八年多前，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)宣布將美國(guó)金融系統(tǒng)的基準(zhǔn)利率——聯(lián)邦基金利率大幅下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)至4.75%時(shí)，許多華爾街人士甚至還沒有什么危機(jī)感。盡管美國(guó)住房市場(chǎng)低迷且信貸市場(chǎng)動(dòng)蕩，但大部分交易商當(dāng)時(shí)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)只可能降息0.25個(gè)百分點(diǎn)。
那一天是2007年9月18日。如果時(shí)間再往前推移，其實(shí)一系列事件并不尋常。美國(guó)主要次級(jí)按揭貸款公司新世紀(jì)金融（New Century Financial）當(dāng)年4月宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護(hù)；美國(guó)投行貝爾斯登在6月暫停對(duì)旗下高評(píng)級(jí)結(jié)構(gòu)信貸策略增強(qiáng)杠桿型基金的贖回，并在7月清盤了兩只投資房屋按揭貸款支持證券（MBS）的對(duì)沖基金；法國(guó)巴黎銀行的三只基金在8月暫停贖回，因?yàn)樗鼈兺顿Y的名為“擔(dān)保債務(wù)憑證”（CDO）的金融衍生品過(guò)于復(fù)雜，銀行家們發(fā)現(xiàn)自己無(wú)力對(duì)這些資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)。
所有信號(hào)都指向一個(gè)問題：次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖。如今有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為，法國(guó)巴黎銀行三只基金暫停贖回就是2007-2008年金融危機(jī)的開端。
《華爾街日?qǐng)?bào)(博客,微博)》在當(dāng)時(shí)是這樣形容的：“大量出現(xiàn)的次級(jí)按揭貸款拖欠事件所造成的損失突然之間在眾多人們根本料想不到的市場(chǎng)和地區(qū)浮現(xiàn)出來(lái)……債券投資者被突如其來(lái)的事態(tài)發(fā)展搞得疑神疑鬼，除了那些信用等級(jí)最高的債券，他們要求所有其他債券統(tǒng)統(tǒng)調(diào)高票面利率。其結(jié)果是，大量的潛在購(gòu)房者將面對(duì)按揭貸款利率大幅上揚(yáng)的局面他們還有可能根本借不到按揭貸款?！?/p>
盡管可能察覺到更大的危機(jī)在悄悄逼近，但美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)時(shí)并不知道，危機(jī)的強(qiáng)度和范圍將會(huì)大大超出預(yù)料。它同樣也不會(huì)想到，在2007年10月31日至2008年12月16日的短短14個(gè)月內(nèi)，自己會(huì)將聯(lián)邦基金利率從4.75%迅速下調(diào)至接近零的水平。
反應(yīng)滯后
有一點(diǎn)可以體現(xiàn)危機(jī)有多么出乎意料，即美聯(lián)儲(chǔ)最初對(duì)2008年和2009年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的預(yù)測(cè)與最終情況的發(fā)展有著很大偏差。2007年10月，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)顯示，2008年美國(guó)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）會(huì)增長(zhǎng)1.6%-2.6%；2009年會(huì)增長(zhǎng)2.0%-2.8%。
然而，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快在2008年下半年陷入衰退。當(dāng)年三、四季度，美國(guó)實(shí)際GDP折合成年率分別萎縮了0.5%和2.1%。經(jīng)濟(jì)學(xué)界一般認(rèn)為，GDP連續(xù)兩個(gè)季度下降意味著經(jīng)濟(jì)陷入技術(shù)性衰退。
實(shí)際GDP衡量的是剔除通脹因素后，某個(gè)經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的總增加值。美聯(lián)儲(chǔ)分支機(jī)構(gòu)圣路易斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2008年實(shí)際GDP增速為-0.3%，2009年實(shí)際GDP增速為-2.8%。
甚至在2008年1月，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)仍顯著偏高。當(dāng)時(shí)官員們預(yù)計(jì)，2008年美國(guó)實(shí)際GDP增速為1.0%-2.2%；2009年美國(guó)實(shí)際GDP增速為1.8%-3.2%。
華爾街和美國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在預(yù)測(cè)方面比美聯(lián)儲(chǔ)好不了多少。據(jù)調(diào)查，2007年9月美聯(lián)儲(chǔ)剛剛降息時(shí)，只有不超過(guò)半數(shù)的分析師認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)在2008年陷入衰退。美國(guó)華盛頓很有影響力的智囊機(jī)構(gòu)——彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至在10月份說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)能在“不需要美聯(lián)儲(chǔ)降息的前提下”避免嚴(yán)重下滑。
普遍的自滿情緒造成了嚴(yán)重后果。美聯(lián)儲(chǔ)最初選擇進(jìn)行觀望，僅僅對(duì)信貸市場(chǎng)進(jìn)行了有限的干預(yù)，并且是在它第二次降息之后。
2007年10月31日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布再度降息，把聯(lián)邦基金利率從4.75%下調(diào)至4.5%。第二天，美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)“金融市場(chǎng)壓力加劇，體現(xiàn)在銀行間融資市場(chǎng)流動(dòng)性的嚴(yán)重下降上”。時(shí)間又過(guò)了一個(gè)多月，它才最終宣布干預(yù)信貸市場(chǎng)，通過(guò)定期拍賣便利（Term Auction Facility ,TAF）向資金壓力陡增的金融機(jī)構(gòu)提供支持。但由于美聯(lián)儲(chǔ)不希望擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，它在提供貸款的同時(shí)，也會(huì)在賣出金額相等的美國(guó)國(guó)債進(jìn)行沖銷。
這就是時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克所說(shuō)的“沖銷式”放貸（Sterilized Lending），它的優(yōu)點(diǎn)是，可以在不擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模（再進(jìn)一步就是擴(kuò)大貨幣基礎(chǔ)并帶來(lái)通脹風(fēng)險(xiǎn)）的前提下，將資金從流動(dòng)性充裕的國(guó)債市場(chǎng)引導(dǎo)至因危機(jī)缺乏流動(dòng)性的銀行間市場(chǎng)。但這種優(yōu)點(diǎn)也同樣可以說(shuō)是缺點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)只是在不同市場(chǎng)間重新分配信貸，整個(gè)美國(guó)金融體系的資金總量并未增加。
如今至少有一部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)在那時(shí)就應(yīng)該推出后來(lái)采取的量化寬松政策，通過(guò)大規(guī)模購(gòu)買機(jī)構(gòu)發(fā)行的房屋按揭貸款支持證券（MBS）來(lái)穩(wěn)定信貸市場(chǎng)。MBS是一種金融衍生品。個(gè)人買房從一家銀行按揭，銀行發(fā)放貸款；作為貸款方，銀行持有的是債權(quán)；銀行可以將這種債權(quán)再抵押給另一家金融機(jī)構(gòu)，發(fā)行債券進(jìn)行融資，這種債券就是MBS。
在2008年11月金融危機(jī)達(dá)到高峰、美國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷痛楚時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)才推出了大規(guī)模購(gòu)買債券的量化寬松政策，每月購(gòu)買600億美元的MBS。但那時(shí)，這一政策在穩(wěn)定金融市場(chǎng)方面的意義可能已經(jīng)低于刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。美國(guó)卡托研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家丹尼爾·桑頓（Daniel Thornton）在今年11月撰文稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)能更早采取量化寬松措施，并將注意力放在加強(qiáng)整體市場(chǎng)信貸供應(yīng)上，2007-2008年金融危機(jī)可能不會(huì)那么嚴(yán)重，它對(duì)美國(guó)乃至全球經(jīng)濟(jì)的沖擊也會(huì)大大減弱。
金融危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席是伯南克，他的前任是格林斯潘。格林斯潘過(guò)晚意識(shí)到次貸問題可能也是伯南克領(lǐng)導(dǎo)下的美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)期間反應(yīng)時(shí)間不夠的重要因素。
2007年，格林斯潘在接受美國(guó)哥倫比亞廣播公司（CBS）“60分鐘”電視節(jié)目采訪時(shí)曾經(jīng)承認(rèn)，他直到2005年底才知道次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的問題有多嚴(yán)重。他說(shuō)：“當(dāng)時(shí)我并未真正意識(shí)到次貸問題足以影響整個(gè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)?！辈峡嗽?006年2月1日擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席，而格林斯潘意識(shí)到問題嚴(yán)重性的時(shí)候已經(jīng)快卸任了。
曲折降息
2008年1月，美聯(lián)儲(chǔ)可能終于意識(shí)到事態(tài)即將失去控制，在22日和30日連續(xù)進(jìn)行了兩次降息，幅度分別為0.75和0.5個(gè)百分點(diǎn)。其中，22日的降息是在一次緊急召開的電話會(huì)議上進(jìn)行的，并不是在每年八次的政策例會(huì)上。
當(dāng)天，美國(guó)道瓊斯指數(shù)早盤一度下跌高達(dá)464點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)降息穩(wěn)定了市場(chǎng)信心，推動(dòng)道指收復(fù)部分失地，收盤最終下跌128.11點(diǎn)。歐洲股市當(dāng)天也一度暴跌，最終在美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息后收盤走高。
但兩次降息沒有改變美國(guó)信貸市場(chǎng)狀況不斷惡化的趨勢(shì)。2008年3月，美國(guó)投行貝爾斯登陷入絕境。在得不到紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行250億美元緊急貸款的情況下，該投行被迫以每股2美元的股票置換方案讓摩根大通收購(gòu)。這一收購(gòu)價(jià)格比貝爾斯登兩天前的收盤價(jià)低了93%。
同月，美聯(lián)儲(chǔ)被迫宣布采取500億美元的TAF，同時(shí)通過(guò)28天期回購(gòu)協(xié)議的方式對(duì)金融市場(chǎng)注入上千億美元的資金。除此之外，美聯(lián)儲(chǔ)還建立了定期證券借出便利（TSLF），允許紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行一級(jí)交易商將手中風(fēng)險(xiǎn)更高、流動(dòng)性更差的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券、房屋按揭貸款支持證券（MBS），以及其他投資級(jí)債券置換為美國(guó)國(guó)債，期限28天。值得一提的是，這些措施依舊沒有擴(kuò)大美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表。
2008年3月18日和4月3日，美聯(lián)儲(chǔ)又進(jìn)行了兩次降息。至此，聯(lián)邦基金利率已被下調(diào)至2%的水平。但是，在這兩次降息之后，美聯(lián)儲(chǔ)又開始變得保守起來(lái)，直到當(dāng)年10月份，但一切已風(fēng)云突變。
盡管這期間美聯(lián)儲(chǔ)只有兩次例會(huì)，但時(shí)間卻接近半年。期間都發(fā)生了哪些事呢？第一，紐約聯(lián)儲(chǔ)被迫在必要情況下向美國(guó)政府背景的兩大按揭貸款公司——聯(lián)邦國(guó)民抵押貸款協(xié)會(huì)（下稱：房利美）和聯(lián)邦住房抵押貸款公司（下稱：房地美）提供貸款。這與3月份貝爾斯登尋求援助而遭遇拒絕的情況構(gòu)成了鮮明對(duì)比，這也暗示美聯(lián)儲(chǔ)似乎又慢了一拍。
第二，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）緊急下令，禁止對(duì)房利美和房地美發(fā)行的債券進(jìn)行裸賣空。裸賣空是指投資者在做空金融市場(chǎng)時(shí)不預(yù)先借入證券，或者不確保自己做空的證券能被借入的行為。
第三，2008年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)。當(dāng)時(shí)，該行是美國(guó)第四大投資銀行，全球雇員數(shù)達(dá)到2.5萬(wàn)人。雷曼兄弟賬面所示的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6390億美元，負(fù)債規(guī)模達(dá)6190億美元，這使它創(chuàng)造了美國(guó)歷史上最大的破產(chǎn)案。
第四，美國(guó)財(cái)政部出手救市，擴(kuò)大對(duì)房利美和房地美的信貸支持力度。除此之外，它也開始起草從金融機(jī)構(gòu)手中接盤有毒資產(chǎn)的方案。財(cái)政部在完成草案后，于2008年9月提交至美國(guó)國(guó)會(huì)。該方案規(guī)模7000億美元，在10月初獲得國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，并由時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)小布什簽字。它就是人們后來(lái)經(jīng)常提到的2008年美國(guó)救市方案——“問題資產(chǎn)救助計(jì)劃”（Troubled Asset Relief Program, TARP）。
就在國(guó)會(huì)批準(zhǔn)上述方案之后，美聯(lián)儲(chǔ)才重新啟動(dòng)降息進(jìn)程。它在10月8日和29日各降息0.5個(gè)百分點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率降至1%。降息前后，富國(guó)銀行收購(gòu)了當(dāng)時(shí)美國(guó)第四大銀行美聯(lián)銀行，美國(guó)銀行則收購(gòu)美林公司。同時(shí)，保險(xiǎn)巨頭美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）陷入危機(jī)泥潭，美國(guó)財(cái)政部與美聯(lián)儲(chǔ)被迫聯(lián)手進(jìn)行救助。
至此，金融危機(jī)正式達(dá)到了巔峰。美聯(lián)儲(chǔ)甚至采取了上世紀(jì)二三十年代大蕭條以來(lái)從未采取過(guò)的舉措，對(duì)商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)中的美國(guó)企業(yè)直接進(jìn)行了放貸。到了2008年12月16日，也就是整整七年前，美聯(lián)儲(chǔ)最終宣布實(shí)行接近零的利率，把聯(lián)邦基金利率維持在0.0%-0.25%的區(qū)間內(nèi)。
無(wú)論是對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)還是全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，這都意味著一個(gè)新時(shí)代的開啟了。然而，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)本身來(lái)說(shuō)，它的八年抗戰(zhàn)才剛剛走完第一步。
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（責(zé)任編輯： HN666）
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