估股投研分析報(bào)告，均為付費(fèi)閱讀內(nèi)容。以統(tǒng)一的分析框架系統(tǒng)解讀企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，從而探求企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的來(lái)源和強(qiáng)弱（比如，有無(wú)核心競(jìng)爭(zhēng)力）。所以與券商報(bào)告不同，本報(bào)告不作為短線(xiàn)買(mǎi)賣(mài)依據(jù)，請(qǐng)謹(jǐn)慎閱讀。

四、當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)力和未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力

【報(bào)告正文】

一、公司業(yè)務(wù)分析  

1、概述  

歌爾股份是山東濰坊企業(yè)，2001年成立，2008年上市。公司最開(kāi)始主要做話(huà)筒（學(xué)名為駐極體麥克風(fēng)）和藍(lán)牙耳機(jī)，后來(lái)不斷擴(kuò)張了微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話(huà)器、MEMS聲學(xué)傳感器等電聲零組件業(yè)務(wù)，以及有線(xiàn)耳機(jī)、無(wú)線(xiàn)耳機(jī)（包括傳統(tǒng)的藍(lán)牙耳機(jī)以及新興的TWS耳機(jī)比如蘋(píng)果的Airpods）等聲學(xué)整機(jī)業(yè)務(wù)，以及游戲機(jī)及配件、智能音箱、可穿戴設(shè)備（智能手表手環(huán)、3D眼鏡等）、虛擬現(xiàn)實(shí)（主要是VR）等智能硬件業(yè)務(wù)。

公司既能做零組件，也能做整機(jī)，這是公司的一大特色，公司認(rèn)為基于“零件+整機(jī)”的戰(zhàn)略能為大客戶(hù)提供更好的服務(wù)，從而有助于公司區(qū)別于傳統(tǒng)的代工廠。

公司的零組件除了麥克風(fēng)、揚(yáng)聲器/受話(huà)器等電聲零組件之外，還有天線(xiàn)、觸控馬達(dá)（和聲學(xué)零組件一樣是電容器原理，也類(lèi)似無(wú)線(xiàn)充電器）、光學(xué)模組、結(jié)構(gòu)件/外觀件等；另外，公司的MEMS聲學(xué)傳感器也屬于電聲零組件的新興品種，包括MEMS麥克風(fēng)、以及MEMS揚(yáng)聲器/受話(huà)器，另外公司還有MEMS壓力傳感器和MEMS慣性傳感器。

注：歌爾的光學(xué)模組不是攝像頭模組，而是光機(jī)模組，是公司為了代工VR才大力開(kāi)展的業(yè)務(wù)，技術(shù)基礎(chǔ)比較薄弱，歌爾最近幾年在該領(lǐng)域做了大量研發(fā)投入。

公司2007年便是駐極體麥克風(fēng)（話(huà)筒）的國(guó)內(nèi)龍頭，隨著公司不斷擴(kuò)張微型麥克風(fēng)、以及揚(yáng)聲器/受話(huà)器的產(chǎn)能，目前公司在電聲零組件方面也已是全球龍頭；隨著公司不斷升級(jí)電聲零組件技術(shù)，目前公司在MEMS聲學(xué)傳感器方面也已是全球龍頭。

公司主要產(chǎn)品外銷(xiāo)，服務(wù)于全球電子消費(fèi)品龍頭企業(yè)，外銷(xiāo)占比90%+。

2、發(fā)展史  

公司創(chuàng)始人姜濱，男，1966年出生，北京航空航天大學(xué)電子工程專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)，直接+間接持有公司約23%的股份。姜濱大學(xué)畢業(yè)后，到濰坊無(wú)線(xiàn)電八廠（中外合資，主要生產(chǎn)話(huà)筒、例如用在卡拉OK）工作，擔(dān)任技術(shù)經(jīng)理。1996年無(wú)線(xiàn)電八廠倒閉，姜濱帶著廠里幾名技術(shù)骨干，下海創(chuàng)業(yè)（成立私人企業(yè)），企業(yè)獲得成功后與創(chuàng)業(yè)伙伴分道揚(yáng)鑣。2001年，姜濱與港商合資繼續(xù)創(chuàng)業(yè)，仍舊做的是話(huà)筒，很快成為國(guó)內(nèi)第一、全球第三，2004年公司開(kāi)始做藍(lán)牙耳機(jī)、三年后也成為國(guó)內(nèi)第一（那個(gè)時(shí)候我國(guó)藍(lán)牙耳機(jī)在全球市場(chǎng)份額很小、僅5%），后來(lái)因?yàn)榻獮I與合資方經(jīng)營(yíng)思路不同而分道揚(yáng)鑣。

姜濱之弟姜龍，1974年出生，目前直接持股7.3%，清華大學(xué)材料科學(xué)和工程專(zhuān)業(yè)本科畢業(yè)，2004年加入公司，2014年擔(dān)任公司總經(jīng)理、2023年初從公司辭職。姜龍和姜濱在所學(xué)專(zhuān)業(yè)上有一定互補(bǔ)性，工作崗位上也各有分工，但在歌爾股份和A客戶(hù)合作出現(xiàn)問(wèn)題后、姜龍突然辭職，公司對(duì)外卻不做具體解釋?zhuān)梢?jiàn)公司仍有家族企業(yè)弊病。

注：姜濱和姜龍?jiān)臼抢嬉恢滦袆?dòng)人，姜龍辭職后與姜濱解除該關(guān)系。

注：姜濱之妻胡雙美2001年加入公司，2011-2020年在公司擔(dān)任副總。

注：姜龍辭職，大概率也是因?yàn)楹徒獮I經(jīng)營(yíng)思路不同而分道揚(yáng)鑣。

當(dāng)公司話(huà)筒和藍(lán)牙耳機(jī)取得不菲成績(jī)后，2008年公司上市，2010年切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈、為其供應(yīng)有線(xiàn)耳機(jī)和電聲零組件。2001年美國(guó)樓氏推出MEMS聲學(xué)傳感器，2004年歌爾開(kāi)始研究MEMS聲學(xué)傳感器（和中科院合作），2009年與英飛凌合作（多數(shù)MEMS芯片采購(gòu)自英飛凌），2011年為蘋(píng)果供應(yīng)MEMS聲學(xué)傳感器，2020年成為全球MEMS聲學(xué)傳感器龍頭、超過(guò)樓氏。2012年開(kāi)始布局VR，2013年與索尼合作設(shè)計(jì)，2016年與高通合作芯片、同年給索尼PS和Oculus供貨VR，之后陸續(xù)給全球主流品牌代工VR、成為VR代工龍頭。2016年蘋(píng)果推出第一代Airpods耳機(jī)，2018年歌爾開(kāi)始成為蘋(píng)果Airpods耳機(jī)代工廠，之后公司也開(kāi)始為其他安卓手機(jī)品牌代工TWS耳機(jī)，2022年傳言為蘋(píng)果代工Airpods耳機(jī)出現(xiàn)良品率問(wèn)題。2017年，為了深化與VR廠商的代工合作關(guān)系，歌爾與中科院合作深入研究光學(xué)模組（主要是光機(jī)模組，光機(jī)模組和LED封裝有關(guān)，歌爾在2009年就因客戶(hù)有背光光源LED封裝需求而開(kāi)始LED封裝業(yè)務(wù)），另外，為了強(qiáng)化VR技術(shù)，2017年公司花費(fèi)1.7億人民幣獲得美國(guó)Kopin10.1%的股份，2020年開(kāi)始具備光學(xué)模組的量產(chǎn)能力。

注：2017年為蘋(píng)果Airpods耳機(jī)代工的企業(yè)是立訊精密（因良品率高）。

注：LED封裝和半導(dǎo)體SIP封裝技術(shù)上有類(lèi)似之處，代工現(xiàn)常用到SIP。

注：歌爾比較重視技術(shù)，2001年建立國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的消音室，打造國(guó)內(nèi)同行首個(gè)無(wú)塵凈化車(chē)間；2004年開(kāi)發(fā)第一條自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的麥克風(fēng)自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)并投入使用。

注：對(duì)歌爾的概念炒作，以前是3D眼鏡，后來(lái)是TWS耳機(jī)，現(xiàn)在是VR。

注：2014年，公司收購(gòu)丹麥音響品牌丹拿（主要是汽車(chē)音響和家庭音響），前后一共花了6.8億（初始投資3個(gè)多億），并購(gòu)后丹拿年年虧損，2020年上市公司將丹拿剝離給了母公司歌爾集團(tuán)，由于進(jìn)軍汽車(chē)音響和家庭音響失敗、限制了公司在聲學(xué)零組件領(lǐng)域的橫向擴(kuò)張，橫向擴(kuò)張不成功、進(jìn)而倒逼著歌爾縱向擴(kuò)張、進(jìn)入到下游代工領(lǐng)域。

注：縱向擴(kuò)張的時(shí)候，公司并沒(méi)有計(jì)劃成為消費(fèi)電子品牌商（公司對(duì)PICO只是投資，之后又將PICO轉(zhuǎn)賣(mài)給了抖音，公司只做VR代工、并不主導(dǎo)VR的產(chǎn)品創(chuàng)新）。