摘要 : 2011年7月至今，多德弗蘭克法案已經(jīng)實(shí)施了3年之久，在這3年多的時(shí)間里，金銀鉑鈀四種貴金屬按照自身的邏輯演繹。在這一篇文章里，付老師帶我們發(fā)掘這段歷史背后的邏輯。
為保護(hù)投資者，2011年7月多德弗蘭克法案實(shí)施，監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止美國普通公民參與黃金白銀等貴金屬交易，黃金市場流動性驟減的同時(shí),貴金屬開始失去金融屬性，大型金融機(jī)構(gòu)也對其失去了興趣，貴金屬的深層次結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變開始，也同時(shí)開啟了長期下跌的行情。
這個(gè)階段中的這幾年里其實(shí)你不難發(fā)現(xiàn)貴金屬作為商品的特點(diǎn)也越發(fā)的明顯，今年年初全球投行推升鈀金的背后，也正是因?yàn)閷疸y監(jiān)管的加強(qiáng)以及從商品屬性來看的‘短缺’背景下的游戲。
（今年從3月份開始對鈀背后蘊(yùn)含的貴金屬系內(nèi)部的制度變化已經(jīng)講的非常明確了）
在價(jià)格初步下跌的初期，也就是在2012年-2013年之間，普通投資者對于這樣的屬性的變化還并不是特別的清楚和明了，淺層次的價(jià)格下跌在對商品屬性的傳導(dǎo)過程中有了一些分化，這造成的結(jié)果就是金銀的比價(jià)的持續(xù)走高，這一階段中我們一直在強(qiáng)調(diào)的投資邏輯就是通過黃金和白銀的庫存比來追蹤金銀比價(jià)的原因。
（2012年的微博里提到的內(nèi)容）
投資需求的畏縮在白銀領(lǐng)域中表現(xiàn)的更加的明顯，這階段中以中國和印度支撐的實(shí)物黃金的需求并沒有受到價(jià)格下跌的影響（普通投資人還是以調(diào)整來看待，還抱著越跌越買的態(tài)度），但是對于白銀這種商品可就徹底的回歸到了其本身的商品價(jià)值，當(dāng)然全球經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)對于白銀需求的平淡最終演變出來的結(jié)果就是這一階段白銀的庫存持續(xù)的上升，工業(yè)屬性暴漏無疑，而黃金庫存卻因?yàn)橹杏〉倪M(jìn)口需求而發(fā)生了西金東移的情況，庫存比背后正好是商品屬性和投資需求之間的邏輯，金銀比價(jià)成為最好的對沖基金的交易策略，買入黃金而賣出白銀，即金銀比價(jià)的走高。2012年發(fā)的一篇長篇文章里面有深刻的談到這樣的情況和投資主線《淺談金銀比價(jià)與金銀庫存比》鏈接如下：http://blog.sina.com.cn/s/blog_6973729d0101lxlj.html
（2013年的長篇微博配圖整理的比較詳細(xì)可以查看）
一般來說，金價(jià)大幅下跌會促使押注于價(jià)格將在不久以后回彈的投資者逢低買入。但在這一次，中國和印度對實(shí)物黃金的需求卻在2013年-2014年之間開始發(fā)生了悄然的變化，在全球黃金需求中所占比例之和達(dá)到70%以上的中國和印度投資者則持謹(jǐn)慎態(tài)度。
印度在13年黃金價(jià)格下跌較大，印度進(jìn)口黃金猛增，印度貿(mào)易赤字越擴(kuò)越大，導(dǎo)致印度政府不得不把黃金進(jìn)口關(guān)稅從2%分三次調(diào)整到10%，印度首飾消費(fèi)下降9%，金幣金條下降54%。
中國在2013年成為世界最大黃金消費(fèi)國，在金價(jià)下跌的過程中吸收了世界黃金量，但目前中國自身的零售消費(fèi)者黃金購買力也已到極限，金條金幣等投資需求也大大減弱。雖然2014年中國第一季度黃金首飾增長10%，但面對著投資金幣金條需求55%的下降，這些首飾的增長就顯得異常的單薄了；
2013年全年黃金需求下降15%，對于中國大媽和印度婦女以及眾多的黃金實(shí)物投資者來說，已經(jīng)1年多不產(chǎn)生投資回報(bào)的貴金屬，產(chǎn)生的結(jié)果就是遺忘，它們的新引力已經(jīng)下降了，用中國的俗話講不怕你漲也不怕你跌，就怕你不動，最后的結(jié)果就如同GFMS總結(jié)的那樣：‘目前看來黃金的吸引力不大，我們并未在中國和印度市場上看到任何的金銀投資需求，去年中國投資者對黃金和股票市場進(jìn)行了重大投資，但現(xiàn)在疲弱的黃金需求正在促使其轉(zhuǎn)向股票及其他投資’。
當(dāng)然2013年，金價(jià)的下跌促使投資者（中國大媽）大量搶購黃金，從而導(dǎo)致庫存下降，但今年則有所回彈。在過去18個(gè)月時(shí)間里，黃金庫存增加了800噸左右，這與200噸左右的季度消費(fèi)量相比處于較高水平。一年前金庫幾乎被耗盡，全部都是去的中國，而現(xiàn)在沒有實(shí)物需求的情況下，2014年開始黃金的庫存一直在持續(xù)的增加，而GFMS表示，投資者2014年可能會進(jìn)一步減倉125噸黃金。
而供應(yīng)方面，2011-2013年中金價(jià)上漲并維持在高位，吸引礦山大量投產(chǎn)開工。一般從勘探動工到開始產(chǎn)出黃金平均需要2年時(shí)間，金價(jià)在2013年年初開始大幅下跌，推斷金礦產(chǎn)出將在2013-2015年中擴(kuò)大。
另一部分黃金供應(yīng)來自黃金ETF，2013年黃金ETF流出176.5噸。黃金ETF的運(yùn)作方式為，投資者因預(yù)期金價(jià)上漲而購買ETF份額，ETF向黃金生產(chǎn)商購買黃金。去年金價(jià)下跌且市場預(yù)計(jì)金價(jià)將進(jìn)一步走低，投資者從ETF撤資，ETF黃金持倉下降，從2013年年初的最高值到2014年年初下降了34.38%或2600萬盎司，大量黃金流出到亞洲市場。因悲觀情緒，ETF持倉也并未反彈，即ETF已經(jīng)不再接收新的黃金供應(yīng)。
當(dāng)然中國黃金的需求和購買的下降中間還有很大的一部分原因是因?yàn)橹袊鴩?yán)格控制黃金融資交易，消費(fèi)者需求不足，所以黃金生產(chǎn)商只能將產(chǎn)出的黃金直接向現(xiàn)貨市場出售或在期貨市場交割。而每年第三季度黃金生產(chǎn)量上漲幅度最大，在第四季度達(dá)到每年的頂峰，所以可以看到SHFE和COMEX的庫存都從第三季度初大幅增加。
現(xiàn)在國內(nèi)外黃金價(jià)差太小，從國外進(jìn)口黃金再拿到國內(nèi)賣不劃算，國內(nèi)黃金溢價(jià)少，所以外盤期金庫存在不斷上升。國內(nèi)交割量上升說明需求在改善，但這部分供給未必來自于國外。
那么這意味著什么，意味著如果沒有大的央行加入到購買的話，那么2014年將首次出現(xiàn)黃金實(shí)貨的過剩，雖然目前給出的預(yù)估只有74噸過剩，但是相比較2013年的684噸短缺的話，這已經(jīng)從商品屬性上可以給予黃金再次巨大的下行壓力了。
而黃金唯一還保留的那些宏觀環(huán)境，其實(shí)已經(jīng)不用多說了，看看FED在干嘛，看看白發(fā)魔女耶倫的講話，我想這點(diǎn)算不上是什么好的消息吧。
倒過來看看白銀的情況，首先內(nèi)外盤有著明顯的差異，這方面可以說白銀表現(xiàn)的商品屬性應(yīng)該更加的徹底一些，可以說你應(yīng)該完全按照基本金屬的常識去看待白銀，過去幾年那些拿宏觀因素忽悠的所謂的專家，在進(jìn)入到商品世界的游戲規(guī)則之后如果連正套反套頭寸，升貼水，庫存變化，進(jìn)出口政策，庫存這些要素都不去分析就吼著炒白銀的人，基本上就暴漏了自身的真實(shí)水平，這年頭宏觀要了得，微觀也要了得，策略要了得，交易要了得才行。
跑題了，現(xiàn)在先回來看看白銀市場，國內(nèi)從今年年中開始太陽能產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇比較其中最主要的工業(yè)需求增加以及煉廠白銀出貨意愿不強(qiáng)，導(dǎo)致的內(nèi)外盤庫存的變化在今年是影響白銀內(nèi)外盤很關(guān)鍵的一個(gè)環(huán)節(jié)，這里面白銀進(jìn)口如果正常增值稅進(jìn)來的話，這筆帳本身就會帶來一個(gè)正常的價(jià)差水平，而庫存的變化就使得這個(gè)要素傳導(dǎo)成為了買內(nèi)盤白銀拋境外白銀的投資邏輯，當(dāng)然國內(nèi)白銀TD遞延費(fèi)獲取的投資回報(bào)也確實(shí)可觀，更是會會影響一部分不少的頭寸，同時(shí)內(nèi)外巨大的價(jià)差導(dǎo)致今年還貫穿了走私白銀的很多風(fēng)風(fēng)雨雨的故事。
但畢竟白銀的定價(jià)權(quán)不在國內(nèi)，境外巨大的庫存的增加導(dǎo)致的就是幾乎99%都已經(jīng)回歸到商品屬性的白=銀變得舉步維艱，大量對沖基金的買入基本面優(yōu)拋出基本面差的組合也都導(dǎo)致白銀成為了很多對沖交易的空頭覆蓋品。
白銀技術(shù)層面我想幾乎都不需要多說，著走的不要太清晰了吧
好了，那就倒過來說說為啥黃金跌得目前慢而白銀跌得比較多的問題，這個(gè)問題的回答其實(shí)非常簡單，在2013年的那篇比價(jià)篇里面其實(shí)我已經(jīng)普及了好多遍了：
無論從供需還是從宏觀面因子來看，黃金都比白銀要好一些，那么柿子要找軟的捏，那就是白銀，但全球最大的貴金屬頭寸卻都是比價(jià)交易，因此仔細(xì)看看比價(jià)遠(yuǎn)沒到不可接受的水平，因此捏軟柿子防范風(fēng)險(xiǎn)自然也就是多黃金，比價(jià)上行的空間仍然有，這就意味著在未來這第一波下跌的過程中，黃金都會一直強(qiáng)于白銀，白銀是第一波的領(lǐng)跌，這會導(dǎo)致一個(gè)啥結(jié)果呢？看看目前的ratio先：
比價(jià)很可能出現(xiàn)的情況就是在上面的邏輯性快速上行，觸碰到一個(gè)敏感的水平，這個(gè)水平或許是75-80上下。
這個(gè)時(shí)候你能聯(lián)想到什么么？如果還沒有想到什么的話，先看看2011年4月份經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)的大跌那周的一篇關(guān)于白銀的報(bào)道中提到的一位前倫敦對沖基金經(jīng)理說的那段話，呵呵我想你應(yīng)該猜到這位匿名的人是誰了吧
好吧如果實(shí)在沒有理解我上面這段話想說明啥的話，那么看看下面這幅處理過的圖表（注意圖表我用的是負(fù)數(shù)，意味著圖顛倒過來了），我想可能會更加的清晰一些：
這是2010年-2011年之間發(fā)生的那段故事，故事的背后蘊(yùn)含的才是貴金屬市場里面真正的邏輯，陰謀的背后真正的操作手段也是不能夠沒有邏輯違背市場意愿的，比價(jià)的超水平吸引的就是真正大量的拋白銀買黃金的資金進(jìn)場，這筆資金才是當(dāng)時(shí)空頭真正策劃等待的救命稻草。
而我之所以把圖表倒過來，就是再告訴你未來會發(fā)生什么，我們可以閉上眼睛想想，第一階段的事情和這幅倒過來的圖里的第一階段一樣，白銀跌幅遠(yuǎn)超黃金，黃金被拖的慢慢下來，金銀比價(jià)暴漲，拉高到前面我們大膽預(yù)估的水平（75-80），這樣會引發(fā)第二階段出現(xiàn)，大量的買白銀空黃金的頭寸進(jìn)場，此時(shí)白銀開始大幅度反彈，比價(jià)開始斷崖式回歸，隨后更多的買白銀空黃金的頭寸進(jìn)場，黃金出現(xiàn)急跌，而白銀卻拒絕新低，此時(shí)比價(jià)回到警戒水平以內(nèi)后，金銀就都到位了。
那意味著我們現(xiàn)在先盡情的享受白銀的第一輪暴風(fēng)雨，什么時(shí)候是底部？看啥？看比價(jià)！看金銀CFTC的持倉對比，呵呵當(dāng)比價(jià)到警戒水平后，那就可以按部就班的平白銀空頭轉(zhuǎn)為持有買白銀空黃金的頭寸了，坐等另一場比價(jià)的盛宴。
看完后，希望大家明白的是，真實(shí)的金融世界是一場嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶W(xué)科，可不是拍腦袋的事情。
