1994年墨西哥金融危機 [引用 2006-01-14 15:51:46]
字號：大 中 小
周四56 0302
1994年墨西哥金融危機是一場主要由國際收支過度失衡引發(fā)的金融危機。
一． 外資的大量涌入導(dǎo)致了國際收支的嚴(yán)重失衡
墨西哥自1982年債務(wù)危機后采取了一系列加強財政管理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌的措施。在1988年以前，由于經(jīng)濟比較穩(wěn)定，而且對外資提供的條件比較優(yōu)惠，墨西哥成為拉美地區(qū)吸引外資最多的國家。
1988—1993年，為強化財政管理和結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)軌過程，墨西哥實行了經(jīng)濟調(diào)整和改革的戰(zhàn)略，其主要內(nèi)容包括：繼續(xù)保持緊縮性的金融政策，對主要外債進行重組，加快推行私有化的進程，推薦貿(mào)易自由化等全面經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革方案。
墨西哥吸引外資的政策主要是高利率和為控制通貨膨脹所采取的長期保持穩(wěn)定匯率的政策。穩(wěn)定匯率政策降低了投資風(fēng)險，因而吸引了外資證券投資的涌入。從1990年起，大量外資涌入。1990—1993年墨西哥獲得的資本凈流入為910億美元，每年流入量達250—300億美元，平均超過GDP的6%。在流入的外資中，大約有20%是外國的直接投資，其余的80%是在國內(nèi)資本市場上的外國證券投資、私人企業(yè)和金融機構(gòu)的直接對外借款，以及外掏資本的回流。
經(jīng)濟改革給墨西哥帶來的利益有：（1）外匯儲備明顯改善。1993年底，墨西哥外匯儲備總額從1989年65億美元增加到255億美元；（2）通貨膨脹大幅度回落；（3）信貸擴張，私人消費和投資迅速上升。
但是，這次改革也給墨西哥帶來一系列弊端：
1． 引進外資結(jié)構(gòu)不合理。證券投資比重過大，直接投資比重太小。1993年，外國投資者投資墨西哥證券金額占墨西哥吸收外資總金額的比重為76.8%（見下表）。
墨西哥1990—1993年外資流入情況表
年代
外資凈流入
外債總規(guī)模
（單位：億美元）
總量
（單位：億美元）
證券投資比例（%）
直接投資比重（%）
1990
84
10
30.2
1060
1991
251
18.9
1154
1992
271
16.2
1134
1993
338
76.8
13
1180
資料來源：International Financial Statistics；IMF1995年10期和1996年6期；外債總規(guī)模摘自：World Debt Tables,1994-1995,Vol.2,Country Tables:World Bank.
2． 外資的大量涌入，造成墨西哥比索實際有效匯率不斷攀升。從1987年底到1993年底升值幅度為60%以上。由此，損害了墨西哥出口商品的競爭力。
3． 僅靠外資帶來的繁榮缺乏堅實的經(jīng)濟基礎(chǔ)。從1990年至1994年，墨西哥國內(nèi)投資和生產(chǎn)率明顯下降，國民儲蓄率下降，消費劇增，大部分外資被用來增加消費。
1990-1994墨西哥經(jīng)濟增長率和國民儲蓄率
年代
1990
1991
1992
1993
1994
GDP增長率（%）
4.5
3.6
2.8
0.6
3.5
國民儲蓄率（占GDP的比率%）
18.7
17.6
16
14.1
13.7
資料來源：International Financial Statistics；IMF1995年10期和1996年6期。
4． 比索對美元的升值使得墨西哥進出口貿(mào)易逆差逐年擴大，經(jīng)常帳戶余額出現(xiàn)赤字。1990年經(jīng)常帳戶赤字為74.5億美元。到1993年，赤字就達234億美元。貿(mào)易逆差也從8.8億美元上升到134億美元。
1990—1993年墨西哥經(jīng)常項目收支情況（單位：億美元）
年代
經(jīng)常帳戶余額
經(jīng)常帳戶余額占GDP的比率（%）
貿(mào)易逆差
1990
-74.5
-3.1
8.8
1991
-148.9
-5.2
72.8
1992
-244.4
-7.5
159.3
1993
-234
-6.4
134.8
資料來源：International Financial Statistics；IMF1995年10期和1996年6期。
1994年，其經(jīng)常項目逆差額達280億美元，占國民生產(chǎn)總值的8%。為平衡經(jīng)常項目逆差，墨西哥大舉借債，一方面以政府的名義發(fā)行了大量債券，尤其是以美元計值的短期債券；另一方面大力發(fā)展國內(nèi)股票市場，吸引外國投資者。據(jù)統(tǒng)計，在1994年底，墨西哥政府發(fā)行的以美元計值的短期債務(wù)余額達280億美元，外國投資者主要是美國投資基金投放在墨西哥股市上的資金總額達750億美元。巨大的貿(mào)易逆差和經(jīng)常帳戶赤字不得不依靠這些外國資金的流入來彌補。在這種情況下，一旦外資流入減緩，外匯儲備就會大量減少。只要有風(fēng)吹草動，外資撤除就會導(dǎo)致金融危機。
與此同時，墨西哥國內(nèi)金融體系結(jié)構(gòu)也存在著嚴(yán)重問題。在內(nèi)外部因素的影響下，從80年代末期到90年代初，墨西哥國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大的變化。
80年代末到90年代初墨西哥國內(nèi)金融結(jié)構(gòu)的變化（單位：億新比索）
年代
國內(nèi)銀行信貸總量
其中
銀行流動性負債
廣義貨幣（M2）供應(yīng)的增長速度
股票價格指數(shù)
對公共部門信貸比例
對私人部門信貸比例
1988
1746.6
69.00%
31.00%
527.2
33.1
1990
3053.3
48.30%
51.70%
1736.6
47.00%
100
1991
3947.8
36.70%
63.30%
2585.6
46.90%
190.1
1992
4795.6
22.40%
77.60%
3164.4
22.20%
291.3
1993
5375.8
12.50%
87.50%
3672.7
14.40%
324.2
1994
7328.3
9.30%
90.70%
4504.8
22.00%
446.3
資料來源：International Financial Statistics；IMF1995年10期和1996年6期。
信貸市場規(guī)?？焖贁U張，銀行信貸年平均擴張為27%，其中，對私人部門的信貸擴張更是高達51.9%。信貸結(jié)構(gòu)變化巨大，以前主要流入公共部門的信貸資金如今絕大多數(shù)流入私人部門。由于銀行缺乏有效的信貸風(fēng)險控制機制且銀行會計信息特別是信貸信息方面的披露不足，信貸的快速擴張必然導(dǎo)致銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化。銀行的流動性負債的規(guī)模以年均43%的速度擴張，加劇了該部門的脆弱性。貨幣供應(yīng)的過度增長，導(dǎo)致了利率的降低，在客觀上鼓勵了消費、進口的增加和投機的盛行。大量資金流入股市，出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫，6年間股價上漲了10多倍，所產(chǎn)生的財富效應(yīng)和收入再分配效應(yīng)對經(jīng)濟產(chǎn)生了極其不利的影響。國內(nèi)金融體系的脆弱也是危機的誘因之一。
大量的短期外資的涌入，給墨西哥帶來了表面虛假的繁榮，并潛伏了嚴(yán)重的風(fēng)險隱患。金融體系結(jié)構(gòu)的問題則推動和加速危機的爆發(fā)。
二． 墨西哥國際收支危機的爆發(fā)
1994年2月4日，美國聯(lián)邦基金利率從3%上調(diào)到3.25%，帶動了全球利率水平的上升。比索匯價受到重大的壓力，墨西哥政府采取干預(yù)政策，擴大了比索匯價波動的范圍，比索貶值范圍上限擴大到年貶值率4%。但是，由于比索利率仍保持在低水平，因而在1994年4月出現(xiàn)了1992年以來的第一次資本凈流出。
事實上，在1993年，由于經(jīng)濟增長的放緩、就業(yè)機會的減少以及實際利率的提高，銀行貸款質(zhì)量惡化，墨西哥經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了極度脆弱的情況。在1994年，墨西哥又發(fā)生了一系列政治事件，這加劇了國內(nèi)的金融動蕩。國內(nèi)外對墨西哥經(jīng)濟的信心開始發(fā)生動搖，大量資金從比索中抽逃出來。12月19日，面對龐大的外貿(mào)逆差、外資的流出、外匯儲備的大幅下降，政府不得不宣布將比索貶值15%，即從1美元兌3.4712比索下調(diào)至4.0016比索。這一消息引起了市場上極大的震蕩，一個自我發(fā)展的恐慌機制形成了。人們紛紛搶購美元，比索的匯率進一步下降，12月20日，比索又貶值3%，國內(nèi)利率急劇上升，外匯儲備大量流失。到了12月22日，墨西哥的外匯儲備幾乎枯竭，降到少于1個月進口額的水平。在這種情況下，墨西哥政府不得不宣布放棄固定匯率。
墨西哥政府放棄固定匯率的決定，給金融市場的預(yù)期帶來巨大的負面作用。人們對墨西哥償還短期債務(wù)的能力表示懷疑，心理防線崩潰，又出現(xiàn)新一輪拋售比索的風(fēng)潮。對于短期債務(wù)非常大的墨西哥政府，這時由于債券人突然的信任危機和抽逃資金陷入了嚴(yán)重的美元短缺，無力償還短期債務(wù)，出現(xiàn)了國際支付危機。因此，在1995年初導(dǎo)致了更大幅度的比索貶值，已經(jīng)相當(dāng)脆弱的金融體系立即陷入資不抵債的境地。貨幣危機迅速轉(zhuǎn)化成為金融危機。在1995年第一季度，當(dāng)利率水平達到80%的時候，各項貸款都停止償還，銀行資產(chǎn)狀況急劇惡化，多家銀行的資本與風(fēng)險資產(chǎn)的比例都下降到最低下限8%以下。大批企業(yè)和工廠倒閉，失業(yè)人數(shù)劇增。在金融市場上，從1994年12月30年至1995年3月9日，比索的匯價下降了32%，達到了1美元兌7.45比索的低點，比貶值前低近55%。股票市場上，按比索計算的股價指數(shù)于2月達到谷底，比1994年末低39%。
三． 墨西哥金融危機的影響和教訓(xùn)
這場金融危機不僅使墨西哥自身經(jīng)濟受到重創(chuàng)，還危機到整個拉美地區(qū)的金融市場，甚至也波及亞洲、中東歐及全球的金融市場。墨西哥比索匯率浮動之后，巴西、阿根廷、智利和秘魯?shù)葒墒兄笖?shù)大幅下跌。其中，阿根廷的股指下降了6.21%，全年累計損失達15%；智利下跌了3.79%，主要股票指數(shù)則下跌了5.14%；秘魯下跌了8.42%，成為6年來跌幅最大的一次；相當(dāng)于外國投資者在巴西投資總額的10%。與此同時，亞洲的香港、泰國等外匯市場和股票市場也劇烈動蕩，外國投資者大量拋售當(dāng)?shù)刎泿藕凸善保詫①Y金轉(zhuǎn)向較為安全的投資場所，從而引起當(dāng)?shù)劂y根的緊縮。
在墨西哥金融危機發(fā)生后，為防止其擴散，國際社會提供了援助。以美國為首提供200億美元的貸款和貸款保證，國際貨幣基金組織提供178億美元，國際清算銀行提供了100億美元，拉美國家提供10億美元貸款，總共500億左右的資金用于幫助墨西哥償還外債和支撐比索。
墨西哥政府自己也采取了一攬子計劃幫助銀行和企業(yè)走出困境。1.通過短期性措施和長期性措施解決銀行的流動性困難，特別是美元流動性困難，以及其資本不足問題；2.從供給角度，通過借款人的優(yōu)惠政策，幫助企業(yè)和個人進行債務(wù)重組，以減少銀行的不良資產(chǎn)和損失。3.削減財政支出、增加出口等。1997年墨西哥終于基本走出危機的陰影。
墨西哥金融危機在國際收支管理方面有許多值得借鑒的：（1）一個發(fā)展中國家不可能長期依賴外國資本流入來維持國際收支平衡。經(jīng)常項目的失衡往往是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失調(diào)造成的，要及時調(diào)整經(jīng)濟政策，來糾正這種失衡，不能錯過時機。（2）外國資本的流入有時具有很大的破壞性，這不僅指短期資金，而且指那些隨時可以兌現(xiàn)逃走的證券投資。（3）如果一個發(fā)展中國家準(zhǔn)備實施資本項目項下的貨幣自由可兌換，要選擇一個理想的時機，即在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境寬松、國際收支在一個時期內(nèi)實現(xiàn)平衡的時候，不能倉促行事。否則，在市場出現(xiàn)大波動時，會遭遇外國投資者拋售本幣的壓力。
