六、理性投資原則：利用市場先生的愚蠢戰(zhàn)勝市場
1、市場短期是投票機，長期是稱重機
股票總是在波動，那么它波動的規(guī)律是什么呢？
"從短期來看，市場是一臺投票機，但從長期來看，它是一臺稱重機。“
對待市場波動的正確心態(tài)。關(guān)于市場先生的假設(shè)。這個家伙情緒不穩(wěn)定，有時候心情愉快。有時候，意氣消沉。在某些情況下，他越狂躁or抑郁，你就越有利。
投資分析必須基于兩個前提：第一，市場價格經(jīng)常偏離證券的實際價值，第二，市場價格將向?qū)嶋H價值回歸。
影響市場價格的兩大因素是：一個是內(nèi)在價值，一個是投機因素。兩者的交互作用使得股票價格圍繞價值不斷地波動。所以，市場價格經(jīng)常偏離內(nèi)在價值。
實證研究表明，格雷厄姆的觀點是正確的。
西格爾關(guān)于美國股市200年來投資收益率的研究
希格爾的研究表明，美國股票的長期平均年收益率非常穩(wěn)定，約為7%。長期實際收益的穩(wěn)定性具有均值回歸的特征。但股票收益率在很多時候都會偏離長期平均水平。
另一些研究表明，在1802年-1997年間，股票短期收益率波動非常激烈。90%的時間在-22%-33%之間上下波動。
巴菲特關(guān)于美國股市100年來股價波動的研究
巴菲特認為，股市整體表現(xiàn)長期來說與美國經(jīng)濟的整體成長性有關(guān)。超漲之后必定要回歸內(nèi)在價值。
1964-1998年間，美國股市的走勢與GNP走勢完全背離第一個17年，股市絲毫沒漲。第二個17年，股市上漲超過10倍。。為什么？
在過去100年，美國經(jīng)歷了三次大牛市，3次熊市。其中有56個年份，經(jīng)濟表現(xiàn)與GNP（現(xiàn)在是GDP）出現(xiàn)了嚴重的背離：美國經(jīng)濟大幅度增長，道瓊斯指數(shù)卻在下跌。這又是為什么？
影響股市波動的三個關(guān)鍵經(jīng)濟因素
第一個關(guān)鍵經(jīng)濟因素是利率。在經(jīng)濟學中，利率好像自然界的地心引力一樣，不論何時，不論何地，利率任何微小的的波動都會影響到全球資產(chǎn)的價值。
第二個關(guān)鍵經(jīng)濟因素是投資人對未來收益率的預(yù)期。在這期間主要有兩個方面的影響：一是企業(yè)受益不佳，二是市場利率過高。
第三個因素是心理因素：貪婪、恐懼。
衡量股市是否過熱或過冷的定量分析標準
想要在股市上取得更好的回報，就應(yīng)該學好如何應(yīng)對非理性行為的爆發(fā)。
巴菲特認為，在股市非理性波動中保持理性，最重要是學好定量分析，從而能夠正確判斷股市是否過熱or過冷。
股市整體定量分析指標：所有上市公司總市值/GNP的比率。
巴菲特通常在這個比例只有70%-80%時買入。如果這個比率達到200%，那么購買股票簡直是在玩火。
股市波動預(yù)測：短期波動不可預(yù)測，長期波動容易預(yù)測
巴菲特認為，預(yù)測股市的短期波動是不可能的：”我對預(yù)測股市的短期波動毫無所長，
而長期波動具有非常穩(wěn)定的趨勢。非常容易預(yù)測。道瓊斯股票指數(shù)=準債券。
市場波動規(guī)律的解釋及其對投資人戰(zhàn)勝市場的啟示
股票投資收益具有長期穩(wěn)定性，但沒有人能夠解釋其中的根本原因，這正是股市的神奇之處。
經(jīng)驗表明，一個被過分低估價值的股票股價得到修正，平均需要的時間在0.5-2.5年之間。
認為市場的波動規(guī)律，對于投資人戰(zhàn)勝市場具有非常重大的意義。格雷厄姆：“
價格波動對真正的投資者只有一個重要的意義：超跌時低階買入，超漲時賣出?！?/span>
“股市特別偏愛投資與估值過低股票的投資者。。。理性投資者確實沒有理由抱怨股市的反常，因為其反常中蘊含著機會和最終利潤?！?/span>
這種市場波動正是巴菲特采取長期投資策略的根本信心所在?！?，，如果我們有決定的長期投資期望，那么短期的價格波動對我們來說毫無意義，除非它們能夠讓我們有機會以更便宜的價格增持股票?！?/span>
2、市場并非總是有效的
有效市場假說
有效市場假說一直在現(xiàn)代資本市場理論中占據(jù)主導地位。
該理論認為：市場總是有效的，股票的價格總是完全反映了所有的信息，沒有人能夠持續(xù)戰(zhàn)勝市場。
有效市場假說自問世以來，對現(xiàn)代金融產(chǎn)生了十分深遠的影響。
但巴菲特的投資業(yè)績對這種理論提出強有力的挑戰(zhàn)，他們認為巴菲特只是“小概率事件“。
但市場上出現(xiàn)了許多“異象“，是無法用有效理論解釋的。
過度反應(yīng)：跌價股票取得了較高的收益，而溢價股票獲得了較低的收益。因為市場上存在過度反應(yīng)。
小公司效應(yīng)：小盤股比大盤股的收益率高。
市凈率效應(yīng)：
研究發(fā)現(xiàn)市凈率能夠預(yù)測收益率。高市凈率股票被認為是成長型股票，而低市凈率股票被認為是價值型股票。所有的研究表明，價值型股票能夠顯著戰(zhàn)勝成長型股票。
價格在無信息時仍然會反應(yīng)
1987年10月19日大跌。但在股市崩潰之前沒有任何消息。
巴菲特對有效市場理論的偏激
巴菲特認為市場通常是無效的。因此才能利用市場價格與內(nèi)在價值的差異獲利。他對有效市場假說不屑一顧，他說，“如果市場總是有效的，我只能沿街乞討。
巴菲特認為根本沒有必要學習那些有效市場理論。“要想成功地投資，你不需要懂得什么Beta理論，有效市場，現(xiàn)代投資組合理論，。事實上，大家最好對這些東西一無所知。。。投資者只需要學好兩門課：一門是如何評估企業(yè)價值，一門是如何思考市場價格。
3、利用市場的愚蠢才能戰(zhàn)勝市場
認識市場的愚蠢，保持理性態(tài)度
行為金融學的研究表明：“人們充滿了貪婪，恐懼或者愚蠢的念頭“。
行為金融學的興起。它認為，投資者并非完全理性的，而是有限理性的。投資者首先要戰(zhàn)勝自己的愚蠢，然后才能利用市場的愚蠢。
投資者經(jīng)常出現(xiàn)的認知和行為偏差
聰明人經(jīng)常做傻事，主要表現(xiàn)為：
過度自信
過度自信是人類根深蒂固的心理特征之一。投資者往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功機會。最典型的行為表現(xiàn)是過度交易。
過度反應(yīng)和反應(yīng)不足
過度反應(yīng)是指投資者過多地關(guān)注公司最近的信息。其在股市上的表現(xiàn)是，超漲之后必有超跌，超跌之后必有超漲。
反應(yīng)不足是指投資者對新的信息反應(yīng)不足。
羊群行為：指與大多數(shù)人一樣思考和行動。
損失厭惡：面對同樣數(shù)量的盈利和損失，損失比盈利給投資者帶來更大的情緒影響。
自歸因：指人們總是把過去的成果歸功于自己，而將失敗歸因于外部因素的心理特性。
顯著性思維：人們往往高估大事情的發(fā)生概率——盡管其發(fā)生的可能性很小。
此外，后悔厭惡，處置效應(yīng)，心理賬戶，錨定，代表性偏差，保守主義都是重要的表現(xiàn)。
保持正確的的理性投資態(tài)度是避免愚蠢行為的關(guān)鍵
投資者戰(zhàn)勝市場的前提是保持理性，盡可能減少行為偏差。
“在別人恐懼是貪婪，在別人貪婪時恐懼“
巴菲特認為，戰(zhàn)勝市場的根本途徑在于利用市場的愚蠢：“在別人恐懼是貪婪，在別人貪婪時恐懼“。
長期投資者要戰(zhàn)勝市場，就必須具備三個基本條件：
一是比市場的眼光更長遠：
二是比市場的估值更正確：
三是比市場的態(tài)度更理性：
比市場的眼光更長遠
巴菲特認為，投資者要忽視市場的短期波動，專注于公司的長期發(fā)展。
”我從不試圖通過股市賺錢。。。我們可以幸運地說，我們無意去了解公司股票價格的歷史走勢，而是盡心去尋找可以進一步了解公司業(yè)務(wù)的所有信息。。?！?/span>
”我們讓公司的股票通過公司的經(jīng)營成果來告訴我們投資是否成功。市場可能會在一段時間內(nèi)忽視公司的成功，但最終一定會用股價加以肯定。。。實際上，相對滯后的市場共識可能是一種有利因素：它使我們有機會以廉價買到更多的好股票?！?/span>
”作為長期投資的所有者，其投資盈利主要來自于公司內(nèi)在價值的增長+估值修復。“
比市場先生更了解公司并能正確估值
巴菲特認為，戰(zhàn)勝市場的前提是，你遠比市場先生更加了解你的公司并能夠正確估價。否則，你就不要參加股票游戲。“。。。就像他們在撲克牌游戲中說的那樣：如果你玩了30分鐘都不知道誰是笨蛋，那么你就是那個笨蛋。”
”股價過低最常見的原因是悲觀主義，。。我們喜歡悲觀主義，因為悲觀主義將導致股票的低價。樂觀主義才是理性投資的真正敵人。。?！?/span>
比市場更理性
巴菲特認為，作為一個投資者，除了需要良好的分析能力，還需要理性的性格。
“成功的投資生涯不需要天才般的智商，非比尋常的經(jīng)濟眼光，或是內(nèi)幕信息，所需要的只是在做出投資決策時的正確思考模式，以及有能力避免情緒的破壞理性的思考，。。市場的表現(xiàn)越是愚蠢，善于捕捉機會的投資者的勝率更大。
