投資要點(diǎn)
超低估值與企業(yè)盈利拐點(diǎn)下港股配置價值凸顯：港股市場相對全球主要市場的超低估值為其提供了較高的安全邊際，而當(dāng)前中國金融開放加速，港股投資者結(jié)構(gòu)發(fā)生重要變化，隨著企業(yè)盈利出現(xiàn)拐點(diǎn)，估值有望得到一定修復(fù)。同時，新冠疫情下全球央行大幅寬松，利率不斷下行，超低估值和較高股息率的港股的配置價值將提升。此外，港股負(fù)債率較低，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)。2020年以來內(nèi)陸資金加速涌入，通過配置港股主題基金成為捕捉港股投資機(jī)會的重要途徑。
主動型港股基金評價：通過我們的業(yè)績歸因和定量評價模型，從港股基金的選股能力來看，華安香港精選、華泰柏瑞亞洲成長、工銀瑞信香港中小盤人民幣等選股能力評分較高。從港股基金的業(yè)績穩(wěn)健性來看，嘉實(shí)海外中國股票與富國中國中小盤人民幣這兩只基金在短期、中期與長期的最大回撤控制較好，經(jīng)常處于同類前列水平。從業(yè)績彈性角度而言，我們建議富國中國中小盤人民幣與國富亞洲機(jī)會，這兩只基金在時序上攻守兼?zhèn)?、風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)穩(wěn)健。
港股指數(shù)基金評價：如果以純粹獲取港股beta為目標(biāo)，建議重點(diǎn)關(guān)注成分股中H股占比高，估值水平較低的恒生中國企業(yè)指數(shù)。參考ETF效率指標(biāo)，易方達(dá)恒生H股ETF（510900.SH）、南方恒生中國企業(yè)ETF（159954.SZ）評分相對較高。
在港股主題類指數(shù)基金中，以獲取港股的分紅派息為目標(biāo)的投資者，可以重點(diǎn)關(guān)注浙商港股通中華預(yù)期高股息（007178.OF）。如果是看重港股的低估值環(huán)境，有興趣投資港股中科技創(chuàng)新和服務(wù)業(yè)等新興行業(yè)的投資者，可以重點(diǎn)關(guān)注嘉實(shí)港股通新經(jīng)濟(jì)（501311.OF）。
在港股行業(yè)類指數(shù)基金中，對比A股同行業(yè)指數(shù)的估值，證券、非銀和TMT指數(shù)估值優(yōu)勢明顯；對應(yīng)的基金有易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF（513090.SH）、泰康中證港股通非銀指數(shù)（006578.OF）和泰康中證港股通TMT主題（006930.OF）。
風(fēng)險提示事件：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計、測算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險；模型均基于歷史數(shù)據(jù)得到的統(tǒng)計結(jié)論且模型自身具有一定局限性并不能完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及預(yù)測未來；模型根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；模型結(jié)論基于統(tǒng)計工具得到，在極端情形下或存在解釋力不足的風(fēng)險，因此其結(jié)果僅做分析參考；對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，本報告提到的任何基金產(chǎn)品亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議，請詳細(xì)閱讀報告風(fēng)險提示及聲明部分。
★ 目錄 ★
一、超低估值與企業(yè)盈利拐點(diǎn)下港股配置價值凸顯1.1全球市場對比下港股估值仍然超低，提供安全邊際1.2中國金融開放加速，港股低估有望修正1.3全球低利率環(huán)境下，高股息率的港股具有吸引力1.4負(fù)債率較低，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)1.5內(nèi)陸資金正在加速涌入 二、基于倉位篩選主動港股基金三、主動港股基金評價3.1 選股能力3.2 風(fēng)控能力3.3 業(yè)績彈性3.4 持倉集中度3.5 主動港股基金評價小結(jié)四、港股指數(shù)基金篩選與分類評價4.1 被動港股基金篩選4.2港股寬基類指數(shù)基金對比評價4.3港股主題類指數(shù)基金對比評價4.4港股行業(yè)類指數(shù)基金對比評價4.5 港股指數(shù)基金篩選與分類評價小結(jié)五、近期擬發(fā)行港股主題基金
一、超低估值與企業(yè)盈利拐點(diǎn)下港股配置價值凸顯
1.1全球市場對比下港股估值仍然超低，提供安全邊際
參考中泰證券金融工程團(tuán)隊2020年4月15日發(fā)布的研究報告《恒指史上第三次破凈，港股配置價值凸顯》，港股長期以來相對全球其他市場估值偏低，其主要原因在于投資者結(jié)構(gòu)差異、內(nèi)陸上市公司占比高、融資便利以及金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)占比較高。即使比較相對估值（恒指PE、PB與其他市場指數(shù)的差值）的歷史序列，當(dāng)前也處于歷史較低狀態(tài)：相對標(biāo)普500、德國DAX、新加坡海峽指數(shù)的PE估值分位數(shù)分別處于較低的2%、1%和4%分位以內(nèi)。隨著大批科創(chuàng)、生物科技公司港股上市以及ADR巨頭回歸港股，港股市場的上市公司構(gòu)成將持續(xù)優(yōu)化，核心資產(chǎn)的吸引力將明顯提升，港股的整體估值有望提升。
1.2中國金融開放加速，港股低估有望修正
隨著中國內(nèi)陸金融開放加速，港股相對其他主流市場相對低估的狀態(tài)有望得到一定程度的修正。前文分析了港股市場個人投資者占比低、投資者來源與上市公司來源不匹配（歐美投資者和內(nèi)陸上市公司為主）等是造成港股相對低估值的重要原因。隨著中國金融開放的加速，內(nèi)陸投資者參與港股交易將越來越便利，相對歐美投資者，內(nèi)陸投資者對內(nèi)陸赴港上市的公司更熟悉，獲取信息方面也有優(yōu)勢，這有利于港股低估值的修復(fù)。
在最理想的假設(shè)下，假如內(nèi)陸投資者投資香港上市的內(nèi)陸公司與投資上交所、深交所的A股一樣便利，那港交所相當(dāng)于中國內(nèi)陸的另一個交易所而已，其估值為什么要比A股低那么多呢？所以在中國金融開放的大背景下，內(nèi)陸投資者參與港股越來越便利、越來越積極的過程中，港股的相對低估值有望得到一定程度的修復(fù)。
事實(shí)上，根據(jù)香港交易所最新CMTS報告（2018年）顯示，海外投資者構(gòu)成中，內(nèi)陸投資者已經(jīng)躍居第一位。歷史上港股的海外投資者中，英國為第一大投資機(jī)構(gòu)來源地，美國其次，但是近年來，隨著內(nèi)陸證券市場國際化進(jìn)程的逐步加快，內(nèi)陸與香港兩地資本市場互聯(lián)互通的不斷融合，港股市場投資者的格局正發(fā)生著變化。
1.3全球低利率環(huán)境下，高股息率的港股具有吸引力
在全球應(yīng)對新冠疫情以及經(jīng)濟(jì)衰退的過程中，全球利率下行，超低估值、較高股息率的港股的配置價值將得到提升。與全球主要指數(shù)比較，恒生指數(shù)估值（PE）最低，但股息率卻處于較高的水平。
1.4 負(fù)債率較低，抗風(fēng)險能力更強(qiáng)
新冠疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成的影響時間長度可能較長，在這種不確定較大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，資產(chǎn)負(fù)債率較低的公司抗風(fēng)險能力可能相對更強(qiáng)。比較全球主要指數(shù)成分股的資產(chǎn)負(fù)債率（取中位數(shù)），恒生指數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率相對最低，加上超低估值本身帶來的安全邊際，恒生指數(shù)的相對配置價值明顯。
1.5內(nèi)陸資金正在加速涌入
2020年以來規(guī)模最大的兩只港股QDII指數(shù)型基金——H股ETF和恒生ETF近年來份額增長迅速，從2015年至今份額分別從1.16億份、1.35億份增加最新的85.08億份和61.27億份。與歷史相比，恒生ETF的規(guī)模自2020年年初以來接近翻倍，已達(dá)到歷史最高點(diǎn)；而H股ETF在2015年至2016年時，其份額與也是隨著指數(shù)的下跌份額快速增加，在底部對應(yīng)著份額的最高點(diǎn)，隨后迎來港股的一輪“牛市”。
內(nèi)陸資金除了借道公募基金外，更多的內(nèi)陸資金通過港股通買入，南向港股通（包括滬港通下的港股通和深港通下的港股通）2015年以來累計成交128,558.23億人民幣，累計15,336.14億人民幣內(nèi)陸資金凈流入港股。而近年來趨勢更加明顯，2020年全年南下資金凈流入額5966.76億人民幣，而2019年全年南下資金流入規(guī)模為2217.78億元，在2020年3月份下跌期間，也有近1370億元資金流入港股。除此之外，2020年國內(nèi)險資已斥資數(shù)十億密集舉牌港股7家上市，以險資為主的長線機(jī)構(gòu)已發(fā)出增持港股資產(chǎn)的明確信號。
二、基于倉位篩選主動港股基金
我們從Wind開放式基金的股票型與混合型中剔除被動與指數(shù)增強(qiáng)型基金，并加上QDII基金中剔除被動與指數(shù)增強(qiáng)的基金，通過每個半年報的全部持倉來區(qū)分當(dāng)期是否為港股基金。
基于之前基金分類報告，對于權(quán)益基金當(dāng)期股票倉位應(yīng)該在60%以上。我們測算了對于上述基金，港股比例在分別在30%、40%、50%、60%以上的基金，個數(shù)如下：
發(fā)現(xiàn)其實(shí)在16年至17年，港股配置比例較高的基金比較少，不同倉位限制區(qū)別不大。17年至今，公募基金對港股的配置比例逐步提升，最新一期港股倉位30%以上的基金有119個。考慮到倉位對收益分布的影響并結(jié)合截面?zhèn)€數(shù)，我們選取60%為港股基金與否的評判標(biāo)準(zhǔn)。
即對于基金半年公布的持倉數(shù)據(jù)，統(tǒng)計港股的持有比例，大于60%則認(rèn)為當(dāng)期為港股基金。對于時序上因子計算，考慮到港股基金個數(shù)相對較少，我們稍作容忍處理，在過去考察期內(nèi)如果平均倉位在60%以上，那么這段時間則認(rèn)為是港股基金。例如，要計算一個基金過去一年的指標(biāo)，我們要求這段時間公布的港股持有比例數(shù)據(jù)均值在60%以上。
圖表11：最新一期主動港股基金一覽（基于2020年6月30日半年報數(shù)據(jù)）
基金代碼
基金簡稱
港股持有比例
006537.OF
恒生前海港股通精選
94.7%
002860.OF
前海開源滬港深新機(jī)遇
93.8%
005583.OF
易方達(dá)港股通紅利混合
93.7%
470888.OF
匯添富香港優(yōu)勢精選混合(QDII)
92.5%
006752.OF
天弘港股通精選A
92.5%
241001.OF
華寶興業(yè)海外中國混合(QDII)
92.2%
005707.OF
富國港股通量化精選股票型
90.1%
008253.OF
華寶致遠(yuǎn)混合A
89.7%
040018.OF
華安香港精選股票(QDII)
88.7%
006781.OF
匯豐晉信港股通精選
88.4%
519602.OF
海富通大中華混合(QDII)
88.0%
160923.OF
大成海外中國機(jī)會混合(QDII-LOF)
87.0%
001979.OF
南方滬港深價值主題
86.7%
160125.OF
南方中國中小盤股票指數(shù)(QDII-LOF)
86.7%
519601.OF
海富通中國海外混合(QDII)
86.5%
005644.OF
廣發(fā)滬港深龍頭混合
86.1%
005255.OF
浦銀安盛港股通量化混合
84.9%
004098.OF
前海開源股息率50強(qiáng)
84.8%
006106.OF
景順長城量化港股通
84.7%
005504.OF
添富滬港深大盤價值混合
84.4%
160322.OF
華夏港股通精選股票(LOF)
83.5%
100061.OF
富國中國中小盤混合(QDII)人民幣
82.6%
001824.OF
博時滬港深成長企業(yè)混合
82.1%
005269.OF
華泰柏瑞港股通量化
82.0%
006595.OF
廣發(fā)港股通優(yōu)質(zhì)增長
80.5%
007151.OF
前海開源滬港深聚瑞
80.4%
005646.OF
中海滬港深多策略混合
80.2%
002121.OF
廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)股票A
78.3%
005142.OF
中融滬港深大消費(fèi)A
77.6%
007139.OF
富國民裕滬港深精選
77.1%
007368.OF
浙商滬港深精選A
77.0%
002379.OF
工銀香港中小盤
76.8%
006768.OF
華安滬港深優(yōu)選
76.5%
001685.OF
匯添富滬港深新價值股票
76.4%
002387.OF
工銀瑞信滬港深A(yù)
76.2%
005197.OF
工銀瑞信滬港深精選A
76.0%
005228.OF
添富港股通專注成長
75.9%
005883.OF
華寶香港精選混合
75.9%
005354.OF
富國滬港深行業(yè)精選靈活配置混合型發(fā)起式
75.0%
005701.OF
上投摩根香港精選港股通混合
74.3%
006923.OF
前海開源滬港深非周期A
73.7%
005847.OF
富國滬港深業(yè)績驅(qū)動混合型
73.1%
007132.OF
長城港股通價值精選多策略
73.1%
460010.OF
華泰柏瑞亞洲領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)混合(QDII)
72.9%
040021.OF
華安大中華升級股票(QDII)
72.6%
002214.OF
中海滬港深價值優(yōu)選
72.4%
262001.OF
景順長城大中華混合(QDII)(人民幣)
72.3%
003580.OF
泰康滬港深價值優(yōu)選
71.7%
002653.OF
泰康滬港深精選
71.5%
001691.OF
南方香港成長靈活配置混合
71.3%
005699.OF
工銀新經(jīng)濟(jì)混合
68.4%
009108.OF
富國紅利精選混合(QDII)人民幣
67.3%
050015.OF
博時大中華亞太精選股票(QDII)
66.7%
001764.OF
廣發(fā)滬港深股票
66.1%
457001.OF
國富亞洲機(jī)會股票(QDII)
65.4%
006477.OF
中郵滬港深精選
64.9%
007291.OF
匯豐晉信港股通雙核策略
64.6%
080006.OF
長盛環(huán)球行業(yè)混合(QDII)
62.7%
001837.OF
前海開源滬港深藍(lán)籌
62.4%
002685.OF
中歐豐泓滬港深A(yù)
62.1%
070012.OF
嘉實(shí)海外中國股票混合(QDII)
61.3%
來源：Wind，中泰證券研究所 數(shù)據(jù)截止2020/06/30
三、主動港股基金評價
對于主動港股基金的評價，我們分別從港股基金的短中長期選股能力與風(fēng)控能力，不同市場環(huán)境基金的風(fēng)險調(diào)整后收益與業(yè)績彈性以及基金的持倉集中度幾個維度去考量評價。
3.1 選股能力
為了衡量港股基金的選股能力，權(quán)益基準(zhǔn)我們采用恒生指數(shù)，并分別對短期、中期與長期的收益情況進(jìn)行考量。對篩選出的港股基金，分別選取過去6、12、18M的期限，進(jìn)行滾動的TM模型回歸。其中選取的基金在對應(yīng)頻率中平均港股倉位均在60%以上。（注：打分基于橫截面排序分位數(shù)，滿分為100%，最小值為0%，該因子值越大越好）
截止2020年12月31日，短、中長期選股能力均值同類前列的基金有前海開源滬港深藍(lán)籌（001837.OF）、工銀瑞信香港中小盤人民幣（002379.OF）與華泰柏瑞亞洲企業(yè)（460010.OF）。以下展示最新一期，部分港股基金短中長期的選股能力同類排序。
時序上看，不論從短期、中期還是長期擇股能力來看，華安香港精選(040018.OF)、華泰柏瑞亞洲成長(460010.OF)、工銀瑞信香港中小盤人民幣（002379.OF）等能在時序上總體來說保持較高的同期排名，選股能力不管從橫截面還是時序來看都相對穩(wěn)定。歷史中位來看，華安香港精選、南方香港成長、工銀瑞信香港中小盤人民幣短期選股打分中樞分別為69.93%、85.29%與76.6%；中期選股打分中樞分別為66.73%、88.64%與66.67%；長期選股打分中樞分別為69.93%、87.1%與76.6%；
從短期選股角度來看，華泰柏瑞亞洲成長(460010.OF)與浦南方香港成長（001691.OF）表現(xiàn)最為穩(wěn)定，打分中位數(shù)分別為85.29%與82.14%。從中長期選股角度來看，富國亞洲機(jī)會(457001.OF)與華泰柏瑞亞洲成長(460010.OF)表現(xiàn)最為穩(wěn)定，打分中位數(shù)分別為75%與88.64%、 83.78%與87.1%。
3.2 風(fēng)控能力
為了衡量港股基金的風(fēng)控能力，我們每月計算港股基金短期、中期與長期的最大回撤進(jìn)行考量。對篩選出的股基金，分別選取過去6、12、18M的期限，進(jìn)行滾動的最大回撤計算。其中選取的基金在對應(yīng)頻率中平均港股倉位均在60%以上。（注：打分基于橫截面排序分位數(shù)，滿分為100%，最小值為0%，該因子值越大越好）
從時序綜合來看，嘉實(shí)海外中國股票（070012.OF）與富國中國中小盤人民幣（100061.OF）在短期、中期與長期最大回撤控制較好，經(jīng)常處于同類前列水平。歷史中位來看，嘉實(shí)海外中國股票短、中長期風(fēng)控打分中樞分別為67.86%、61.25%與76.79%；富國中國中小盤人民幣短、中長期風(fēng)控打分中樞分別為65.77%、73.21%與79.43%。
從短期風(fēng)控角度來看，泰康滬港深精選（002653.OF）與浦銀安盛港股通量化優(yōu)選（005255.OF）表現(xiàn)最為穩(wěn)定，打分中位數(shù)分別為80%與75%。從中期風(fēng)控角度來看，泰康滬港深精選（002653.OF）與廣發(fā)滬港深新機(jī)遇（001764.OF）表現(xiàn)最為穩(wěn)定，打分中位數(shù)分別為86.67%與74.12%。從長期風(fēng)控角度來看，長盛環(huán)球景氣行業(yè)（080006.OF）與廣發(fā)滬港深新機(jī)遇（001764.OF）表現(xiàn)最為穩(wěn)定，打分中位數(shù)分別為92.86%與84.57%。
3.3 業(yè)績彈性
為了衡量港股基金的業(yè)績彈性，我們從基金的不同市場行情的風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)進(jìn)行評判，最后加權(quán)得到基金的業(yè)績彈性。在熊市中基金的業(yè)績更能體現(xiàn)基金的防御能力與真實(shí)水平，對未來的業(yè)績收益相關(guān)性更高。因此我們測算恒生指數(shù)在熊市月份，港股基金的風(fēng)險調(diào)整后收益為其熊市防御表現(xiàn)的概況。對于牛市而言，看中的是基金的爆發(fā)力，在此期間的收益表現(xiàn)可以作為基金進(jìn)攻水平的衡量指標(biāo)。因此我們測算恒生指數(shù)在牛市月份，港股基金的風(fēng)險調(diào)整后收益為其牛市進(jìn)攻表現(xiàn)的概況。綜合而言，我們希望尋找具有長期業(yè)績彈性的基金，即在熊市中抗跌、在牛市中爆發(fā)力強(qiáng)，因此我們會將上述牛熊兩個指標(biāo)進(jìn)行加權(quán)計算，獲取該基金的整體業(yè)績彈性。（注：橫截面排序，滿分為100%，最小值為0%，該因子值越大越好）
對于港股市場牛熊劃分，我們通過對比月度恒生指數(shù)收益與其歷史收益中樞，如果當(dāng)月收益在歷史收益中樞之下則為熊市，如果當(dāng)月收益在歷史收益中樞之上則為牛市。
從熊市風(fēng)險調(diào)整后收益角度來看，截止2020年12月31日，港股基金熊市防御表現(xiàn)較好的幾只基金分別為富國民裕滬港深精選（007139.OF）、景順長城大中華人民幣（262001.OF）與華泰柏瑞亞洲企業(yè)（460010.OF）。時序來看，華泰柏瑞亞洲企業(yè)與富國中國中小盤人民幣時序上的熊市表現(xiàn)比較穩(wěn)健，打分中樞分別為94.55%與94.49%。
從牛市風(fēng)險調(diào)整后收益角度來看，截止2020年12月31日，港股基金牛市進(jìn)攻表現(xiàn)較好的幾只基金分別為廣發(fā)滬港深新起點(diǎn)A（002121.OF）、上投摩根香港精選港股通（005701.OF）與嘉實(shí)海外中國股票（070012.OF）。時序來看，海富通海外精選與嘉實(shí)海外中國股票時序上的熊市表現(xiàn)比較穩(wěn)健，打分中樞分別為84.3%與81.5%。
從整體業(yè)績彈性來看，截止2020年12月31日，港股基金牛市進(jìn)攻表現(xiàn)較好的幾只基金分別為富國民裕滬港深精選（007139.OF）、景順長城大中華人民幣（262001.OF）與博時滬港深成長企業(yè)（001824.OF）。時序來看，富國中國中小盤人民幣與國富亞洲機(jī)會時序上的攻守兼?zhèn)浔憩F(xiàn)比較穩(wěn)健，打分中樞分別為75.5%與67.76%。
3.4 持倉集中度
基金的持倉集中度可以反映出該基金管理人主動管理程度與對選股的把握性。如果持股集中，可以側(cè)面看出基金的主動化程度高，基金管理人對選股的自信水平較高。我們測算下來發(fā)現(xiàn)，港股基金普遍前十大占比的比例較高。從歷史至今的半年報公開數(shù)據(jù)看到，港股基金的前十大持倉平均倉位在42.6%。
截止2020年半年報，持股較集中的三個港股基金分別為前海開源滬港深聚瑞（007151.OF）、博時滬港深成長企業(yè)（001824.OF）與華泰柏瑞亞洲企業(yè)（460010.OF），前十大持倉占比分別為87.9%、69.7%與66.3%。持倉較為分散的三個港股基金分別為華泰柏瑞港股通量化（005269.OF）、泰康滬港深精選（002653.OF）、工銀瑞信新經(jīng)濟(jì)人民幣（005699.OF），前十大持倉分別為19.4%、27.7%與34.05%。
從時序來看，華安香港精選（040018.OF）、華安大中華升級（040021.OF）、富國中國中小盤人民幣（100061.OF）、南方香港優(yōu)選（160125.OF）持股相對分散，歷史十大持倉占比中樞分別為25.71%、36.35%、29.08%與36.72%。華寶海外中國成長（241001.OF）、海富通海外精選（519601.OF）、海富通大中華精選（519602.OF）、前海開源滬港深藍(lán)籌（001837.OF）持股相對集中，歷史十大持倉占比中樞分別為56.86%、52.73%、55.16%與64.47%。（注：這里倉位缺失代表當(dāng)期港股持有比例小于我們設(shè)定閾值，不予討論該期持股集中度）
3.5 主動港股基金評價小結(jié)
從港股基金選股能力來看，我們認(rèn)為值得重點(diǎn)關(guān)注華安香港精選、華泰柏瑞亞洲成長、工銀瑞信香港中小盤人民幣，總體來說可以在時序上保持較高的選股分?jǐn)?shù)水準(zhǔn)。從港股基金風(fēng)控角度而言，我們推薦嘉實(shí)海外中國股票與富國中國中小盤人民幣，這兩只基金在短期、中期與長期最大回撤控制較好，經(jīng)常處于同類前列水平。從業(yè)績彈性角度而言，我們建議富國中國中小盤人民幣與國富亞洲機(jī)會，這兩只基金在時序上攻守兼?zhèn)?、風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)穩(wěn)健。
四、港股指數(shù)基金篩選與分類評價
4.1 被動港股基金篩選
根據(jù)wind開放式基金分類，我們從被動指數(shù)型基金、增強(qiáng)指數(shù)型基金和QDII被動指數(shù)和增強(qiáng)指數(shù)股票型基金中篩選港股指數(shù)基金，篩選標(biāo)準(zhǔn)主要為：
1.采用被動或被動增強(qiáng)投資策略；
2.港股投資占基金凈值約九成及以上。
由此篩選出港股指數(shù)基金（不計入聯(lián)接基金）合計39只，規(guī)模合計約263億元。場內(nèi)基金形式涵蓋ETF和LOF，風(fēng)格分類上有寬基、主題和行業(yè)。從場內(nèi)外基金分類看：港股ETF規(guī)模占比最高，且近三年規(guī)模增速最快；港股LOF個數(shù)和規(guī)模小幅增加。從風(fēng)格分類來看：港股寬基指數(shù)基金規(guī)模最大（占比92%），個數(shù)最多(21只）；港股主題指數(shù)基金和港股行業(yè)指數(shù)基金規(guī)模和數(shù)量較少。此處及后文數(shù)據(jù)都截至2020年12月末。
4.2港股寬基類指數(shù)基金對比評價
港股寬基類指數(shù)基金，在具體的跟蹤指數(shù)和產(chǎn)品形式上是比較多元化的，但主要可以分為大盤和中小盤兩大類：
這些基金跟蹤指數(shù)的成分股有較大區(qū)別。以下對比指數(shù)成分股的注冊地分布情況，將注冊地在內(nèi)陸、上市地在香港的中資企業(yè)股票簡稱為H股。根據(jù)成分股中H股的比例，對港股大盤指數(shù)可以如下劃分：
中資港股指數(shù)包含：恒生中國企業(yè)指數(shù)（ H股占比最高56.24%）和恒生中國25指數(shù)（H股占比50.77%）
混合港股指數(shù)：恒生指數(shù)（H股占比25.87%）和恒生港股通（H股占比28.70%）
非中資港股指數(shù)：恒生香港35（幾乎全部香港本地股）。
對港股中小盤指數(shù)，僅有恒生中型股指數(shù)（H股占比41.67%）接近中資港股指數(shù)的概念，而其它分為混合港股指數(shù)：恒生綜合中小型股、標(biāo)普香港上市中小盤精選（H股占比26.53%，無香港本地股）、港中小企和恒生小型股指數(shù)。
從指數(shù)成分股行業(yè)分布情況分析，港股大盤寬基指數(shù)行業(yè)偏好金融地產(chǎn)明顯，其中恒生指數(shù)、恒生中國企業(yè)指數(shù)、恒生中國25指數(shù)中金融占比超過45%，恒生香港35金融地產(chǎn)合計占比分別為62.77%；恒生中國25指數(shù)中TMT類占比約31%，在大盤寬基指數(shù)中最多。
港股小盤寬基指數(shù)行業(yè)偏好較為均衡，TMT整體占比均在25%左右。并且金融板塊占比均較低，相比于大盤寬基指數(shù)醫(yī)療保健和消費(fèi)占比提升；其中醫(yī)療保健占比最高的是恒生小型股指（ 18.42% ），標(biāo)普香港上市中國中小盤精選指數(shù)中消費(fèi)和醫(yī)療保健合計占比約40%。
受疫情的影響，港股普遍盈利減損，幾乎所有指數(shù)的市盈率估值都處于歷史較高分位。恒生小型股指數(shù)的估值歷史分位數(shù)最低，而恒生中國25估值絕對水平最低。
受疫情影響，2020年各個指數(shù)的股息率也有較大下滑，恒生小型股指數(shù)下滑程度最多。
選取跟蹤基金數(shù)量較多、規(guī)模較大的指數(shù)與上證50、滬深300、中證500進(jìn)行相關(guān)性分析?；?017至2020年的月度收盤價數(shù)據(jù)，以上指數(shù)的相關(guān)系數(shù)矩陣如下：
目前A股指數(shù)中的上證50、滬深300與大盤類港股指數(shù)相關(guān)性都比較高，但中證500與大盤類港股指數(shù)相關(guān)性在50%以下。較低的相關(guān)性有助于構(gòu)建多資產(chǎn)投資組合降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。
綜合上述分析，如果以純粹獲取港股beta為目標(biāo)，我們推薦成分股中H股占比高，估值水平較低的恒生中國企業(yè)指數(shù)。參考ETF效率指標(biāo)，推薦易方達(dá)恒生H股ETF、南方恒生中國企業(yè)ETF作為投資標(biāo)的。如果想投資包括更多香港本地股的指數(shù)，可以選擇恒生指數(shù)，參考ETF效率指標(biāo)，推薦華夏恒生ETF作為投資標(biāo)的。
4.3港股主題類指數(shù)基金對比評價
目前主題類中最多的是高股息和紅利主題指數(shù)（包括低波紅利類指數(shù)）基金，共計6只（1只指數(shù)增強(qiáng)基金），總計規(guī)模約11.62億；其他主題指數(shù)包括新經(jīng)濟(jì)、價值增強(qiáng)、精選增強(qiáng)和精明增強(qiáng)等。其中規(guī)模最大的是上投摩根港股低波紅利息，規(guī)模約為3.5億，其余多數(shù)在1億以內(nèi)。
港股股息和紅利指數(shù)派息能力普遍優(yōu)于A股指數(shù)，是投資者關(guān)注的熱點(diǎn)。從派息能力的角度來看，各個紅利指數(shù)中派息能力最強(qiáng)的是中華預(yù)期高股息，2020年末的估值水平也是最低的，對應(yīng)基金為浙商港股通中華預(yù)期高股息。
從長期走勢的角度對比，高股息和紅利指數(shù)（非低波系列）相對恒生指數(shù)超額收益明顯；而低波系列兩個指數(shù)相對于長期業(yè)績沒有跑贏恒生指數(shù)，但其中標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)波動率明顯較小。
綜合上述對比，以獲取港股的分紅派息為目標(biāo)的投資者，可以重點(diǎn)考慮浙商港股通中華預(yù)期高股息基金。
如果是看重港股的低估值環(huán)境，有興趣投資在注重服務(wù)和科技創(chuàng)新公司的投資者，可以重點(diǎn)考慮嘉實(shí)港股通新經(jīng)濟(jì)。
4.4港股行業(yè)類指數(shù)基金對比評價
當(dāng)前港股行業(yè)基金布局較少，只有非銀、證券、銀行、地產(chǎn)、消費(fèi)和TMT總計7只基金，合計規(guī)模12.1億；其中規(guī)模較大的是易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF和鵬華港股通中證香港。
根據(jù)每個基金的跟蹤指數(shù)可以尋找它們在A股的同行業(yè)指數(shù)。對比A股同行業(yè)指數(shù)的估值，證券、非銀和TMT指數(shù)優(yōu)勢明顯；對應(yīng)的基金為易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF、泰康中證港股通非銀指數(shù)和泰康中證港股通TMT主題。
4.5 港股指數(shù)基金篩選與分類評價小結(jié)
綜合上述分析，如果以純粹獲取港股beta為目標(biāo)，我們推薦成分股中H股占比高，估值水平較低低的恒生中國企業(yè)指數(shù)。參考ETF效率指標(biāo)，推薦易方達(dá)恒生H股ETF、南方恒生中國企業(yè)ETF作為投資標(biāo)的。
在港股主題類指數(shù)基金中，以獲取港股的分紅派息為目標(biāo)的投資者，可以重點(diǎn)考慮浙商港股通中華預(yù)期高股息基金。如果是看重港股的低估值環(huán)境，有興趣投資在注重服務(wù)和科技創(chuàng)新公司的投資者，可以重點(diǎn)考慮嘉實(shí)港股通新經(jīng)濟(jì)。
在港股行業(yè)類指數(shù)基金中，對比A股同行業(yè)指數(shù)的估值，證券、非銀和TMT指數(shù)優(yōu)勢明顯；對應(yīng)的基金為易方達(dá)中證香港證券投資主題ETF、泰康中證港股通非銀指數(shù)和泰康中證港股通TMT主題。
五、近期擬發(fā)行港股主題基金
根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2021年6月30日，市場上擬發(fā)行4只港股主題基金，包括三只偏股混合型基金和一只ETF。
風(fēng)險提示事件：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計、測算，文中部分?jǐn)?shù)據(jù)有一定滯后性，同時存在第三方數(shù)據(jù)提供不準(zhǔn)確風(fēng)險；模型均基于歷史數(shù)據(jù)得到的統(tǒng)計結(jié)論且模型自身具有一定局限性并不能完全準(zhǔn)確地刻畫現(xiàn)實(shí)環(huán)境以及預(yù)測未來；模型根據(jù)歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；模型結(jié)論基于統(tǒng)計工具得到，在極端情形下或存在解釋力不足的風(fēng)險，因此其結(jié)果僅做分析參考；對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，本報告提到的任何基金產(chǎn)品亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議，請詳細(xì)閱讀報告風(fēng)險提示及聲明部分。
