在這個(gè)有關(guān)創(chuàng)造和保持財(cái)富的系列文章的第一部分，我們討論了70％的頂級富豪家族通過當(dāng)前這一代成員擁有企業(yè)而獲得他們的資產(chǎn)，而只有5％的頂級富豪家族通過遺產(chǎn)繼承而獲得資產(chǎn)。一位向富豪家族提供咨詢服務(wù)的專家提到，家族資產(chǎn)在后代成員中分割是家族財(cái)富的最大破壞者。在本系列文章的第二部分，我們談到了專業(yè)管理這個(gè)話題。雖然父母擁有建立企業(yè)所需要具備的商業(yè)頭腦和財(cái)務(wù)紀(jì)律，但這些特質(zhì)不見得是遺傳的。成功的家族聘請專業(yè)管理人員。在本系列的第三部分中，我們說明了專業(yè)管理人員面臨的一些挑戰(zhàn)。現(xiàn)在，我們將深入探討專業(yè)管理人員可以增加價(jià)值的地方。
多年來的一些研究已經(jīng)多次發(fā)現(xiàn)，投資組合中風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的90-95％是由資產(chǎn)配置決定的。從本質(zhì)上講，家族的投資組合擁有什么樣的投資結(jié)構(gòu)將會(huì)成為最大的決定因素。這表明，專業(yè)管理人員的時(shí)間或許最好用于確定資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，而不是市場時(shí)機(jī)選擇或者個(gè)股選擇。而且，從歷史上看，橫跨多個(gè)資產(chǎn)類別的廣泛多元化——比如捐贈(zèng)基金模式（Endowment Model）采用的那種多元化——已經(jīng)獲得了比傳統(tǒng)配置模式（多元化范圍更加狹窄）更加優(yōu)越的風(fēng)險(xiǎn)——回報(bào)業(yè)績。
此外，就管理公開交易的證券而言，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司定期發(fā)布的《指數(shù)與主動(dòng)管理型基金比較（SPIVA?）記分卡》（Indices Versus Active Funds (SPIVA?) Scorecard）報(bào)告已經(jīng)多次發(fā)現(xiàn)，從長遠(yuǎn)來看，主動(dòng)管理者的投資業(yè)績往往不如他們各自相應(yīng)的基準(zhǔn)指數(shù)。根據(jù)2013年年底那期的《SPIVA?記分卡》報(bào)告顯示，在截至2013年12月31日已經(jīng)運(yùn)營了整整五年的所有美國國內(nèi)大市值股票型共同基金當(dāng)中，有近73％在這個(gè)五年期間的表現(xiàn)落后于標(biāo)普500指數(shù)。在此期間有近71％的海外股票型共同基金的表現(xiàn)不如標(biāo)普海外股票指數(shù)。至于房地產(chǎn)投資信托基金（REIT），超過80％的REIT型共同基金的表現(xiàn)落后于標(biāo)普美國REIT指數(shù)?！禨PIVA?記分卡》報(bào)告中的數(shù)據(jù)表明，專業(yè)管理人員的時(shí)間最好用于將這些資產(chǎn)配置與公開交易市場的指數(shù)進(jìn)行掛鉤，而不是試圖尋找能夠持續(xù)獲得巨大成功的基金經(jīng)理。
全美高校經(jīng)營管理者協(xié)會(huì)（NACUBO）除了其他事項(xiàng)之外，還追蹤調(diào)查全美數(shù)百所高校的捐贈(zèng)基金。該協(xié)會(huì)監(jiān)測資產(chǎn)配置、表現(xiàn)以及分配率（distribution rate）。NACUBO對捐贈(zèng)基金的年度調(diào)查毫無例外地發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)為期十年的時(shí)間跨度內(nèi)，與傳統(tǒng)資產(chǎn)配置相比，捐贈(zèng)基金模式采用的廣泛多元化資產(chǎn)配置的表現(xiàn)更佳，并提供更為一致的分配率。一個(gè)關(guān)鍵的發(fā)現(xiàn)是，出眾的業(yè)績和更加一致的分配率與公開交易證券的配置較低而“另類”和非上市投資產(chǎn)品的配置較高有關(guān)。
這似乎是耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金首席投資官戴維·史文森（David Swensen）的感悟：在公開市場上采取與指數(shù)掛鉤的方式，而在私人市場上采取主動(dòng)管理的方式。公開交易的證券市場是“高效的”。成千上萬雙眼睛——甚至數(shù)百萬雙眼睛——在關(guān)注著微軟、通用電氣和輝瑞。要是一位市場參與者這么看而其他市場參與者卻不呢？這意味著，一位市場參與者在業(yè)績上很難獲得相對于其他市場參與者的優(yōu)勢……至少從多只股票以及可持續(xù)性的角度來講是如此。所以，不要指望在公開市場上跑贏大盤。如果是這種情況，那么投資者應(yīng)該節(jié)省自己的時(shí)間和精力，直接采取與指數(shù)掛鉤的投資方式。
另一方面，私人市場并不高效。這樣的投資可能包括直接持有非上市的公司、房地產(chǎn)、石油/天然氣井、木材或農(nóng)業(yè)。對于任何一項(xiàng)投資而言，就算真的有許多雙關(guān)注的眼睛，與公開市場相比也要少得多。有關(guān)印第安納州一幢辦公樓或者愛達(dá)荷州一塊林地或者加州核桃農(nóng)場的信息可能只有少數(shù)幾位潛在投資者知道。正是這種信息上的不均等產(chǎn)生了低效和機(jī)會(huì)。家族會(huì)希望在這些低效的私人市場上積極參與。
歸根結(jié)底，專業(yè)管理給家族帶來的主要增值之處是心智上的誠實(shí)（intellectual honesty，指在獲取、分析和傳達(dá)想法方面保持誠信）。哪里賺得到錢？哪里賺不到錢？家族應(yīng)該在哪里冒險(xiǎn)，不應(yīng)該在哪里冒險(xiǎn)？而且，這些問題的答案就是，嚴(yán)守紀(jì)律。
專題閱讀：
《頂級富豪家族如何創(chuàng)造財(cái)富又失去財(cái)富》
譯 陳瑋 校 陳岳林
