這個事件不應(yīng)該當(dāng)成普通事件，尤其它和前一陣信托業(yè)的違約結(jié)合在一起，那可就是大事了。從大的趨勢上看，中國投資領(lǐng)域的童話故事剛開始露出真面貌，我相信一個虛高的泡沫被逐漸擠出的時代正在走來。
說實(shí)在的，股民最應(yīng)該對債券以及信托的這種剛性兌付童話破滅擊掌相慶。
為什么這么說呢？
我們此前節(jié)目中專門總結(jié)過中國信托、債市剛性兌付對于整個金融業(yè)的影響。當(dāng)時沒有說的是，實(shí)際上信托乃至于債市的剛性兌付，對于整個中國的股市乃至于資本市場都形成了極大的扭曲。
你看，08年的次貸危機(jī)之后，國家的4萬億大投資，直接催生了房地產(chǎn)的大牛市，然而資本市場卻并沒有迎來類似的利好，09年8月見頂之后，股市迎來了一個長達(dá)5年的大熊市。為什么會這樣？其實(shí)恰恰是剛性兌付對于資本的扭曲。
如果將時間倒回到2009年，把信托市場與股市聯(lián)系起來似乎有些天方夜譚。2009年的信托市場只有幾千億的規(guī)模，而當(dāng)時的股市市值近30萬億，二者完全不是一個等量級。中國信托業(yè)的歷史雖長，但規(guī)模原來一直都不大，2006年尚不到3000億人民幣，連當(dāng)時公募基金規(guī)模的10%都不到。故事的拐點(diǎn)出現(xiàn)在2007年，信托業(yè)在完成了第六次大整頓并出臺了若干重要的監(jiān)管法規(guī)后，出乎意料地走上了一條迅猛發(fā)展的康莊大道。2011年底，信托規(guī)模超過5.3萬億，隨后又以每月凈增近1000億的速度在增加，后來突破6萬億大關(guān)，一舉超越保險業(yè)，成為僅次于銀行老大的二把手。到了2013年底，則順利突破10萬億，達(dá)到了A股市值的一半。這種暴漲是多種原因形成的，然而其中的一個重要的根源，則就是在于剛性兌付的存在。
與信托市場類似的還有銀行的各種理財產(chǎn)品市場等“影子銀行”。按照有關(guān)權(quán)威部門的數(shù)據(jù)，包括信托在內(nèi)的全部“影子銀行”的融資規(guī)模已經(jīng)達(dá)到30萬億?！坝白鱼y行”僅經(jīng)過五年的擴(kuò)張其規(guī)模已經(jīng)超過了股市。
通過這個，我們看到，實(shí)際上影子銀行的崛起恰恰是在股市一蹶不振的09年后半年，整個市場的資金偏好被剛性兌付強(qiáng)行扭去到了債券、信托等領(lǐng)域中。
在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，“風(fēng)險”一詞本身并不帶有褒貶，風(fēng)險意味著高收益和高損失的同時存在。而剛性兌付的出現(xiàn)，打破了金融行業(yè)中風(fēng)險與收益相平衡的基本原理，讓信托產(chǎn)品徹底異化，成為一個低風(fēng)險、高收益的超級性感寶貝。每年8%-10%的無風(fēng)險收益率，吸引了全社會資本的瘋狂涌入，先是100萬以上的高凈值客人，然后是小客戶的合伙團(tuán)購、實(shí)體企業(yè)的閑置資金，甚至據(jù)我最近所知的，一部分地區(qū)的養(yǎng)老資金都已經(jīng)沖了進(jìn)去。
從金融資產(chǎn)定價的內(nèi)在邏輯分析，信托及其他影子銀行的快速膨脹提高了金融市場的“無風(fēng)險收益率”，導(dǎo)致股市的估值水平降低。信托與股市成為了蹺蹺板的狀態(tài)，同時也加劇了經(jīng)濟(jì)中實(shí)體產(chǎn)業(yè)融資難的困境。
此后，眾所周知，A股進(jìn)入此恨綿綿無絕期的下跌之路，一熊熊了5年，不僅熊冠整個資本市場，更是熊冠全球，熊出了名，熊出了境界。
實(shí)際上不僅僅是對于整個資本市場結(jié)構(gòu)，公司債、信托的剛性兌付，甚至于嚴(yán)重的傷害了行業(yè)自身的發(fā)展。我所接觸到的信托公司老總，雖然都是既得利益者，但大都對剛性兌付充滿懷疑和抱怨。因?yàn)樵趧傂詢陡兜墓秩χ?，產(chǎn)品的創(chuàng)新變得不再重要，產(chǎn)業(yè)整體進(jìn)入停滯的瓶頸狀態(tài)，整個信托圈實(shí)際上彌漫的就是一種快餐文化的風(fēng)氣。
A股在信托、債券的剛性兌付下，已經(jīng)被扭曲到了什么地步呢？2013年的時候，銀行股的市盈率一度達(dá)到了不足十倍的局面，這在于全球的股市都是罕見的，特別是與之相對應(yīng)的中國經(jīng)濟(jì)仍然維持著一個良性的增長局面。實(shí)際上銀行股乃至于整個市場權(quán)重標(biāo)的的無限新低和市盈率、市凈率的連續(xù)走弱，恰恰是資金流出的表現(xiàn)，而也就是在這幾年，信托業(yè)在畸形的盈利模式下，實(shí)現(xiàn)了快速的對于資本市場的抽血，最終成長成了一個尾大不掉的怪物。
誠然，信托和債市的剛性兌付神話一旦破滅，對于整個經(jīng)濟(jì)來說，都將是一枚巨大的定時炸彈，但既然是要維持一個市場的良性運(yùn)作，那么就更不能坐視這種畸形的模式進(jìn)行。
可以這么做一個大膽的猜想，2014年，是剛性兌付風(fēng)險爆發(fā)的元年，未來的幾年內(nèi)，整個信托業(yè)和債市都將逐步恢復(fù)到理性的狀態(tài)中。這將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個必然的趨勢。
按照這樣推測的話，接下來出現(xiàn)第三次錢荒一點(diǎn)都不為過。前兩次錢荒分別是銀行缺錢，債券市場缺錢，第三次錢荒可能由信用風(fēng)險認(rèn)識急劇提升導(dǎo)致，形成企業(yè)缺錢的局面。雖然超日只是冰山一角，但傳統(tǒng)行業(yè)中存在大量剛性兌付條件下的低效融資，如果政策方向有調(diào)整，可能會導(dǎo)致冰山一角暴露之后，市場預(yù)期更多問題進(jìn)一步暴露，短期內(nèi)第三次錢荒可能重來。
最后，盡管整個金融領(lǐng)域乃至于市場的參與者，都將在這一輪的血洗中付出昂貴的代價，但對于中國的股民來說，或許真可以這么講——好日子開始了。
