王金磊
時轉事易，資本市場從來都是翻云覆雨，波譎云詭。兩年前“錢荒”的記憶尚未褪色，而現在大量資金卻是刀槍入庫、馬放南山，“資產配置荒”時代已姍姍來遲，而恰逢其時的央行雙降又起到了推波助瀾的作用，正應了古語中所說的物極必反之理。
曾幾何時，地方政府融資需求膨脹、房地產泡沫刺激開發(fā)商拿地開工、過剩產能開啟最后的狂歡，實體對信貸的資源的饑渴不能被傳統(tǒng)表內信貸滿足（存貸比考核、信貸投放行業(yè)限制、資本充足率約束），開始借道表外融資，各類金融創(chuàng)新層出不窮，結構化產品和理財在巨大的融資需求趨使下都被創(chuàng)造了出來。但央行卻在觥籌交錯時拿走了大酒杯，7天質押回購利率一飛沖天,最高時觸及20%，錢荒不期而至。但隨著我國經濟增速放緩，上述領域越來越低的收益率迫使資金流入股市，及至去年，股市開始蓄勢，但瘋牛行情注定是短命的，眼下股市成交低迷，賺錢效應不再。股災后洶涌而來的資金正叩響了“資產配置荒”的門環(huán)。
如今，包括余額寶在內的多只貨幣型基金的最近7天年化收益率已跌破3%，資產收益下降的趨勢可見一斑，亦令曾經風光一時的銀行理財陷入尷尬的境地。原因不外乎兩個：一是負債端成本難降，資管機構為了保住市場份額不得不壓縮利差，甚至忍受利差倒掛；二是資產端迫于收益率壓力只能不斷加大杠桿或拉長久期，但違約不斷的債券市場也使得機構不能兼得魚與熊掌，最終屈壓于風險管控，只能追逐高評級債券。
雖然資產收益下行帶動資管產品零售端收益率走低，但是兩端收益率下行速度有明顯差別，負債成本更為剛性，資管機構一致主動壓縮利差收益，保住市場份額和客戶粘性，為此甚至出現了利差倒掛的現象，利差倒掛意味著銀行正在消耗存量紅利，隨著前期高收益存量債券的到期，留存收益將會越來越少。
對于銀行理財的標的——公司債正受到市場熱捧。我國市場特質就是大量的資金在資產間跳躍，尋找下一個高回報的資產。在撤出股市之后，這些資金找到了新的家——公司債。萬科公司債比肩國家信用，京東白條ABS被搶購一空。這令公司債的利率大幅下跌。今年7月，5年期AAA級公司債和國債之間的息差為70個基點，而目前，息差已被壓縮到10個基點。
更加尷尬的是，如今國內債券市場違約事件頻發(fā)，令資管機構的處境更加雪上加霜。今年四月創(chuàng)造首例國企違約之后，保利天威“梅開二度”。公司旗下的英利新能源有限公司本周二公告，未能足額兌付到期的10億元人民幣中期票據本金，這意味著該期中票已實質違約。中信建投宏觀債券團隊報告稱，在經濟下行背景下，近期陸續(xù)發(fā)生的信用事件并非孤立現象，前期積累的很多風險暴露的可能性較大。隨著剛兌被逐步打破，各家機構對于風險的把控也日益加強。為保收益唯有加杠桿或拉久期，以前要求是三年，現在五年、10年甚至是永續(xù)債，但不會降低投資債券的信用評級。
寬松的貨幣政策下，實體經濟依然未見明顯起色，“錢多項目少”成為資本市場的常態(tài)。自去年11月以來，央行已連續(xù)進行了6次降息和5次降準。與此同時，第三季度GDP增速、最新的PMI、進出口等宏觀經濟數據均顯示，中國經濟依然深陷泥潭。經濟不振，理財收益也就成了無本之木、無源之水。
這個冬天，對銀行理財而言，將會比以往都要寒冷。
（作者供職于中國農業(yè)銀行<莫斯科>有限公司）
