巴菲特和芒格合作投資的首個大贏家——藍(lán)籌印花
我曾經(jīng)怪爸爸悲觀處世，他有積極樂觀向上的一面，不過也有悲觀的一面。他說：“不不，我不是悲觀。如果有一個好主意的話，我會像一條小鱘魚一樣跳起來?！彼呎f邊揮舞著雙手。
——莫莉·芒格
小查爾斯·芒格知道要是爸爸來找他討論一個數(shù)學(xué)問題的話，那他的生意上一定有特別的事情發(fā)生。小查爾斯正在攻讀物理學(xué)，他的數(shù)學(xué)非常好。要計算的是一家加州公司，名叫“藍(lán)籌印花”，它有一筆公積金，用于滿足未來幾年贖回印花的要求。它有一個備用賬戶，和許多保險公司用的一樣，存放的是用來彌補(bǔ)未來可能發(fā)生損失的額外費(fèi)用——這個賬戶中的資金用于投資，投資回報計算在公司增長額內(nèi)。每年藍(lán)籌印花的贖回額是可預(yù)測的。這會導(dǎo)致公積金的減少，不過接著又會被新發(fā)行的印花所籌集的資金所填補(bǔ)。芒格真正想知道的是，在不同情況下，藍(lán)籌印花的可投資基金會減少得多快。
藍(lán)籌印花當(dāng)時正因為一場糾紛而上了報紙，起因是有一群小零售商想和那些創(chuàng)立該公司的大零售商一樣成為該公司的股東。當(dāng)時李克·古瑞恩剛從杰克·惠勒賣給他的那家公司的損失中緩過來。
“三年后，我把所有資金都取回來了，接下來沒有投資計劃，我和查理討論了很多投資的想法，”古瑞恩說，“我在報紙上看到了藍(lán)籌印花的事情，然后有了一個主意?！辈槔韺湃鸲髡f：“我要帶你去見一個我的朋友，他比任何人都了解備用賬戶?！?/p>
古瑞恩被介紹給了沃倫·巴菲特，就和他第一次見到芒格一樣，古瑞恩意識到自己在和一個非常優(yōu)秀的人說話。古瑞恩非常高興，因為巴菲特和他一樣立即發(fā)現(xiàn)了藍(lán)籌印花備用賬戶中的潛在價值，光是投資這個備用賬戶，這家公司也很有價值。巴菲特、芒格和古瑞恩開始慢慢地購入股份，巴菲特同時用他的私人賬戶和巴菲特合伙公司的賬戶買入股票。
要追溯藍(lán)籌印花從頭到尾的歷史，會讓人覺得撲朔迷離，但是對于理解芒格、巴菲特、古瑞恩的資金如何成長，以及伯克希爾是如何演變成現(xiàn)在的這家公司來說，非常重要。藍(lán)籌印花在收購喜詩糖果、布法羅新聞集團(tuán)和威斯科金融公司的過程中充當(dāng)了載體。同時這三家公司后來成了伯克希爾的文化和金融基礎(chǔ)。
首先是公司的歷史：20世紀(jì)五六十年代有一位常旅客計劃的先驅(qū)者，買賣各色印花，有藍(lán)色、綠色、金色還有藍(lán)色的籌碼，這些都是商家給予顧客的激勵，零售商在藍(lán)籌公司存入資金換取印花，印花公司會運(yùn)作這筆資金，用于購買人們集齊印花后來兌換的商品。消費(fèi)者在店內(nèi)每消費(fèi)一美元都會得到相應(yīng)數(shù)量的印花，他們把印花貼在本子里，集齊后去換些獎品，比如說玩具、烤面包機(jī)、攪拌碗、手表以及其他各色物品。顧客通常要花較長的時間，才能夠集齊足夠數(shù)量的印花來換取商品，而有些人就把印花隨手丟在抽屜里遺忘，從來不去兌換，于是就會產(chǎn)生備用金。20世紀(jì)70年代初，藍(lán)籌印花每年的銷售額約為12 000萬美元（折算到今天大約是4億美元）。它當(dāng)時的備用金大約是1億美元。
除了主婦之外，商家同樣歡迎印花，因為它們可以刺激銷售增加利潤。第一家優(yōu)惠券公司是S&H綠色印花，不過根據(jù)他們的規(guī)定，在同一地區(qū)的每個行業(yè)中，例如雜貨店、加油站抑或是藥房僅有一家可以提供S&H印花。1956年，有9家公司，包括CHEVRON加油站、Thrifty藥房，以及最重要的加州連鎖雜貨店希望獲得同樣的競爭優(yōu)勢，于是他們共同成立了藍(lán)籌印花公司。公司由這9家發(fā)起的零售商控制，其他參與的商店可以通過向顧客提供印花來吸引客流，但它們無權(quán)過問藍(lán)籌印花公司業(yè)務(wù)的運(yùn)作，也無法分享公司的利潤。藍(lán)籌印花成了加州目前為止最大的優(yōu)惠券公司，而恰是因為公司的巨大成功，招致了一場訴訟。小零售商們認(rèn)為創(chuàng)始人沒有給予他們公平的待遇，他們聲稱創(chuàng)始公司違背了反壟斷法，因為小商家不能得到股東應(yīng)有的權(quán)利。
1963年12月，司法部向藍(lán)籌印花及其9名創(chuàng)始股東提出反壟斷措施。4年后的1967年6月在法庭上，雙方達(dá)成了一致意見，公司將全面改制，創(chuàng)始人們將不再對公司實(shí)行全面控制。
根據(jù)法庭判決，藍(lán)籌印花要向那些原本不是股東的小商家提供約621 600股普通股。股份的數(shù)量將和一段指定時期內(nèi)非股東商家派出的印花數(shù)量成正比，每付出101美元現(xiàn)金，就會得到3股普通股和100美元的公司債券。621 600股中沒有被非股東類用戶認(rèn)購的部分將會在公開市場上出售。這部分新股票數(shù)量相當(dāng)于整個公司普通股中的55%。為保證新老股東間交割順暢，新的股份由買賣雙方直接交易。
“數(shù)以千計的小商家最后得到了藍(lán)籌的股票，”巴菲特說，這些股票催生了一個市場。“我們認(rèn)為這個股票非常便宜，于是買了很多。查理、古瑞恩和我最后控制了藍(lán)籌印花?！?/p>
他們分頭購入股份?！拔乙婚_始買了80 000美元?！惫湃鸲髡f，那是一個起點(diǎn)。芒格的投資額和古瑞恩相當(dāng)接近。
“在藍(lán)籌印花，我們最終取得了公司的控股權(quán)。那次接管進(jìn)行得相當(dāng)友好而緩慢，不過最終還是接了過來?！泵⒏裾f。
20世紀(jì)70年代早期，巴菲特名下的幾家公司成了藍(lán)籌印花的最大股東，芒格排名第二，古瑞恩則緊隨其后。他們?nèi)朔e累了足夠的股份，可以成為藍(lán)籌印花的董事會主席。
“藍(lán)籌印花的董事會是‘老年人社團(tuán)’，里面的人都很抗拒新人的加入，特別是那些在他們看來自作聰明的人，”古瑞恩說，“查理率先加入了董事會，然后說服他們接受了我，最后巴菲特也進(jìn)來了?！?/p>
很快，他們在藍(lán)籌印花中的持股結(jié)構(gòu)就變得非?；靵y。1971年，沃倫和蘇珊·巴菲特個人名下?lián)碛?3%的股權(quán)；巴菲特持股36%的伯克希爾公司則持有藍(lán)籌印花17%的股份，巴菲特持股42%的多元零售公司也持有藍(lán)籌印花16%的股份。此外，多元零售也擁有伯克希爾的股份，而芒格的公司則持有多元零售10%的股份以及藍(lán)籌印花8%的股份。古瑞恩的公司也擁有藍(lán)籌印花5%的股份。最終，在增持了藍(lán)籌印花的股份一段時間后，惠勒和芒格證券公司清算了資產(chǎn)，多元零售則并入伯克希爾，伯克希爾的總持股數(shù)達(dá)到了60%。伯克希爾、巴菲特和芒格加在一起擁有藍(lán)籌印花已發(fā)行股票中的75%。
有好幾年，買賣印花仍是藍(lán)籌的主要業(yè)務(wù)。1970年，處于高峰時期的藍(lán)籌銷售額高達(dá)124億美元，不過很快買賣印花的受歡迎程度開始走下坡路，到1982年的時候銷售額驟跌至900萬美元。20世紀(jì)90年代末銷售額更是只有20萬美元一年，只有一些保齡球館還向顧客提供印花。
一旦成了董事，巴菲特和芒格就得到了公司投資委員會的控制權(quán)。于是在印花交易業(yè)務(wù)日益受人冷落期間，投資委員會就致力于開發(fā)藍(lán)籌印花的備用金賬戶中的價值。
巴菲特和芒格通過藍(lán)籌進(jìn)行的收購?fù)顿Y中，最大的一單是收購陷入困境的資源資本，這是一家成立于1968年的封閉式基金公司，由聲名狼藉的“沖鋒隊式”基金經(jīng)理弗雷德·卡爾管理?？栆欢仁莻€響當(dāng)當(dāng)?shù)娜宋?，但很快就因?0世紀(jì)70年代早期起伏不定的股市表現(xiàn)而毀了名聲?？柾顺鲑Y源資本的時候，它的資產(chǎn)凈值是18美元一股，但交易價只有9美元。這種情況和存信基金很相似，只是卡爾離開后接手的基金經(jīng)理相當(dāng)有天分，投資思路與芒格和巴菲特很相似。藍(lán)籌印花買入了資源資本20%的股份，芒格成了董事，他和負(fù)責(zé)的基金經(jīng)理相處得很好。資源資本仍然是一家獨(dú)立的公司，至今仍在紐約證交所掛牌交易。芒格和巴菲特在接下來的幾年中為資本資源介紹了很多高端客戶。
巴菲特和芒格的多數(shù)收購意向都進(jìn)行得相當(dāng)順利，不過他們并沒有買到所有想要收購的資產(chǎn)。1971年，藍(lán)籌印花試圖溢價收購報業(yè)企業(yè)《辛辛那提問詢報》。這份報紙當(dāng)時每天的發(fā)行量為19萬份，星期天特刊則為30萬份。由于美國司法部控告它非法壟斷了辛辛那提市場，斯克里普斯公司不得不出售報紙業(yè)務(wù)。藍(lán)籌印花向斯克里普斯及其附屬公司斯克里普斯-霍華德出價2 920萬美元，但被拒絕了?，F(xiàn)在，《辛辛那提問詢報》隸屬于加內(nèi)特公司。
到了1980年，藍(lán)籌印花旗下有5類業(yè)務(wù)：仍在運(yùn)作中的買賣印花業(yè)務(wù)、喜詩糖果、威斯科金融、《布法羅晚報》以及精密鋼業(yè)。
在此期間，藍(lán)籌印花對于威斯科金融的收購引發(fā)了一場令人不愉快的事故，而證券交易所的反應(yīng)讓巴菲特和芒格重新評估了自己運(yùn)作業(yè)務(wù)的方式。
故事始于1972年夏，有一位中間人向巴菲特和芒格出售一部分威斯科金融的資產(chǎn)，它是總部位于帕薩迪納的互助儲蓄借貸聯(lián)盟的母公司。威斯科金融的股價不過10美元出頭，還不到它的賬面價值的一半。巴菲特和芒格都認(rèn)同這是一樁有利可圖的生意，于是通過藍(lán)籌印花買入了8%的威斯科金融股份。即使在藍(lán)籌印花公司歷史的早期階段，200萬美元的投資也是相當(dāng)小的一筆生意。
然后在1973年的1月，威斯科金融的管理層發(fā)表聲明，計劃和另一家借貸公司——圣巴巴拉財務(wù)集團(tuán)合并。巴菲特和芒格認(rèn)為威斯科金融此舉無疑是將自己清倉大拍賣出去。這筆交易會讓威斯科金融的股東們將自己手中定價過低的股票拿出去換回財務(wù)集團(tuán)的那些定價過高的股票。芒格和巴菲特不覺得這樁生意有利于威斯科金融股東們的利益。
巴菲特說：“我讀了一遍條款，簡直難以置信。然后我跟芒格說了一遍那些條款，他也不敢相信，但的確白紙黑字地在道瓊斯的公告牌上寫著?！?/p>
芒格要多買些威斯科金融的股票來避免收購，但巴菲特不想。查理占了上風(fēng)，6周內(nèi)，藍(lán)籌印花買下了他們能找到的每一股威斯科金融股票，總計占公司股權(quán)的17%。如果沒有明文批準(zhǔn)的話，他們不得持有超過20%的股份，而這類批文通常要很久才能拿到。
芒格去拜訪了威斯科金融的總裁路易斯·文森特，看他對于自己這個不滿意的大股東有什么說法。沒費(fèi)什么口舌，文森特就說只要喜歡，藍(lán)籌印花完全有權(quán)利投票反對合并，也可以去游說其他股東做同樣的決定，但結(jié)果由股東們決定，而不是文森特自己。這是芒格喜歡的那種直截了當(dāng)?shù)恼勗挕Ｋ⒓磳ξ纳禺a(chǎn)生了好感，后來巴菲特也一樣。
為了讓股東們投票阻止合并，芒格和巴菲特就一定要說服伊麗莎白·彼得斯。她是一名住在舊金山的女繼承人，在那帕山谷擁有一片葡萄莊園。他們還必須讓她的兄弟們也一致同意。彼得斯的父親成立了S&L并在20世紀(jì)50年代將其變成了上市公司，彼得斯家族持有其很大一部分的股份。伊麗莎白·彼得斯希望通過和財務(wù)集團(tuán)的合并來提振威斯科金融低迷的股價。藍(lán)籌印花的總裁唐納德·科普爾試圖勸彼得斯改變主意，但他失敗了，巴菲特決定親自試一試。
“我搭飛機(jī)過去和她談，我們是在舊金山機(jī)場美聯(lián)航的貴賓室里談的?！卑头铺卣f。
彼得斯堅持必須要采取一些措施來提振S&L的市場表現(xiàn)，巴菲特說他愿意親自來負(fù)責(zé)。她被他的自信所打動，但還是問了一個問題，同樣的問題在伯克希爾后來的成長歷史中也一再出現(xiàn)。
“巴菲特先生，如果我相信了你，你卻在十字路口被卡車撞死了怎么辦？那時誰來拯救威斯科金融呢？”巴菲特跟她保證查理·芒格將隨時待命。
巴菲特說服了彼得斯投票反對合并，仍然持有家族的威斯科金融股份，為芒格在即將加入的董事局中保留席位。最后的結(jié)果讓彼得斯非常滿意，因為財務(wù)集團(tuán)破產(chǎn)了，而威斯科金融則由于巴菲特和芒格兩位董事的加入變得欣欣向榮起來。
成功阻止了合并后，芒格和巴菲特在合法的情況下只能再買3%的威斯科金融剩余股份，于是他們立即著手去做。合并一取消，他們就出價17美元一股買下股票。他們知道短期內(nèi)威斯科金融的股票一定會下跌，鑒于合并是被他們攪和的，出價17美元對威斯科金融來說才算公平。“我們在某個堂吉訶德式的時刻做出了這樣的決定，認(rèn)為只有這樣解決才是正確的方法?！泵⒏裾f。
過了一段時間，他們拿到了批文，藍(lán)籌印花又發(fā)起了幾次股權(quán)收購，最終將自己在威斯科金融中的持股比例增加到了24.9%。1974年年中，藍(lán)籌印花擁有了威斯科金融的大部分股權(quán)。芒格和巴菲特原本打算繼續(xù)增持，但在80%的時候應(yīng)彼得斯的要求停止了，彼得斯還是公司的一位單一大股東。巴菲特讓彼得斯設(shè)定威斯科金融的表決政策，她每年將支出預(yù)算上調(diào)一些。
然而，自始至終，證交所出于某種原因一直在追蹤巴菲特和芒格的活動，同時對威斯科金融的交易存在一些疑慮。
“我一直懷疑某個希望與財務(wù)集團(tuán)合并的家伙跑去證交所告了狀。”芒格說。不過他也承認(rèn)，藍(lán)籌印花錯綜復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系的確看起來引人懷疑。
“當(dāng)證交所開始調(diào)查的時候，發(fā)現(xiàn)有三家交叉持股的公司。那只是一個巧合，但很復(fù)雜。而且因為很多人創(chuàng)造了一些復(fù)雜的東西來隱瞞欺詐，證交所研究了又研究，最終決定把注意力集中在一件事情上——我們?nèi)绾问召復(fù)箍平鹑凇Ｈ藗兌技俣ㄈ绻阕龅氖虑榉浅?fù)雜，那你很有可能在做什么壞事?！?/p>
的確，巴菲特、芒格在一堆關(guān)系錯綜復(fù)雜的公司中都擁有股份，古瑞恩也多少沾點(diǎn)邊。這三個人的投資以這樣那樣的方式增長了起來，無論他們采用什么樣的結(jié)構(gòu)，在當(dāng)時都是合法而公平的。對證交所來說，這種結(jié)構(gòu)有點(diǎn)太雜亂無章了，不過還存在一個法律問題。
證交所關(guān)心的是藍(lán)籌印花是否以某種方式違法操控了威斯科金融的股價。證交所正確地總結(jié)出了芒格和巴菲特以明顯偏高的價格收購了股份，并由此懷疑這是出于某種強(qiáng)制收購的目的，而不是他們自稱的仁慈。巴菲特對這種詢問的回應(yīng)是：寄了三大箱文件、備忘錄、股票交易文件等等去華盛頓。巴菲特的反應(yīng)相當(dāng)平靜，另一方面，芒格卻不耐煩起來。
證交所的調(diào)查成了藍(lán)籌印花日常業(yè)務(wù)運(yùn)作的障礙。1974年秋天，芒格寫信給他的律師說：“我希望目前正在進(jìn)行的調(diào)查能讓證交所的人都滿意，如果不，請你確保我及時收到任何回音，最好是直接打電話給我，以便于解決任何問題，讓我們的收購圓滿結(jié)束?！?/p>
取而代之的是，證交所對巴菲特的投資公司展開了全面的調(diào)查：《關(guān)于藍(lán)籌印花、伯克希爾和巴菲特的調(diào)查》，編號：HQ-784。
“藍(lán)籌印花、伯克希爾、巴菲特，單獨(dú)或與他人聯(lián)合……可能直接或間接地參與了某些行動，制定詭計、陰謀、欺詐或在一份材料中提供一些并非事實(shí)的陳述或遺漏某些要點(diǎn)……”
同時，在華盛頓特區(qū)盛傳芒格以前的律師搭檔羅德·希爾斯將會被任命為證交所主席。當(dāng)時擔(dān)任巴菲特律師的里克肖瑟給希爾斯打了電話，希望他能拒絕這個職位。里克肖瑟認(rèn)為一旦希爾斯接受了任命，為避嫌，證交所對藍(lán)籌印花案件的調(diào)查很可能會變本加厲。根據(jù)一些報告，芒格給希爾斯打了好幾次電話，痛罵他不站在老朋友這邊，不過希爾斯說芒格從來沒有為這件事給他打過任何電話。他們當(dāng)時和后來都沒有討論過這件事。無論如何，希爾斯沒有理會里克肖瑟的非分要求，最后還是接受了任命。
證交所并沒有停止對威斯科金融的調(diào)查，還將調(diào)查范圍擴(kuò)大到了資源資本身上。此時巴菲特和芒格意識到他們的財務(wù)關(guān)系過于復(fù)雜，很難向證交所解釋清楚，于是他們決定進(jìn)行重組，把事情簡化下來。查理已經(jīng)結(jié)束了惠勒和芒格證券公司，以5萬美元的年薪在藍(lán)籌印花擔(dān)任主席。巴菲特則關(guān)掉了自己的合伙公司，把注意力集中到伯克希爾身上。
1975年，芒格在證交所就藍(lán)籌印花事件出庭作證，竭盡全力想使那些官員們相信他和巴菲特在合并計劃流產(chǎn)后出高價收購股份只是出于公平的考慮。證交所認(rèn)為公司投資者的工作是為股東賺取利潤，而不是在股票交易中讓那些無名賣家獲利。芒格解釋說，他和巴菲特希望那樣的行為能夠證明藍(lán)籌印花的公正性，從而提升公司的聲譽(yù)，最終會對所有的股東有利。不過這一解釋收效甚微。芒格和巴菲特特別希望給路易斯·文森特留下好印象，他們希望他能夠留在自己的老位子上做CEO，他在那個位子上已經(jīng)待了很多年了。這樣的考慮在證交所中沒有得到任何積極的回應(yīng)。
經(jīng)過了一系列標(biāo)準(zhǔn)的流程后，證交所將文件歸檔，同時對藍(lán)籌印花提出一項法律訴訟，指控公司購買威斯金融并不只是作為一項投資，而是為了阻止合并。同時也斷言，藍(lán)籌印花在合并計劃流產(chǎn)后，人為地將威斯科金融的股價推高了好幾個星期。巴菲特和芒格既沒有承認(rèn)也沒有否認(rèn)，只是同意再也不會犯同樣的錯誤。藍(lán)籌印花被要求向威斯科金融的股東支付115 000美元，因為證交所認(rèn)定他們在那次商業(yè)行為中受到了損失。
那是一段壓力很大的日子，不過最后伯克希爾成了一家規(guī)模更大、結(jié)構(gòu)更簡單的公司。在此后的重組過程中，藍(lán)籌印花賣出了它在資源資本中的股份，當(dāng)時已經(jīng)翻了一倍。威斯科金融由于持股比例已經(jīng)達(dá)到80%，出于稅收的考慮與藍(lán)籌印花合并。多元零售和藍(lán)籌印花都并入了伯克希爾，讓芒格最終得以在伯克希爾中有一個正式的職位。芒格得到了伯克希爾2%的股份，并擔(dān)任副主席，薪水仍然是5萬美元。鮑勃·德漢姆參與了這些法律事務(wù)中的一部分，他說：“在同一集團(tuán)下設(shè)立公司的結(jié)構(gòu)，消除了幾乎任何表面上的利益沖突。在合并前藍(lán)籌印花和伯克希爾的股東不同，一旦有了一項真正的有利可圖的投資項目出現(xiàn)，很有可能巴菲特要以犧牲一方股東為代價讓另一方股東獲得收益，這種情況再也不會發(fā)生了?！?/p>
直到合并前，藍(lán)籌印花的股東們都會收到他們自己的年報，附有一段芒格的話。當(dāng)合并完成后，巴菲特和芒格一起寫了一封致股東們的信：“管理合并后的企業(yè)對我們來說簡單很多，成本也降低了。同時，簡單讓我們更了解自己在做什么，因此也有利于實(shí)現(xiàn)更佳的表現(xiàn)?！?/p>
伯克希爾和藍(lán)籌印花合并的時候，伯克希爾持有藍(lán)籌印花60%的股份。1983年7月28日，伯克希爾收購了其余的40%股份。每一股藍(lán)籌印花都換得0077股伯克希爾股份。合并后的公司總資產(chǎn)約16億美元。股東們在奧馬哈相聚，確定了新公司的結(jié)構(gòu)。沃倫和蘇珊·巴菲特持有足夠的股份，自己就可以決定合并的事情，不過他們告訴其他股東們要對合并進(jìn)行投票表決，只有在大多數(shù)其他股東都同意的情況下才會執(zhí)行。
多年后，芒格說合并是正確的選擇?！艾F(xiàn)在的情況簡單得多。從那以后我們有一個最簡單的結(jié)構(gòu)。在最高層只有一家大公司——伯克希爾。不過結(jié)構(gòu)圖的下面，還是有點(diǎn)復(fù)雜。有些公司是100%持股的，有些是80%，有些只是持有一大筆股票而已。”
回想這一切的時候，查理發(fā)現(xiàn)最有趣的是用不到4 000萬美元的資金創(chuàng)造了幾十億的財富，在這個過程中真正重大的商業(yè)決定卻并不太多，不會超過每三年一次?！拔艺J(rèn)為這樣的記錄顯示出的是一個不同尋常的聰明人的優(yōu)勢，他不是只追求出于自己利益的考慮，取而代之的是將無比的耐心和果斷堅決結(jié)合在一起?！?/p>
芒格的繼子哈爾·博思威克對于查理幫助藍(lán)籌印花解決很多問題給予了高度評價：“早期查理做了很多非常艱苦的工作。那些人都是固守思路的投資人，你知道的，他們一直都在找便宜的資產(chǎn)。查理幫忙解決了這些問題?！?/p>
“我們在20世紀(jì)70年代開始的時候只有一項業(yè)務(wù)，那就是買賣印花，最后業(yè)務(wù)注定衰退成了昔日規(guī)模的一個零頭，以前的股東手中的一堆證券、抵消印花贖回的負(fù)債，如果留到現(xiàn)在就會帶來災(zāi)難性的后果。”芒格1981年在致股東的信中這樣寫道。
“在我的管理下買賣印花的銷售額從1.2億美元下降至不到10萬美元，所以我的管理失敗率是99.99%，”芒格說，“即便如此，公司在其他方面的投資表現(xiàn)卻非常優(yōu)異。不過從一家印花交易公司的角度來看，我是完全失敗的。其他人也都是。現(xiàn)在在美國沒有剩下一家大型印花交易公司了?！?/p>
“不過我們沒有料到印花交易業(yè)務(wù)會成為大贏家，這一天到來的時候它就開始走下坡路了。與此同時，我們收購了喜詩、布法羅新聞和威斯科金融，并且運(yùn)用備用賬戶和其他資金在證券市場進(jìn)行了相當(dāng)成功的投資。財源滾滾，就像發(fā)了瘋一樣。”芒格說。
1972年，藍(lán)籌印花的資產(chǎn)負(fù)債表上的凈值約為4 600萬美元；而到了1981年底，增長到了16 900萬美元，10年間增長了267%。股東在這10年間的年投資回報率是15%。
后來，據(jù)芒格說，回報更為豐厚。如果藍(lán)籌印花仍然是一家獨(dú)立公司的話，它今天會是一家發(fā)電廠。它以前運(yùn)營的那些子公司稅前收入超過15 000萬美元。此外，威斯科金融有超過20億美元的證券在手。時至今日，藍(lán)籌印花自己的價值則高得多。
雖然深埋在伯克希爾的文件柜里，藍(lán)籌印花仍然是一家完整的公司。如果人們在廚房抽屜的角落里仔細(xì)找一找，或者打開過世的母親留下的箱子發(fā)現(xiàn)了一本藍(lán)籌印花的話，他們還是可以拿去兌換。
“大部分印花交易公司直接消失了。藍(lán)籌印花仍然存在，保留了很小一部分印花業(yè)務(wù)——兌換1961—1962年間發(fā)行的印花，”巴菲特解釋，“上面的數(shù)字表明是30多年前發(fā)行的。我們保留了這家小兌換公司，還有一本很漂亮的目錄，提供的價值和25年前一樣?！?/p>
他和芒格決定把藍(lán)籌印花的公司一直開下去，只要他們認(rèn)為還會有相當(dāng)數(shù)量的未兌換印花會出現(xiàn)。想到伯克希爾成了那些曾經(jīng)為爭取在公司分一杯羹而斗爭的小商家們一生中最好的投資，他們就心花怒放。
“很多年前，在我和沃倫買入股票之前，藍(lán)籌印花寄給幾位加油站老板少量的藍(lán)籌股份，作為小商家們打贏了反壟斷官司后的解決方案，”芒格說，“我太太告訴我她時常去修車的那家汽修廠老板，有一天在她剛下車時就緊緊擁抱她并送上香吻。所以也許我們該再買一門日落西山的業(yè)務(wù)進(jìn)來。”
證交所的麻煩最終平息了下來，不過伯克希爾和藍(lán)籌印花之間的問題卻還沒有完全解決。剩下的問題涉及那些在20世紀(jì)70年代收到過股份的加油站和其他小商家老板。20多年后，有一小群忘記有這些股票或是失去股票記錄的股東們忽然間發(fā)現(xiàn)自己錯過了這么重要的一件事。
這些股東稱他們的股票在交易經(jīng)紀(jì)人的記錄中遺失了，致使他們沒有意識到自己現(xiàn)在持有伯克希爾的股份。根據(jù)加州法律，在一定時間后這些股份要么充公，要么會轉(zhuǎn)交州政府保管，也就是伯克希爾交易經(jīng)紀(jì)所執(zhí)行。在一些案例中，州政府會繼續(xù)持有這些股份，那樣的話價值就已經(jīng)增長了近100倍。還有一些案例中，州政府會賣出伯克希爾的股份，以最初藍(lán)籌印花股東的名義保存這筆錢。
1993年，加州通過了法律，允許州政府通過賣出它所持有的無人認(rèn)領(lǐng)的股份來降低管理成本。州政府然后就將資金存入有編號的賬戶，以信托基金的方式保存這筆錢供后人認(rèn)領(lǐng)。1995年11月，加利福尼亞州政府以31 177.77美元一股的價格售出手上所有的伯克希爾股份。當(dāng)這些忘記股票在何處的藍(lán)籌印花股東們知道發(fā)生了什么情況時就提出了訴訟，當(dāng)時伯克希爾的股價是37 950美元一股。
有一家在紐約和圣地亞哥都有分部的律師事務(wù)所以擅長處理股東共同起訴案件而出名，狀告伯克希爾未盡全力尋找400名早期的藍(lán)籌印花股東，讓他們知道自己現(xiàn)在擁有的是伯克希爾的股份。他們希望公司補(bǔ)償股東們在州政府售出股份后未能獲得的價差。
“問題是，他們應(yīng)該給我寫封信讓我知道。”61歲的原告約翰·德威特說。他擁有幾家加油站，在加利福尼亞的南埃爾蒙特地區(qū)銷售汽油。“我們從1972年開始就在同一個地方了。”
雖然沒有列入被告名單，芒格和巴菲特以及他的太太蘇珊還是在申訴中被提及了名字。
“那些小商家所說的根本就是假的?！卑头铺卣f。他認(rèn)為有時股東們只是忽略了自己收到的信件。最后，“人們拿到了他們的錢。他們只是因為州政府出售了伯克希爾的股份而發(fā)了瘋。我們還發(fā)現(xiàn)了從20世紀(jì)30年代就開始持有伯克希爾股份的人，他們現(xiàn)在都是百萬富翁了?！?/p>
法院駁回了股東們的訴訟請求，認(rèn)為已經(jīng)過了訴訟時效。要是這次訴訟真的跑滿全程的話，伯克希爾可能一點(diǎn)責(zé)任都不用擔(dān)了。有些股票在伯克希爾收購藍(lán)籌印花之前很久就“掉了”，無論如何，對那些無人認(rèn)領(lǐng)的股票，該走的程序都走了。
“有些股東老是容易‘掉’，也就是和公司交易經(jīng)紀(jì)失去聯(lián)系。由此產(chǎn)生的不可避免的結(jié)果就是所有商業(yè)化程度高的國家都有無人認(rèn)領(lǐng)法，”芒格說，“伯克希爾比多數(shù)公司都要積極地督促交易經(jīng)紀(jì)去找到那些失蹤的股東們。”
就像前文中暗示的那樣，巴菲特、芒格和威斯科金融的首席執(zhí)行官文森特之間的關(guān)系就像他們所希望的那樣好。文森特曾經(jīng)是帕薩迪納最好的商務(wù)律師之一，后來成了自己最佳客戶的CEO。“他聰明、有原則、果斷，還很節(jié)儉，”芒格說，“而且他做了很多年CEO，熱愛這門業(yè)務(wù)。最后他得了阿茲海默癥。那個時候我們非常喜歡他，只要他來上班就算他在履行CEO的職責(zé)，一直到他再也來不了為止。貝蒂·彼得斯也很高興地參與了這個非同尋常的決定。”
伯克希爾從藍(lán)籌印花那里繼承得來的股東中包括傳奇投資人菲利普·卡雷特。卡雷特自1968年開始就持有了藍(lán)籌印花的股份并以400美元一股的價格轉(zhuǎn)成了伯克希爾的股份?？ɡ滋貐⑴c投資組合管理長達(dá)78年。最早一批最成功的對沖基金之一——先鋒基金就是由他成立的，這個基金從1928—1983年在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都一直在運(yùn)作。在此期間先鋒基金的平均年投資回報率是13%，而標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)則是9%。
菲利普·卡雷特生于1896年，于1998年5月28日去世，享年101歲。前一年他還參加了伯克希爾在奧馬哈召開的年度股東大會。雖然坐著輪椅，卡雷特還是用了幾乎一天的時間和其他投資人交談。去世前兩個星期卡雷特還在工作，至死都保持清醒的頭腦。
從他們開始買入藍(lán)籌印花到這家公司并入伯克希爾的這段時間里，巴菲特和芒格緩慢而穩(wěn)妥地鞏固了他們的合伙人關(guān)系。從來都沒有一份書面的合同來定義他們合作的條款。芒格和巴菲特只是憑著信任一路向前。
“對我們這些成為律師的人來說，”溫迪·芒格說，“從他的經(jīng)商生涯中學(xué)到的寶貴一課就是不要和自己不信任的人做生意。如果沒有信任，經(jīng)濟(jì)條件如何根本就不相干。大多數(shù)人只會考慮經(jīng)濟(jì)問題，認(rèn)為當(dāng)自己和一個不信任的人交易的時候合同會幫你把關(guān)。你一定要和高水準(zhǔn)的人做生意——和他打交道的都是這類人?！?/p>
查理也用這種方式說：“永遠(yuǎn)不要和一頭豬玩摔跤，因為如果你這么做了，你們兩個都會變臟，但是豬會樂在其中?！?/p>
（摘自《巴菲特幕后智囊：查理芒格傳》；中國人民大學(xué)出版社）
