什么是投資？是對股票基本面全面分析的基礎(chǔ)上，在最大限度保障本金安全的前提下追求合理收益，三個條件缺一不可?；久娣治龅拈_山鼻祖就是格雷厄姆，以我們現(xiàn)在的眼光看其分析方法并不高明，這非常正常，畢竟時間已經(jīng)過去半個多世紀(jì)了，分析方法會不斷改進(jìn)，看事物的角度也隨著時代背景的變化而變化，但其精髓并不會變化。格雷厄姆對普通投資者有三個建議：第一要建立一個10-30只股票池，其中要包含成長型和成一般的公司，對于普通的投資者買道瓊斯對應(yīng)的基金就足夠了，基金中包含了這些股票，在A股差不多就是上證50之類的指數(shù)基金。買這種股票型基金基本上獲取的就是市場平均收益，但其實也不低，比如滬深300指數(shù)年化平均收益長期能達(dá)到10%。第二，排除價格太高的股票，只買價格便宜的，最低標(biāo)準(zhǔn)是7年平均收益的25倍或者最近一年收益的20倍，高于這個標(biāo)準(zhǔn)一概不買。第三，只買藍(lán)籌股，因為這些大公司相對不那么熱門，所以價格一般比市場平均價格要便宜，但是穩(wěn)健，增長穩(wěn)定，風(fēng)險小。格雷厄姆把以上三種投資策略進(jìn)行了研究，第二種的收益是最高的，這種堅持買便宜股票組合比高價股票組合的收益高1.75倍，股利分紅高1.8倍，10年中每股收益增長3.2倍。格雷厄姆說聰明的投資者要以便宜的價格買入那些不那么熱門的股票(但一定要排除爛公司)，而對那些短期被市場追逐爆炒的股票則一定要遠(yuǎn)離。比如施樂公司1964年的股價是132美元，市值達(dá)到了27億美元，是1963年銷售額的10倍，凈利潤的117倍，凈資產(chǎn)的50倍，這就是典型的投機(jī)推動股價暴漲，這個時候是最好的賣出時機(jī)而不是買入時機(jī)，而不管是幾十年前格雷厄姆時代，還是今天的A股，都有大量的喜歡投機(jī)的人。
如何對成長股估值？格雷厄姆在研究了大量估值模型的基礎(chǔ)上，對成長股提出了一個簡單的估值公式，這也就是我們經(jīng)常使用的格雷厄姆公式：股價=當(dāng)前每股收益×(8.5+2倍預(yù)期增長率)這個公式計算的結(jié)果對應(yīng)未來7-10年的預(yù)測，當(dāng)然這是比較保守，黑馬一般用來預(yù)測5年的股價。投資者不要買那些散戶也非常感興趣的股票，而買那些看上去不那么景氣的公司股票，那這類型的公司買入價格怎么判斷？格雷厄姆還提出了四條投資標(biāo)準(zhǔn)：1公司規(guī)模要求，至少1000萬美金的流動資產(chǎn)。2股價低于每股凈流動資產(chǎn)的2/3，凈資產(chǎn)的一半，這個標(biāo)準(zhǔn)確實非?？量?，但不要忘記那時美國的背景是大蕭條時期。3市盈率標(biāo)準(zhǔn)：不超過靜態(tài)市盈率8倍。加上5%的無風(fēng)險收益，這就是格雷厄姆公式中8.5的由來。4有10年以上持續(xù)分紅歷史，格雷厄姆認(rèn)為不分紅的公司是耍流氓，但是他的學(xué)生巴菲特就從來不分紅，那判斷的標(biāo)準(zhǔn)是什么？就是分紅給投資者創(chuàng)造的收益多還在留在他手里收益多，實際上就是比你和他誰更會賺錢，如果你沒有巴菲特賺錢厲害，就乖乖的接受不分紅，不過巴菲特自公司成立來3.6萬倍的收益可以讓一切投資者頂禮膜拜。除了以上標(biāo)準(zhǔn)，格雷厄姆還提出了8條投資原則(11條被我簡化成8條)：1市盈率平均在12倍，也就是要求每年有12%的增長，這是能實現(xiàn)的期望，最高給20倍。2預(yù)測未來收益的時候，要看公司過去7-19內(nèi)的真實數(shù)據(jù)3必須看歷史平均市盈率，并只有在平均市盈率以下才能買入4凈資產(chǎn)收益率ROE不能低于凈利潤增長率，比如過去5年ROE平均是15%，那么凈利潤增長過去5年平均也要達(dá)到這個水平，也就是PEG=15算出來股票的真實價值至少要比股價高1/3時才應(yīng)該考慮買入，比如股票內(nèi)在價值30元，但實際股價是20元，這意味著現(xiàn)在的價格明顯被低估。而反過來算出來的股票內(nèi)在價值比現(xiàn)在的價格還低很多，就要賣出去了，比如算出來的價格是30元，但實際價格是60元了，一般要高出1倍以上才可以。6股票的投機(jī)性越強(qiáng)，能用于分析其真正價值的依據(jù)就越少，所以分析結(jié)果的可靠性也更低。投資者對于成長股最高的估值之所以只能出20倍PE，是因為公司未來的增長必須依靠真實業(yè)績的增長，很多人對成長股抱有很高的期望，但那是未來的事情，真實的增長如何誰都無法預(yù)測，而只有低價才是真正的事實。我們看一個例子，IBM公司和國際收割機(jī)公司是對手，在1961年IBM的股價是607美元，每股收益是9.1美元，市盈率是66.7倍，而國際收割機(jī)公司的股價是55.25美元，1961年的收益是2.41美元，市盈率21倍。如果用20倍收益衡量IBM，它的股價最多值182美元，但投資者很難判斷IBM這個股價是否合理，總市值120億美元是高了還是低了，所以格雷厄姆認(rèn)為這個時候無論看起來對IBM的分析如何有道理，都要堅持20倍上限原則，所以不應(yīng)該買入，因為明顯透支了未來的收益。而國際收割機(jī)公司，公司是他所在的領(lǐng)域是龍頭企業(yè)，在他準(zhǔn)備買入的1961年為2.41美元，這個時候55美元的股價市盈率就是21.2倍，這個價格只比20倍估值高了7美元。在實際的股價表現(xiàn)中，1962年國際收割機(jī)公司的股價比IBM跌的更厲害，但到了1964年又比IBM高很多，所以我們一定要學(xué)會用幾年的時間去衡量股價而不是短時間。
格雷厄姆在《聰明的投資者》中提到，股票市場上絕大部分的理論收益并不是那些連續(xù)繁榮發(fā)展的公司創(chuàng)造的，而是那些經(jīng)歷大起大落的公司創(chuàng)造的，通過在這些股票價格低迷時買入，然后等市場和公司恢復(fù)正常后高價賣出就可以獲得超額利潤。這樣的購買時機(jī)之所以產(chǎn)生，是因為市場的普遍低迷和公眾對股票的普遍厭惡，比如大熊市，但是這種機(jī)會是很少。這一點對于當(dāng)下A股市場超跌的股票有很強(qiáng)的借鑒意義，這些股票的基本面依然優(yōu)秀，但是股價卻跌到了歷史最低點，這個時候如果有勇氣買入并打算持有3年以上，未來將有機(jī)會獲得超額收益。投資大師們最擅長這一點，比如依靠網(wǎng)易而一戰(zhàn)成名的段永平，在網(wǎng)易股價1美元的時候大量買入，此后5年漲了100多倍，要想獲得超額收益必須要敢于逆向投資
