美國(guó)是燃料乙醇生產(chǎn)的第一大國(guó)，2007年8月，美國(guó)乙醇產(chǎn)量達(dá)到68.13億加侖（277.0億升）。美國(guó)燃料乙醇生產(chǎn)主要依靠玉米，通過(guò)轉(zhuǎn)基因技術(shù)和擴(kuò)大種植面積，美國(guó)玉米產(chǎn)量近年增長(zhǎng)迅速，目前有30%的玉米是用于燃料乙醇的生產(chǎn)。除玉米乙醇外，為促進(jìn)纖維素乙醇的發(fā)展，2005年頒布的美國(guó)能源政策法案（EPACT）為此制定了優(yōu)惠政策。
巴西主要依靠甘蔗來(lái)生產(chǎn)燃料乙醇。2001年，巴西取消了對(duì)燃料乙醇的補(bǔ)貼，由市場(chǎng)供求直接調(diào)節(jié)。目前，巴西年產(chǎn)酒精已超過(guò)1200萬(wàn)噸，酒精在汽油中的添加比重為20%~25%，50%以上的汽車使用酒精燃料，而該國(guó)生產(chǎn)的新一代汽車可以完全使用乙醇為燃料。
目前，我國(guó)燃料乙醇以糧食為主要原料，生產(chǎn)成本較高，價(jià)格偏低，必須要依靠政府的補(bǔ)貼才能夠保本/盈利。受單產(chǎn)和播種面積的限制，未來(lái)我國(guó)玉米生產(chǎn)將難以滿足燃料乙醇生產(chǎn)的工業(yè)化需求，完全使用玉米生產(chǎn)燃料乙醇在我國(guó)并不現(xiàn)實(shí)。
2007年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)玉米深加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。
《意見(jiàn)》指出，“十一五”期間原則上不再核準(zhǔn)新建玉米深加工項(xiàng)目，要求各地立即停止備案玉米深加工項(xiàng)目，而且要對(duì)在建、擬建項(xiàng)目全面清理對(duì)已備案尚未建的項(xiàng)目全面叫停。這也意味著我國(guó)將停止新建玉米燃料乙醇企業(yè)。
中糧集團(tuán)準(zhǔn)備在廣西、河北、內(nèi)蒙古三地新建共計(jì)80萬(wàn)噸乙醇項(xiàng)目，這些項(xiàng)目都將避免直接以玉米、小麥等糧食為原料。2006年10月，中糧集團(tuán)投資的國(guó)內(nèi)第一個(gè)用木薯生產(chǎn)、年產(chǎn)20萬(wàn)噸燃料乙醇項(xiàng)目在廣西開(kāi)工。2007年8月，河南天冠集團(tuán)新建了年產(chǎn)3000噸的纖維素乙醇生產(chǎn)線。
木薯是替代玉米的最佳選擇。其主要優(yōu)勢(shì)有：原料優(yōu)勢(shì)（生物特性好、種植面積廣闊、單產(chǎn)增長(zhǎng)潛力大）；酒精生產(chǎn)率高于其它作物；木薯乙醇生產(chǎn)的成本較低。
從長(zhǎng)期看，纖維素乙醇的發(fā)展?jié)摿ψ畲?。按照美?guó)每4噸秸稈出產(chǎn)1噸乙醇的技術(shù)水平，我國(guó)林業(yè)廢棄物資源將能生產(chǎn)1.5億噸燃料乙醇。
若10萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目08年投產(chǎn)， 北海國(guó)發(fā)(行情 股吧)的業(yè)績(jī)將有一定提高，其幅度將主要取決于木薯價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格。按目前的木薯價(jià)格450元/噸，燃料乙醇價(jià)格4500元/噸，酒精蛋白飼料價(jià)格1200元/噸計(jì)算，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年將盈利4312.5萬(wàn)元，按項(xiàng)目增發(fā)7000萬(wàn)股計(jì)算，將增加攤薄后每股收益0.12元。
海南椰島(行情 股吧)若投資20萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目，業(yè)績(jī)將有大幅提高，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年有望盈利10312.5萬(wàn)元，按項(xiàng)目增發(fā)8000萬(wàn)股計(jì)算，將增加攤薄后每股收益0.42元。
2007年， 豐原生化(行情 股吧)的玉米乙醇項(xiàng)目將使每股收益增加0.05元。
提示：以上，為我們對(duì)于這些項(xiàng)目的盈利情況所進(jìn)行的測(cè)算，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于我們對(duì)乙醇項(xiàng)目的目前和歷史的情況了解，部分?jǐn)?shù)據(jù)并未征得公司意見(jiàn)。為此，我們對(duì)這些公司暫不給予評(píng)級(jí)，有待對(duì)公司的進(jìn)一步跟蹤調(diào)研。
一、國(guó)外燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展概況
乙醇作為發(fā)動(dòng)機(jī)燃料始于20世紀(jì)30年代，但是由于種種原因一直沒(méi)有得到廣泛的應(yīng)用。直至上個(gè)世紀(jì)70年代，受到兩次石油危機(jī)的沖擊和對(duì)汽車尾氣排放的限制，一些石油資源匱乏、人口密集、生物資源豐富的國(guó)家在立法和政策上鼓勵(lì)以醇類（主要為乙醇）作為車用汽油調(diào)和組分。
第一個(gè)燃料乙醇項(xiàng)目——ProAlcool于1975年誕生在巴西；接下來(lái)在1978年美國(guó)、加拿大也開(kāi)展了類似的項(xiàng)目。目前開(kāi)展此項(xiàng)目最為活躍的國(guó)家是美國(guó)和巴西，這兩個(gè)國(guó)家乙醇產(chǎn)量約占全球乙醇總產(chǎn)量的70%以上。歐洲各國(guó)也對(duì)發(fā)展生物燃料表現(xiàn)出極大興趣，開(kāi)始加大力度進(jìn)行研究、推廣和使用乙醇汽油。
隨著各國(guó)加大了乙醇汽油應(yīng)用的力度，帶動(dòng)了世界燃料乙醇的產(chǎn)量逐年攀升。到2005年，世界燃料乙醇消費(fèi)總量已超過(guò)410億升，價(jià)值超過(guò)160億美元，大約占到世界汽車燃料消費(fèi)總量的1%，最近幾年，由于石油價(jià)格的上漲，燃料乙醇的消費(fèi)增長(zhǎng)在提速。
（一）美國(guó)燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展概況
1、產(chǎn)量逐年增加
美國(guó)是目前燃料乙醇生產(chǎn)的第一大國(guó)，乙醇產(chǎn)量一直在平穩(wěn)增長(zhǎng)，尤其2006年后，乙醇產(chǎn)量急速擴(kuò)張，并且預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)短期內(nèi)還將保持。2006年8月，美國(guó)乙醇產(chǎn)量為194.72億升（51.44億加侖）；2007年8月，產(chǎn)量增加到257.89億升（68.13億加侖），并根據(jù)美國(guó)可再生燃料協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，到2008年8月，美國(guó)乙醇產(chǎn)量將達(dá)到485.81億升（128.34億加侖）。
最近，美國(guó)準(zhǔn)備大量擴(kuò)大燃料乙醇的產(chǎn)能，在建產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，并預(yù)計(jì)潛在的產(chǎn)能擴(kuò)張很可能會(huì)超過(guò)預(yù)期。
截至2007年8月，美國(guó)已運(yùn)轉(zhuǎn)的乙醇產(chǎn)能為253.88億升（67.07億加侖），另有308.47億升（81.49億加侖）乙醇項(xiàng)目在建，兩者相加，共計(jì)562.35億升（148.56億加侖）的乙醇正在生產(chǎn)或在建。此外，公開(kāi)的信息顯示：442個(gè)項(xiàng)目，總量1135.60億升(300億加侖)的額外乙醇產(chǎn)能正在發(fā)展之中，另外還有50~100億加侖的產(chǎn)能項(xiàng)目正處于商討中，這部分產(chǎn)能都是未公開(kāi)信息，但存在增加乙醇產(chǎn)能的潛力。
截至2009年8月，美國(guó)計(jì)劃再新建71個(gè)加工廠，將新增產(chǎn)能為251.61億升（66.47億加侖），另外68個(gè)加工廠新增產(chǎn)能203.46億升(53.75億加侖)也可能被修建。屆時(shí)，預(yù)計(jì)09年美國(guó)乙醇總產(chǎn)能將達(dá)到1022.04億升（270億加侖）左右。
由于乙醇生產(chǎn)大量增加，玉米價(jià)格上漲，生產(chǎn)乙醇的利潤(rùn)已大大低于先前預(yù)期。美國(guó)乙醇生產(chǎn)主要依靠其國(guó)內(nèi)豐富的玉米供應(yīng)，通過(guò)轉(zhuǎn)基因技術(shù)和擴(kuò)大種植面積，美國(guó)玉米產(chǎn)量近年增長(zhǎng)迅速。乙醇未來(lái)的發(fā)展面臨著一些不確定性，如“對(duì)乙醇混合比例的限制”，美國(guó)政治，全球油價(jià)，全球經(jīng)濟(jì)情況，谷物種植面積的全球“戰(zhàn)爭(zhēng)”。如果“對(duì)乙醇混合比例的限制”真實(shí)存在的話，美國(guó)的乙醇需求未來(lái)會(huì)大幅下降，并使得生產(chǎn)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市場(chǎng)需求。原油價(jià)格與乙醇價(jià)格正相關(guān)，更高的油價(jià)會(huì)導(dǎo)致：（1）給國(guó)會(huì)增加壓力使其為“能源獨(dú)立”做一些工作；（2）改善財(cái)政激勵(lì)機(jī)制，刺激國(guó)內(nèi)“混合”更多乙醇（可能出口）。美國(guó)國(guó)家政策變化對(duì)乙醇工業(yè)前景也將產(chǎn)生巨大影響。
2、玉米需求大幅增加
2002年以前，美國(guó)國(guó)內(nèi)玉米消費(fèi)和生產(chǎn)是相對(duì)穩(wěn)定的，而02年以后燃料乙醇的需求量和生產(chǎn)大幅提高，推動(dòng)了美國(guó)玉米的需求，其所占比重在不斷上升。飼料、出口等玉米需求數(shù)量基本穩(wěn)定，但比重在下降。最近2年，美國(guó)的玉米收割數(shù)量在增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)較快，其推動(dòng)力量仍然是燃料乙醇的生產(chǎn)。目前，美國(guó)有30%的玉米是用于燃料乙醇的生產(chǎn)，估計(jì)到2008年，用于燃料乙醇生產(chǎn)的玉米量將達(dá)到1億或1.2億噸。
3、加快纖維素乙醇的發(fā)展
美國(guó)作為全球最大的糧食乙醇生產(chǎn)與應(yīng)用國(guó)，近年來(lái)加大了對(duì)纖維素乙醇發(fā)展的支持力度。為了促進(jìn)纖維素乙醇的發(fā)展，2005年頒布的美國(guó)能源政策法案（EPACT）為此制定如下優(yōu)惠政策：一是制定纖維素乙醇的RFS標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定必須在2012年以前，使市場(chǎng)上的纖維素乙醇的占有量達(dá)到9.46億升（2.5億加侖），政府將對(duì)率先建設(shè)纖維素乙醇生產(chǎn)廠提供優(yōu)惠的貸款保證；二是每加侖（約3.785升）的纖維素乙醇將享受2.5倍的（51美分）免稅待遇。
在美國(guó)政府的鼓勵(lì)下，許多研究機(jī)構(gòu)都在開(kāi)展纖維素生產(chǎn)乙醇的研發(fā)工作。目前美國(guó)可再生能源實(shí)驗(yàn)室（NREL）與企業(yè)合作開(kāi)展了多方面的研究。最近NREL宣布，他們與一家丹麥的生物技術(shù)公司Novozymes的合作已取得突破性的進(jìn)展。他們已將玉米秸稈纖維轉(zhuǎn)化成糖所用的酶制劑的成本降低了30倍。實(shí)驗(yàn)室價(jià)格已經(jīng)達(dá)到每加侖10~18美分，該技術(shù)突破為玉米秸稈纖維素乙醇的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)帶來(lái)了希望。
美國(guó)企業(yè)也加大了對(duì)纖維素乙醇的研發(fā)力度。07年6月美國(guó)BP公司宣布將在10年內(nèi)投入5億美元，與加州伯克利大學(xué)伊利諾斯大學(xué)合作，建設(shè)世界上第一個(gè)能源生物科學(xué)研究院，重點(diǎn)研究纖維素燃料乙醇。
美國(guó)的纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入起步階段。目前，美國(guó)農(nóng)業(yè)部和能源部共同支持了3個(gè)纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化示范項(xiàng)目。即：Abengoa公司在內(nèi)布拉斯加州建設(shè)的以玉米秸稈作原料的乙醇生產(chǎn)廠、Broin公司在艾奧瓦州建設(shè)的以整個(gè)玉米（包括秸稈）作原料的乙醇生產(chǎn)廠和Iogen公司在愛(ài)達(dá)荷州建設(shè)的以麥秸為原料的乙醇生產(chǎn)廠。其中，Iogen的項(xiàng)目最大，生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到1.9億升/年（5000萬(wàn)加侖/年），總投資高達(dá)4億美元，美國(guó)農(nóng)業(yè)部和能源部共投資8000萬(wàn)美元。
?。ǘ┌臀魅剂弦掖夹袠I(yè)的發(fā)展概況
巴西和美國(guó)是世界上最早開(kāi)發(fā)燃料乙醇的國(guó)家，也是當(dāng)前世界上該行業(yè)發(fā)展最為成熟的國(guó)家。早在1931年，巴西政府就頒布法令，規(guī)定在全國(guó)所有地區(qū)銷售的汽油必須添加2%～5%的無(wú)水乙醇。雖然在1979年之前，有關(guān)法令并沒(méi)有被全面執(zhí)行，但乙醇汽油已經(jīng)逐漸被市場(chǎng)接受。巴西是貧油國(guó)，1973年和1979年爆發(fā)的兩次石油危機(jī)給正在快速發(fā)展巴西經(jīng)濟(jì)造成了沉重打擊，為實(shí)現(xiàn)能源自給，巴西政府加速實(shí)施了以燃料乙醇為重點(diǎn)的替代能源戰(zhàn)略，提高了乙醇汽油中的乙醇比例，加大了對(duì)燃料乙醇的研發(fā)投入并扶持相關(guān)企業(yè)。
1975年11月，巴西政府以法令形式頒布了“國(guó)家乙醇燃料計(jì)劃”，初期以20%體積比將無(wú)水乙醇加入汽油中，1993年提高到22%，2002年將上限提高到25%，巴西乙醇汽油中的乙醇比例是目前世界上最高的。巴西不但在全國(guó)范圍內(nèi)提供乙醇汽油，近期又成功地將乙醇燃料應(yīng)用于航空領(lǐng)域。巴西政府在1975~1989年投資于燃料乙醇項(xiàng)目的資金一共花費(fèi)了49.2億美元，主要用來(lái)提高生產(chǎn)燃料乙醇各個(gè)環(huán)節(jié)的效率，使燃料乙醇的生產(chǎn)成本有了大幅度的降低。優(yōu)惠政策的實(shí)施和對(duì)技術(shù)的大量投資促進(jìn)了巴西乙醇汽油的普及，燃料乙醇產(chǎn)量不斷增加，從1976年的年產(chǎn)48萬(wàn)噸增長(zhǎng)到1990年的953萬(wàn)噸，之后燃料乙醇的產(chǎn)量以每年4%的速度增長(zhǎng)，目前可以提供國(guó)家13%的能源消耗。
巴西自然條件優(yōu)越，甘蔗資源豐富，在以甘蔗為原料的燃料乙醇生產(chǎn)與推廣使用方面具有代表性。它是目前世界上最大的燃料乙醇生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)之一，也是世界上唯一不使用純汽油作為汽車燃料的國(guó)家，它的主要燃料為4種：純乙醇（含水乙醇）、乙醇汽油(22%乙醇+78%汽油)、MEG燃料（60%乙醇+33%甲醇+7%汽油）和柴油。
經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，巴西過(guò)去是燃料乙醇生產(chǎn)能力最大的國(guó)家，現(xiàn)在僅次于美國(guó)。
2004年，其生產(chǎn)量為146億升(約合1152萬(wàn)噸)，乙醇消費(fèi)量超過(guò)122億升，乙醇占汽車燃料的比重15.42%，同期乙醇出口量超過(guò)23億升。同時(shí)，巴西也是世界上燃料乙醇生產(chǎn)成本最低的國(guó)家，燃料乙醇已經(jīng)具備了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，早在2001年巴西政府就已取消了對(duì)燃料乙醇的補(bǔ)貼，由市場(chǎng)供求直接調(diào)節(jié)。目前，巴西年產(chǎn)酒精已超過(guò)1200萬(wàn)噸，酒精在汽油中的添加比重為20%~25%，50%以上的汽車使用酒精燃料，而該國(guó)生產(chǎn)的新一代汽車可以完全使用乙醇為燃料。
燃料乙醇項(xiàng)目的實(shí)施給巴西帶來(lái)的3大收益：（１）形成了獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)能源運(yùn)行系統(tǒng)，減少了石油進(jìn)口、節(jié)省了外匯支出，從1975~2000年，巴西共在石油進(jìn)口方面減少了435億美元；（２）刺激了農(nóng)業(yè)和燃料乙醇的相關(guān)行業(yè)大發(fā)展，同時(shí)還提供了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)；（３）顯著改善了大氣和生態(tài)環(huán)境。巴西在1975~2000年期間，由于使用乙醇汽油，避免了大約11億噸的二氧化碳排放量。
二、我國(guó)燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展概況
我國(guó)燃料乙醇產(chǎn)業(yè)起步較晚，但發(fā)展迅速，燃料乙醇在中國(guó)具有廣闊前景。最初，我國(guó)的燃料乙醇生產(chǎn)用于消化陳化的玉米、小麥等糧食，其中主要以玉米為主，燃料乙醇為當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品(行情論壇)的出路提供巨大的市場(chǎng)，但隨著燃料乙醇的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大加上其他糧食深加工的迅速發(fā)展，陳化糧已消耗殆盡，對(duì)新糧的需求日益增加，我國(guó)的糧食供應(yīng)已改變了過(guò)去的較寬松局面，糧食供應(yīng)開(kāi)始日趨緊張，甚至關(guān)系到了國(guó)家的糧食安全問(wèn)題。
?。ㄒ唬┘Z食乙醇的生產(chǎn)概況
目前我國(guó)燃料乙醇以糧食為主要原料
我國(guó)現(xiàn)有的燃料乙醇市場(chǎng)格局是2004年形成的，在當(dāng)年的方案中，規(guī)定由吉林燃料乙醇有限責(zé)任公司、河南天冠集團(tuán)、安徽豐原生物化學(xué)股份有限公司和黑龍江華潤(rùn)酒精有限公司四個(gè)企業(yè)定點(diǎn)生產(chǎn)，其中河南天冠集團(tuán)主要以小麥為原料，其他三家都以玉米為原料。政策同時(shí)明確了四家企業(yè)各自的經(jīng)營(yíng)范圍。
截至2006年，黑龍江、吉林、遼寧、河南、安徽5省及湖北、河北、山東、江蘇部分地區(qū)已基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油替代普通無(wú)鉛汽油，另外2007年9月，廣西省宣布計(jì)劃從07年12月15日開(kāi)始運(yùn)行銷售車用乙醇汽油，禁止銷售普通汽油，基本實(shí)現(xiàn)車用乙醇汽油替代其他汽油。2005年，我國(guó)生產(chǎn)了102萬(wàn)噸燃料乙醇，僅次于巴西、美國(guó)，我國(guó)已成為世界上繼巴西、美國(guó)之后第三大生物燃料乙醇生產(chǎn)國(guó)和應(yīng)用國(guó)。2006年，我國(guó)燃料乙醇的生產(chǎn)達(dá)到144萬(wàn)噸，按照1：3.3比例計(jì)算，大概消耗玉米475萬(wàn)噸。
成本較高，價(jià)格偏低，必須依靠政府補(bǔ)貼
當(dāng)時(shí)為了促進(jìn)乙醇汽油的推廣使用，國(guó)家對(duì)燃料乙醇的生產(chǎn)及使用實(shí)行優(yōu)惠補(bǔ)貼的財(cái)稅及價(jià)格政策。比如說(shuō)對(duì)吉林乙醇公司、河南天冠集團(tuán)、安徽豐原生化公司及黑龍江華潤(rùn)酒精公司等4家指定的燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)免征5%的消費(fèi)稅，對(duì)生產(chǎn)燃料乙醇的增值稅實(shí)行先征后返，對(duì)其生產(chǎn)所需的陳化糧實(shí)行補(bǔ)貼，對(duì)陳化糧的供應(yīng)價(jià)格實(shí)行優(yōu)惠等。
安徽豐原生物化學(xué)股份有限公司是上市公司，公司向公眾提供的數(shù)據(jù)是：國(guó)家提供的財(cái)政補(bǔ)貼，2005年每噸補(bǔ)貼1883元，2006年每噸補(bǔ)貼1628元，2007和2008年每噸補(bǔ)貼1373元。目前食用酒精價(jià)格5500元/噸，按照國(guó)家計(jì)劃，定點(diǎn)生產(chǎn)燃料乙醇的企業(yè)，財(cái)政補(bǔ)貼將逐年遞減，直至2008年完全取消。這就意味著燃料乙醇的生產(chǎn)將完全推向市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇，對(duì)原料的選擇也將成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的重中之重。
根據(jù)全球著名咨詢機(jī)構(gòu)科爾尼公司2007年7月提供的《中國(guó)燃料乙醇產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀與展望———產(chǎn)業(yè)研究白皮書(shū)》，分析表明：中國(guó)玉米成本高于美國(guó)近80%左右，很大程度上影響了中國(guó)乙醇的生產(chǎn)成本比美國(guó)高出17%；與此同時(shí)，中國(guó)汽油價(jià)格與美國(guó)汽油價(jià)格還存在大約600元/噸價(jià)差，而且中國(guó)燃料乙醇的定價(jià)為90號(hào)汽油價(jià)格的0.911，這樣中國(guó)乙醇的價(jià)格比美國(guó)要低18%。這樣使得中國(guó)目前的乙醇生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性較差，必須要依靠政府的補(bǔ)貼才能夠保本/盈利。而在美國(guó)，乙醇汽油的混合商還可以享受到政府0.51美元/加侖的補(bǔ)貼，假設(shè)這一補(bǔ)貼的50%轉(zhuǎn)移到乙醇生產(chǎn)者身上，加上原本的0.007美元/加侖的直接補(bǔ)貼，美國(guó)的乙醇生產(chǎn)商總共獲得0.257美元/加侖的補(bǔ)貼。
另外，據(jù)《白皮書(shū)》分析，中美燃料乙醇的生產(chǎn)在生產(chǎn)效率上也存在較大的差距。中國(guó)生產(chǎn)1噸乙醇需要消耗12噸水，而美國(guó)這一數(shù)字是1.8噸；中國(guó)需要3.3噸玉米生產(chǎn)1噸乙醇，而美國(guó)的轉(zhuǎn)化率是2.8，中國(guó)乙醇生產(chǎn)的污染物的排放也比美國(guó)嚴(yán)重得多。
因此，與美國(guó)相比，我國(guó)目前燃料乙醇生產(chǎn)成本較高，價(jià)格偏低，能源消耗嚴(yán)重，乙醇生產(chǎn)必須依靠政府補(bǔ)貼才能夠保本/盈利。
糧食生產(chǎn)將難以滿足燃料乙醇的迅速增長(zhǎng)
2005~2007年，我國(guó)玉米生產(chǎn)比較穩(wěn)定，總產(chǎn)量在1.4億噸~1.45億噸，在工業(yè)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，其中燃料酒精需求保持當(dāng)前水平的情況下，玉米國(guó)內(nèi)需求日趨增長(zhǎng)，出口量逐年下降。但受單產(chǎn)和播種面積的限制，我國(guó)玉米生產(chǎn)未來(lái)持續(xù)大幅度提高的可能性不大。
隨著陳化糧食逐步消耗殆盡和玉米價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，考慮到玉米生物乙醇的發(fā)展可能威脅到國(guó)家的糧食安全，為此2006年起國(guó)家停止新批玉米燃料乙醇企業(yè)，并大力鼓勵(lì)發(fā)展非糧食作物為原料開(kāi)發(fā)燃料乙醇。目前，中糧集團(tuán)投資的廣西木薯乙醇一期工程試點(diǎn)經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)已經(jīng)正式啟動(dòng)。
（二）非糧食乙醇的發(fā)展概況
2006年8月，中糧集團(tuán)出臺(tái)“2007-2011年生化能源戰(zhàn)略規(guī)劃”，計(jì)劃在廣西、河北、遼寧、四川、重慶和湖北等地新建以木薯、紅薯、玉米為原料的工廠。有關(guān)資料表明，中糧在廣西、河北、內(nèi)蒙古三地已有共計(jì)80萬(wàn)噸乙醇項(xiàng)目進(jìn)入前期準(zhǔn)備階段，這些項(xiàng)目都將避免直接以玉米、小麥等糧食為原料，計(jì)劃將于2008年達(dá)產(chǎn)。
2006年10月，中糧集團(tuán)投資的國(guó)內(nèi)第一個(gè)用木薯生產(chǎn)、年產(chǎn)20萬(wàn)噸燃料乙醇項(xiàng)目在廣西開(kāi)工，項(xiàng)目得到了國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)內(nèi)清潔汽油生產(chǎn)以非糧作物為原料的首次突破，預(yù)計(jì)在2007年12月投入生產(chǎn)，并在廣西投入運(yùn)營(yíng)，用乙醇汽油替代普通無(wú)鉛汽油。
廣東首條以木薯作原料的燃料乙醇生產(chǎn)線也在2007年6月落戶廣東清遠(yuǎn)，另外，分別地處海南和廣西的海南椰島、北海國(guó)發(fā)和 南化股份(行情 股吧)也都具有發(fā)展木薯產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。此外，有消息稱華潤(rùn)生化也在南方某地洽談一項(xiàng)并購(gòu)木薯乙醇的項(xiàng)目。
河南天冠集團(tuán)已經(jīng)開(kāi)始了轉(zhuǎn)型之路，2007年8月底，其年產(chǎn)3000噸的纖維素乙醇項(xiàng)目已奠基，這是國(guó)內(nèi)首條千噸級(jí)纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化試驗(yàn)生產(chǎn)線。
中糧集團(tuán)黑龍江500噸/年纖維素乙醇試驗(yàn)裝置近日投料試車成功，這是世界上首次將連續(xù)汽爆技術(shù)用于纖維素制乙醇的裝置，其中纖維素乙醇生產(chǎn)中最關(guān)鍵的酶制劑由中糧集團(tuán)與丹麥諾維信公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)。至此，中糧已在中國(guó)東北、華北和華南等地?fù)碛行滦腿剂仙a(chǎn)基地。
新疆近期也連續(xù)啟動(dòng)了“生物汽油”生產(chǎn)項(xiàng)目：新疆三臺(tái)酒業(yè)(集團(tuán))公司開(kāi)工建設(shè)的利用農(nóng)作物秸稈制取燃料乙醇的工程，年產(chǎn)乙醇10萬(wàn)噸，總投資2.8億元，計(jì)劃2009年完工。新疆南部莎車縣與浙江浩淇生物質(zhì)新能源科技有限公司共同投資12.6億元，開(kāi)發(fā)甜高粱秸稈制取燃料乙醇項(xiàng)目，計(jì)劃年產(chǎn)乙醇30萬(wàn)噸。
可見(jiàn)，雖然我國(guó)已經(jīng)停止新批玉米燃料乙醇企業(yè)，但并沒(méi)有停止對(duì)生物燃料的探索。
考慮到我國(guó)的糧食安全問(wèn)題，從2006年至今，在保證現(xiàn)有的糧食乙醇生產(chǎn)的基礎(chǔ)上，我國(guó)燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展主要是2個(gè)方向：一是木薯乙醇；二是纖維素乙醇，兩者都屬于非糧食作物，其中木薯乙醇已處于規(guī)?；a(chǎn)階段，技術(shù)發(fā)展已相對(duì)完善，而纖維素乙醇在我國(guó)還處在試驗(yàn)階段，技術(shù)還有待完善，尤其是如何降低纖維預(yù)處理和纖維酶的成本，高效率的發(fā)酵技術(shù)等。
三、未來(lái)我國(guó)燃料乙醇行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)
我國(guó)目前主要以糧食尤其是玉米為原料發(fā)展燃料乙醇生產(chǎn)。由于我國(guó)的人均耕地和人均糧食占有量水平與大力發(fā)展以玉米為原料生產(chǎn)燃料乙醇的美國(guó)相比差距極大。根據(jù)我國(guó)國(guó)情，燃料乙醇生產(chǎn)僅僅依靠糧食來(lái)提供原料已不能滿足燃料乙醇生產(chǎn)的需求，我國(guó)需要走多元化供應(yīng)的路子，未來(lái)我國(guó)燃料乙醇發(fā)展更多的應(yīng)是依靠非糧食原料。2006年，財(cái)政部印發(fā)的《可再生能源發(fā)展專項(xiàng)資金管理暫行辦法》也明確提出：“石油替代可再生能源開(kāi)發(fā)利用，重點(diǎn)是扶持發(fā)展生物乙醇燃料、生物柴油等，其中生物乙醇燃料是指用木薯、甘蔗、甜高粱等制取的燃料乙醇”。
2007年9月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)玉米深加工業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》?！兑庖?jiàn)》指出“十一五”期間原則上不再核準(zhǔn)新建玉米深加工項(xiàng)目，將調(diào)整現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)政策，所有新建和改擴(kuò)建玉米深加工項(xiàng)目，必須經(jīng)國(guó)務(wù)院投資主管部門(mén)核準(zhǔn)，要求各地立即停止備案玉米深加工項(xiàng)目，而且要對(duì)在建、擬建項(xiàng)目全面清理，對(duì)已備案尚未建的項(xiàng)目全面叫停。根據(jù)八個(gè)玉米主產(chǎn)省份已經(jīng)上報(bào)的數(shù)據(jù)初步統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)已經(jīng)清理了玉米深加工項(xiàng)目53個(gè)，總投資共計(jì)180億，涉及1738萬(wàn)噸玉米加工能力。其中，接近一半屬于在土地使用和環(huán)評(píng)方面不達(dá)標(biāo)的違規(guī)審批，還有19個(gè)項(xiàng)目被暫停，要求限期整改，而涉及1286萬(wàn)噸玉米加工能力的擬建項(xiàng)目被全部取消。2007年10月10日，中國(guó)糧油控股有限公司對(duì)外公告：擬募資的以玉米為原料的3個(gè)燃料乙醇項(xiàng)目現(xiàn)已擱淺。由此可見(jiàn)，政府在嚴(yán)格控制糧食乙醇項(xiàng)目上的力度。
（一）木薯是替代玉米的最佳選擇
木薯在燃料乙醇生產(chǎn)中的優(yōu)勢(shì)：
原料優(yōu)勢(shì)生物特性好。木薯在熱帶亞熱帶地區(qū)生產(chǎn)系統(tǒng)中具有獨(dú)特的優(yōu)點(diǎn)，它具有其它作物所不能比擬的一些特性，如超常的氣候資源利用率，單位面積的光合作用能力和生物能量生產(chǎn)水平最高；抗旱、耐瘠薄、適應(yīng)性廣泛，不與主要糧食作物爭(zhēng)地；木薯還可與其他的作物混種；淀粉生產(chǎn)率高，塊根中淀粉的比率達(dá)30%～35%。
種植面積廣闊。木薯優(yōu)良的生物特性決定了，在不減少其他作物尤其是糧食作物種植面積的基礎(chǔ)上，木薯未來(lái)的生產(chǎn)還可能有大幅度的提高，這是其他作物種植無(wú)法企及的。
木薯目前主要在廣西、海南、云南和廣東省種植，但是它能夠在新開(kāi)墾的荒地種植，適宜我國(guó)長(zhǎng)江以南的廣大地區(qū)栽種。截至2005年，全國(guó)木薯種植面積已達(dá)657萬(wàn)畝，廣西是我國(guó)木薯生產(chǎn)的第一大省，每年木薯生產(chǎn)總量已達(dá)800萬(wàn)噸，種植面積達(dá)400萬(wàn)畝，種植面積和產(chǎn)量都占全國(guó)的60%以上。此外，廣西擁有旱地和坡地約200萬(wàn)公頃（3000萬(wàn)畝）以上適于發(fā)展木薯生產(chǎn)，發(fā)展空間比較大。按目前廣西鮮木薯平均畝產(chǎn)1.3噸計(jì)，廣西木薯資源蘊(yùn)藏量至少為年產(chǎn)鮮薯3900萬(wàn)噸，相當(dāng)于生產(chǎn)燃料酒精541萬(wàn)噸。如單產(chǎn)量提高到畝產(chǎn)3噸，資源蘊(yùn)藏量將達(dá)到年產(chǎn)鮮薯9000萬(wàn)噸，相當(dāng)于生產(chǎn)燃料酒精1250萬(wàn)噸。廣西農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)劃提出：2008年廣西木薯種植面積要達(dá)到50萬(wàn)公頃（750萬(wàn)畝），屆時(shí)木薯總產(chǎn)量有望超過(guò)1000萬(wàn)噸，可生產(chǎn)木薯乙醇150萬(wàn)噸以上，木薯作為燃料乙醇原料的開(kāi)發(fā)潛力很大。
云南也是木薯的重要生產(chǎn)區(qū)，2006年云南各類薯類作物種植面積已達(dá)260萬(wàn)畝，年產(chǎn)薯類近1000萬(wàn)噸。目前，云南省正積極爭(zhēng)取進(jìn)入國(guó)家綠色能源基地，并爭(zhēng)取成為推廣燃料乙醇的試點(diǎn)省，以推進(jìn)云南燃料乙醇產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
單產(chǎn)增長(zhǎng)潛力大。我國(guó)木薯生產(chǎn)長(zhǎng)期以來(lái)不受重視，品種單一種性退化較嚴(yán)重，種植粗放，單產(chǎn)低，集約化程度低。目前，廣西鮮木薯平均畝產(chǎn)1.3噸，優(yōu)良木薯品畝產(chǎn)在2噸以上，如果大力推廣良種化木薯，改進(jìn)耕種技術(shù)，木薯單產(chǎn)量將大幅度提高。
酒精生產(chǎn)率高于其它作物
國(guó)外研究機(jī)構(gòu)比較過(guò)一些作物發(fā)酵法生產(chǎn)酒精的產(chǎn)率。在幾種主要的酒精原料作物中，單位面積土地的酒精生產(chǎn)率以木薯最高，甘蔗次之。
木薯是取代玉米等原料生產(chǎn)酒精的理想替代物，開(kāi)發(fā)木薯酒精資源前景看好。在同樣土地資源條件下，種植木薯可比種植玉米多產(chǎn)近2倍酒精，利用木薯進(jìn)行酒精生產(chǎn)，整株作物無(wú)廢料，利用效率很高。
木薯乙醇生產(chǎn)的成本較低
大型木薯酒精廠的固定資產(chǎn)投入與銷售收入之比為1：5，建設(shè)周期短，投放少，投資回收快，效益高。另外，現(xiàn)有糖廠用糖蜜生產(chǎn)酒精的閑置設(shè)備經(jīng)改造后即可用于木薯酒精加工。
在變動(dòng)成本方面，由于糧食價(jià)格的上漲，用玉米生產(chǎn)燃料乙醇的原料成本居高不下。
按照行業(yè)平均水平，每3.3噸玉米可以生產(chǎn)出1噸燃料乙醇。以2007年1~6月的市場(chǎng)平均價(jià)格計(jì)算，玉米的市場(chǎng)行情為1500~1700元/噸，加上800元左右的加工費(fèi)、100元的脫水費(fèi)用和100元的銷售費(fèi)用，每噸燃料乙醇的成本約為5950~6610元。而出售給石油企業(yè)時(shí)，每噸燃料乙醇大約售價(jià)為4500元，另外生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的酒精蛋白飼料價(jià)值為960元左右，這樣，如果沒(méi)有補(bǔ)貼，每生產(chǎn)1噸玉米乙醇，企業(yè)將虧損490~1150元左右。
與玉米乙醇相比，每噸木薯乙醇的成本要低1800～2460元，每噸木薯乙醇按4500元/噸的銷售價(jià)格計(jì)算，加上生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品，在沒(méi)有補(bǔ)貼的情況下，每噸木薯乙醇可盈利1070元/噸，這還不包括由于減少了二氧化碳的排放量，每年可以獲得CDM（清潔發(fā)展機(jī)制）項(xiàng)目資金。CDM項(xiàng)目的核心內(nèi)容是允許發(fā)達(dá)國(guó)家應(yīng)用資金和技術(shù)與發(fā)展中國(guó)家合作，在發(fā)展中國(guó)家實(shí)施生物質(zhì)能的開(kāi)發(fā)和利用，從而達(dá)到溫室氣體排放的目的。每噸燃料乙醇能夠產(chǎn)生2噸的二氧化碳減排量，根據(jù)目前國(guó)際市場(chǎng)的平均價(jià)格，減排量約為10美元/噸，每噸燃料乙醇的減排收益為20美元/噸。那么，按乙醇銷售價(jià)4500元/噸、木薯450元/噸、酒精蛋白飼料1200元/噸計(jì)，年產(chǎn)10萬(wàn)噸的木薯乙醇的毛利潤(rùn)為10700萬(wàn)，另外還可以獲得CDM項(xiàng)目資金1500萬(wàn)元。
（二）從長(zhǎng)期看，纖維素乙醇的發(fā)展?jié)摿ψ畲?/p>
長(zhǎng)期來(lái)看，木薯也只是中國(guó)生產(chǎn)燃料乙醇的過(guò)渡性原料，還不足以改變中國(guó)整個(gè)能源結(jié)構(gòu)。承擔(dān)改變中國(guó)能源結(jié)構(gòu)重任的，是以秸稈為代表的植物纖維，開(kāi)發(fā)大規(guī)模生產(chǎn)木質(zhì)纖維類生物質(zhì)燃料乙醇的工業(yè)技術(shù)，是解決燃料乙醇原料成本高、原料有限的根本出路。
據(jù)國(guó)家農(nóng)業(yè)部提供的數(shù)據(jù)，中國(guó)秸稈資源量達(dá)6億噸，目前有3億噸用于薪柴燃料的消耗，其余均被焚燒；而林業(yè)部提供的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)林業(yè)廢棄物資源量8億噸，其中工業(yè)消耗5億噸，有3億噸亟待開(kāi)發(fā)利用。按照美國(guó)每4噸秸稈出產(chǎn)1噸乙醇的技術(shù)水平，這些原料將能生產(chǎn)1.5億噸燃料乙醇。如果纖維素燃料乙醇技術(shù)獲得突破進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)，則對(duì)突破我國(guó)資源瓶頸將起到至關(guān)重要的作用。
2006年8月，河南天冠集團(tuán)開(kāi)始建設(shè)年產(chǎn)3000噸的纖維素乙醇項(xiàng)目，這是國(guó)內(nèi)首條纖維素乙醇產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)線。這一生產(chǎn)線的建設(shè)與投入使用，將使得利用農(nóng)作物秸稈類纖維質(zhì)原料生產(chǎn)乙醇成為現(xiàn)實(shí)，其意義非常深遠(yuǎn)。由于受規(guī)模限制，纖維乙醇的生產(chǎn)成本高達(dá)6000至6500元/噸，比小麥為原料生產(chǎn)燃油乙醇的成本高500元至1000元，但是隨著試驗(yàn)成功，產(chǎn)能擴(kuò)大后，成本有望降低。
在纖維素乙醇方面，中糧生化能源事業(yè)部也做出了具體規(guī)劃，中糧集團(tuán)于2006年4月正式在黑龍江啟動(dòng)建設(shè)500噸/年纖維素乙醇試驗(yàn)裝置，6月完成設(shè)計(jì)，9月完成建設(shè)，10月投料試車成功。從實(shí)驗(yàn)結(jié)果看，各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。該項(xiàng)目的預(yù)處理環(huán)節(jié)，采用連續(xù)蒸汽爆破設(shè)備，是世界上首次將連續(xù)蒸汽爆破技術(shù)用于纖維素制乙醇的裝置，其中酶制劑由中糧集團(tuán)與丹麥諾維信公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)。下一步中糧集團(tuán)將在進(jìn)一步優(yōu)化和完善中試試驗(yàn)基礎(chǔ)上，抓緊開(kāi)展萬(wàn)噸級(jí)示范裝置工藝包設(shè)計(jì)，為纖維素制酒精產(chǎn)業(yè)示范奠定基礎(chǔ)。中糧集團(tuán)與擁有世界領(lǐng)先技術(shù)的丹麥諾維信公司已經(jīng)建立合作伙伴關(guān)系，將于2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)纖維素乙醇的規(guī)模化生產(chǎn)。
四、涉及燃料乙醇業(yè)務(wù)的相關(guān)上市公司
國(guó)內(nèi)上市公司中，豐原生化以玉米為原料生產(chǎn)燃料乙醇，北海國(guó)發(fā)正在積極籌備木薯乙醇項(xiàng)目，海南椰島也有意向投資木薯乙醇。我們對(duì)于這些項(xiàng)目的盈利情況所進(jìn)行的測(cè)算，其基礎(chǔ)數(shù)據(jù)來(lái)源于我們對(duì)乙醇項(xiàng)目的目前和歷史的情況了解，部分?jǐn)?shù)據(jù)并未征得公司意見(jiàn)。為此，我們對(duì)這些公司暫不給予評(píng)級(jí)，有待對(duì)公司的進(jìn)一步跟蹤調(diào)研。
?。ㄒ唬┍焙?guó)發(fā)（600538）
根據(jù)公司2007年9月22日公告，北海國(guó)發(fā)計(jì)劃定向發(fā)行6000~8000萬(wàn)股，擬募集資金5.6億，用于新建10萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目。據(jù)公司知情人士透露，該木薯乙醇項(xiàng)目尚處在籌備階段，公司正在積極向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)獲得燃料乙醇項(xiàng)目的批準(zhǔn)。木薯價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格對(duì)項(xiàng)目的盈利能力影響很大，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，若木薯價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格發(fā)生較大變化，那么項(xiàng)目的盈利情況也將發(fā)生大幅變化。
假設(shè)：1、木薯價(jià)格維持在450元/噸，燃料乙醇的價(jià)格維持目前的4500元/噸，但國(guó)家未來(lái)可能取消對(duì)燃料乙醇的價(jià)格限制，那么按目前90號(hào)汽油的價(jià)格計(jì)算，燃料乙醇的價(jià)格將上漲到5000元/噸。08年國(guó)家取消對(duì)燃料乙醇的補(bǔ)貼；2、公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率偏高，從長(zhǎng)期看，該項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率不會(huì)那么高，這兩項(xiàng)費(fèi)用率將大幅下降，管理費(fèi)用率將回到06年水平；3、燃料乙醇生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品價(jià)值，按10萬(wàn)噸的木薯乙醇企業(yè)，大約需消耗鮮薯70萬(wàn)噸，副產(chǎn)品有6萬(wàn)噸的酒精蛋白飼料，酒精蛋白飼料價(jià)格大約在1200元/噸，但沒(méi)有考慮項(xiàng)目可獲得的CDM項(xiàng)目資金；4、預(yù)計(jì)公司定向發(fā)行7000萬(wàn)股（分析員預(yù)期）。
若10萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目08年投產(chǎn)，北海國(guó)發(fā)的公司業(yè)績(jī)將有一定提高，其幅度將主要取決于木薯價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格。按目前的木薯價(jià)格450元/噸，燃料乙醇銷售價(jià)格4500元/噸，酒精蛋白飼料價(jià)格1200元/噸計(jì)算，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年將盈利約4312.5萬(wàn)元。若按現(xiàn)有股本計(jì)算，將增加每股收益0.15元/股，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.13元/股~0.17元/股；若按項(xiàng)目增發(fā)7000萬(wàn)股計(jì)算，將增加攤薄后每股收益0.12元，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.10元/股~-0.14元/股。
若燃料乙醇銷售價(jià)格上漲到5000元/噸，其他條件相同，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可能為公司新增凈利潤(rùn)7650萬(wàn)元。若按現(xiàn)有股本計(jì)算，可增厚每股收益0.27元/股，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.25元/股~0.29元/股；若按項(xiàng)目增發(fā)7000萬(wàn)股計(jì)算，可增厚攤薄后每股收益0.22元，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.20元/股~0.24元/股。如果公司的費(fèi)用能得到更好的控制，北海國(guó)發(fā)的業(yè)績(jī)將得到更大的提高。
?。ǘ┖Ｄ弦瑣u（600238）
根據(jù)業(yè)界預(yù)測(cè)，海南椰島公司有意向通過(guò)定向發(fā)行2億股股份，募集資金將準(zhǔn)備用于20萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目（沒(méi)有經(jīng)公司證實(shí)）。木薯價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格對(duì)項(xiàng)目的盈利能力影響很大，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，若木薯價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格發(fā)生較大變化，那么項(xiàng)目的盈利情況也將發(fā)生大幅變化。
假設(shè)：1、木薯價(jià)格維持在450元/噸，燃料乙醇的價(jià)格維持目前的4500元/噸，但國(guó)家未來(lái)可能取消對(duì)燃料乙醇的價(jià)格限制，那么按目前90號(hào)汽油的價(jià)格計(jì)算，燃料乙醇的價(jià)格將上漲到5000元/噸。08年國(guó)家取消對(duì)燃料乙醇的補(bǔ)貼；2、公司近期銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率增長(zhǎng)迅速，但從該項(xiàng)目長(zhǎng)期來(lái)看，銷售費(fèi)用率應(yīng)該會(huì)有大幅下降，管理費(fèi)用率將回復(fù)到06年水平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率不變；3、燃料乙醇生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品價(jià)值，按10萬(wàn)噸的木薯乙醇企業(yè)，大約需消耗鮮薯70萬(wàn)噸，副產(chǎn)品有6萬(wàn)噸的酒精蛋白飼料，酒精蛋白飼料價(jià)格大約在1200元/噸，但沒(méi)有考慮項(xiàng)目可獲得的CDM項(xiàng)目資金；4、我們預(yù)計(jì)公司可能定向發(fā)行2億股（并沒(méi)有得到公司證實(shí)，有待進(jìn)一步確定），但根據(jù)公司目前19元左右股價(jià)和20萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資額12億元，若公司增發(fā)價(jià)格定在15元/股左右，那么預(yù)計(jì)公司只需增發(fā)8000萬(wàn)股。
若20萬(wàn)噸木薯乙醇項(xiàng)目08年投產(chǎn)，按目前的木薯價(jià)格450元/噸，燃料乙醇銷售價(jià)格4500元/噸，酒精蛋白飼料價(jià)格1200元/噸計(jì)算，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年將盈利10312.5萬(wàn)元。若按現(xiàn)有股本計(jì)算，將增加每股收益0.62元/股，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.85元/股~0.90元/股；若按項(xiàng)目增發(fā)2億股計(jì)算，將增加攤薄后每股收益0.28元，屆時(shí)業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.37元/股~0.42元/股；若按項(xiàng)目增發(fā)8000萬(wàn)股計(jì)算，將增加攤薄后每股收益0.42元，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.57元/股~0.62元/股。
若燃料乙醇銷售價(jià)格上漲到5000元/噸，其他條件相同，該項(xiàng)目投產(chǎn)后每年可為公司新增凈利潤(rùn)17175萬(wàn)元。若按現(xiàn)有股本計(jì)算，可增厚每股收益1.03元/股，屆時(shí)公司整體業(yè)績(jī)有望達(dá)到1.25元/股~1.30元/股；若按項(xiàng)目增發(fā)2億股計(jì)算，可增厚攤薄后每股收益0.47元，屆時(shí)業(yè)績(jī)有望達(dá)到0.55元/股~0.60元/股；若按項(xiàng)目增發(fā)8000萬(wàn)股計(jì)算，可增厚攤薄后每股收益0.70元，屆時(shí)業(yè)績(jī)將達(dá)到0.85元/股~0.90元/股。
?。ㄈ┴S原生化（000930）
豐原生化是2004年國(guó)家批準(zhǔn)的定點(diǎn)生產(chǎn)燃料乙醇的4家公司之一，其生產(chǎn)原料為玉米，2006年公司的產(chǎn)能為44萬(wàn)噸，目前獲得的政府補(bǔ)貼是1373元/噸。玉米價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格對(duì)項(xiàng)目盈利能力的影響也很大，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注，若玉米價(jià)格和燃料乙醇價(jià)格發(fā)生較大變化，那么項(xiàng)目的盈利情況也將發(fā)生大幅變化。
假設(shè)：1、玉米價(jià)格維持在1500元/噸，燃料乙醇的價(jià)格在4500元/噸左右，但國(guó)家未來(lái)可能取消對(duì)燃料乙醇的價(jià)格限制，那么按目前90號(hào)汽油的價(jià)格計(jì)算，燃料乙醇的價(jià)格將上漲到5000元/噸。公司08年依然能獲得1373元/噸的政府補(bǔ)貼；2、項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率保持公司06年水平；3、燃料乙醇生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生的副產(chǎn)品價(jià)值，按10萬(wàn)噸的玉米乙醇企業(yè)，大約需消耗玉米33萬(wàn)噸，副產(chǎn)品有8萬(wàn)噸的酒精蛋白飼料，酒精蛋白飼料價(jià)格大約在1200元/噸，但沒(méi)有考慮項(xiàng)目可獲得的CDM項(xiàng)目資金；
在目前的玉米購(gòu)買(mǎi)價(jià)格1500元/噸，燃料乙醇銷售價(jià)格4500元/噸，酒精蛋白飼料價(jià)格1200元/噸，政府補(bǔ)貼1373元/噸和年生產(chǎn)44萬(wàn)噸的情形下，公司玉米乙醇項(xiàng)目每年將盈利4389萬(wàn)元，按現(xiàn)有股本計(jì)算，將增加每股收益0.05元/股。
歐盟委員會(huì)于2007年9月4日正式對(duì)中國(guó)檸檬酸對(duì)歐出口商開(kāi)展反傾銷立案調(diào)查，調(diào)查期間為2006年7月1日至2007年6月30日，豐原生化是中國(guó)主要的對(duì)歐出口檸檬酸企業(yè)之一。由于公司生產(chǎn)的檸檬酸產(chǎn)品約40%出口歐盟，能否獲勝將直接影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另外，2006年至今，公司的非酒精類業(yè)務(wù)同樣因?yàn)樵蟽r(jià)格的上漲而面臨著營(yíng)業(yè)成本上升，銷售收入增長(zhǎng)變緩，利潤(rùn)下降的不利局面。我方粗略估算：若07年公司非酒精業(yè)務(wù)的費(fèi)用情況保持06年的水平，銷售保持上半年水平，那么非酒精業(yè)務(wù)的每股收益為-0.48~-0.52元/股，加上玉米乙醇項(xiàng)目，公司07年業(yè)績(jī)可能為-0.43元/股~-0.47元/股；若07年全年公司非酒精業(yè)務(wù)的費(fèi)用和銷售情況保持07年上半年的水平，那么非酒精業(yè)務(wù)的每股收益為-0.58~-0.62元/股，加上玉米乙醇項(xiàng)目，公司07年業(yè)績(jī)可能為-0.53元/股~-0.57元/股。綜上，我方預(yù)計(jì)07年公司的業(yè)績(jī)可能在-0.43元/股~-0.57元/股，若下半年公司的銷售和費(fèi)用情況進(jìn)一步惡化，公司業(yè)績(jī)還將下調(diào)。
若玉米的價(jià)格下降，公司的費(fèi)用能得到更好的控制，玉米乙醇的價(jià)格上漲，公司盈利將進(jìn)一步增加。在其他相同的情況下，若玉米乙醇的價(jià)格上漲到5000元/噸，項(xiàng)目將盈利18579萬(wàn)元，公司每股收益將增加0.19元/股，屆時(shí)，加上非酒精類項(xiàng)目，公司07年的業(yè)績(jī)可能在-0.39元/股~-0.43元/股。
