基礎(chǔ)化工:分類調(diào)整及相關(guān)分析 關(guān)注龍頭股
國泰君安基礎(chǔ)化工公司分類情況修正。按目前的主營業(yè)務(wù)方向進(jìn)行修正，分類方式不作改變。并對十一月化工月報(bào)中表2的數(shù)據(jù)進(jìn)行修正和對比。
從整體化工行業(yè)的情況出發(fā)，到細(xì)分子行業(yè)的盈利情況，再對具有較大影響的公司具體的影響程度進(jìn)行了分析。
化工行業(yè)目前的估值水平處于市場低端水平，結(jié)合前三季度盈利情況的分解，可以看到雖然今年基礎(chǔ)化工板塊各子行業(yè)投資收益基本上都大大超過了去年的水平，但是從整體的主營業(yè)務(wù)和凈利潤（扣除經(jīng)常性損益）的增長情況以及毛利率水平和增速判斷，今年化工行業(yè)處于穩(wěn)定的高增長狀態(tài)，主營業(yè)務(wù)的快速增長成就了一波行業(yè)景氣。
1、基礎(chǔ)化工子行業(yè)分類調(diào)整及對“11月化工月報(bào)”中部分統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更新
由于主營業(yè)務(wù)變動，部分基礎(chǔ)化工上市公司已不符合我們原來的子行業(yè)劃分，這對我們準(zhǔn)確分析各子行業(yè)數(shù)據(jù)變化帶來了一定影響。近日我們重新調(diào)整了各子行業(yè)分類，對基礎(chǔ)化工上市公司匯總后，分析每家公司的主營業(yè)務(wù)，按照證監(jiān)會的行業(yè)分類要求，對主營業(yè)務(wù)收入比例達(dá)到50％以上的劃分至相應(yīng)子行業(yè)，對沒有明顯突出主業(yè)的公司則進(jìn)行綜合考慮。
我們將化工板塊劃分為三大類：石油化工、基礎(chǔ)化工以及化學(xué)化纖三大類。其中基礎(chǔ)化工分為九小類：化肥、有機(jī)品、無機(jī)品、氯堿、精細(xì)與專用化學(xué)品、農(nóng)藥、日用化學(xué)品、塑料制品以及橡膠制品。目前基礎(chǔ)化工上市公司有120家，其中化肥行業(yè)最多為20家，日用化學(xué)品行業(yè)最少只有7家。
在對基礎(chǔ)化工主營業(yè)務(wù)進(jìn)行分析后，我們調(diào)整了部分公司的分類，具體變動情況列示如下。
在上述調(diào)整后，我們對各子行業(yè)上市公司前三季度經(jīng)營情況再次進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)一些顯著變化。其中變化最為顯著為精細(xì)與專用化學(xué)品行業(yè)，由于調(diào)出了巨虧的豐原生化（已經(jīng)劃入食品制造業(yè)），子行業(yè)凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）同比增幅達(dá)到53.02%，而非我們在“11月化工月報(bào)”中表2所顯示的同比負(fù)增長，變動非常明顯。
從調(diào)整后的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，今年前三季度基礎(chǔ)化工板塊主營業(yè)務(wù)收入同比增速還是比較樂觀的，整個(gè)板塊扣除非經(jīng)營性損益后的凈利潤增速達(dá)到44.48％，九個(gè)子行業(yè)中有三分之二增速超過50％，其中橡膠制品增速達(dá)到了313.01％，而有機(jī)品和日用化學(xué)品也達(dá)到了88.24％和66.81％。
2、行業(yè)估值處于市場低端水平
在將中國石油歸屬為采掘業(yè)的前提下，大化工板塊總市值為20,720.20億元，位列第三位，其中基礎(chǔ)化工板塊的總市值為4,293.08億元，位于醫(yī)藥生物行業(yè)和公用事業(yè)行業(yè)之間，處于中游水平。從估值水平來看，在客觀的對制造業(yè)周期性行業(yè)的理解下，除了強(qiáng)周期性的黑色金屬外，石化板塊估值水平處于市場低端，相比而言，具有一定估值優(yōu)勢。
3、盈利水平整體向好
為了更切實(shí)的了解基礎(chǔ)化工板塊的業(yè)務(wù)模式以及增長情況，我們針對基礎(chǔ)化工各行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、投資收益以及毛利率情況進(jìn)行了比較。
從ROE的情況來看，整個(gè)板塊加權(quán)平均水平位于9.15％，同比增加2.43個(gè)百分點(diǎn)，其中有機(jī)品行業(yè)和化肥行業(yè)相對較高，分別達(dá)到了15.85％和11.66％，其次是精細(xì)與專用化學(xué)品和日用化學(xué)品行業(yè)分別達(dá)到10.30％和10.31％。而對比去年三季度數(shù)據(jù)情況，也只發(fā)現(xiàn)了化肥行業(yè)的ROE水平有所下降，而橡膠制品、日用化學(xué)品行業(yè)以及有機(jī)品行業(yè)ROE同比增長較快。這種整體趨勢的上升分成兩個(gè)部分：1，投資收益的上升；2，主營業(yè)務(wù)的增長，而主營業(yè)務(wù)的增長必然牽扯到毛利率水平的變化以及主營業(yè)務(wù)收入的增長。
從各子行業(yè)投資收益同比增長情況來看，九個(gè)子行業(yè)中只有橡膠制品的投資收益是負(fù)值，而其中七個(gè)行業(yè)投資收益在凈利潤中的占比集中在3％～20％之間，日用化學(xué)品行業(yè)由于兩面針出售中信證券，獲得投資收益高達(dá)7.91億元，占凈利潤的92％，行業(yè)投資收益同比增長6941.73％，占整個(gè)基礎(chǔ)化工板塊投資收益總額的56.21％。投資收益的兩極化現(xiàn)象明顯，更多的子行業(yè)今年投資收益增幅都大大超過往年，尤其是上市公司交叉持股現(xiàn)象比較明顯，因此，一旦二級市場走弱，企業(yè)盈利會受到較大影響。
毛利率的變化基本上是漲跌互現(xiàn)，漲多跌少，而有機(jī)品和橡膠制品的毛利率增長速度分別達(dá)到了48.76％和59.90％，而相對應(yīng)的投資收益分別占比為5％和-4％，在一定程度上毛利率上升對ROE的提升起到較好的支撐，也反映出這兩個(gè)子行業(yè)今年以來良好的增長性。不過從對應(yīng)的絕對毛利率水平來看，有機(jī)品和橡膠制品行業(yè)分別為15.52％和15.78％，大大低于整體的平均水平19.44％，因此在某種程度上，基數(shù)較小也助就了這兩個(gè)子行業(yè)的高增長。
從主營業(yè)務(wù)收入和凈利潤的增長情況，尤其是扣除經(jīng)常性損益之后的凈利潤水平來看，主營業(yè)務(wù)收入同比增速和凈利潤的同比增速的全面提升體現(xiàn)了基礎(chǔ)化工板塊的整體增長勢頭，橡膠制品行業(yè)和有機(jī)品行業(yè)同樣居于漲幅的前兩位。
總的來講，雖然目前基礎(chǔ)化工板塊個(gè)子行業(yè)的投資收益基本上都大大超過了去年的水平，但是從整體的主營業(yè)務(wù)和凈利潤（扣除經(jīng)常性損益）的增長情況以及毛利率水平和增速判斷，今年化工行業(yè)處于穩(wěn)定的高增長狀態(tài)，主營業(yè)務(wù)的快速增長成就了一波行業(yè)景氣。
4、細(xì)分子行業(yè)以及部分公司分析
單從行業(yè)的角度很容易忽視其中個(gè)別原因所引起的失真，尤其是當(dāng)樣本數(shù)量較少的時(shí)候更容易產(chǎn)生較大的變動，例如兩面針投資收益對行業(yè)盈利的影響，因此我們對一些可能會帶來相類似變化的股票做了匯總。
分析氯堿行業(yè)凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）增速，其中中泰化學(xué)、新疆天業(yè)和英立特凈利潤分別增長0.92億元,0.80億元和0.49億元，占比分別達(dá)18.54％，16.17％和9.81％，三家西北地區(qū)的電石法PVC龍頭優(yōu)勢明顯。
由于兩面針出售中信證券股票，使得日用化學(xué)品凈利潤增速猛增至281.02％，而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤增速僅為66.7％。
塑料制品行業(yè)的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）增長主要源于紫江企業(yè)收購上海紫都佘山房產(chǎn)有限公司的新增利潤，如果剔除紫江企業(yè)，塑料制品行業(yè)為負(fù)增長-0.20％。
橡膠制品行業(yè)凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）增速達(dá)到了313.3%，主要是三家公司作出了貢獻(xiàn)，分別為S佳通、風(fēng)神股份和ST中鼎。其中S佳通通過資產(chǎn)重組，不良資產(chǎn)剝離后凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）由去年同期的-0.18億元增加到今年三季度的0.59億元；風(fēng)神股份業(yè)績持續(xù)增長，凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）同比增加0.71億元；ST中鼎資產(chǎn)重組后，凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益）同樣增長了0.65億元。由于樣本數(shù)量本身較少，橡膠制品一共存在八家上市公司，在這個(gè)前提下就不難理解為什么橡膠制品行業(yè)會在各項(xiàng)指標(biāo)中的突出表現(xiàn)了。
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