對(duì)金融危機(jī)最普遍的官方解釋是次貸問題,然而次貸總共不過幾千億,而美國政府救市資金早已到了萬億以上,為什么危機(jī)還是看不到頭?有文章指出危機(jī)的根源是金融機(jī)構(gòu)采用"杠桿"交易;另一些專家指出金融危機(jī)的背后是62萬億的信用違約掉期(Credit Default Swap,CDS).那么,次貸,杠桿和CDS之間究竟是什么關(guān)系?它們之間通過什么樣的相互作用產(chǎn)生了今天的金融危機(jī)?在眾多的金融危機(jī)分析文章中,始終沒有看到對(duì)這些問題的簡單明了的解釋.本文試圖通過自己的理解為這些問題提供一個(gè)答案,為通俗易懂起見,我們使用了幾個(gè)假想的例子.有不恰當(dāng)之處歡迎批評(píng)討論.
一.杠桿
目前,許多投資銀行為了賺取暴利, 20-30采用倍杠桿操作,假設(shè)一個(gè)銀行A自身資產(chǎn)為30億,30倍杠桿就是900億.也就是說,這個(gè)銀行A以30億資產(chǎn)為抵押去借900億的資金用于投資,假如投資盈利5%,那么A就獲得45億的盈利,相對(duì)于A自身資產(chǎn)而言,這是150%的暴利.反過來,假如投資虧損5% ,那么銀行A賠光了自己的全部資產(chǎn)還欠億15.
二.合同CDS
由于杠桿操作高風(fēng)險(xiǎn),所以按照正常的規(guī)定,銀行不運(yùn)行進(jìn)行這樣的冒險(xiǎn)操作.所以就有人想出一個(gè)辦法,把杠桿投資拿去做"保險(xiǎn)."這種保險(xiǎn)就叫CDS .比如,銀行A為了逃避杠桿風(fēng)險(xiǎn)就找到了機(jī)構(gòu)B.機(jī)構(gòu)B可能是另一家銀行,也可能是保險(xiǎn)公司,諸如此類.對(duì)AB說,你幫我的貸款做違約保險(xiǎn)怎么樣,我每年付你保險(xiǎn)費(fèi)5千萬,連續(xù)10年,總共5億,假如我的投資沒有違約,那么這筆保險(xiǎn)費(fèi)你就白拿了,假如違約,你要為我賠償.想A,如果不違約,我可以賺45億,這里面拿出5億用來做保險(xiǎn),我還能凈賺40億.如果有違約,反正有保險(xiǎn)來賠.所以對(duì)A而言這是一筆只賺不賠的生意for.是一個(gè)精明的人,沒有立即答應(yīng)A的邀請(qǐng),而是回去做了一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析,發(fā)現(xiàn)違約的情況不到1%.如果做一百家的生意,總計(jì)可以拿到500億的保險(xiǎn)金,如果其中一家違約,賠償額最多不過50億,即使兩家違約,還能賺400億. A,B雙方都認(rèn)為這筆買賣對(duì)自己有利,因此立即拍板成交,皆大歡喜.
三.市場CDS
B做了這筆保險(xiǎn)生意之后, C在旁邊眼紅了.就跑到BC那邊說,你把這100個(gè)CDS賣給我怎么樣,每個(gè)合同給你億2,總共200億.想B,我的400億要10年才能拿到,現(xiàn)在一轉(zhuǎn)手就有200億,而且沒有風(fēng)險(xiǎn),何樂而不為,因此和B C馬上就成交了.這樣一來,CDS就像股票一樣流到了金融市場之上,可以交易和買賣.實(shí)際上C拿到這批CDS之后,并不想等上10年再收取200億,而是把它掛牌出售,標(biāo)價(jià)億220; D看到這個(gè)產(chǎn)品,算了一下, 400億減去億220, 180還有億可賺,這是"原始股"不算貴,立即買了下來.一轉(zhuǎn)手,C賺了20億.從此以后,這些CDS就在市場上反復(fù)的抄,現(xiàn)在CDS的市場總值已經(jīng)抄到了62萬億美元.
四.次貸
面A, B, C, D, E, F....都在賺大錢,那么這些錢到底從那里冒出來的呢?從根本上說,這些錢來自A以及同A相仿的投資人的盈利.而他們的盈利大半來自美國的次級(jí)貸款.人們說次貸危機(jī)是由于把錢借給了窮人.筆者對(duì)這個(gè)說法不以為然.筆者以為,次貸主要是給了普通的美國房產(chǎn)投資人.這些人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力本來只夠買自己的一套住房,但是看到房價(jià)快速上漲,動(dòng)起了房產(chǎn)投機(jī)的主意.他們把自己的房子抵押出去,貸款買投資房.這類貸款利息要在8%-9%以上,憑他們自己的收入很難對(duì)付,不過他們可以繼續(xù)把房子抵押給銀行,借錢付利息,空手套白狼.此時(shí)A很高興,他的投資在為他賺錢;B也很高興,市場違約率很低,保險(xiǎn)生意可以繼續(xù)做;后面的C, D, E, F等等都跟著賺錢.
五.次貸危機(jī)
房價(jià)漲到一定的程度就漲不上去了,后面沒人接盤.此時(shí)房產(chǎn)投機(jī)人急得像熱鍋上的螞蟻.房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無路的一天,把房子甩給了銀行.此時(shí)違約就發(fā)生了.此時(shí)A感到一絲遺憾,大錢賺不著了,不過也虧不到那里,反正有B做保險(xiǎn).B也不擔(dān)心,反正保險(xiǎn)已經(jīng)賣給了C.那么現(xiàn)在這份CDS保險(xiǎn)在那里呢,在G手里.剛從FG手里花了300億買下了100個(gè)CDS,還沒來得及轉(zhuǎn)手,突然接到消息,這批CDS被降級(jí),其中有20個(gè)違約,大大超出原先估計(jì)的1%到2%的違約率.每個(gè)違約要支付50億的保險(xiǎn)金,總共支出達(dá)億1000.加上300億CDS收購費(fèi),G的虧損總計(jì)達(dá)億1300.雖然G是全美排行前10名的大機(jī)構(gòu),也經(jīng)不起如此巨大的虧損.因此G瀕臨倒閉.
六.金融危機(jī)
如果G倒閉,那么A花費(fèi)5億美元買的保險(xiǎn)就泡了湯,更糟糕的是,由于A采用了杠桿原理投資,根據(jù)前面的分析, A賠光全部資產(chǎn)也不夠還債.A因此立即面臨破產(chǎn)的危險(xiǎn).除了A之外,還有A2, A3 ,..., A20,統(tǒng)統(tǒng)要準(zhǔn)備倒閉.因此G, A, A2 ,...,A20一起來到美國財(cái)政部長面前,一把鼻涕一把眼淚地游說, G萬萬不能倒閉,它一倒閉大家都完了.財(cái)政部長心一軟,就把G給國有化了,此后A,..., A20的保險(xiǎn)金總計(jì)1000億美元全部由美國納稅人支付.
七.美元危機(jī)
上面講到的100個(gè)CDS的市場價(jià)是 300億.而CDS市場總值是62萬億,假設(shè)其中有10%的違約,那么就有6萬億的違約CDS.這個(gè)數(shù)字是300億的200倍.如果說美國政府收購價(jià)值300億的CDS之后要賠出億1000.那么對(duì)于剩下的那些違約CDS,美國政府就要賠出20萬億.如果不賠,就要看著A20, A21, A22等等一個(gè)接一個(gè)倒閉.無論采取什么措施,美元大貶值已經(jīng)不可避免.
以上計(jì)算所用的假設(shè)和數(shù)字同實(shí)際情況會(huì)有出入,但美國金融危機(jī)的嚴(yán)重性無法低估.
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