「富途安逸」是富途旗下的企業(yè)服務(wù)品牌，提供港股、美股IPO分銷及員工持股計(jì)劃（ESOP）解決方案。無(wú)論是ESOP還是IPO，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)都是復(fù)雜的挑戰(zhàn)，離不開(kāi)專業(yè)人士的智慧與支持。「富途安逸專家分享」欄目，即是一個(gè)開(kāi)放的窗口，又是一個(gè)凝聚智慧的平臺(tái)，誠(chéng)邀各方專家分享，以百家之言，用專業(yè)觀點(diǎn)，為企業(yè)家答疑解惑。
（本文根據(jù)嘉賓分享演講整理，經(jīng)由演講者審核）本期分享嘉賓：
杜宇 Daniel
嘉賓簡(jiǎn)介：
股權(quán)激勵(lì)咨詢機(jī)構(gòu)「靈動(dòng)未來(lái)」創(chuàng)始人
今天我將與大家分享一個(gè)股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)的框架。股權(quán)激勵(lì)方案設(shè)計(jì)中，最重要的三件事是：定工具、定數(shù)量和定人，即“如何激勵(lì)、激勵(lì)誰(shuí)、發(fā)多少”的問(wèn)題。
一如何確定激勵(lì)工具？ 首先我們先談?wù)劧üぞ撸@是三個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)中相對(duì)復(fù)雜的問(wèn)題。從靜態(tài)的視角來(lái)看，任何公司都可以按照以下矩陣進(jìn)行分類：
這四類公司在激勵(lì)工具的選擇上會(huì)有些不同側(cè)重點(diǎn)，我們可以分類討論。
第一，境外架構(gòu)未上市公司。
建議原則：首選股票期權(quán)
規(guī)模大，有明確近期上市計(jì)劃的企業(yè)，可考慮限制性股票
建議依據(jù)：公司成長(zhǎng)性及管理的靈活性
股票期權(quán)和限制性股票納稅時(shí)點(diǎn)有差異
對(duì)于境外架構(gòu)的未上市企業(yè)，我們通常會(huì)建議在選擇激勵(lì)工具時(shí)，首選股票期權(quán)。期權(quán)在管理上具有較高的靈活性，且境外資本市場(chǎng)允許上市前授予的期權(quán)帶到上市后，這保證了期權(quán)機(jī)制的可延續(xù)性，因此是境外架構(gòu)未上市公司的首選。
不過(guò)隨著近兩三年來(lái)創(chuàng)投市場(chǎng)的變化，期權(quán)實(shí)踐相對(duì)于較早前也產(chǎn)生了變化。與五、六年前相比，當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)的估值普遍偏高，這也是2018年下半年以來(lái)上市的一批新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)表現(xiàn)不是特別理想的原因。
資本市場(chǎng)的這一變化體現(xiàn)在激勵(lì)體系上，就是傳統(tǒng)的“平價(jià)期權(quán)”（平價(jià)期權(quán)指行權(quán)價(jià)依照授予時(shí)股票公允價(jià)值確定的期權(quán)）或“低折價(jià)期權(quán)”對(duì)于估值較高的非上市公司而言，激勵(lì)力度在減弱，因?yàn)閱T工通過(guò)股票期權(quán)獲得的獲益空間，主要是公司上市后股價(jià)與行權(quán)成本價(jià)之間的增值部分。如果一級(jí)市場(chǎng)估值過(guò)高，甚至一、二級(jí)市場(chǎng)估值出現(xiàn)倒掛，那期權(quán)也就無(wú)法達(dá)到激勵(lì)作用。
對(duì)于這些暫未上市的高估值的公司，可以采用一種變通的方式，可以繼續(xù)用股票期權(quán)為激勵(lì)工具，但是將行權(quán)價(jià)降至極低（如一分錢(qián)），那員工相當(dāng)于也獲得了全價(jià)股票，而且還將行權(quán)時(shí)間、產(chǎn)生納稅義務(wù)的時(shí)間點(diǎn)選擇權(quán)保留給員工。但需要注意的是，這樣“極低行權(quán)價(jià)”的操作并不適用于在美國(guó)有納稅義務(wù)的激勵(lì)對(duì)象，他們受制于美國(guó)稅法409A條款的限制，如果接受了“極低行權(quán)價(jià)”的期權(quán)，在個(gè)稅方面會(huì)承擔(dān)很大負(fù)擔(dān)。
類似于“極低行權(quán)價(jià)期權(quán)”，企業(yè)還有的另一個(gè)選擇，就是限制性股票。限制性股票作為激勵(lì)工具，對(duì)員工而言沒(méi)有行權(quán)成本，可以傳遞出更多價(jià)值，激勵(lì)效果更加顯著。
但對(duì)于沒(méi)有明確上市計(jì)劃的企業(yè)而言，我們建議謹(jǐn)慎使用限制性股票作為激勵(lì)工具，這主要是納稅時(shí)點(diǎn)的關(guān)系。員工被授予限制性股票之后，在股票解禁時(shí)就會(huì)產(chǎn)生納稅義務(wù)，如果股票解禁時(shí)公司還未上市，員工也必須拿出現(xiàn)金來(lái)交稅，而此時(shí)已解禁的限制性股票還不具有流動(dòng)性，無(wú)法出售變?yōu)楝F(xiàn)金，這會(huì)帶來(lái)不好的激勵(lì)體驗(yàn)。因此建議未上市的境外架構(gòu)公司，在已有明確上市規(guī)劃，并且上市成功概率極高時(shí)，再考慮采用限制性股票作為激勵(lì)工具。
第二，境外架構(gòu)已上市企業(yè)。
建議原則：股票期權(quán)或/和限制性股票
工具轉(zhuǎn)換是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，可區(qū)分人群采取不同工具
建議依據(jù)：公司成長(zhǎng)性
兼顧保留與激勵(lì)
在TMT行業(yè)，大部分企業(yè)在未上市之前都會(huì)采用股票期權(quán)作為激勵(lì)工具，一部分企業(yè)在臨近上市的時(shí)間點(diǎn)會(huì)發(fā)一些限制性股票。公司上市之后，股票期權(quán)和限制性股票兩種激勵(lì)工具會(huì)同時(shí)存在，但是股票期權(quán)的占比會(huì)逐年下降，限制性股票占比逐漸提升。
在境外架構(gòu)下，期權(quán)和限制性股票是可以在上市前后延續(xù)使用的的兩種激勵(lì)方式。員工在上市之前發(fā)的期權(quán)和限制性股票都可以帶到上市之后。大多數(shù)公司在引入激勵(lì)機(jī)制時(shí)，通常都會(huì)先采用股票期權(quán)，因?yàn)楣善逼跈?quán)更加靈活，產(chǎn)生納稅義務(wù)的時(shí)間點(diǎn)也有一定選擇權(quán)。
公司實(shí)現(xiàn)境外上市后，股權(quán)的流動(dòng)性已經(jīng)不是問(wèn)題。這時(shí)授予限制性股票就不會(huì)產(chǎn)生需要納稅，但解禁股票無(wú)法出售變現(xiàn)的尷尬。因此在期權(quán)和限制性股票兩種工具的選擇上，可以相對(duì)單純地看公司未來(lái)的成長(zhǎng)性，即估值增長(zhǎng)的空間。常規(guī)而言，隨著時(shí)間的推移，公司市值增長(zhǎng)的空間會(huì)越來(lái)越小，伴隨這這一進(jìn)程，限制性股票也會(huì)逐步替代股票期權(quán)。
第三，境內(nèi)未上市企業(yè)。
建議原則：終極狀態(tài)，員工入股
早期形式，股票期權(quán)
建議依據(jù)：境內(nèi)IPO對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的要求
早期公司對(duì)股權(quán)靈活性的要求和對(duì)激勵(lì)對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避心理
絕大多數(shù)中國(guó)企業(yè)在創(chuàng)立初期都是境內(nèi)注冊(cè)，其中一部分公司一直沿用境內(nèi)架構(gòu)，并且最終在國(guó)內(nèi)上市。對(duì)于這類企業(yè)，市場(chǎng)上也流行一種叫做“受限股”的激勵(lì)方式。通過(guò)有限合伙持股平臺(tái)讓激勵(lì)對(duì)象出資入股。在會(huì)計(jì)成本的認(rèn)定上，入股時(shí)股權(quán)公允價(jià)值和激勵(lì)對(duì)象出資之間的價(jià)差被算為“股權(quán)支付費(fèi)用”，公司會(huì)對(duì)此類激勵(lì)股份附加持續(xù)在公司服務(wù)等限制性條款（這些限制性條款在公司籌劃上市時(shí)都要聲明取消）。但是在實(shí)際操作流程中，在法律意義上，這非常接近于股權(quán)交割，即員工出資，成為有限合伙持股平臺(tái)的有限合伙人，間接持有公司一定的股權(quán)。
從咨詢角度來(lái)說(shuō)，尤其對(duì)于對(duì)TMT行業(yè)的公司而言，如果公司尚處于早期發(fā)展階段，直接采用上述出資入股的“受限股”方式，會(huì)在較大程度喪失未來(lái)的靈活性。如果公司處于早期階段，哪怕仍然是境內(nèi)架構(gòu)，我們也更建議采用股票期權(quán)的激勵(lì)方式。因?yàn)楣善逼跈?quán)在保有非常大的靈活性的前提下，也能保障激勵(lì)對(duì)象的利益。在期權(quán)執(zhí)行授予時(shí)，雖然不做工商變更，但員工的獲益權(quán)仍然可以通過(guò)協(xié)議來(lái)保障。境內(nèi)未上市企業(yè)未來(lái)如果決定到境外上市，那之前授予員工的期權(quán)仍然可以在搭建VIE架構(gòu)的時(shí)候被映射到境外公司中；如果境內(nèi)未上市公司最終決定在國(guó)內(nèi)上市，那員工可以在公司境內(nèi)IPO之前行權(quán)，把員工期權(quán)轉(zhuǎn)換為員工入股。
唯有一點(diǎn)需要注意的是，當(dāng)公司決定未來(lái)會(huì)在境內(nèi)上市后，需要時(shí)刻留意公司估值變化對(duì)激勵(lì)股份交割帶來(lái)的股權(quán)支付費(fèi)用影響。理論上，公司估值越高，前期授予的期權(quán)行權(quán)，給境內(nèi)實(shí)體帶來(lái)的股權(quán)支付費(fèi)用會(huì)越高（這點(diǎn)與境外架構(gòu)下的期權(quán)/限制性股票成本認(rèn)定實(shí)踐不同），如果不留意這一變化，可能會(huì)給公司IPO報(bào)告期內(nèi)的財(cái)務(wù)報(bào)表帶來(lái)意想不到的影響，進(jìn)而影響公司境內(nèi)上市。
總結(jié)來(lái)說(shuō)，對(duì)于非常早期的境內(nèi)公司來(lái)說(shuō)，我們都會(huì)建議采用股票期權(quán)的方式，因?yàn)槲磥?lái)無(wú)論境內(nèi)外上市，都有解決的思路，但是早期就采用員工持股的方式，過(guò)程就會(huì)比較尷尬，因?yàn)樵陔S后公司發(fā)展的進(jìn)程中，人員可能進(jìn)進(jìn)出出，處理起來(lái)就會(huì)比較麻煩。
另外多說(shuō)一點(diǎn)，我們留意到境內(nèi)科創(chuàng)板也在探索上市前期權(quán)帶到上市后的實(shí)踐，目前也看到存在上市前授予期權(quán)的公司成功過(guò)會(huì)的案例。如果這樣的監(jiān)管審批口徑能夠成為常態(tài)，那境內(nèi)架構(gòu)和境外架構(gòu)的企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐上會(huì)大大趨同，但這個(gè)觀點(diǎn)目前僅僅做為對(duì)政策走向的預(yù)期吧，尚不能當(dāng)做普遍實(shí)踐來(lái)參考。
第四，境內(nèi)已上市公司
建議原則：股票期權(quán)或限制性股票
謹(jǐn)慎采用員工持股計(jì)劃
建議依據(jù)：公司成長(zhǎng)性
A股股價(jià)的波動(dòng)性
對(duì)于境內(nèi)已上市公司，證監(jiān)會(huì)對(duì)員工股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)有明確的規(guī)定，從報(bào)備材料到披露文件都有規(guī)范的要求。對(duì)A股的上市企業(yè)來(lái)說(shuō)，期權(quán)和限制性股票都是能使用的激勵(lì)工具。
公司在考慮采用股票期權(quán)還是限制性股票時(shí)，更多是對(duì)當(dāng)前股價(jià)和潛在風(fēng)險(xiǎn)的判斷。如果股價(jià)在低位，股票期權(quán)是主流選擇，如果股價(jià)在高位，限制性股票是更好的選擇。
另外，A股也有關(guān)于“員工持股計(jì)劃”的相關(guān)政策。依照規(guī)則，A股的員工持股計(jì)劃本質(zhì)上可理解為員工自籌資金購(gòu)買(mǎi)公司股票，有規(guī)定的限制期，允許適度折扣。但如果僅僅是自籌資金，這種股票的激勵(lì)力度就會(huì)大打折扣，為了配合這個(gè)激勵(lì)度，A股的員工持股計(jì)劃是允許杠桿融資的。但是整體來(lái)說(shuō)，因?yàn)锳股股價(jià)的波動(dòng)性，這種方案設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)性非常高。
二如何確定激勵(lì)總量？
聊完了定工具的問(wèn)題，我們?cè)僬務(wù)劧〝?shù)量的問(wèn)題。這里不討論與具體激勵(lì)對(duì)象掛鉤的情況，僅僅從公司整體股權(quán)激勵(lì)的總量來(lái)討論。在公司發(fā)展的不同節(jié)點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)的數(shù)量也會(huì)不同。
注：
① 主要考慮股東意愿和股權(quán)激勵(lì)池對(duì)股東股權(quán)占比的影響。市場(chǎng)常見(jiàn)比例為5%-15%
② 對(duì)于已經(jīng)建立股權(quán)激勵(lì)體系的公司。市場(chǎng)常見(jiàn)年度授予總量約為2%-4%
③ 綜合考慮量①和上市規(guī)劃，控制上市前累計(jì)授予總量。市場(chǎng)常見(jiàn)上市前累計(jì)授予總量為10%（境內(nèi)）~15%左右（境外）
④ 上市后計(jì)劃總量的管理關(guān)注度降低，常見(jiàn)做法為10%
⑤ 對(duì)于已經(jīng)建立股權(quán)激勵(lì)體系的公司。市場(chǎng)常見(jiàn)年度授予總量約為1%-2%
首先是首次建立股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的時(shí)間點(diǎn)。通常是在公司融A輪左右時(shí)，核心團(tuán)隊(duì)會(huì)跟投資人討論員工激勵(lì)期權(quán)池的比例。事實(shí)上，這個(gè)階段考量員工激勵(lì)期權(quán)池的大小其實(shí)沒(méi)有特別多的科學(xué)依據(jù)，主要參考市場(chǎng)普遍的實(shí)踐以及公司本身的股權(quán)結(jié)構(gòu)。
如果公司是單一大股東，那可能激勵(lì)池子會(huì)大一點(diǎn)，如果創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)人員比較多，而且每個(gè)創(chuàng)始人分的股份還比較平均，池子可能就會(huì)比較小一點(diǎn)。通常首次預(yù)留的期權(quán)池占比是5-15%，而TMT行業(yè)一般是10-15%。如果是A輪融資，有可能投資人會(huì)要求激勵(lì)池是在投前劃分出來(lái)的，除非創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有更高的議價(jià)能力，是市場(chǎng)上炙手可熱的項(xiàng)目。
預(yù)留出期權(quán)池之后，就是激勵(lì)如何發(fā)放的問(wèn)題。通常企業(yè)在上市前，在形成規(guī)范的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的前提下，公司每年會(huì)釋放2-4%的期權(quán)，所以如果一開(kāi)始預(yù)留10-15%的期權(quán)池，一般是五年左右就會(huì)發(fā)完。如果公司上市很快，那可能員工激勵(lì)池當(dāng)中有一部分還沒(méi)用完就上市了。也有挺多公司，第一個(gè)激勵(lì)池已經(jīng)用完了，但還沒(méi)有上市，為了支撐的持續(xù)激勵(lì)，那就需要跟股東協(xié)商擴(kuò)充激勵(lì)池，修訂舊計(jì)劃或?qū)徸h通過(guò)新的計(jì)劃。
通常再次設(shè)置期權(quán)池的時(shí)間點(diǎn)會(huì)選擇在公司有新融資的時(shí)候。新的期權(quán)池大小既取決于公司的發(fā)展需要，也和老股東的想法相關(guān)。如果公司基本面很好，在融資談判中處于強(qiáng)勢(shì)，可以要求新投資人先投進(jìn)來(lái)，投了之后所有的股東再新成立一個(gè)期權(quán)池；如果是投資方比較強(qiáng)勢(shì)，那公司可能就要在融資前把新的期權(quán)池勻出來(lái)再融資。
綜合考慮上市前期權(quán)池的總量以及上市節(jié)奏，在科技類公司中，市場(chǎng)常見(jiàn)的上市前累計(jì)授予總量為10%（境內(nèi)）-15%（境外）。但這個(gè)數(shù)據(jù)，在不同行業(yè)間有較大差異。
公司上市后也需要做股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。以港股為例，港股有非常強(qiáng)的期權(quán)文化，香港《上市規(guī)則》第十七章就專門(mén)有一章在約定期權(quán)規(guī)則。港股上市的企業(yè)一般會(huì)基于《上市規(guī)則》規(guī)定的上限，設(shè)定10%的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃總量。美股略有差異，但大部分公司都是圍繞10%這個(gè)基準(zhǔn)來(lái)做長(zhǎng)期規(guī)劃。
對(duì)于已經(jīng)建立股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司，中型市值的公司其年授予比例一般是1-2%，公司市值越高，比例就越低。
三如何確定激勵(lì)對(duì)象？
最后就是定人數(shù)，即確定激勵(lì)對(duì)象的問(wèn)題。
在決定激勵(lì)對(duì)象的問(wèn)題上，公司的決策權(quán)很大，市場(chǎng)數(shù)據(jù)僅僅是做參考。
如果不對(duì)員工進(jìn)行分層，而從整體看激勵(lì)計(jì)劃的覆蓋范圍，從A輪開(kāi)始做激勵(lì)計(jì)劃的公司，激勵(lì)對(duì)象的覆蓋范圍可能會(huì)達(dá)到60%甚至更高。
激勵(lì)對(duì)象的絕對(duì)人數(shù)會(huì)隨著公司的發(fā)展而增加，但是激勵(lì)對(duì)象在總員工人數(shù)中的占比肯定是下降的，發(fā)展到類似騰訊、阿里這樣體量的公司，激勵(lì)對(duì)象的覆蓋范圍大概在30%上下，具體數(shù)據(jù)也會(huì)隨人才市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度而體現(xiàn)出年度差異。
嘉賓介紹：
杜宇，靈動(dòng)未來(lái)創(chuàng)始人。創(chuàng)立靈動(dòng)未來(lái)之前，杜宇曾先后任職于管理咨詢公司韜睿以及騰訊，為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)以及騰訊被投企業(yè)提供股權(quán)激勵(lì)咨詢服務(wù)。
機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)介：
靈動(dòng)未來(lái)專注于股權(quán)激勵(lì)咨詢及相關(guān)管理系統(tǒng)服務(wù)。為每日優(yōu)鮮、小鵬汽車(chē)、VIPKID、貨拉拉等行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)提供服務(wù)，并多次被頭部VC邀請(qǐng)，向其被投公司和投資團(tuán)隊(duì)分享股權(quán)激勵(lì)專業(yè)話題，同時(shí)被廣泛推薦給旗下的被投公司。
