轉(zhuǎn)眼間，時(shí)間又跨入到了6月。去年的這個(gè)時(shí)候，密布在A股市場上空的最受關(guān)注的關(guān)鍵詞，就是“IPO重啟”。時(shí)至今日，A股IPO距離最后一次重啟已整整一周年。
早在去年5月22日，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》公開征求社會(huì)意見。當(dāng)年6月10日A股IPO重啟，這是自歷史以來A股市場第七次迎來IPO重啟。
從去年IPO重啟至今，A股共計(jì)首發(fā)新股268只，共募集資金近4000億元。這近4000億的融資規(guī)模讓市場一片嘩然。然而，在這些新股當(dāng)中，命運(yùn)也各不相同，曾經(jīng)一度，一、二級(jí)市場估值倒掛，新股破發(fā)現(xiàn)象頻發(fā)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的背后，究竟責(zé)任在市場自身行為導(dǎo)致還是應(yīng)怪罪于我國現(xiàn)有的發(fā)行制度？
時(shí)至“IPO重啟”周年之時(shí)，一些問題值得我們?nèi)ヌ接懀蔷褪侵袊鳬PO究竟離真正的市場化還有多遠(yuǎn)？在流動(dòng)性泛濫融資渠道單一狹窄的今天，IPO如何做到真正的讓企業(yè)得到融資，讓投資者實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資？
IPO重啟華麗的一年 回想去年6月19日，相信多數(shù)股民都還印象頗為深刻，這一天，停滯數(shù)月的新股發(fā)行由桂林三金摘得了“桂冠”，從這天起，A股的IPO發(fā)行一路前行，開始了IPO大躍進(jìn)式的跳躍，而至今日，IPO重啟已整整一周年。
可以說，在這一年當(dāng)中，IPO重啟的一切信息都深深的牽扯著投資者的視線。根據(jù)公開的數(shù)據(jù)顯示，自去年6月至2010年6月這12個(gè)月內(nèi)，A股共計(jì)首發(fā)新股268只，實(shí)際募集資金3979.6億元，相比此前，我國的新股發(fā)行數(shù)量可以說完成了一次大躍進(jìn)式的瘋狂。
這一點(diǎn)我們從一組數(shù)據(jù)中可以看出，在過去的一年內(nèi)，A股新發(fā)股票共計(jì)募集資金3979.6億元，而上一輪IPO周期的28個(gè)月，共計(jì)募集資金6990.890億元，前12個(gè)月募集資金總額不過2719億元。
實(shí)際上，上一輪新股發(fā)行周期要追溯到2006年，當(dāng)年6月，因股權(quán)分置改革而暫停的IPO被重新開啟，至2008年9月因股市低迷而再度暫停，共計(jì)28個(gè)月。其間A股共計(jì)新發(fā)股票269只，而本輪完成268只新股的發(fā)行僅用了12個(gè)月的時(shí)間，超額完成任務(wù)而時(shí)間不到上輪周期的一半。
據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，在新股重新開閘以來已完成上市或發(fā)行的公司中，募集的資金較預(yù)計(jì)時(shí)高出2000億元左右，其中已實(shí)現(xiàn)上市的256家公司，發(fā)行費(fèi)用合計(jì)達(dá)154.8億元，其中大部分進(jìn)了券商投行的腰包。
一些投資行承銷的公司超募現(xiàn)象比較明顯。據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，去年以來，中投證券總共就承銷了3家公司，雅致股份、海普瑞和新上市的達(dá)實(shí)智能，其中海普瑞148元的“最貴IPO”超額募集了近60億元的資金，僅此一單，中投證券就賺得1.78億元承銷費(fèi)和2967.4萬元的保薦費(fèi)，合計(jì)超過2億元，超過中國一重、華泰證券等一批大盤股。
IPO重啟一周年 新股“夭折”成常態(tài) 頻繁破發(fā)的新股 在新股發(fā)行制度改革重啟的一年中不僅出現(xiàn)了發(fā)行市盈率的不斷高企，同時(shí)，“破發(fā)”頻現(xiàn)也徹底顛覆了“新股不敗”的神話。
首先看高企的發(fā)行市盈率。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2009年上市的110多家家公司首發(fā)市盈率平均為53.334倍，2010年上市的150多家公司首發(fā)市盈率接近60倍，遠(yuǎn)高于以往20~30倍的首發(fā)市盈率。即便是現(xiàn)在，二級(jí)市場已經(jīng)跌到2500多點(diǎn)，滬市平均市盈率僅17~18倍，深市中小板也已低于40倍，可6月2日發(fā)行的4只新股平均市盈率還在50倍上下，如皮寶制藥發(fā)行市盈率57.35倍，但是皮寶制藥公司前兩年盈利增長僅分別為24%和40%。
在高企的發(fā)行市盈率下，緊接著迎來的就是新股發(fā)行的頻繁破發(fā)，這徹底的顛覆了“新股不敗”的神話。
資料顯示，去年6月10日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，正式啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革。2010年1月28日，中國西電開啟了新股發(fā)行體制改革以來新股上市首日破發(fā)第一單。
有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至6月3日，新股發(fā)行重啟后，已有67只個(gè)股跌破發(fā)行價(jià)，占比超過了26%。在這些破發(fā)個(gè)股中，有9家公司股價(jià)較發(fā)行價(jià)折價(jià)20%以上。
在此背景下，作為國內(nèi)五大商業(yè)銀行中唯一尚未上市的銀行,農(nóng)業(yè)銀行即將開啟IPO之門給市場帶來了無限猜想。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，從農(nóng)業(yè)銀行的基本面來看，農(nóng)行的總資產(chǎn)、存貸比、凈息差、不良貸款率等情況都不錯(cuò)，各項(xiàng)指標(biāo)都比三大行當(dāng)年上市的時(shí)候要好，有的指標(biāo)甚至要優(yōu)于現(xiàn)在的三大行，如果農(nóng)行的發(fā)行價(jià)定在2元到2.5元之間，有一定的吸引力，而且破發(fā)的可能性不大。
真正的市場化還有多遠(yuǎn)？ 2009年6月10日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)新一輪新股發(fā)行體制改革，圍繞定價(jià)和發(fā)行承銷方式兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。6月22日，桂林三金正式進(jìn)入IPO程序，值得注意的是，這次IPO重啟以后，有一個(gè)很大的亮點(diǎn)，那就是由市場化定價(jià)。
今年5月初，證監(jiān)會(huì)主席尚福林稱，從目前情況來看，新股發(fā)行有序推進(jìn)，各項(xiàng)改革要求逐步落實(shí)，達(dá)到了第一階段改革目標(biāo)。
然而，普通投資者的感受是新股的發(fā)行市盈率和發(fā)行價(jià)格越來越高，新股發(fā)行資金超募現(xiàn)象越來越嚴(yán)重的同時(shí)，新股“破發(fā)”也成為家常便飯。
對(duì)于這一現(xiàn)象，有專家分析認(rèn)為，實(shí)施新股發(fā)行市場化改革后，一些優(yōu)質(zhì)公司獲得了相對(duì)較高的定價(jià)，發(fā)行市盈率有所提高，既導(dǎo)致募集資金有所增加，也使上市首日股價(jià)的漲幅顯著下降。在某種意義上說，市場化定價(jià)下產(chǎn)生的超募資金，其實(shí)是將以前一級(jí)市場打新股的超額利潤，變成了發(fā)行人的募集資金。而新的發(fā)行制度充分發(fā)揮了市場的定價(jià)功能，那些細(xì)分行業(yè)龍頭、商業(yè)模式獨(dú)特、成長性好、發(fā)展前景廣闊的優(yōu)質(zhì)公司可以獲得較高的發(fā)行價(jià)格，從而實(shí)現(xiàn)社會(huì)資源向優(yōu)質(zhì)公司集中，這是市場化定價(jià)促進(jìn)證券市場社會(huì)資源配置功能改善的表現(xiàn)。
那么，IPO重啟到底是不是真的已經(jīng)市場化了？
對(duì)此，有專家直言不諱的表示，“我國的IPO發(fā)行制度的確是在進(jìn)步，但I(xiàn)PO制度改革依然充滿行政化色彩，表面上看似乎在走市場化的道路,實(shí)際上距離完全市場化的目標(biāo)還很遠(yuǎn)。”
專家認(rèn)為，新股發(fā)行市場化，最重要的目的之一就是公平，但事實(shí)證明“公平”尚未實(shí)現(xiàn)。首先，A股市場一直是采取網(wǎng)上網(wǎng)下兩種認(rèn)購方式，網(wǎng)下申購是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資人的，普通投資者只能參與網(wǎng)上申購。中簽概率網(wǎng)下申購的會(huì)高于網(wǎng)上的，但是網(wǎng)下只有機(jī)構(gòu)投資人可以參與，這便是最明顯的不公。
其次，機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)市場的格局仍然沒有改變，中小投資者的弱勢沒有得到保護(hù)，公司、機(jī)構(gòu)、承銷商、保薦人勾結(jié)在一起，以牟取高價(jià)發(fā)行所帶來的巨大利益，市場變成了虛假的市場。
定價(jià)機(jī)制仍需完善 對(duì)于新股頻頻破發(fā)的現(xiàn)象，多數(shù)市場人士認(rèn)為這是正常的現(xiàn)象，原因在于這是發(fā)行體制市場化的結(jié)果，但盡管如此，新股的頻頻破發(fā)也暴露了許多不容忽視的問題，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士呼吁，新股發(fā)行體制改革的主要“著落點(diǎn)”仍然要放在定價(jià)機(jī)制的完善上。
專家認(rèn)為，完善發(fā)行體制改革，唯一路徑就是進(jìn)一步推進(jìn)市場化，而其核心問題就是如何讓市場來定價(jià)。如果是基于市場原則，發(fā)行價(jià)格和募集規(guī)模是市場供求關(guān)系產(chǎn)生的，那定價(jià)高、超募多也是正?，F(xiàn)象。但我國新股發(fā)行市場化剛剛起步，市場化定價(jià)形式重于實(shí)質(zhì)。超募現(xiàn)象反映了市場供求調(diào)節(jié)機(jī)制的失衡，影響了社會(huì)資源的有效配置，如何完善市場定價(jià)還任重道遠(yuǎn)。
因此，首先要讓供求發(fā)揮主導(dǎo)作用，讓雙方利益更加緊密、力量更加均衡，在充分了解信息的基礎(chǔ)上充分博弈；其次，要強(qiáng)化券商中介的定價(jià)水平，提高調(diào)節(jié)市場供求能力。
除了定價(jià)機(jī)制外，在業(yè)內(nèi)人士看來，審批制度也是關(guān)鍵。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行體制的改革不僅包含發(fā)行定價(jià)，也包含發(fā)行審批環(huán)節(jié)，這個(gè)環(huán)節(jié)還存在我稱之為“發(fā)行節(jié)奏市場化”的問題。因此，發(fā)行審批制度的改革應(yīng)盡早提上日程，但業(yè)內(nèi)人士同時(shí)也提醒，任何改革都必須循序漸進(jìn)，不可能畢其功于一役。
另外，有專家建議，在當(dāng)前不能立即取消對(duì)企業(yè)上市審批控制的情況下，針對(duì)中小企業(yè)在市場中的供求失衡、推動(dòng)估值高企的現(xiàn)象，應(yīng)該大大加快中小板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市節(jié)奏，同時(shí)適當(dāng)延緩大型企業(yè)的上市，以此來保持適度均衡的上市規(guī)模和節(jié)奏。與此同時(shí)，還應(yīng)推進(jìn)再融資制度的市場化，提高再融資效率，強(qiáng)化退市環(huán)節(jié)的市場化。
