Yahoo上的直播地址（雙語好評(píng)，但是建議聽英文）
https://finance.yahoo.com/brklivestream
昨天直播的時(shí)候，有很多地方描述不太準(zhǔn)確。以下是整理之后的版本。
（參考資料：
http://blogs.wsj.com/moneybeat/2016/04/...
）
巴菲特訪談：
1）為什么要舉行網(wǎng)上直播？
股東太多，機(jī)票太貴。（為投資者著想）
2）和芒格有沒有事先溝通？
沒有。他做他的事，我做我的事，都太忙了。
《巴菲特之道》作者評(píng)價(jià)巴菲特：
1）怎么樣評(píng)價(jià)巴菲特？
與華爾街完全不同（華爾街什么都以交易為王），更加注重股票本質(zhì)。
2）巴菲特會(huì)不會(huì)講IBM的持倉（15年表現(xiàn)不佳）？
通常巴菲特不會(huì)怎么在年會(huì)上講單只股票，但I(xiàn)BM可能會(huì)簡單談一下。
正片開始。巴菲特和芒格出現(xiàn)。
巴菲特說他是年輕的那個(gè)。
巴菲特對(duì)第一季度業(yè)績說明：
保險(xiǎn)業(yè)（承銷）表現(xiàn)不如上年同期。
鐵路表現(xiàn)不佳，很可能整年度表現(xiàn)都不佳。
業(yè)績下滑原因與歐元貶值關(guān)系大（計(jì)入利息費(fèi)用）
我們的策略是：不要太關(guān)注某一個(gè)季度、某一年的表現(xiàn)，長期來看還是好的。
（巴菲特花了較多時(shí)間解釋業(yè)績下滑，強(qiáng)調(diào)earning power）
關(guān)于資本密集型公司：
巴菲特：現(xiàn)在的商業(yè)環(huán)境，不是投入了資本馬上就能有回報(bào)。并且考慮到BRK目前的規(guī)模，不會(huì)再有過去那么好的投資機(jī)會(huì)，我覺得公共事業(yè)公司（例如鐵路）雖然需要大量資本，但能帶來穩(wěn)定回報(bào)。
查理：早期能獲得比較高的回報(bào)，但是商業(yè)環(huán)境在變化，現(xiàn)在需要變化。
關(guān)于今年1月收購PCC：
（精密鑄件公司，收購價(jià)$32B，BRK史上最大收購）
巴菲特：管理層優(yōu)秀。同時(shí)，我認(rèn)為私有化能夠讓PCC更專注。（不用太理會(huì)外界投資者和分析師的壓力）。未來可能會(huì)繼續(xù)考慮收購PCC這樣的，前提是管理層靠譜。
PMC COML TR(PCC)
關(guān)于再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)：
巴菲特：再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的未來不會(huì)像過去十年這么好了。再保險(xiǎn)業(yè)和利息關(guān)系較大，而目前的低利率水平對(duì)再保險(xiǎn)業(yè)不利。再保險(xiǎn)是BRK目前很大的一快業(yè)務(wù)，不過我們會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。
芒格：競爭激烈，從金融業(yè)進(jìn)入到再保險(xiǎn)行業(yè)的人很多（Greenlight Re）供給在上升，需求沒怎么變。再保險(xiǎn)其實(shí)是很簡單的一種金融商業(yè)模式（只需要很少人）。
關(guān)于GEICO（汽車保險(xiǎn)公司）業(yè)績不佳：
巴菲特：過去一年事故變多。車變得越來越安全，人們卻越來越不專心開車（特別是一邊開車一邊用智能手機(jī)）。GEICO已經(jīng)根據(jù)這些情況調(diào)整了費(fèi)率，預(yù)計(jì)2016年的underwriting margin會(huì)更好一些（雖然也有一些不確定性）。
關(guān)于亞馬遜等科技公司的崛起：
巴菲特：不確定未來五到十年會(huì)有多大的轉(zhuǎn)變?？萍即_實(shí)有一種改變行業(yè)格局的破壞力。（然后對(duì)亞馬遜一通正面評(píng)價(jià)）
芒格：對(duì)于BRK來講，互聯(lián)網(wǎng)也有很大的影響（比如GEICO業(yè)務(wù)）。
關(guān)于可口可樂爆出的卡路里問題：
巴菲特：可口可樂帶來的快樂比卡路里更重要。。。
芒格：用收益和成本的角度考慮，這個(gè)觀點(diǎn)很蠢。難道會(huì)因?yàn)槊磕甓紩?huì)有飛行事故而不坐飛機(jī)嗎？
關(guān)于新能源（例如太陽能）問題：
巴菲特：新能源行業(yè)，對(duì)政府政策依賴很大。政策也是這一行業(yè)發(fā)展的最大驅(qū)動(dòng)力（現(xiàn)在這點(diǎn)比較敏感），目前為止新能源都還處在燒錢階段。
關(guān)于美國銀行等大型銀行（BRK有大量投資）的衍生品資產(chǎn)：
巴菲特：衍生品確實(shí)非常復(fù)雜。但我對(duì)美國銀行和富國銀行很有信心。
具體來講，衍生品有很大的Counterparty risk（交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)），特別是在極端情況下（例如恐怖襲擊或者熔斷）?？赡苓@些極端事件發(fā)生之后，你會(huì)發(fā)現(xiàn)你的交易對(duì)手已經(jīng)倒了。
對(duì)于BRK而言，我們的公司也在賣一些衍生品。但是其中的差別在于抵押品要求（Collateral requirement），一般我們不會(huì)事先給抵押，而只是說極端事件發(fā)生時(shí)會(huì)進(jìn)行支付
（我理解是這樣可以降低交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)）。
對(duì)于一些規(guī)模較小的銀行（資產(chǎn)規(guī)模在全球50大），我們不會(huì)考慮對(duì)其進(jìn)行投資。
關(guān)于負(fù)利率的影響：
巴菲特：負(fù)利率確實(shí)對(duì)我們帶來了一些麻煩。但相比其他保險(xiǎn)公司來講，我們的處境好一些（更多的投資選擇）。
關(guān)于投資要訣：
巴菲特：關(guān)注商業(yè)本質(zhì)。買股票就是買公司。讓REST OF WORLD繼續(xù)運(yùn)作，你不會(huì)想?yún)⑴c愚蠢的事。
芒格：雖然大家交易的不亦悅乎，大多數(shù)情況都不是理想的。
關(guān)于購買太陽能發(fā)電：
（內(nèi)華達(dá)州，與BRK旗下的NV Energy有關(guān)）
巴菲特：太陽能如果要保持競爭力，需要補(bǔ)貼。我們的競爭對(duì)手都以高于市場(chǎng)價(jià)的水平去收購太陽能發(fā)電（居民通過屋頂上的太陽能裝置進(jìn)行發(fā)電），但實(shí)際中這是在犧牲另外99%的人的利益（通過稅收）。
BRK能源相關(guān)的負(fù)責(zé)人：BRK在這方面還是以市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行運(yùn)營。
（這里的市場(chǎng)價(jià)，是指傳統(tǒng)火電方式的電價(jià)。巴菲特的意思還是說按照市場(chǎng)規(guī)律來，不會(huì)犧牲99%的人，讓1%的人收益
關(guān)于BNSF（鐵路公司）的業(yè)績不佳：
（煤炭運(yùn)輸是鐵路公司的一大業(yè)務(wù)，但受到更便宜天然氣的沖擊）
巴菲特：2015年的暖冬導(dǎo)致煤炭的需求量減少，并且很多需求從煤炭轉(zhuǎn)變到了天然氣。所以BNSF的業(yè)績一整年都不會(huì)理想。幸運(yùn)的是，我們買在了低點(diǎn)。
關(guān)于油價(jià)：
巴菲特：大宗商品難以預(yù)測(cè)。大家看到我們的交易（PSX）并不是基于對(duì)于油價(jià)的判斷，而是出于其他的一些判斷。
關(guān)于TRUMP當(dāng)選美國總統(tǒng)：
巴菲特：我們?cè)诙嗳慰偨y(tǒng)下都能實(shí)現(xiàn)高盈利，不是問題。我們過去經(jīng)歷了很多槽糕的情況，比如價(jià)格控制、52%的稅率，但都熬過來了。目前，美國的商業(yè)系統(tǒng)運(yùn)作的非常成熟和優(yōu)秀。
芒格：GDP數(shù)字實(shí)際上是低估美國過去十年的發(fā)展。
關(guān)于鐵路公司的潛在合并方案：
BNSF鐵路負(fù)責(zé)人：目前不會(huì)考慮（勞工、股東各方面因素太多），需要美國有更多人口才會(huì)有可能。
關(guān)于銀行的投資產(chǎn)品（特別問道富國銀行）：
巴菲特：銀行和客戶關(guān)系越來越難。政策對(duì)金融業(yè)越來越嚴(yán)厲（尤其是大銀行，融資需求較高，對(duì)ROI的要求更高）。富國銀行開始涉足投資銀行業(yè)，但富國銀行本質(zhì)上還是商業(yè)銀行，不能因?yàn)槟骋粏瓮顿Y而進(jìn)行否定。對(duì)投資銀行業(yè)不作太多評(píng)價(jià)，除了在金融危機(jī)時(shí)候買了點(diǎn)高盛。對(duì)于投行，更多時(shí)候還是謹(jǐn)慎為好。
關(guān)于貨車租賃業(yè)務(wù)：
巴菲特：從GE那邊買的這部分業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好。銀行更有競爭力，他們的資金成本更低。所以，PURE MONEY TYPE LEASE不是我們的長處，所以我們的貨車租賃并不是純金錢交易（而是帶有一定服務(wù)），所以表現(xiàn)較好。
關(guān)于最大的競爭者：
巴菲特：我們有很多競爭者（沒正面回答）。
關(guān)于紅杉基金卷入Valeant事件的看法：
（巴菲特對(duì)紅杉評(píng)價(jià)很高，紅杉在BRK也有大量倉位）
巴菲特：Valeant商業(yè)模式有問題，可能有Fraud。紅杉依舊是好基金，不確定過去決策失誤，將來應(yīng)該會(huì)調(diào)整過來。
中場(chǎng)休息前，巴菲特對(duì)于部分對(duì)沖基金進(jìn)行了嚴(yán)厲的批評(píng)：
從2008到2015年間的表現(xiàn)很差。并且，很多對(duì)沖基金僅僅是在下注，失敗后還是沒什么懲罰。目前的“2-and-20”（收取2%的管理費(fèi)，享受20%的投資收益分成）模式有問題。
怎么樣判斷“有問題”的對(duì)沖基金（更多的是賺管理費(fèi)，而不是真正的投資，更像是stockbroker）
1）策略老是變動(dòng)
2）老是用一堆復(fù)雜的表格等等
（最后巴菲特實(shí)力推銷了一波自己的股票，買BRK就行了，別去花精力去篩選對(duì)沖基金，信息不透明）
下半場(chǎng)開始：
關(guān)于網(wǎng)上保險(xiǎn)業(yè)務(wù)（GEICO）：
巴菲特：兩個(gè)網(wǎng)上渠道，其中一個(gè)是BIG。驚訝從電話到網(wǎng)絡(luò)的轉(zhuǎn)變。我們會(huì)嘗試更多，可能會(huì)犯錯(cuò)更多。
關(guān)于BRK文化：
巴菲特：BRK文化根深蒂固，離職率非常低。到了退休年紀(jì)繼續(xù)干的文化，因?yàn)?）愛工作；2）這工作能賺很多錢。
關(guān)于董事會(huì)成員的多樣性：
巴菲特：很多公司會(huì)請(qǐng)一些“BIG NAME”進(jìn)入董事會(huì)，而我們對(duì)此沒有什么興趣，并且請(qǐng)這些人代價(jià)不小。我對(duì)現(xiàn)在的董事會(huì)非常有信心。身邊核心的25個(gè)人讓我的工作更輕松。
關(guān)于BRK股票回購：
巴菲特：如果目前的股價(jià)的股價(jià)低于Book Value的1.2倍，我們會(huì)考慮回購。但這種情況很難發(fā)生。另外一種情況是，如果我們將來缺乏投資機(jī)會(huì)，可能會(huì)進(jìn)行回購。
芒格：現(xiàn)在很多公司進(jìn)行回購。我不明白為什么這么公司這么做，并且在這么做的時(shí)候不考慮價(jià)格。當(dāng)價(jià)格較高時(shí)，實(shí)際上回購是不利于股東的。
巴菲特?fù)屵^話補(bǔ)充：他們被財(cái)務(wù)咨詢忽悠的。
關(guān)于恐怖襲擊：
巴菲特：很多時(shí)候發(fā)生什么事情有不大的不確定性。這是正?，F(xiàn)象（然后巴菲特刷了一波歷史事件，希特勒/炭疽事件）。有些事情該發(fā)生還是發(fā)生。
關(guān)于市場(chǎng)噪音:
巴菲特：關(guān)于宏觀市場(chǎng)的走向，我們并不認(rèn)為我們有多大的優(yōu)勢(shì)。而對(duì)于具體的商業(yè)模式和證券投資，我們見多識(shí)廣，能夠辨別有價(jià)值的信息。
關(guān)于巴菲特的個(gè)人投資（買入Seritage Growth Properties）:
巴菲特：我個(gè)人99%的資產(chǎn)都在BRK中。Seritage對(duì)于BRK來說不太合適：一是規(guī)模太?。ㄊ兄祪H為2B），二是BRK沒有投資地產(chǎn)股票的先例。
關(guān)于投資方面的獨(dú)特見解（如何走在眾人之前）：
巴菲特：和芒格一直在閱讀、工作。投資這一行不需要極高的IQ，但是需要很高的控制能力。我經(jīng)常會(huì)看到極度聰明的人做蠢事。
芒格：很多人不喜歡他們賺錢的方式。而我們就是喜歡自己的投資方式，并不斷執(zhí)行。
關(guān)于收購中，盡職調(diào)查的方式：
（似乎巴菲特只是和CEO聊聊天就完成收購了，而其他公司則使用了昂貴的投行、律所、財(cái)務(wù)咨詢公司去做大量DD（盡職調(diào)查））
巴菲特：法律方面我們會(huì)有專業(yè)的人員做進(jìn)行（芒格就是律師出身），而商業(yè)方面的盡職調(diào)查我們通常都自己看，并且看的點(diǎn)不同。我們更看重商業(yè)模式、行業(yè)未來，而傳統(tǒng)DD看的東西（不理想的租賃合同、不理想的人工合同等）只是一些細(xì)枝末節(jié)。
芒格：外部DD怎么去衡量管理人員的素質(zhì)這個(gè)重要的參考標(biāo)準(zhǔn)？所以我們通常不太依賴外部機(jī)構(gòu)的DD，而是通過直接接觸目標(biāo)公司的管理層進(jìn)行評(píng)估。
關(guān)于GEICO和IBM的合作：
巴菲特：這個(gè)問題我們不方便討論，但是我很喜歡你的問題。
關(guān)于BRK的評(píng)級(jí)不是AAA：
巴菲特：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)錯(cuò)了。
關(guān)于3G Capital的裁員問題：
（這個(gè)事件的背景是BRK旗下的巴西PE 3G Capital的對(duì)所投資企業(yè)進(jìn)行了大規(guī)模裁員）
巴菲特：他們?cè)诔杀究刂品矫婧苡蟹椒ǎ@也是不得不做的事情。
關(guān)于美國運(yùn)通業(yè)績下滑：
巴菲特：我們一直在重新評(píng)估。現(xiàn)在AXP處于被攻擊的狀況，支付業(yè)務(wù)這一塊利潤高，競爭會(huì)更激烈。并且，支付領(lǐng)域相比以前，有更多的渠道和玩法。
芒格：歷史上很多大公司都出現(xiàn)過危機(jī)。所以現(xiàn)在發(fā)生任何情況都有可能。
巴菲特：最重要的了解足夠的風(fēng)險(xiǎn)。必須做長期的考慮。
關(guān)于BRK的繼任者：
（目前各方觀點(diǎn)是認(rèn)為Ajit Jain的機(jī)會(huì)最大，已經(jīng)掌管再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)多年；其次就是更年輕的Greg Abel，負(fù)責(zé)能源業(yè)務(wù)）
巴菲特：目前還無法公布，在周一個(gè)董事會(huì)上會(huì)討論。不公布的原因主要是，現(xiàn)在不清楚交接的時(shí)間表，萬一公布了情況可能會(huì)發(fā)生變化。
關(guān)于激勵(lì)機(jī)制：
巴菲特：不將短期業(yè)績作為考核目標(biāo)，特別是某一季、某一年。更需要看商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變。
芒格：投行的薪酬激勵(lì)計(jì)劃有問題。以業(yè)績作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，所以BANKER開始亂搞衍生品，再通過會(huì)計(jì)操作等，保證業(yè)績較好。這是金融危機(jī)發(fā)生的原因。
關(guān)于BNFS的花銷：
巴菲特：報(bào)表中上BNFS的花費(fèi)實(shí)際上是有所低估的（實(shí)際花得比折舊更多），這是在早期需要花重金投入的行業(yè)。不只是我們，整個(gè)行業(yè)的公司目前都是這樣。也許我們還需要做更多。油價(jià)跌這么多，沒有預(yù)料到，對(duì)我們有影響。
關(guān)于油價(jià)低迷的影響：
巴菲特：低油價(jià)對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)實(shí)際上是有好處的
關(guān)于美國房地產(chǎn)市場(chǎng)：
巴菲特：目前利息低，如果可以低息借款買入安全資產(chǎn)，確實(shí)是有吸引力。目前看來，美國房地產(chǎn)沒有2012年那么吸引人；但也沒有全國性的泡沫，像2008年這樣的泡沫破產(chǎn)現(xiàn)象我認(rèn)為不會(huì)發(fā)生。
關(guān)于IBM走勢(shì)：
巴菲特：由于在PORTFOLIO里面持倉較多，不過多評(píng)價(jià)。
關(guān)于幽默感：
巴菲特：芒格更有幽默感。
芒格：如果你認(rèn)真觀察這個(gè)世界，那自然就會(huì)有幽默感，因?yàn)檫@個(gè)世界實(shí)在是太可笑了。
附：巴菲特最新持倉簡析
在看直播前，我做了簡要的分析。知道巴老的最新持倉情況以及變動(dòng)是非常有必要的一件事，巴老應(yīng)該會(huì)出一些解讀。感謝
@徐佳杰Pierre
介紹的專門跟蹤大師持倉的網(wǎng)站
http://whalewisdom.com/
（圖片來源于此，國內(nèi)可能需要翻墻）
我簡單列舉了以下一些問題和解讀：
1.巴菲特持倉的行業(yè)分布情況如何？
【15Q4行業(yè)配置情況圖】
行業(yè)中，配置最多的包括三個(gè)行業(yè)：
1）必須消費(fèi)品（CONSUMER STAPLES）：37%；
2）金融（FINANCE）：36%；
3）信息技術(shù)（INFORMATION TECHNOLOGY）：10%。
巴老在其他行業(yè)的配置均不超過10%（能源和非必須消費(fèi)品稍多）。與SP500指數(shù)的行業(yè)分布相比，巴老對(duì)必須消費(fèi)品和金融行業(yè)配置較高；而信息技術(shù)行業(yè)雖然保有10%的配置，但仍低于指數(shù)中的比例；其他行業(yè)基本上也是低配。
簡單來說：巴菲特喜歡必須消費(fèi)品和金融行業(yè)。
如果往前研究巴老的歷史行業(yè)配置，會(huì)發(fā)現(xiàn)一些有趣的現(xiàn)象：
【以下依次為15Q3,15Q2,15Q1的行業(yè)配置情況圖】
15年下半年和上半年相比，較為明顯的趨勢(shì)包括：
1）大量增加在必須消費(fèi)品行業(yè)的持倉比例（由上半年的24%左右增加至37%，變動(dòng)幅度達(dá)到13%）；
2）大量減少在金融行業(yè)的持倉比例（由上半年的45%減少至36%，變動(dòng)幅度達(dá)到8%）；稍稍減少信息技術(shù)行業(yè)的持倉比例（14%變?yōu)?1%）。
簡單來說：減持金融和信息技術(shù)行業(yè)，加倉必須消費(fèi)品行業(yè)。接下來我們還需要結(jié)合重倉股倉位變動(dòng)情況，理解這三個(gè)行業(yè)的倉位變動(dòng)。
2.巴菲特的主要持倉包括哪些？
按照倉位大小排列，前五大股票倉位超過5%：
富國銀行(WFC)（金融）：19.78%。
15Q4稍稍增加了倉位。
KRAFT HEINZ CO(KHC) （必須消費(fèi)品）：17.97%。
雖然15Q4倉位沒有變化，但是值得注意的是，卡夫食品這家餅干公司（奧利奧、趣多多），巴菲特是15Q3才第一次建倉，而且第一次建倉就買了2億股（26%的股份）。這也是在第一個(gè)問題中，為什么15年下半年行業(yè)分布情況變化較大的主要原因。
可口可樂(KO) （必須消費(fèi)品）：13.03%
International Business Machines Corp.(IBM) （信息技術(shù)）：8.46%
美國運(yùn)通(AXP) （金融）：8%
然后是倉位小一些的第二梯隊(duì)：
Phillips 66（能源）：3.81%，
15Q3倉位翻倍。
寶潔（必須消費(fèi)品）：3.18%
美國合眾銀行(USB)（金融）：2.75%
沃爾瑪(WMT)（必須消費(fèi)品）：2.61%
達(dá)維塔保健(DVA)（醫(yī)藥保健）：2.04%
結(jié)合之前的行業(yè)分析來看：
1）確認(rèn)了金融和必須消費(fèi)品行業(yè)在巴菲特心中的地位。
2）巴菲特的信息技術(shù)行業(yè)的配置（10%），絕大部分都在IBM一只股票上（8.5%）。
3）在巴菲特涉足較少的行業(yè)中，巴菲特選擇了PSX（能源）、DVA（生物醫(yī)藥）。
先寫到這里了。大家先看直播，我會(huì)持續(xù)更新有價(jià)值的點(diǎn)。
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