盡職調(diào)查(Due Diligence Investigation謹慎性調(diào)查
本詞條有如下別名：謹慎性調(diào)查
盡職調(diào)查
盡職調(diào)查(Due Diligence Investigation/due diligence)
目錄
1 盡職調(diào)查概述
2 進行盡職調(diào)查的目的
3 進行盡職調(diào)查的程序
4 盡職調(diào)查過程中遵循的原則
5 盡職調(diào)查的參與者
6 盡職調(diào)查的內(nèi)容
6.1 1、賣方盡職調(diào)查的內(nèi)容
6.2 2、買方盡職調(diào)查的內(nèi)容
6.3 3、評估與定價
7 收購協(xié)議——交易盡職調(diào)查的重點
盡職調(diào)查概述
盡職調(diào)查(Due Diligence Investigation/due diligence)又稱謹慎性調(diào)查，一般是指投資人在與目標企業(yè)達成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，投資人對目標企業(yè)一切與本次投資有關(guān)的事項進行現(xiàn)場調(diào)查、資料分析的一系列活動。其主要是在收購（投資）等資本運作活動時進行，但企業(yè)上市發(fā)行時，也會需要事先進行盡職調(diào)查，以初步了解是否具備上市的條件。
企業(yè)在并購時為了盡量減小和避免并購風(fēng)險，在并購開始前對目標公司進行盡職調(diào)查是十分重要的。
盡職調(diào)查是一個非常廣泛的概念，但有兩種類型的盡職調(diào)查是非常重要的，一種是證券公開發(fā)行上市中的盡職調(diào)查；另一種是公司并購中的盡職調(diào)查。前一種盡職調(diào)查行為比較容易受到重視，這主要是因為我國法律法規(guī)對證券公開發(fā)行上市過程中各中介機構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的勤勉盡責(zé)義務(wù)有著嚴格的規(guī)定，為了保證自己出具的文件的真實性和可靠性，各中介機構(gòu)會自覺地去進行盡職調(diào)查。但在公司并購中，特別是在善意收購中，盡職調(diào)查往往不能受到應(yīng)有的重視。但是，作為能夠核實目標公司資產(chǎn)狀況的一個重要途徑和有利機會，盡職調(diào)查應(yīng)當為買方公司所重視并由各中介機構(gòu)采取積極的態(tài)度和措施加以落實，以便在并購開始前盡可能地了解更多的事實情況，同時避免對買方公司的利益造成損害。
進行盡職調(diào)查的目的
盡職調(diào)查的目的是使買方盡可能地發(fā)現(xiàn)有關(guān)他們要購買的股份或資產(chǎn)的全部情況，也就是那些能夠幫他們決定是否繼續(xù)進行并購程序的重要事實。買方需要有一種安全感，他們需要知曉所得到的重要信息能否準確地反映目標公司的資產(chǎn)和債務(wù)情況。
從買方的角度來說，盡職調(diào)查也就是風(fēng)險管理。對買方和他們的融資者來說，購并本身存在著各種各樣的風(fēng)險，諸如，目標公司所在國可能出現(xiàn)的政治風(fēng)險；目標公司過去財務(wù)帳冊的準確性；購并以后目標公司的主要員工、供應(yīng)商和顧客是否會繼續(xù)留下來；相關(guān)資產(chǎn)是否具有目標公司賦予的相應(yīng)價值；是否存在任何可能導(dǎo)致目標公司運營或財務(wù)運作分崩離析的任何義務(wù)。
賣方通常會對這些風(fēng)險和義務(wù)有很清楚的了解，而買方則沒有。因而，買方有必要通過實施盡職調(diào)查來補救買賣雙方在信息獲知上的不平衡。一旦通過盡職調(diào)查明確了存在哪些風(fēng)險和法律問題，買賣雙方便可以就相關(guān)風(fēng)險和義務(wù)應(yīng)由哪方承擔(dān)進行談判，同時買方可以決定在何種條件下繼續(xù)進行收購活動。
進行盡職調(diào)查的程序
盡職調(diào)查的范圍很廣，調(diào)查對象的規(guī)模亦千差萬別，從僅有一間房屋的私營企業(yè)到辦公地點遍及世界各地的跨國企業(yè)。每一個盡職調(diào)查項目均是獨一無二的。但是，對于一項大型的涉及多家潛在買方的并購活動來說，盡職調(diào)查通常需經(jīng)歷以下程序：
1．由賣方指定一家投資銀行負責(zé)整個并購過程的協(xié)調(diào)和談判工作。
2．由潛在買方指定一個由專家組成的盡職調(diào)查小組（通常包括律師、會計師和財務(wù)分析師）。
3．由潛在買方和其聘請的專家顧問與賣方簽署“保密協(xié)議”。
4．由賣方或由目標公司在賣方的指導(dǎo)下把所有相關(guān)資料收集在一起并準備資料索引。
5．由潛在買方準備一份盡職調(diào)查清單。
6．指定一間用來放置相關(guān)資料的房間（又稱為“數(shù)據(jù)室”或“盡職調(diào)查室”）。
7．建立一套程序，讓潛在買方能夠有機會提出有關(guān)目標公司的其他問題并能獲得數(shù)據(jù)室中可以披露之文件的復(fù)印件。
8．由潛在買方聘請的顧問（包括律師、會計師、財務(wù)分析師）作出報告，簡要介紹對決定目標公司價值有重要意義的事項。盡職調(diào)查報告應(yīng)反映盡職調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的實質(zhì)性的法律事項，通常包括根據(jù)調(diào)查中獲得的信息對交易框架提出建議及對影響購買價格的諸項因素進行的分析。
9．由買方提供并購合同的草稿以供談判和修改。
對于規(guī)模較小的交易而言，上述程序可以簡化。通常，賣方（或者目標公司自身）會自行協(xié)助買方獲得和審查相關(guān)文件資料，而不用聘請投資銀行來進行協(xié)調(diào)工作。賣方可能不會將所有資料放在數(shù)據(jù)室中，而根據(jù)實際情況按照買方的要求提供資料。在這種情況下，買方可準備一份詳細的清單索要有關(guān)資料，直到盡職調(diào)查完成以后并且各方已就交易的基本條件達成一致，方可進行并購合同的草擬階段。
盡職調(diào)查過程中遵循的原則
在盡職調(diào)查開始之前，買方的顧問應(yīng)考慮以下幾點：
1．盡職調(diào)查的著重點
當開始一項盡職調(diào)查時，買方必須明確其盡職調(diào)查的目標是什么，并向其專家顧問清楚地解釋盡職調(diào)查中的關(guān)鍵點。
2．重要性
買方和賣方的律師要明確在進行盡職調(diào)查的過程中什么層次的資料和消息是重要的，并確定盡職調(diào)查的過程著重于買方所要達到的目標及從中發(fā)現(xiàn)有關(guān)法律事項。這一過程將明確可能影響交易價格的各種因素。
3．保密性
在買方開始接觸任何資料之前，賣方通常需要涉及盡職調(diào)查的人承諾對其獲得的資料和信息保密，特別是那些接觸秘密信息的人員。但是，保密協(xié)議應(yīng)當允許買方和其顧問就保密信息進行全方位的討論并提出建議。
4．支撐
在一個大型的盡職調(diào)查活動中，買方通常應(yīng)促使其自己的雇員和顧問及其他專家一起實施調(diào)查，更為重要的是，要維持一個有序的系統(tǒng)以確保整個盡職調(diào)查過程協(xié)調(diào)一致并始終專注于買方訂立的目標。
盡職調(diào)查的參與者
1、誰來參與盡職調(diào)查？
盡職調(diào)查是由買方或賣方自己來做，還是請中介機構(gòu)來做？這個問題主要取決于盡職調(diào)查的復(fù)雜程度以及買方或賣方的經(jīng)驗。當買方或賣方缺乏經(jīng)驗或?qū)τ谀承┬袠I(yè)如金融行業(yè)的盡職調(diào)查工作量非常大時，則會聘請專門的中介機構(gòu)來完成盡職調(diào)查的主要工作，盡管如此，盡職調(diào)查的最終結(jié)果仍然需要買賣雙方自己的判斷，中介機構(gòu)的意見僅是一個參考而已。
在一個復(fù)雜的并購交易中，不僅需要會計師、律師的幫助，有時還需要專門的工程師、IT專業(yè)人才以及環(huán)境問題專家來協(xié)助對某些問題的調(diào)查。
2、聘請中介機構(gòu)的費用
中介機構(gòu)的收費差別很大，有些銀行、會計師或律師事物所甚至是不收費的，因為他們希望提供的是包括其它收費事項的套餐服務(wù)。一般來說，收費并無絕對的標準，而是雙方協(xié)商的結(jié)果。名氣大的咨詢機構(gòu)的收費也較高，投資銀行的收費明顯地高于其他的中介機構(gòu)。在國外，中介機構(gòu)的成本常參照雷曼公式為計算基礎(chǔ)：購買價格的第一個100萬美元的5%，第二個100萬美元的4%，第三個100萬美元的3%，第四個100萬美元的2%，第五個直至第二十個（含第二十個） 100萬美元的1%。對于交易額較大的，例如超過1億美元的交易，一般平均的費率在0.5%至1%之間。
盡職調(diào)查的內(nèi)容
盡職調(diào)查的內(nèi)容因行業(yè)、公司規(guī)模等有很大不同。
1、賣方盡職調(diào)查的內(nèi)容
在企業(yè)并購交易中買賣雙方的目的是不同的，賣方可能關(guān)心買方購買目標公司的目的、買方以前參與并購交易的情況、買方對目標公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、買方股東和高層管理人員的素質(zhì)等內(nèi)容，因此賣方盡職調(diào)查的范圍可能但不局限于以下幾個方面：
（1）買方的經(jīng)濟實力
毫無疑問價格是并購中最重要的因素之一，雖然最好的買主可能不是最高的出價者，但買方的經(jīng)濟實力經(jīng)常對一筆并購交易起決定作用。有實力的購買者經(jīng)常自己投資購買，而小企業(yè)則經(jīng)常從外部融資購買，也就是所謂的“杠桿收購”。“杠桿收購”是指某公司用借來的資金收購其他公司的股份和資產(chǎn)，導(dǎo)致公司新的資本結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)為高度負債。一般來說，購買方都是先創(chuàng)立一個新的“殼公司”，然后以殼公司的名義購買目標公司的股份，隨后立即將殼公司與目標公司合并以便用被收購公司的資產(chǎn)來償還債務(wù)。由于杠桿收購經(jīng)常使并購企業(yè)在并購后處于高負債的狀況，因此，杠桿收購在美國等國家賣方傾向于避免這種方式或增加其他的限制條款來保護自己。
（2）買方購買目標公司的動機
價格雖然是一個重要的因素，但并不是唯一的因素，買方購買目標公司的動機經(jīng)常決定著目標公司未來的發(fā)展方向。購買者可能是在為追求企業(yè)多元化經(jīng)營而涉入一個新的投資領(lǐng)域，也可能是希望在單一行業(yè)中繼續(xù)發(fā)展壯大自己，一般來說前者意味著較大的經(jīng)營風(fēng)險，當然這也要視具體情況而言。
（3）買方以前參與并購交易的案例
買方以前參與并購交易的案例之所以重要，是因為賣方由此可以檢驗買方在并購方面的實力和經(jīng)驗，并推測買方本次交易的真實目的。有些買家并不想長期投資一家企業(yè)，他們一般只關(guān)心企業(yè)的短期利益，很有可能損害股東的長期利益；而有些買方雖然有長期投資的設(shè)想，但缺乏成功的并購經(jīng)驗，將無法帶領(lǐng)企業(yè)取得成功。因此，研究買家過往的并購案例是賣方了解買家的一條重要途徑。
2、買方盡職調(diào)查的內(nèi)容
一般來說買方對目標公司的盡職調(diào)查要比賣方對買方的盡職調(diào)查復(fù)雜，雖然盡職調(diào)查的范圍因不同需要而有相當?shù)撵`活性，但是盡職調(diào)查一般至少應(yīng)包括四方面的內(nèi)容：
（1）財務(wù)方面盡職調(diào)查：主要對財務(wù)報表的真實性進行審查，試圖發(fā)現(xiàn)“積極”和“消極”兩方面的內(nèi)容。其中可變現(xiàn)證券、應(yīng)收帳款、不動產(chǎn)、長短期負債、對股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)借款以及股東擔(dān)保等或有負債事項的分析均是盡職調(diào)查的重點。
（2）經(jīng)營管理盡職調(diào)查：主要是對目標公司的市場營銷、風(fēng)險控制系統(tǒng)、人力資源管理、環(huán)境問題、企業(yè)文化、IT等多個方面進行審查和分析，重點關(guān)注存在的風(fēng)險問題。
（3）法律方面盡職調(diào)查：主要對企業(yè)現(xiàn)在或潛在的法律訴訟進行分析，包括對并購可能遇到的有關(guān)法律問題進行分析。例如目標公司與其它公司發(fā)生的訴訟案件、目標公司遭遇消費者的索賠案件以及可能遭受的來自其他股東的訴訟等等，審查人員關(guān)注的重點是那些敗訴可能對目標公司經(jīng)營活動產(chǎn)生重大影響的案件。
（4）交易盡職調(diào)查：盡職調(diào)查除了涉及目標公司本身的財務(wù)風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和法律風(fēng)險外，還涉及對并購交易本身帶來的并購前后買賣雙方可能承擔(dān)的風(fēng)險，交易盡職調(diào)查主要對交易本身存在的風(fēng)險進行調(diào)查，其中最重要的則是對收購協(xié)議條款的審查。
3、評估與定價
對買方而言，盡職調(diào)查的目的除了揭示企業(yè)潛在或未來的風(fēng)險外，主要還是對企業(yè)的價值有一個更準確的判斷。對賣方而言，在出售前對企業(yè)有一個合理的估價也是不可或缺的步驟。賣方的估價一般始于出售決定后，而買方對目標公司的估價則分兩個階段，第一個階段是初步的估價，主要基于對目標公司做前期盡職調(diào)查后形成的一個初步的判斷，第二個階段則一般是雙方達成初步的意向之后買方對目標公司的深入的盡職調(diào)查，這一階段主要根據(jù)盡職調(diào)查的情況對企業(yè)的估價進行調(diào)整。
企業(yè)的定價方法也不容忽視,企業(yè)價值分析的方法有很多，例如重置成本法、投資回報率法、股東權(quán)益倍數(shù)法、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法等，其中現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）已經(jīng)成為最常用的方法之一，它考慮到了已經(jīng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（歷史上）和預(yù)期企業(yè)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。
由于不同定價方法常導(dǎo)致不同定價結(jié)果，因此交易雙方為了便于就交易價格達成一致，常在意向協(xié)議中明確企業(yè)的定價方法。但即使雙方使用同一定價方法也可能因主觀判斷的不同而產(chǎn)生較大的差異，需要通過談判來達成妥協(xié)。
收購協(xié)議——交易盡職調(diào)查的重點
收購協(xié)議闡述了買賣雙方對收購交易所達成的合法共識，從某種程度上講，收購協(xié)議是買賣雙方盡職調(diào)查結(jié)果的具體體現(xiàn)，因此，對買賣雙方來說，對收購協(xié)議條款的審查都是至關(guān)重要的。特別是跨國并購，由于涉及多國司法體系和法律適用問題，對收購協(xié)議的審查將會更加復(fù)雜。
1、意向協(xié)議
意向協(xié)議是用來說明雙方進行合約談判的初步意見，通常包括交易形式、交易價格、支付方式及交易完成的先決條件等內(nèi)容。意向協(xié)議并不是任何并購交易所必須的一個文件，但有助于明確交易的基本條款，使買賣雙方盡快對完成最終交易達成共識。意向協(xié)議一般都特別指明對交易的完成不產(chǎn)生約束性責(zé)任，但包含了某些約束性條款，例如對商業(yè)機密、費用承擔(dān)、賣方在一定時間內(nèi)不與其他買方進行談判等約束性條款。雙方盡職調(diào)查的重點在于明確哪些條款具有約束力，哪些條款可以有條件地撤銷。
2、收購協(xié)議
收購協(xié)議是買賣雙方為完成收購交易所達成的具有法定約束力的法律文件，無論有沒有意向書，各方及其律師都必須就正式的協(xié)議進行談判，以便確立各方在并購前后的所有權(quán)利和義務(wù)。收購協(xié)議一般包括下列主要內(nèi)容：
（1）買賣雙方情況介紹：主要對交易的背景和買賣雙方的基本情況進行介紹。
（2）交易價格和轉(zhuǎn)移機制：主要對交易的價格、資產(chǎn)負債的轉(zhuǎn)移方式等內(nèi)容進行描述。
（3）買賣雙方的陳述與保證：雙方主要陳述自己的法律和財務(wù)狀況、融資能力等。
（4）買賣雙方的合約：主要包括在簽約和完成交易期間雙方的權(quán)利和義務(wù)。
（5）交易完成的條件：主要列出完成交易所必須滿足的條件，如果這些條件未滿足，雙方都無權(quán)放棄交易。其中遞延條款一般是最重要的交易完成條件，買方通常會堅持在某些條件下買方可以放棄完成交易。
（6）賠償條款：主要對陳述與保證、合約部分的毀約行為明確雙方的賠償責(zé)任。
雙方的利害關(guān)系主要體現(xiàn)在交易完成條件和賠償條款部分，而這兩部分的內(nèi)容則直接與（5）和（6）項內(nèi)容的表述有關(guān)。因此，（3）、（4）、（5）、（6）項內(nèi)容是交易盡職調(diào)查的重點。
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