貨幣國際化的含義
中國金融戰(zhàn)略：2020
夏斌
國家或轉(zhuǎn)軌國家而言，在探索國家金融開放戰(zhàn)略時，往往是不需要討論本幣國際化問題的。但對于中國這樣一個正在發(fā)展中的世界第二大經(jīng)濟(jì)體國家來說，在世界經(jīng)濟(jì)高度融合的今天，其一舉一動已對世界產(chǎn)生了深刻影響，特別是在近十幾年中國經(jīng)濟(jì)借助相對釘住美元進(jìn)一步壯大的過程中，美國經(jīng)濟(jì)問題日益嚴(yán)重，美元大起大落，給中國這一全球第一的美元儲備帶來巨大風(fēng)險，同時也給中國進(jìn)一步融入全球化增添許多新變數(shù)的歷史新時期，不得不討論人民幣國際化的問題。世界眾多著名專家也預(yù)測，從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史角度分析，如果美國今后不能很好地處理貿(mào)易和財政的“雙赤字”問題，不能收縮其龐大的軍費支出，美元就有可能喪失霸權(quán)地位。到2020年或者更早的2015年，歐元將取代美元的霸主地位，人民幣在10年后將成為國際儲備貨幣之一，30年后將躍入主要儲備貨幣的行列。見美國前副國務(wù)卿、現(xiàn)世界銀行行長佐利克對美元霸權(quán)地位喪失的警告（2009年11月12日《中國證券報》），及美國杰弗里·弗蘭克爾教授和陳庚辛（Menzie Chinn）教授用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行的模擬預(yù)測結(jié)果（轉(zhuǎn)自2009年第4期《比較》雜志）。 從世界相關(guān)國家興衰史看，大國的更替，必然伴隨貨幣霸權(quán)的更替。
因此，在探討中國進(jìn)一步參與、推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化過程，研制中國今后10年的金融戰(zhàn)略時，自然必須回答以下一系列問題：從發(fā)展趨勢看，人民幣要不要國際化？一國貨幣國際化的利弊主要是什么？當(dāng)今世界格局下，人民幣國際化對世界有什么好處？在相對較短的戰(zhàn)略過渡期內(nèi)，結(jié)合前幾章對人民幣匯率和資本管制的分析判斷，人民幣又能否國際化？如果不能徹底的國際化，能否區(qū)域化？其進(jìn)程主要包括哪些內(nèi)容，如何實現(xiàn)？這構(gòu)成了本章的主要討論內(nèi)容。
一、貨幣國際化的含義
一般來說，一國貨幣的國際化是指該國貨幣在國際經(jīng)濟(jì)交往中發(fā)揮計價、結(jié)算和價值儲藏等職能，是貨幣的國內(nèi)職能向國外的拓展。國際經(jīng)濟(jì)交往包括商品、服務(wù)、金融資產(chǎn)之間的交易。計價職能指貨幣在國際經(jīng)濟(jì)交往中充當(dāng)價值尺度，體現(xiàn)貨幣的一般等價物職能，以價值穩(wěn)定為基礎(chǔ)。結(jié)算職能則發(fā)揮支付手段，實現(xiàn)以貨幣形式表現(xiàn)的權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)移，體現(xiàn)貨幣的交易媒介職能，以貨幣的結(jié)算、清算系統(tǒng)為基礎(chǔ)。計價貨幣與結(jié)算貨幣，可以相同也可以不同，取決于經(jīng)濟(jì)主體的實際需要。價值儲藏職能則實現(xiàn)價值在時間上的轉(zhuǎn)移，體現(xiàn)貨幣的信用功能。此職能的實現(xiàn)以本幣金融市場為基礎(chǔ)，反映了資源的匯集、調(diào)度與再分配的能力。有些非儲備貨幣發(fā)行國的貨幣當(dāng)局往往利用市場選擇形成的國際貨幣，將其作為貨幣錨，用于干預(yù)和貨幣儲備等宏觀調(diào)控目的。
國際貨幣對貨幣發(fā)行國意味著什么
以上僅是對一國貨幣國際化含義的一般討論。在信用貨幣時代，貨幣本身不是財富，但其有助于提高創(chuàng)造財富的效率，影響財富的調(diào)配能力，特別是國家對財富的調(diào)配能力。這就是貨幣的戰(zhàn)略意義。
美國前國務(wù)卿亨利·基辛格曾指出：“如果你控制了石油，你就控制了所有國家；如果你控制了糧食，你就控制了所有的人；如果你控制了貨幣，你就控制住了整個世界。”
凱恩斯也曾在1920年從另一角度指出：“要顛覆現(xiàn)存社會的基礎(chǔ)，再沒有比搞壞這個社會的貨幣更微妙且更保險的方式了。這一過程引發(fā)了經(jīng)濟(jì)規(guī)律的破壞性一面中隱藏的全部力量，它是以一種無人能弄明白的方式做到這一點的。”
貨幣被認(rèn)可、流通的范圍與程度，最終決定了可調(diào)配資源的種類和規(guī)模（也是貨幣市場經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用的范圍）。保持幣值的穩(wěn)定，并在更廣的范圍內(nèi)使用，則成為符合貨幣發(fā)行國利益的行為。幣值的穩(wěn)定，與一國的經(jīng)濟(jì)實力直接相連，但是政策可在一定程度、時間內(nèi)進(jìn)行微調(diào)，從而減少某類行為主體持有貨幣的財富，降低其融資能力。若破壞幣值的穩(wěn)定，則會減少其調(diào)配財富的能力，降低創(chuàng)造財富的效率。貨幣國際化：
一國實力與政策推動的產(chǎn)物
以上更多的是闡述了一國發(fā)行國際貨幣所能得到的收益，但這并不是任何國家所愿就能為的。一國貨幣能否國際化，還是取決于其是否具備一定的條件。
貨幣的國際化，是該國綜合國力和政策調(diào)控能力的反映，是經(jīng)濟(jì)一體化和市場自發(fā)選擇（被世界廣泛認(rèn)可）的結(jié)果。
國際貿(mào)易和跨國投資的發(fā)展，在金融上要求貨幣和金融市場的統(tǒng)一，客觀上會產(chǎn)生世界貨幣。在布雷頓森林體系前，世界選擇了黃金、白銀等金屬貨幣作為國際貨幣，此后轉(zhuǎn)向以信用貨幣為主的時代，轉(zhuǎn)為選擇具有內(nèi)在價值穩(wěn)定的貨幣。但是被世界真正廣泛認(rèn)可、內(nèi)在價值穩(wěn)定的信用貨幣，需要以本國綜合國力和政策調(diào)控能力為保證，甚至還會涉及到意識形態(tài)等非經(jīng)濟(jì)因素。當(dāng)該國經(jīng)濟(jì)增長較快、整體生產(chǎn)效率相對其他國家不斷提升，或該國貨幣相對其他國家保持穩(wěn)定，其以商品衡量的貨幣價值就會得到提升，對外價值也會相應(yīng)提高，最終表現(xiàn)為匯率的升值，有助于提高各國對其貨幣的信任，從而有利于其成為國際貨幣。當(dāng)該國經(jīng)濟(jì)實力較大，特別是國際經(jīng)濟(jì)交往達(dá)到一定規(guī)模，金融市場制度日趨完善，金融市場深度和廣度達(dá)到一定程度，且擁有巨大的投融資潛力時，則能吸引更多的非居民持有該國貨幣，激勵更多的外國投資者參與該國金融市場，使其成為真正開放的市場，進(jìn)而在國際社會中產(chǎn)生并不斷拓展其實際影響力。
所以，貨幣的國際化過程，實質(zhì)上是形成貨幣區(qū)的過程。兩國實行固定匯率，特別是嚴(yán)格意義上的固定匯率，則自然形成貨幣區(qū)。但是，一國以一定的形式接受另一個國家的貨幣，在國際經(jīng)濟(jì)交往甚至在國內(nèi)的部分和全部交易中充當(dāng)貨幣媒介，也是形成貨幣區(qū)的過程。
人民幣國際化：中國崛起的必然選擇
中國在21世紀(jì)的第一個10年末，為什么提出人民幣的國際化問題？
如果有一個穩(wěn)定的國際匯率制度，或者說，存在一個平等、互信、穩(wěn)定的國際貨幣體系，中國在其經(jīng)濟(jì)崛起過程中，就無需刻意追求人民幣這一主權(quán)信用貨幣的國際化（如在黃金本位時代）。遺憾的是當(dāng)今的金融世界不太平，存在的問題太多。主導(dǎo)世界的國際貨幣不能合理反映國家間經(jīng)濟(jì)實力的變化和維護(hù)世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，中國要避免現(xiàn)實金融世界給本國發(fā)展帶來的負(fù)面影響，就必需追求人民幣的國際化?；蛘哒f，當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入21世紀(jì)，人民幣的國際化，有利于完善尚有欠缺的國家貨幣體系，符合世界經(jīng)濟(jì)與中國經(jīng)濟(jì)增長的利益需要。
一國貨幣實現(xiàn)國際化，除了可以享有上面提到的四點好處外，從現(xiàn)實角度看，處于相對弱勢的一國貨幣追求國際化，對于拓展其國際影響力，從而盡可能避免受制于他國中心貨幣的負(fù)面影響，同樣具有重要意義，同樣存在相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利益。因為貨幣國際化是其內(nèi)在經(jīng)濟(jì)實力的貨幣表現(xiàn)，是其拓展影響力的一個手段，也是其持續(xù)保持經(jīng)濟(jì)實力增長的重要手段。歷史上，英國、美國在其經(jīng)濟(jì)崛起的同時，都實現(xiàn)了本幣的國際化，在有力支撐自身經(jīng)濟(jì)長期繁榮的同時，也支撐了世界經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展。德國在二戰(zhàn)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)興中，也及時選擇了本幣國際化道路，從而保持了其經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定的增長。
當(dāng)前，從總體經(jīng)濟(jì)實力看，我國已成為世界經(jīng)濟(jì)大國之一，但同時又是一個轉(zhuǎn)軌中的發(fā)展中大國，其發(fā)展階段水平和經(jīng)濟(jì)特征與當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國家顯著不同。這決定了未來中國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高增長，既有可能性，也有歷史的必然性，但必須盡快融入全球經(jīng)濟(jì)一體化。同時，在融入有風(fēng)險的全球化過程中，又要保持金融的相對獨立性。因為歷史上已有深刻的教訓(xùn)，發(fā)展中國家在參與經(jīng)濟(jì)、金融全球化的過程中，過度依賴中心貨幣國提供的貨幣、金融網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)，給一國的發(fā)展增添了不少不確定性風(fēng)險。特別是在當(dāng)前以浮動匯率為主、且又缺乏必要的國際約束力的國際貨幣體系中，更是如此。對于中國這樣一個經(jīng)濟(jì)大國來說，推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，無非就是將對世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展有益的中國影響力用貨幣形式固化下來。當(dāng)前，恰遇2008年美國金融危機(jī)，美元地位被相對削弱，世界經(jīng)濟(jì)動蕩不已，中國經(jīng)濟(jì)的國際影響力得到提升，正是世界與中國需要固化人民幣在世界的影響力的有利時機(jī)。當(dāng)然，人民幣要實現(xiàn)完全的國際化，不是三年五載的事，而是一個漫長的過程。如果純粹從眼前人民幣國際化帶來的宏觀收益以及對投資、貿(mào)易的短期效應(yīng)來看，不會顯著。但是，基于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長趨勢，從現(xiàn)在開始著手啟動，則是中國今后10年金融戰(zhàn)略布局中相當(dāng)重要的一著棋。
人民幣國際化：漫長的歷史過程
綜上所述，人民幣國際化對我國具有重要的戰(zhàn)略意義，有助于減輕當(dāng)前美元主導(dǎo)的國際貨幣體系對我國的不利影響。但從近期來看，人民幣國際化的現(xiàn)實收益并不大，因為過快的發(fā)展反而可能引發(fā)一定的風(fēng)險。近期，在人民幣國際化問題上，更多的是戰(zhàn)略意義上的布局。
具體來說，我國當(dāng)前雖已具備人民幣區(qū)域化的初步條件，也有進(jìn)一步推進(jìn)的機(jī)遇，但也存在著制約人民幣區(qū)域化的諸多因素。因此整個推進(jìn)進(jìn)程不可能一蹴而就。一定要與我國的經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展階段相一致，滯后或者超前，都將是弊大于利。
（一）當(dāng)前人民幣已具備區(qū)域化的初步條件，擁有進(jìn)一步推進(jìn)的機(jī)遇
目前，世界經(jīng)濟(jì)增長的中心正在向亞洲轉(zhuǎn)移，中國作為主要的經(jīng)濟(jì)體之一，在國際平臺上的重要性穩(wěn)定上升：已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，世界第一大出口國，經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長，人民幣幣值穩(wěn)中有升。對外投資近兩年內(nèi)急劇上升，對外凈資產(chǎn)不斷累積，已成為世界資金供給的重要一方。這為人民幣國際化奠定了基本的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。從歷史上看，英國、美國、日本都是首先借助貿(mào)易和投資的擴(kuò)張過程，推動了本國貨幣的國際化進(jìn)程。目前我國經(jīng)濟(jì)整體上表現(xiàn)為貿(mào)易順差，但是順差主要集中在美國、歐盟等國家和地區(qū)，對東亞各國則為貿(mào)易逆差。這為我國提供了一個在保持人民幣幣值穩(wěn)中趨升的情況下，輸出人民幣的機(jī)會。
（二）人民幣國際化不可能一蹴而就
當(dāng)然，一國貨幣的國際化過程從來都不是一蹴而就的，這既與本國經(jīng)濟(jì)實力、金融市場完善程度、宏觀政策和幣值穩(wěn)定、本國政策扶植力度相關(guān)，同時又受當(dāng)時國際社會現(xiàn)存的主導(dǎo)國際貨幣“歷史性”的競爭、干擾的影響。對當(dāng)今中國而言，還面臨大量的非經(jīng)濟(jì)的、意識形態(tài)因素的干擾。
國際主導(dǎo)貨幣具有歷史慣性。新的國際貨幣要想在國際貨幣體系中占有一席之地，部分替代主導(dǎo)國際貨幣的地位（這是就歷史過程一般而言，并非強(qiáng)調(diào)“取代”意思），必須經(jīng)過長期、艱苦的努力。同時歷史表明，一國貨幣的國際化必然會給原有國際貨幣帶來一定的壓力，因此必然會遭到抵制。這決定了人民幣國際化的過程，同樣需要在潤物細(xì)無聲中，逐步積聚國際影響力，最后水到渠成，否則很容易被扼殺在搖籃里。
人民幣區(qū)域化的戰(zhàn)略支點：離岸市場
鑒于上述可知，人民幣的國際化進(jìn)程還相當(dāng)漫長，不是單純通過政策推動就可以左右的，而是一國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際金融政策博弈的結(jié)果。政策只能在局部領(lǐng)域發(fā)揮有限的作用。而且，人民幣國際化對我國的現(xiàn)實意義，并不在于國際化過程中如何實現(xiàn)鑄幣稅的單項意義。以穩(wěn)妥的方式全方位推進(jìn)人民幣的國際化，對我國具有重要的戰(zhàn)略意義。因此，短期內(nèi)直接追求人民幣區(qū)域化（有些人提到的周邊化其實是更狹窄意義上的區(qū)域化），應(yīng)在認(rèn)真分析國際、國內(nèi)環(huán)境的情況下謹(jǐn)慎推進(jìn)，不應(yīng)以某個顯性的國際化數(shù)量指標(biāo)為目標(biāo)，譬如，在某年的國際經(jīng)濟(jì)交往和外匯儲備中，人民幣一定要達(dá)到某個比例，等等。中國人民幣國際化近期主要目標(biāo)是實現(xiàn)區(qū)域化。區(qū)域化貨幣相對于國際化貨幣而言，并不是在貨幣本質(zhì)、功能上有什么根本性的差異，而只是一國貨幣在本國金融市場對外延伸意義上的差異，以及在國際貨幣職能使用程度上的差異。
人民幣離岸市場的風(fēng)險及其防范
人民幣國際化是把雙刃劍。結(jié)合21世紀(jì)第二個10年中國的國情，建立人民幣離岸市場是在享有人民幣國際化好處的同時，又要防范人民幣國際化可能帶來的危害。但是，該市場一旦形成后，又會帶來新的問題與苦惱。
首先，只要我國經(jīng)濟(jì)整體保持貿(mào)易順差，且仍以大進(jìn)大出為特點的加工貿(mào)易為主，那么，人民幣國際化將不可避免地面臨以下兩個問題。
一是微觀主體使用本幣作為國際經(jīng)濟(jì)交往的計價、結(jié)算的動機(jī)不強(qiáng)。由于國際貿(mào)易是以加工貿(mào)易為主，只要進(jìn)出口采取同一種貨幣計價、結(jié)算，則大部分的匯率風(fēng)險在單個企業(yè)內(nèi)就能進(jìn)行較好的對沖，真正承受匯率風(fēng)險的只是增加值部分。但是如果企業(yè)在進(jìn)口部分采取人民幣計價結(jié)算，出口部分因受議價能力的限制，只能采取外幣計價結(jié)算，則企業(yè)將面臨較大的匯率風(fēng)險。這決定了其用人民幣計價、結(jié)算的積極性不高。為此，在推動人民幣區(qū)域化進(jìn)程中，仍有必要保持人民幣與主要儲備貨幣間匯率大體相對的穩(wěn)定。然而，如果主要儲備貨幣匯率是固定的，則沒有必要推動人民幣的國際化了，因為人民幣只不過是這一貨幣的另一種表現(xiàn)而已。
二是在人民幣區(qū)域化進(jìn)程中，有可能在某一時期內(nèi)反而加劇我國外匯儲備的積累。我國對于東亞、非洲等地區(qū)以貿(mào)易逆差為主，存在區(qū)域的貨幣輸出條件。同時經(jīng)濟(jì)整體又表現(xiàn)為貿(mào)易順差，而且人民幣表現(xiàn)為長期持續(xù)升值。這雖然有利于區(qū)域內(nèi)的境外機(jī)構(gòu)獲得、使用并保留人民幣，但是只要我國的出口中人民幣結(jié)算比例沒有得到相應(yīng)的大幅度提高，進(jìn)口中人民幣使用比例不斷上升，這時的貿(mào)易順差會表現(xiàn)為更大規(guī)模的外匯儲備增加。這本質(zhì)上是將非政府機(jī)構(gòu)承擔(dān)的匯率風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了政府，人民幣升值的好處更多的由境外人民幣持有者獲得。為此，要解決好這一問題，關(guān)鍵是要進(jìn)一步拓寬思路，加快擴(kuò)展外匯儲備的多元化和戰(zhàn)略性使用。配合人民幣區(qū)域進(jìn)程的特有困難，政府必須加大政策力度，將部分外匯儲備通過各種方式轉(zhuǎn)借給民間企業(yè)使用，支持其走出去與擴(kuò)大進(jìn)口。
如何實現(xiàn)區(qū)域化目標(biāo)？到2020年前后，要實現(xiàn)中國金融的大開放。戰(zhàn)略的取向不是為了金融本身，而是為了確保中國經(jīng)濟(jì)在今后10年內(nèi)保持穩(wěn)定的增長，這是最高目標(biāo)。中國正在或者說已經(jīng)成為世界主要經(jīng)濟(jì)大國，但是在金融領(lǐng)域，遠(yuǎn)沒有充分地全球化，因此還談不上金融強(qiáng)國，這是一個基本的判斷。同時，一個事實上的經(jīng)濟(jì)大國但又非金融強(qiáng)國的地位，決定了其經(jīng)濟(jì)最后真正崛起的局面難以持久。這一判斷告訴人們，配合各國經(jīng)濟(jì)實力競爭的同時，從一個非金融強(qiáng)國跨入金融強(qiáng)國，必須要體現(xiàn)“追趕”戰(zhàn)略的藝術(shù)與特點。這一藝術(shù)與特點應(yīng)該是，既能基本順應(yīng)國際貨幣體系原有缺失的游戲規(guī)則，同時又能體現(xiàn)有助于改善該體系缺失的相關(guān)要素，即在保持國際貨幣體系和全球化趨勢不會突然崩潰、逆轉(zhuǎn)的前提下，推進(jìn)其漸進(jìn)性改善
