有著顯著的地位，成本又相對較低，而且多虧了公司還有其他的黃金、石油天然氣以及煤炭業(yè)務，于是在銅價已經(jīng)攀高的時候，溫莎還有機會在低位買入。結果幾乎一買入股價就飛漲。然后開始急速下滑了40%，跌到溫莎初始買入價以下的15%。一年以后，溫莎再次買入，1983年末，紐蒙特讓溫莎獲得61%的收益。
市場通過“鍛煉”之后獲得了讓人驚異的智能，至少在一個方面得到了反映：周期性股票的利潤高峰從來不能贏得市盈率的高峰。也就是說，對于周期性股票，市盈率不會像普通成長股一樣不斷膨脹下去。因為隨著產(chǎn)品價格的強化，雖然公司利潤尚未得出明確的增長暗示，但投資者的熱情已先行一步。而在利潤高峰到來之前，經(jīng)驗豐富的投資者就已經(jīng)提前意識到市盈率將降低。內(nèi)夫認為，投資周期性股票，不可過分貪戀上方的空間。溫莎基金也會過早賣出，所以并非都是百發(fā)百中。但是如果延誤脫手的時機，那么到時可能就是騎虎難下，因為股價將沿著山腳加速下滑。
當然，有些周期性公司的“周期性”似乎正在衰減。比如汽車制造行業(yè)，由于采取了更加嚴格的成本控制，整體經(jīng)濟的震蕩也趨于緩和，汽車行業(yè)的波動將不那么明顯。由于不斷推出引人注目的新產(chǎn)品組合，價格也更加友好，每股收益比以前更加穩(wěn)定。而對于建筑行業(yè)，銀行低利率的延續(xù)一般能延長行業(yè)的周期。由于對周期性股票有著很大的把握性，因此這類公司的股票通常在溫莎基金的比重是30%略多一點。內(nèi)夫說，即使沒有判斷周期性股票將發(fā)生大行情，這也是一個合理的持倉水平。
附
中國石油
中國石化
江西銅業(yè)
中國鋁業(yè)
華峰氨綸
江山化工
中國重汽
