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巴菲特真正的10大重倉股清單

巴菲特伯克希爾-哈撒韋B(BRK.B)的權益資產(chǎn)，有超過一半是沒有上市的，而且這部分的投資風格才是最集中、最重倉、最長期的。

如果只關注上市股票的部分，刻畫出來的BRK持倉畫像，會與現(xiàn)實有很大偏差。用于分析、監(jiān)測BRK的投資價值時，也會很影響投入產(chǎn)出比（精力花在關注占比很小的一些上市股票倉位），撿了芝麻丟了西瓜。

我把伯克希爾的投資組合梳理了一下，劃重點，整理出真正的十大重倉如下（其中５個未上市），供大家參考。

第一大倉位是BNSF鐵路，倉位高達四分之一，可謂重倉之重倉。

前三大倉位占54%，前5占66%，前10占79%。

BRK未來的表現(xiàn)，主要會由貢獻接近八成倉位的這少數(shù)資產(chǎn)來決定，我們的精力應該集中在分析、關注這10個資產(chǎn)上。

1、25%，BNSF鐵路（未上市），約1600億美元。

這次股東會上巴菲特特意提到了這個問題，說蘋果只是上市證券里面最大的，而BNSF鐵路更值錢，對標是上市的UNP鐵路，估值應該差不多。他認為BNSF規(guī)模和營收比UNP大，利潤率稍低（但歷史上曾經(jīng)比UNP更掙錢）。他個人認為BNSF質(zhì)量更高，5年后誰利潤更高很難說。

2、19%， 蘋果(AAPL) ，約1200億美元。

3、10%，伯克希爾能源（BHE，未上市），約600億美元；雖然名字是“能源”，業(yè)務其實是公用事業(yè)（供電）和天然氣輸送管道這種基礎設施。

4、7％，蓋可車險（GEICO，未上市），約450億美元。

5、5%，美國銀行（BAC），約300億美元（如果加上USB、BK、WFC，銀行業(yè)總體倉位為410億，大概6.5%，仍低于巴菲特設置的10%上限；不過他有可能把AXP也算銀行業(yè)倉位，那就差不多9.4%）。

6、3.5%， 可口可樂(KO)  ，約220億美元。

7、3.5%，精密機件（PCP，未上市），約220億美元（已經(jīng)考慮了98億美元減值）。

8、2.9%，美國運通（AXP），約180億美元。

9、1.7%, 卡夫亨氏（KHC），約110億美元。因為有控制權，在財報里被歸類為聯(lián)營企業(yè)，而不是上市股票。

10、1.6%，路博潤 （LZ，未上市），約100億美元。

比第10位更小的倉位（比如Verizon 、比亞迪）其實就不用認真盯著了。要200億美元左右才能達到3%的倉位呢，100億的倉位其實已經(jīng)影響很小，按照西人的說法，這些小倉位移動不了稱重器的指針（Not moving the needle）。

除了路博潤，好幾個未上市業(yè)務的估值都在100億美元左右，比如Marmon、International Metalworking，Clayton Homes，這里我就不分出個先后了。

分母的選擇：

計算百分比倉位的分母，我用的是BRK的市值，6300億美元。這是市場對BRK公允總價值的共識，對于非上市資產(chǎn)來說比會計凈資產(chǎn)更反映現(xiàn)實。事實上，巴菲特在描述自己倉位時，用的也是BRK市值作為分母，比如這次股東大會上提到的現(xiàn)金倉位、銀行股占比。（他說現(xiàn)金占15%倉位，指的是1000億左右的多余現(xiàn)金；另外500-600億是不能動的。）

保險業(yè)務的處理：

保險業(yè)務的價值由兩塊組成，一個是承保端如果做得優(yōu)秀可以賺錢，另一個是浮存金管理得優(yōu)秀可以創(chuàng)造超額回報。對于BRK主要做的再保險業(yè)務，承保端通常是不賺錢的，而浮存金持有的資產(chǎn)已經(jīng)算在了上面，所以我就不重復計算和參與排名了。（伯克希爾在1998年花220億美元收購General Re，主要就是想獲得它的浮存金）。

GEICO這種車險業(yè)務比較特殊。車險業(yè)務產(chǎn)生的浮存金“尾巴”和久期很短，拿來做投資其實只能聊勝于無，主要價值其實來自于承保端。所以，在BRK的保險業(yè)務里，我只把GEICO拿出來獨立估算，
一算發(fā)現(xiàn)是個重倉。來源：雪球
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