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許一力:期權(quán)為何沒(méi)讓藍(lán)籌如預(yù)期般上漲
2015-01-13 23:06 



        兩個(gè)事件成了近期資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn),一個(gè)是上周五證監(jiān)會(huì)發(fā)布了股票期權(quán),一個(gè)是今天再度傳遞出寬松的信號(hào)。我們先說(shuō)前者,上周五消息一出,市場(chǎng)一片恐慌,大有“天了嚕,股指期貨2.0來(lái)了”的意思。這種情緒很有意思,甚至可以說(shuō)是荒唐。

從A股本身而言,拋開(kāi)股票期權(quán)的學(xué)術(shù)問(wèn)題不談,兩個(gè)重要的因素——第一,門檻,第二,杠桿——股票期權(quán)都沒(méi)有帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的變化。事實(shí)上,從做空工具的角度出發(fā),對(duì)比股票期權(quán)和現(xiàn)有股指期貨、融資融券的實(shí)質(zhì)性區(qū)別無(wú)非就是這兩點(diǎn)。

但是我們看到,第一門檻,融資融券5萬(wàn),股指期貨和股票期權(quán)都是50萬(wàn),沒(méi)有進(jìn)一步放低整個(gè)市場(chǎng)的做空門檻。第二杠桿,目前股指期貨的杠桿水平大概是9-12倍左右,而融資融券則是3倍上下,股票期權(quán)能夠略微放松,但是真的能夠給出那種逆天的高杠桿屬性么?我看未必。這兩點(diǎn)上,股票期權(quán)沒(méi)有形成實(shí)質(zhì)性的放松。

看來(lái)對(duì)于已經(jīng)有了股指期貨和融資融券的市場(chǎng)而言,股票期權(quán)的影響實(shí)際上可以說(shuō)是微乎其微。

以上只是從A股本身的結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō),而從外盤來(lái)說(shuō),就夸張了。

美國(guó)當(dāng)年推行股票期權(quán),美股單月漲了近一半,香港95年聯(lián)合交易所推出股票期權(quán),恒生指數(shù)一周沖高了7%。國(guó)際上面的案例基本上都是逢期權(quán)必漲,單單是A股很尷尬的走了個(gè)下跌的走勢(shì),不得不說(shuō)是股民已經(jīng)被嚇出病來(lái)了。

散戶被嚇怕了,但是機(jī)構(gòu)應(yīng)該是比較理智的吧。那么我們可以說(shuō),近期的市場(chǎng)調(diào)整并不是源自于股票期權(quán)的開(kāi)閘,那么是來(lái)自于哪里呢?

是來(lái)自于打新資金離場(chǎng)背景被融資融券杠桿放大的結(jié)果。

對(duì)比7月份行情展開(kāi)以來(lái),可以看到打新對(duì)于市場(chǎng)的影響正在隨著時(shí)間的推進(jìn)變得愈發(fā)明顯。并且在11月之后的三輪打新,實(shí)際上成為了市場(chǎng)成交額大幅縮減的一個(gè)關(guān)鍵信號(hào)。

為什么會(huì)出現(xiàn)這種跡象?

因?yàn)楸据喰星榈馁Y金是來(lái)自于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下調(diào)之后,在房地產(chǎn)市場(chǎng)并不明朗之前,前期炒房、炒礦,炒房地產(chǎn)為基礎(chǔ)的投資項(xiàng)目的大量資金,尋找一個(gè)新的高回報(bào)投資渠道之下的必然結(jié)局。11月份時(shí)股市暴漲成了這種需求推動(dòng)下的結(jié)果。而暴漲之后,對(duì)比老股投資而言,打新的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益更加驚人,而幾次打新對(duì)于這些資金的投資慣性開(kāi)始形成偏移,資金的分流在股指已經(jīng)持續(xù)上漲超過(guò)50%的前提下是大概率事件。

這種分流,與監(jiān)管層的政策需求實(shí)際上形成了一個(gè)驚人的吻合。

我們此前分析了央行的幾次流動(dòng)性釋放動(dòng)作,結(jié)果都不盡如人意。為什么央行釋放的流動(dòng)性無(wú)法進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)?一個(gè)關(guān)鍵原因就在于股市成為了有效地洼地,吸納了大量的資金。所以如何稀釋股市投資賺錢效應(yīng)對(duì)于流動(dòng)性釋放的攔截?實(shí)際上就是在新一輪寬松政策下達(dá)之前,監(jiān)管層必須要解決的問(wèn)題。

而我們看到,今天,非常不可思議的,市場(chǎng)傳聞央行準(zhǔn)備進(jìn)行新一輪的寬松操作,而中金也給出了“一定會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)”的口號(hào)。這種背景之下,是不是高層已經(jīng)找到了遏制市場(chǎng)蠻牛走勢(shì)的關(guān)鍵了呢?

的確可以這么理解。只是這個(gè)關(guān)鍵,并不是此前市場(chǎng)傳聞的收緊兩融,而是加大新股發(fā)行力度。畢竟兩融對(duì)比國(guó)際市場(chǎng)和券商本身的基本面因素來(lái)說(shuō),目前的杠桿和占比都并不高——券商合理杠桿應(yīng)該是5倍左右,目前大約是一半,而兩融占比目前是2.5%,國(guó)際市場(chǎng)是3%。再加上券商本身的自我約束就比監(jiān)管層要嚴(yán)厲。

這種格局下,收緊兩融傳遞的信號(hào)會(huì)過(guò)猶不及,很可能從根本上扼殺牛市周期,反而是通過(guò)加大新股發(fā)行規(guī)模能夠有效的沖擊現(xiàn)有的蠻牛走勢(shì)。

這種模式,在一月的22只新股申購(gòu),和較之前幾月更早的申購(gòu)期中都已經(jīng)有所體現(xiàn)。很顯然,這并不意味著牛市就此結(jié)束。要知道,抑制A股上漲的背后,恰恰是為進(jìn)一步的寬松政策做鋪墊,而只要寬松政策出臺(tái),那么市場(chǎng)就能夠得到下方的流動(dòng)性支撐。

未來(lái)A股會(huì)形成一個(gè)上有新股,下游寬松的慢牛行情,這應(yīng)該會(huì)是一個(gè)大概率事件。歸根結(jié)底,也只有這種慢牛,才真正符合監(jiān)管層的政治需要。

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