資本賬戶的開放，意味著本國金融市場與國際金融市場的融合。作為一個(gè)過程，實(shí)際上也屬于制度的轉(zhuǎn)軌，從原來相對(duì)管制的狀態(tài)轉(zhuǎn)向相對(duì)自由的狀態(tài)，資本賬戶開放本身就是一個(gè)轉(zhuǎn)軌過程。因此，對(duì)于資本賬戶開放的判斷，既需要判斷資本賬戶管制與資本賬戶完全開放對(duì)一國的利弊，還需要把握資本賬戶開放過程本身的風(fēng)險(xiǎn)，在轉(zhuǎn)軌過程中合理搭配各類政策，防范轉(zhuǎn)軌過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
資本賬戶開放涉及居民與非居民之間的商品與資產(chǎn)，以及資產(chǎn)與資產(chǎn)之間的交換，本質(zhì)上屬于一國參與金融的全球化。理論上，全球化可以在更廣的區(qū)域內(nèi)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，可以獲取生產(chǎn)與交換的專業(yè)化和規(guī)?；暮锰?，在金融上體現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)與收益組合最優(yōu)邊界的擴(kuò)大，為消費(fèi)平滑、風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和跨期資本的形成提供了可能。此外，資本賬戶開放還有利于國外技術(shù)的轉(zhuǎn)移，并可以改善企業(yè)的治理狀況。
資本賬戶開放能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但是同時(shí)有大量的學(xué)者經(jīng)實(shí)證研究后證明，資本賬戶開放促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是有條件的。布魯斯特羅姆（1993）、巴拉斯坦（1995）的研究表明，只有當(dāng)一個(gè)國家的發(fā)展程度超越了“發(fā)展程度門檻”后，特別是擁有一定教育水準(zhǔn)的人力資本和良好的制度法律基礎(chǔ)后，外國直接投資的正面影響才會(huì)顯現(xiàn)。丹尼爾·科恩認(rèn)為，外部融資能否幫助一個(gè)窮國，取決于這個(gè)國家貧困的原因。
因此，如果對(duì)上述議題進(jìn)行總結(jié)，可以說，資本賬戶開放只是表明了一國金融市場與國際金融市場相互聯(lián)通的現(xiàn)實(shí)，但是最終聯(lián)通后，是否能發(fā)揮積極作用，取決于一國在所處的國際、國內(nèi)環(huán)境中，如何利用這種可能性。從潛在的可能性來看，資本賬戶開放可擴(kuò)大資源配置的范圍，允許資本自由流動(dòng)從而在全世界配置資源，這既可以提高一國以比使用國內(nèi)儲(chǔ)蓄更低的成本，動(dòng)用全球范圍的儲(chǔ)蓄進(jìn)行投資的能力，也可以為本國資金在全球?qū)ふ腋行У耐顿Y機(jī)會(huì)，提供了資產(chǎn)多樣化、風(fēng)險(xiǎn)分散化和跨期跨國交易的可能性。更重要的是，資本賬戶的開放給本國金融改革，特別是金融市場化提供了壓力，即資本賬戶的開放，往往有助于推動(dòng)本國改革和宏觀政策的完善。對(duì)于制度質(zhì)量較差的國家，在向社會(huì)各界發(fā)出應(yīng)實(shí)行穩(wěn)健宏觀經(jīng)濟(jì)政策的明確信號(hào)時(shí)，有助于本國金融服務(wù)的專業(yè)化，提高金融服務(wù)的效率。這并不意味著在制度質(zhì)量較差的情況下，應(yīng)主要考慮信號(hào)作用而貿(mào)然開放資本賬戶。事實(shí)上，在這種情況下推動(dòng)資本賬戶開放，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行受到的沖擊與挑戰(zhàn)會(huì)很大，負(fù)面影響很可能會(huì)大大超過正面效果。因此，試圖通過資本賬戶開放來發(fā)出正面的政策信號(hào)可能行不通，首先提高制度質(zhì)量才是可行之道。當(dāng)然，對(duì)這些制度質(zhì)量較差的國家，這又意味著“背水一戰(zhàn)”，處理好國內(nèi)制度完善和資本賬戶開放之間的政策銜接，形勢卻更為急迫。
進(jìn)一步討論，從現(xiàn)象看，資本賬戶開放能否帶來正面效果，往往與在開放過程是否避免危機(jī)密切相關(guān)。那些能成功避免危機(jī)的國家，資本賬戶開放往往能帶來正面的效果，但引發(fā)危機(jī)的國家，資本賬戶開放的效果都是負(fù)面的。孰因孰果，有必要進(jìn)一步考察資本賬戶開放與危機(jī)之間的關(guān)系。
查理斯·P.金德爾伯格在《瘋狂、驚恐和崩潰》中總結(jié)歷史上大的金融危機(jī)基礎(chǔ)上，給出了一個(gè)危機(jī)定性模型（明斯基模型）。該模型指出，危機(jī)往往始于“錯(cuò)位”，即對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)體系的外部沖擊。不管外部沖擊的原因如何，如果其規(guī)模足夠龐大、影響足夠廣泛，它將影響經(jīng)濟(jì)中至少某一個(gè)重要部門的利潤機(jī)會(huì)，從而改變經(jīng)濟(jì)前景。如果新的投資機(jī)會(huì)總體上多于失敗的機(jī)會(huì)，投資與生產(chǎn)將會(huì)上升，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走向繁榮。經(jīng)濟(jì)繁榮是由
銀行信貸擴(kuò)張導(dǎo)致的，后者擴(kuò)大了總的貨幣供應(yīng)量，市場上出現(xiàn)了主張投機(jī)狂潮的額外支付手段。這時(shí)出現(xiàn)“過度貿(mào)易”，引起“三角債”的過度上升。而過度貿(mào)易大都會(huì)從一個(gè)國家擴(kuò)散到另一個(gè)國家。隨著投機(jī)繁榮的繼續(xù)，利率、貨幣流通速度和價(jià)格都繼續(xù)上升，隨后是令人不安的“財(cái)務(wù)困難”，最終“風(fēng)云突變”，出現(xiàn)“信用驟停”，危機(jī)突然引發(fā)，導(dǎo)致市場恐慌。市場恐慌也會(huì)自行演變，當(dāng)出現(xiàn)價(jià)格過度下跌時(shí)，只有當(dāng)局者介入或者最后貸款人出現(xiàn)，才有可能重建市場信心。
（三）發(fā)展中國家：一般性原則
資本賬戶的開放，目的是為了享有融入全球金融市場的利益。根據(jù)以上分析可知，對(duì)于發(fā)展中國家而言，在短時(shí)期內(nèi)過快、全面融入全球金融市場，將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：
相對(duì)于發(fā)達(dá)國家，發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場化程度不高；外匯儲(chǔ)備少，緩沖外部沖擊的能力較弱。與此同時(shí)，很多發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)往往結(jié)構(gòu)不合理，存在大量與市場不相吻合的扭曲和干預(yù)，內(nèi)在的激勵(lì)約束機(jī)制與市場運(yùn)行也不相適應(yīng)。
發(fā)展中國家較容易產(chǎn)生嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問題。這是因?yàn)榘l(fā)展中國家的貨幣一般都不是國際上的中心貨幣，融入全球金融體系后往往意味著以其他貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債的單方面積累，容易產(chǎn)生嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問題。
發(fā)展中國家的金融市場廣度、深度不夠，有時(shí)國際金融市場上微不足道的波動(dòng)，都可能給發(fā)展中國家?guī)砭薮蟮?、超過其承受能力的波動(dòng)。
因此，發(fā)展中國家參與金融全球化，實(shí)現(xiàn)資本賬戶開放，既要看到產(chǎn)生的收益，也要看到隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。如果宏觀政策搭配不當(dāng)，其結(jié)果往往是風(fēng)險(xiǎn)大于收益。
