老唐的《價值投資實戰(zhàn)手冊第二輯》（以下簡稱“價二”），帶給我的不僅是一套框架完整、邏輯嚴密的投資體系，更是帶給了我希望，深入學習后我更加相信——我不可能窮一輩子。
正確的投資體系可以讓人提升未來的購買力，而希望本身則是人的幸福感的重要來源，這也是作者和作品的優(yōu)秀之處。
這篇文章既是《價二》的讀后感，也是自己在書房學習一年后對于投資的一些思考。
悟已往之不諫，知來者之可追
從投資歷程上看，雖然我的入市時間僅有3年，但也“有幸”嘗試過幾乎所有錯誤的道路，如今終于在書房的引導下走上了最適合自己的價投之路。
為什么虧了錢還說“有幸”呢？這不是反語，我也不是冤大頭，我是真的幸運。
首先，當時剛畢業(yè)沒多久，還年輕很窮，虧光了也沒多少錢，可以說交出去的學費還不貴。
另外，正如查理芒格一直強調(diào)的：“反過來想，總是反過來想”，我知道了干啥會虧錢，以后再不去干虧錢的買賣，賺錢的路子不就隱隱若現(xiàn)了嘛！
最重要的是，我在走過了錯誤道路之后，遇上了唐書房。沉浸在書房學習一年后，對于價值投資的理解愈發(fā)深刻，若隱若現(xiàn)的路子直接升級為陽光大道。
犯過的錯誤很多，例如買過幾乎所有類型的基金，嘗試過所謂的技術(shù)面分析，上過杠桿，甚至跟隨所謂的“游資大佬”進行投機等等。
所以我也對于唐老師“遠離杠桿”的四字真言深有感觸。
另外最值得分享的可能就是跟著“游資大佬”投機的經(jīng)歷了。
“游資”這個詞對于很多人來說可能是充滿神秘色彩的，感覺他們經(jīng)常在資本市場翻雨覆云，似乎無所不能，我當時也是這么認為的。
當時因為工作性質(zhì)，接觸到某位大佬，大佬是杭州知名游資之一，向我們展示過他十多年來豐富的操盤經(jīng)驗和雄厚的資產(chǎn)。
大佬和我一位朋友的關(guān)系甚好，我沾了朋友的光，經(jīng)常得知他們當天會交易哪只股票。
經(jīng)常有這樣一種情形出現(xiàn)，大佬說我要加倉某只股票后，隨即在幾秒鐘內(nèi)該股票就會有一筆幾百萬的大額買單。
我見狀直呼哇塞，大佬這是真金白銀地演示如何賺錢?。「廴氖?，大佬買入后的第二天，相應(yīng)的股票大概率是上漲的！
看到這里，我已經(jīng)按捺不住內(nèi)心的激動，心想按照這樣的節(jié)奏，一年大約250個交易日，每個交易日上漲1%，一年下來就是12倍的漲幅！
不出4年，就能超過兩萬多倍的漲幅！我已經(jīng)看到了豪宅豪車財務(wù)自由正在向我招手！
雖然我仍能夠思考，如果這樣的方式來計算，那么以這位游資大佬十幾年的操盤經(jīng)驗，興許他已經(jīng)把十個杭州城都買下來了。
我仍然知道，投資界的神話巴菲特年化收益也“僅有”20%左右，所以一年十倍的投資是不靠譜的。
但是，看著他們夸張到每一天都飄紅的賬戶，我也經(jīng)受不住這種誘惑了，我需要的是思考嗎？不，我需要的是代碼！是今天買明天就漲的代碼！
當然，故事的結(jié)局已經(jīng)不需要太多說明，當賬戶市值腰斬之后，我放棄了幻想，重新?lián)炱鹆俗约耗X子里那無比珍貴的理性。
對了，他們賬戶當時天天能飄紅的原因是，當時正好是牛市階段，很少有不漲的股票......
經(jīng)此一役，我又對巴菲特的名言產(chǎn)生了無比深刻的理解——只有退潮后，才知道誰在裸泳。
實迷途其未遠，覺今是而昨非
為了不要進行危險的“裸泳”，咱們必須要做靠譜的投資，就像你平時放心大膽地去坐汽車坐電梯的那種靠譜。
不要以為坐電梯這種習以為常的事情是理所當然的，許多野生動物可是不敢輕易坐電梯的，它們不懂電梯，它們會怕！
但同樣的，許多人也并不懂電梯的工作原理，為什么大家卻放心大膽地把自己的性命交給一個冷冰冰的鐵盒子呢？
現(xiàn)代社會，我們很多的習以為常，都是建立在科學技術(shù)上的，科學技術(shù)甚至能靠譜到把人裝進“鐵盒子”里，將人送出地球并安全返回。
我們投資要的就是這種靠譜。那么科學技術(shù)靠譜的基礎(chǔ)是什么呢？愛因斯坦說，科學的發(fā)展兩大基礎(chǔ)，分別是形式邏輯體系以及實證主義科學方法。
形式邏輯體系，簡言之就是，認為我們的宇宙是有規(guī)律的，而且這個規(guī)律獨立于人存在，并且能夠被人僅通過觀察就能夠理解，比如說萬事萬物，只要我們通過觀察其表象規(guī)律，總結(jié)積累大量的資料還有數(shù)據(jù)，然后用思維進行邏輯演繹，就能夠得出萬物背后的真諦。
實證主義科學方法，講究的是，任何一個理論模型得出來的結(jié)論預測，必須要能夠經(jīng)受住實驗和觀測的檢驗，如果不符合實驗觀測結(jié)果，就說明這個理論是不完善甚至不正確的，必須要進行修改或者將其推翻。
咱不是在聊投資嗎，為什么要扯上科學技術(shù)呢？
一方面，股市的產(chǎn)生，就是建立在由科學技術(shù)和自由市場經(jīng)濟共同構(gòu)成的現(xiàn)代化文明的基礎(chǔ)上的。
另一方面，價值投資和科學技術(shù)有一個重要的相似特點，就是可證偽性，中翻中的意思是——對的清清楚楚，錯的明明白白。
從邏輯演繹上看，《價二》介紹了持有股票給投資人帶來收益的三種來源，一是企業(yè)經(jīng)營增值；二是企業(yè)高價增發(fā)新股或分拆下屬子公司IPO融資；三是投資者情緒引發(fā)的股價無序波動。
三種收益來源的靠譜程度逐次下降。
首先首先企業(yè)經(jīng)營增值一定會給股東帶來收益，且對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)而言企業(yè)經(jīng)營增值是一個長期持續(xù)的行為；
其次是再融資增值，在中國股票市場，發(fā)行新股上市以及上市后增發(fā)新股幾乎都是以遠高于凈資產(chǎn)價格發(fā)行的，可以稱得上是國內(nèi)特殊的“制度性紅利”，但問題在于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的再融資行為是偶發(fā)性的，他們往往幾年甚至十幾年才會在股票市場進行一次再融資行為，并且再融資時增發(fā)新股的價格未必會顯著高于企業(yè)的內(nèi)在價值；
至于想要靠預測股價短期波動賺錢，那更是一種癡人說夢，是一種股市的投機行為，這和賭博非常相似。
讓我們再一次反過來想吧，股市投機是投機者們互摸腰包的負和博弈，因為中間還有一道道的交易費用。
投機行為之所以長期存在有其客觀原因，一方面是人性中的貪婪和賭性使然，沒有投機市場也無法存在；
另一方面，投機行為對于金融機構(gòu)而言有利可圖，無論賭客盈虧，賭場永遠不虧，所以投機是金融機構(gòu)、資管行業(yè)向投機者征收的一種無知稅，一種信息剝削稅。
正應(yīng)了巴菲特的名言：“華爾街靠折騰賺錢，你靠不折騰賺錢?！彼圆桓阃稒C，不瞎折騰，拒絕繳納“信息剝削稅”，就在股市中成功了一半。
最為靠譜的“企業(yè)經(jīng)營增值”的長期增長邏輯在于，一個健康的經(jīng)濟體的國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP是長期向上的，GDP的增長大部分依賴于國家整體企業(yè)經(jīng)營的貢獻，整體企業(yè)中的上市公司的盈利能力又高于所有企業(yè)的平均值。
這一點，中外的經(jīng)濟發(fā)展史都能證明。巴菲特曾經(jīng)指出，從1955年—1975年，上市公司的凈資產(chǎn)收益率長期以來都保持在12%左右，無論是高通脹時期還是低通脹時期。
國內(nèi)方面，1995年—2014年這20年里，我國上市公司的年均凈資產(chǎn)收益率為12%，遠高于同期國內(nèi)整體企業(yè)年均凈資產(chǎn)收益率10%的水平。
同樣具有強大說服力的數(shù)據(jù)是，西格爾教授在《股市長線法寶》中指出，在1871年—2012年長達141年的時間跨度中，以20年以上的視角看，股票收益優(yōu)于債券收益的概率近乎100%。
經(jīng)過簡單的推理，可以發(fā)現(xiàn)只需要平均的智商、知識和運氣，就可以確定，股市投資收益率＞全體企業(yè)平均收益率＞GDP增長率，這就是股市投資一定獲利的底層邏輯。
從實驗觀測上看，回顧百年投資史，不乏各種流派的各種大佬曾在其中書寫輝煌的篇章，其中最為濃墨重彩的一筆，我想無疑屬于價值投資一系。
1984年巴菲特在《格雷厄姆-多德都市的超級投資者》演講中舉了一個“2.25億只猩猩投硬幣的例子”說明價值投資是靠譜的，十分生動有趣，原文看這里https://mp.weixin.qq.com/s/4qkOvrQckIBJOirJ_4zEVg
來自“格雷厄姆與多德部落”的投資者共同擁有的智力核心是：尋找企業(yè)整體的價值與代表該企業(yè)一小部分權(quán)益的股票市場價格之間的差異，實質(zhì)上，他們利用了二者之間的差異，卻毫不在意有效市場理論家們所關(guān)心的那些問題——股票應(yīng)該在星期一還是星期二買進，在1月份還是7月份買進等等。
追隨格雷厄姆與多德的投資者根本不會浪費精力去討論什么Beta、資本資產(chǎn)定價模型、不同證券投資報酬率之間的協(xié)方差，他們對這些東西絲毫也不感興趣。
事實上，他們中的大多數(shù)人甚至連這些名詞的定義都搞不清楚，追隨格雷厄姆與多德的投資人只關(guān)心兩個變量——價值與價格。
在一眾價值投資大師的實踐總結(jié)中，價值投資有四個基本理念：
第一，買股票就是買公司，是對應(yīng)公司的部分所有權(quán)。因此，我們要以長期或者永恒的視角去做投資，甚至代入到企業(yè)經(jīng)營者的角度去分析股票。
第二，市場先生是一個躁郁癥患者。因此，你需要理解市場價格的波動只可利用，不可預測，市場是為你服務(wù)的工具，而不是指導你投資的老師；因此，你需要屏蔽噪音，別瞅傻子，瞅地。
第三，安全邊際原則。要知道投資的本質(zhì)是對未來進行預測，而預測的的結(jié)果就不可能是百分百正確的，因為你沒有辦法分辨你什么時候會犯錯，所以你必須給自己預留安全邊際，這樣即便犯錯了也不至于損失太多，甚至可以全身而退。
第四，能力圈原則。能力圈最重要的是給自己的能力畫出邊界，市場本身是所有人的加總，每個參與者都是市場的一份子，所以市場的變化非常復雜，如果你不知道自己在做什么，市場一定會在某個時刻把你擊倒。只有知道真誠地待在自己的能力圈邊界內(nèi)，才能做到巴菲特說的投資兩大原則：第一是絕不虧損，第二是不要忘記第一條。
在實踐價值投資理念的過程中，部分著名價值投資大師的收益率如下：
圖源：根據(jù)《巴芒演藝》和網(wǎng)絡(luò)公開信息整理
邏輯和實踐都可以說明，價值投資是靠譜的投資方式。與此同時，老唐更是將價值投資的理念和實踐方式掰開揉碎后，用平實且幽默的文字分享給眾人，讀起來讓人大呼過癮。
不畏浮云遮望眼，自緣身在最高層
巴菲特說，投資只需要學會兩門課，一是如何面對股價波動，二是如何給企業(yè)估值。
在如何面對股價波動方面，經(jīng)典的“農(nóng)地投資案”可以幫助你更好地理解價值投資的理念。
案例是這樣的: 1986年， 巴菲特花28萬美元買下一塊400英畝的農(nóng)地。巴非特自己對農(nóng)業(yè)竅不通， 只是從喜歡農(nóng)業(yè)的大兒學中知道了玉米和大豆的產(chǎn)量，還有對應(yīng)的運營成本。
根據(jù)這些數(shù)據(jù)。巴菲特大致估算出28萬美元買下農(nóng)場，年凈收益率約有10%。同時，農(nóng)地未來產(chǎn)量還可能提高，農(nóng)作物的價格還會有一定幅度的上漲。
巴菲特解釋說:“我并不需要有特別的知識來判斷此時是不是農(nóng)地價格的底部?？梢钥隙ǖ氖?，未來一定會遇到糟糕的年份，農(nóng)作物的價格或者產(chǎn)量都可能偶爾令我失望，但那又怎樣呢?一樣會遇到一些好得異常的年份，并且我又不用迫于壓力出售農(nóng)地?，F(xiàn)在，28年過去了，農(nóng)地年利潤翻了3倍，農(nóng)地價格是我當初買價的5倍。我依然對農(nóng)場竅不通。而且，直到最近，我才第二次去過這個農(nóng)場?！?/span>
這個案例中你看到投資的幾大要點：
宏觀預測是廢紙。
買入農(nóng)地時完全不考慮宏觀經(jīng)濟或天氣變化這些不可預測因素。是的，未來一定會遇到糟糕的年份，但也會有好過預期的年份，長期看宏觀因素會好壞對沖。
這一切，只需要研究農(nóng)地或企業(yè)，完全不需要去猜測農(nóng)地或企業(yè)在交易者之間如何上躥下跳地報價。
投資就是比較。
倘若農(nóng)地一直產(chǎn)出收益且收益大于持有現(xiàn)金，則繼續(xù)持有農(nóng)地；倘若患有躁郁癥的農(nóng)場鄰居給出一個你“無法拒絕”的價格要買地，則把地賣給他。如此不管是拿著地還是“賣地”，都賺錢。
如何看待市場波動？躁郁癥鄰居不論是買地還是賣地天天都會給地頭報價，只要沒有到達你“無法拒絕”的程度，都可以無視他。
投資很簡單，但并不容易。買地后兩種情形都會賺錢，但仍存在虧損的可能性，但研究農(nóng)地產(chǎn)出比研究傻子們的報價要容易的多，所以投資過程是需要終身學習的，要持續(xù)地擴大自己的能力圈。
所以價值投資不僅能充實你未來的錢包，也能充實你的精神生活。
估值方面，老唐還開發(fā)出了一套非常精彩的“老唐估值法”。牛頓曾經(jīng)說過:如果說我看得比別人更遠些，那是因為我站在巨人的肩膀上。
牛頓的研究確實是以哥白尼、伽利略、開普勒等諸多科學家的科研成果為基礎(chǔ)的。
“老唐估值法”則是站在格雷厄姆和巴菲特等前輩的理論基礎(chǔ)上形成的,“老唐估值法”對我的影響不亞于牛頓的力學三大定律。
老唐估值法，是“自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法”的一種升級版本。意思是：一家企業(yè)的內(nèi)在價值，在于企業(yè)在經(jīng)營周期內(nèi)，股東總共能從當中抽出來多少錢（未來自由現(xiàn)金流），然后再算算這些錢相當于今天的多少錢（折現(xiàn)值）。
不過未來自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法有很多假設(shè)和陷阱，因為你只要調(diào)整任意一個參數(shù)，就可以得到任何想要的數(shù)據(jù)。而老唐估值法對此進行了優(yōu)化，減少了相關(guān)的的假設(shè)和陷阱，甚至簡化到不需要計算器，口算就能算出來。
老唐估值法的應(yīng)用，需要先滿足3個前提條件：①利潤為真；②利潤可持續(xù)；③維持當前盈利能力不需要大量資本投入。
對于符合3個前提條件的企業(yè)，基本上可以直接將報表的凈利潤等同為自由現(xiàn)金流，一律以無風險收益率的倒數(shù)作為三年后合理估值的市盈率水平。無風險收益率通常取十年期國債收益率和AAA級企業(yè)債券利率二者之間的較大值。
也就是說，三年后的合理估值=第三年自由自由現(xiàn)金流*（1/無風險收益率）=第三年凈利潤*（1/無風險收益率），高杠桿企業(yè)打7折。
1/無風險收益率稱為合理市盈率。假設(shè)無風險收益率在3%~4%波動，合理市盈率取25~30倍，假設(shè)無風險收益率在5%~6%波動，合理市盈率取15~20倍，以此類推。
在老唐估值法中，無風險收益率比如1%甚至0利率，合理市盈率也不能為100倍甚至無窮大。
原因在于，一是因為沒有外匯管制的國家和地區(qū)，資本可以自由流動，去往利潤更高的地方。
二是因為法幣天然的通貨膨脹屬性，政治學界和經(jīng)濟學界普遍認為2%左右的通脹是好的、良性的水平。
因此，無論當下的無風險利率有多低，合理市盈率的倍數(shù)不能超過50倍，無風險收益率的最低值不能低于2%。
三年后的合理估值的50%作為理想買點，三年后合理估值的150%或者當年50倍動態(tài)市盈率，二者中較低者作為一年內(nèi)賣點。
買點買入，賣點賣出，中間呆坐。
對于周期類公司，則采用席勒估值法，用10年平均盈利和股價對比。買點為當年合理估值的7折，賣點為合理估值上限的150%。計算合理估值時，用近10年的平均凈利潤計算。
簡潔、易懂、可復制，這就是老唐估值法的奇妙。最讓我為之欣賞的是，老唐估值法的每一處做法，都是有邏輯基礎(chǔ)的，值得推敲的。
三大前提：符合三大前提的企業(yè)更容易計算未來現(xiàn)金流，才是自己能力圈范圍內(nèi)的標的，因此不符合三大前提則直接排除。投資中最可怕的不是虧錢，而是用錯誤的方法賺到了錢，因為你只要在賭場繼續(xù)待下去，錯誤的方法遲早會害了你。有道是，憑運氣賺來的錢，遲早會憑實力虧回去。
1/無風險收益率 = 合理市盈率：All cash is equal，金錢都是一樣的，比較就是了。無風險收益率相對穩(wěn)定，波動不大。以無風險收益率為“錨”，可以直接減少估值公式中的一個未知數(shù)。
以未來三年為估值周期：首先，三年是衡量一筆投資隔離短期情緒干擾的最短期限，巴菲特多次強調(diào)，三年是評判投資績效的最短周期；然后，預判未來是困難的，只預判三年，即便業(yè)績預測有偏差，也可能會被市盈率的波動彌補，進而減少虧損的可能性。
無風險收益率和三年的設(shè)置，將確定性因素基本固化了下來。于是估值簡化成對唯一未知數(shù)的判斷：對未來現(xiàn)金流的估計。
買賣點設(shè)置：三年后合理估值的50%作為買點，這個50%即是留給自己的安全邊際，也暗含了三年翻倍、年化收益率為25%-26%的目標。三年后合理估值的150%或者當年50倍動態(tài)市盈率賣出，則體現(xiàn)出明顯的高估。
當然，投資收益的目標可以設(shè)置為25%-26%，但并非意味著一定會達到，甚至不強求它達到，長期年化收益率達到13%-15%已經(jīng)是令人滿意的成績了。這叫目標設(shè)置應(yīng)該遵循“取法其上，得乎其中；取法其中，得乎其下；取法其下，一無所得”，而看待結(jié)果應(yīng)該適當降低預期。
要知道，估值是一個范圍，而不是追求一個準確的數(shù)值，這叫模糊的正確遠勝于精確的錯誤。當你執(zhí)著于只通過計算器分析企業(yè)時，可能離精確的錯誤也不遠了，咱們需要的是一個靠譜的范圍。
熟悉了老唐估值法之后，沒當市場大幅波動的時候，我內(nèi)心都會有一首美麗的歌謠緩緩奏響：
心中有了估值錨，紅也逍遙，綠也逍遙，耐心等待創(chuàng)新高
心中若無估值錨，紅也驚心，綠也驚心，再多道理也飄零
——詞曲作者：唐朝
往后，在更加深入地去了解一家企業(yè)的實踐中，你不能只有一把錘子，你還需要一個輔助分析的“工具箱”，利用各種各樣的工具輔助你去做投資決策。
紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行
查理芒格說，拿著錘子的人，看啥都像釘子。這句話的意思是：當一個人大腦里面只有一種思維、工具或方法時，做任何事都會用一種形式來解決和分析問題。
但世界是多元的、復雜的，是不可能只用一種思維就能完全解決問題的。所以你不止要有錘子，還得有扳手、螺絲刀之類的，構(gòu)成一個可以解決多種問題的工具箱。
你必須了解企業(yè)與外界交流的語言，也就是財務(wù)報告。掌握財報相關(guān)的會計知識，是投資者在市場生存不可或缺的技能。你需要讀懂資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。
你可以準備一本《手把手教你讀財報》作為工具書，隨時查閱不懂的財報細節(jié)。
你可以使用波特五力模型，通過分析潛在競爭者進入壁壘、替代品威脅、買方議價能力、賣方議價能力以及現(xiàn)存競爭者之間的競爭 ，努力尋找在這些方面盡可能多占據(jù)優(yōu)勢的企業(yè)。
你可以通過分析企業(yè)的商業(yè)模式，看懂企業(yè)靠什么商品或服務(wù)掙錢？企業(yè)的客戶為什么選擇他們而非其他機構(gòu)？企業(yè)靠哪些競爭優(yōu)勢形成自己的護城河？
你可以從消費者行為的角度，分析企業(yè)的商品是否有足夠強的品牌力，是否能夠讓用戶產(chǎn)生粘性從而形成復購?？梢酝ㄟ^分析企業(yè)的供給端和需求端，了解行業(yè)發(fā)展的成長性......
投資的進階之路，是沒有捷徑可走的，需要投資者針對逐個行業(yè)、逐個企業(yè)地學習，這是投資者一生的課題，也是投資路上最大的樂趣。
莫道桑榆晚，為霞尚滿天
相信大部分喜歡金融投資的朋友都聽說過名為“復利”的神奇“魔法”，到底有多神奇呢？
老唐在書中做了個模擬計算：假設(shè)人的一生有50年的有效投資時間，一個人從22歲開始都擁有1萬元投資本金，且從22歲到60歲，每年都從工資里面節(jié)省出3萬元做投資，將資產(chǎn)投入股市。
通過正確的投資方法獲得15%年化收益率的情況下，一個一無所有白手起家的普通人，在退休時完全有可能積累超過4000萬元的財富！
這個收益率并非天方夜譚，《價二》從頭到尾聊的就是穩(wěn)妥地從股市獲取年化10%—15%及以上回報的方法。
當然，人的投資計劃不大可能如此嚴格地執(zhí)行，因為人生也充滿不確定性，比如結(jié)婚、買房、醫(yī)療等支出都可能會動用到投資本金，導致最終積累的財富值沒有那么龐大，而即便是4000萬砍半再砍半，對于普通家庭仍是一筆相當可觀的財富，所以你很難窮一輩子。
數(shù)據(jù)來源：《價值投資實戰(zhàn)手冊第二輯》
