華貿(mào)物流：買入跨境電商“賣鏟人”！
研究機(jī)構(gòu)：申銀萬國
我們認(rèn)為華貿(mào)物流是高安全邊際高成長期權(quán)的標(biāo)的，上調(diào)公司投資評(píng)級(jí)至“買入”。暫不考慮收購項(xiàng)目并表，隨著國際貿(mào)易復(fù)蘇、行業(yè)集中度提升和募投項(xiàng)目投產(chǎn)，公司未來3年主業(yè)有望進(jìn)入量、價(jià)齊升階段。預(yù)計(jì)公司2014-2016年將分別實(shí)現(xiàn)1.09億元、1.39億元和1.76億元?dú)w屬于母公司所有者的凈利潤，對(duì)應(yīng)最新每股收益為0.27元、0.35元和0.44元，對(duì)應(yīng)凈利潤率為1.2%、1.5%和1.8%。若考慮收購按最保守假設(shè)，公司2014-2016年歸屬凈利分別為1.09億元、1.54億元和1.93億元。參考國際估值水平，公司市值規(guī)模最高有望達(dá)到250億元。
跨境貿(mào)易中電商滲透率低，跨境電商爆發(fā)式增長推動(dòng)跨境電商物流需求。(1)近5年中國進(jìn)出口額年復(fù)合增長率為7.2%，而跨境電商交易規(guī)模年復(fù)合增長率為31.1%，公司首先布局的跨境電商進(jìn)口交易規(guī)模的年復(fù)合增長率則達(dá)到57.0%。(2)2013年中國進(jìn)出口貿(mào)易電商滲透率12.2%，跨境進(jìn)口電商占中國進(jìn)出口貿(mào)易總額的比例約為1%。IRESEARCH預(yù)計(jì)到2016年中國跨境電商交易規(guī)模將達(dá)到6.5萬億元，屆時(shí)進(jìn)出口貿(mào)易的電商滲透率達(dá)到18.9%，中長期增長空間巨大！l收購德祥戰(zhàn)略布局高成長的跨境電商物流業(yè)務(wù)，跨境電商物流綜合服務(wù)附加值更高、盈利能力更強(qiáng)。德祥的商業(yè)模式是進(jìn)口集貨分撥業(yè)務(wù)，與高增長的跨境電商進(jìn)口模式高度匹配，該模式“利國利民”。相較于傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易方式下的跨境物流綜合服務(wù)，電商模式下的跨境物流綜合服務(wù)盈利能力更強(qiáng)(傳統(tǒng)貿(mào)易方式的10倍)。以海運(yùn)為例，傳統(tǒng)進(jìn)出口貿(mào)易單箱毛利為220元-230元，據(jù)草根調(diào)研海運(yùn)進(jìn)口集貨分撥業(yè)務(wù)(網(wǎng)絡(luò)要求和客戶的需求與跨境電商物流相似)單箱毛利900元-4000元。樂觀預(yù)計(jì)毛利可達(dá)12.4億元！l公司央企背景民營機(jī)制，我們看好公司在高速增長的跨境電商綜合物流服務(wù)領(lǐng)域進(jìn)入第一梯隊(duì)。公司央企背景下資源豐富，但公司已完成高管和核心骨干人員的股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)機(jī)制到位，團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力強(qiáng)。我們看好公司未來進(jìn)入跨境電商綜合物流服務(wù)的第一梯隊(duì)。
新都化工：增發(fā)預(yù)案公布，大股東參與彰顯對(duì)未來發(fā)展信心
研究機(jī)構(gòu)：光大證券
事件
公司發(fā)布非公開增發(fā)預(yù)案，同時(shí)公司股票將于12月15日起復(fù)牌。
大股東參與增發(fā)，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展的信心
增發(fā)方案主要內(nèi)容為向公司實(shí)際控制人宋睿、平安創(chuàng)新資本、招商基金、博時(shí)基金、光大永明等5名特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過7300萬股股票，占目前公司總股本3.31億股的22%，發(fā)行價(jià)格為15.5元/股，募集資金總額不超過11.3億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。所有增發(fā)股份限售期為自發(fā)行結(jié)束之日起36個(gè)月，其中公司實(shí)際控制人宋睿承諾認(rèn)購2200萬股，占此次增發(fā)股份總量的30%，彰顯大股東對(duì)公司未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。
轉(zhuǎn)型方向明確，定位食鹽和川味調(diào)味品市場(chǎng)龍頭
公告顯示公司預(yù)計(jì)隨著復(fù)合肥產(chǎn)能集中釋放和加強(qiáng)營銷投入，以及品種鹽和調(diào)味品業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，未來兩年對(duì)流動(dòng)資金的需求量將達(dá)到16.3億元/年，因此此次增發(fā)募集資金全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，有利于保障各項(xiàng)業(yè)務(wù)順利發(fā)展和降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
我們認(rèn)為公司轉(zhuǎn)型思路已經(jīng)非常明確，將從傳統(tǒng)的上游鹽化工和復(fù)合肥企業(yè)向下游食鹽和調(diào)味品領(lǐng)域發(fā)展，未來復(fù)合肥、食鹽、調(diào)味品將成為公司三大主導(dǎo)業(yè)務(wù)和增長極。復(fù)合肥到2015年底產(chǎn)能將達(dá)到503萬噸，相比2013年底擴(kuò)張近一倍，配套營銷方面加大投入，未來業(yè)績將保持穩(wěn)定增長；食鹽業(yè)務(wù)已經(jīng)處于高速增長中，后續(xù)隨著國內(nèi)鹽業(yè)改革逐步推進(jìn)市場(chǎng)空間有待充分打開；調(diào)味品業(yè)務(wù)公司從今年開始真正進(jìn)入，與食鹽業(yè)務(wù)有望形成協(xié)同效應(yīng)，未來最有可能的是通過并購實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張。
維持“買入”評(píng)級(jí)
暫不考慮增發(fā)攤薄的影響，我們維持公司14~16年的EPS分別為0.42、0.59、0.77元的業(yè)績預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：復(fù)合肥銷量不達(dá)預(yù)期，新業(yè)務(wù)推廣不達(dá)預(yù)期。
輝豐股份：無線WiFi搶農(nóng)村入口，助力服務(wù)站落地
研究機(jī)構(gòu)：方正證券
淡季忙布局，期待明年開春收獲季
方正證券跟蹤農(nóng)一網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)分別在于：第一階段：線下工作站、服務(wù)站落地，閉環(huán)打通；第二階段：農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)品O2O閉環(huán)順利運(yùn)行；第三階段：加入種子、化肥、農(nóng)機(jī)等其他農(nóng)資產(chǎn)品擴(kuò)充品類，形成大農(nóng)資電商平臺(tái)；第四階段：打造農(nóng)業(yè)全流通平臺(tái)；目前處于第一階段。
通過跟蹤近期農(nóng)一網(wǎng)參加武漢、成都農(nóng)博會(huì)的推廣情況，我們認(rèn)為工作站簽約超預(yù)期是大概率事件，預(yù)計(jì)到12月底，工作站簽約數(shù)量將超過600家?？h級(jí)工作站依托其原有銷售網(wǎng)絡(luò)推廣村級(jí)服務(wù)站數(shù)量將是下一階段的重要跟蹤指標(biāo)。
無線WiFi等增值服務(wù)助力村級(jí)服務(wù)站落地
村級(jí)服務(wù)站解決最后一公里服務(wù)痛點(diǎn)，是閉環(huán)的重要組成部分。此次成都農(nóng)博會(huì)發(fā)布了農(nóng)村無線WiFi產(chǎn)品，建立農(nóng)村無線入口，打通了農(nóng)資電商信息流，我們認(rèn)為此產(chǎn)品將助力服務(wù)站落地。
農(nóng)一網(wǎng)商業(yè)模式下，服務(wù)站對(duì)于各參與方均具備價(jià)值：1)縣級(jí)經(jīng)銷商：當(dāng)前主要的盈利來源是銷售返點(diǎn)，服務(wù)站可助其快速擴(kuò)大銷量；2)農(nóng)民：通過服務(wù)站獲取高性價(jià)比的農(nóng)資產(chǎn)品，享受無線WiFi等增值服務(wù)；3)村級(jí)服務(wù)商：不新增成本情況下，獲取工作站銷售返點(diǎn)，未來可通過各類增值服務(wù)盈利。
主業(yè)提供安全邊際，電商平臺(tái)或?qū)⒎床?/p>
公司全面覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑這些農(nóng)藥細(xì)分領(lǐng)域，配套的農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)除滿足自身生產(chǎn)還有很多用于外銷，2013年外銷的中間體貢獻(xiàn)收入5.2億(收入占比為25%)。公司現(xiàn)有主要品種都有廣闊的市場(chǎng)潛力，其中產(chǎn)能具有較大放量空間的主要包括：殺菌劑里的氟環(huán)唑(現(xiàn)產(chǎn)能1700噸，去年銷量900多噸，預(yù)計(jì)今年為1200噸)、咪鮮胺(現(xiàn)產(chǎn)能6800噸，去年銷量3000多噸，預(yù)計(jì)今年增速約為20%，未來會(huì)更快)；除草劑里的辛酰溴苯腈(現(xiàn)產(chǎn)能7000噸，去年銷量3000多噸，海外市場(chǎng)很大)；殺蟲劑里的聯(lián)苯菊酯(去年和今年產(chǎn)能為800噸和2000噸，今年新增的1200噸從下半年開始逐步放量).
電商平臺(tái)引入優(yōu)勢(shì)農(nóng)藥企業(yè)進(jìn)駐，通過服務(wù)下游農(nóng)藥制劑生產(chǎn)客戶，進(jìn)一步鎖定公司未來訂單，我們認(rèn)為電商平臺(tái)或?qū)⒎床競(jìng)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。
投資建議
目前貢獻(xiàn)業(yè)績的仍是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2014年-2016年公司營收為24.3億、30.2億、38億，同比增長16.5%、24.3%、26.1%，EPS分別為0.72、0.96、1.30，對(duì)應(yīng)PE為39、29、21。我們認(rèn)為，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供了安全邊際，農(nóng)一網(wǎng)為公司注入高彈性，在大行業(yè)和大趨勢(shì)的背景下，公司具備獨(dú)特稟賦和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，看好農(nóng)一網(wǎng)的巨大成長空間，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
農(nóng)業(yè)政策推出不及預(yù)期，線下工作站和服務(wù)站推廣不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入，農(nóng)民用戶互聯(lián)網(wǎng)普及不及預(yù)期。
太原剛玉：構(gòu)建健康休閑、節(jié)能環(huán)保新增長點(diǎn)
研究機(jī)構(gòu)：海通證券
事件：公司12月11日公告顯示，公司將于11日復(fù)牌。9月11日公司因籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)開始停牌。公司擬向大股東橫店控股及其他投資者定增約7709萬股購買浙江聯(lián)宜電機(jī)100%股權(quán)，發(fā)行價(jià)擬9.08元/股，標(biāo)的作價(jià)7億元，鎖定期3年；同時(shí)向大股東鎖價(jià)配套融資不超過2.3億，擬發(fā)行2447萬股，發(fā)行價(jià)9.4元/股，鎖3年。注入資產(chǎn)未來定位健康休閑、節(jié)能環(huán)保用電機(jī)產(chǎn)品，募集配套資金擬用于MIOT信息化系統(tǒng)、研發(fā)中心及微特電機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，雙劍合璧將改變現(xiàn)階段主營業(yè)務(wù)疲弱的狀態(tài)。
點(diǎn)評(píng)：1。主營業(yè)務(wù)疲弱，發(fā)掘第二支撐點(diǎn)。公司目前主營釹鐵硼永磁材料、物流立體庫、棕剛玉系列、金剛石制品，自2013年來呈現(xiàn)虧損狀態(tài)；標(biāo)的公司聯(lián)宜電機(jī)主營微特電機(jī)，其生產(chǎn)的代步車電機(jī)、地面清潔設(shè)備電機(jī)、按摩椅電機(jī)、生物型廚余機(jī)等產(chǎn)品在國內(nèi)外處于行業(yè)領(lǐng)先水平，盈利能力良好。主營業(yè)務(wù)疲弱的同時(shí)，發(fā)掘第二支撐點(diǎn)有助于增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高盈利水平。
2。健康環(huán)保新定位，預(yù)期效益大好。聯(lián)宜電機(jī)長期從事微特電機(jī)及減速器產(chǎn)品的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于醫(yī)療保健、清潔環(huán)保、園林機(jī)械、家用電器、紡織機(jī)械、休閑娛樂等多個(gè)領(lǐng)域，產(chǎn)能超過400萬臺(tái)/年，是我國微特電機(jī)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)。公司作價(jià)7億收購聯(lián)宜電機(jī)，定位健康休閑、節(jié)能環(huán)保用電機(jī)產(chǎn)品，從有色到無色，預(yù)期效益大好。預(yù)計(jì)2014年?duì)I業(yè)收入增加接近5億元。
3。雙劍合璧，配套融資再發(fā)力。公司配套融資2.3億，用于MIOT信息化系統(tǒng)、研發(fā)中心及微特電機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，雙劍合3。雙劍合璧，配套融資再發(fā)力。公司配套融資2.3億，用于MIOT信息化系統(tǒng)、研發(fā)中心及微特電機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，雙劍合4。盈利預(yù)測(cè)及估值。公司現(xiàn)有主業(yè)盈利能力欠佳，通過此次定增發(fā)展第二主業(yè)，假設(shè)定增順利，按照最新股本及業(yè)績承諾，預(yù)計(jì)公司2014年基本盈虧平衡，2015-16年EPS分別為0.21和0.25元。當(dāng)前磁材行業(yè)平均估值大約在60-70倍，鑒于公司處于業(yè)績反轉(zhuǎn)，給予公司2015年EPS60倍市盈率，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.6元，增持評(píng)級(jí)。
5。不確定性分析。公司現(xiàn)有主業(yè)進(jìn)一步惡化，定增失敗。
廣聯(lián)達(dá)：旺材電商上線，市場(chǎng)迎來新起點(diǎn)
研究機(jī)構(gòu)：宏源證券
報(bào)告摘要：
旺材電商邁出第一步，三大業(yè)務(wù)推動(dòng)生態(tài)共贏。經(jīng)過一年多的醞釀，繼上海預(yù)熱、陜西招商之后，京津冀招商會(huì)開始啟動(dòng)，同時(shí)，旺材電商也正式上線，推出信息服務(wù)、旺材直營和社區(qū)云采購三大業(yè)務(wù)，并以電梯、石材等品類作為重點(diǎn)突破口。旺材電商，尤其是社區(qū)云采購，能夠幫助中小地產(chǎn)商降低成本，獲得大型地產(chǎn)商的采購價(jià)，能夠幫助供應(yīng)商規(guī)?；a(chǎn)、獲得客戶資源、享受金融服務(wù)，實(shí)現(xiàn)多方共贏。
中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，建筑業(yè)轉(zhuǎn)型帶來行業(yè)新機(jī)遇。中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，由量走向質(zhì)，建筑業(yè)亦是隨之從野蠻生長走向精細(xì)化管理，對(duì)采購、管理等成本與效率的重視程度不斷提升，互聯(lián)網(wǎng)的作用開始凸顯。在這樣的背景下，廣聯(lián)達(dá)依托行業(yè)優(yōu)勢(shì)資源和豐富經(jīng)驗(yàn)切入電商業(yè)務(wù)，有望從中攫取巨大的市場(chǎng)蛋糕，同時(shí)，廣材網(wǎng)、工程施工等新興業(yè)務(wù)也有望隨之加速拓展。
互聯(lián)網(wǎng)金融布局已初步完成，明年有望迎來落地。廣聯(lián)達(dá)今年在互聯(lián)網(wǎng)金融的布局集中在牌照資源的獲取和專業(yè)團(tuán)隊(duì)的構(gòu)建方面，截至目前，公司一方面與北京銀行、民生銀行和華夏銀行等建立了合作關(guān)系，另一方面網(wǎng)絡(luò)小貸牌照、商業(yè)保理牌照亦有序推進(jìn)，其中網(wǎng)絡(luò)小貸具有極大的稀缺性和價(jià)值性，同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)金融的團(tuán)隊(duì)雛形也已搭建完成，團(tuán)隊(duì)擁有極強(qiáng)的金融經(jīng)驗(yàn)和能力，明年樣板客戶打造和市場(chǎng)拓展有望落地。
預(yù)計(jì)公司14/15年EPS分別為0.78/0.96元，給予6-8個(gè)月32元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
世榮兆業(yè)：占位橫琴高端醫(yī)療群，受益粵港澳自貿(mào)區(qū)推進(jìn)
研究機(jī)構(gòu)：中銀國際
世榮兆業(yè)從事珠海房地產(chǎn)開發(fā)，擁有橫琴國際生命科學(xué)中心81%股權(quán)，未來將轉(zhuǎn)型“地產(chǎn)+醫(yī)療”模式。房地產(chǎn)方面，公司坐擁大量斗門低成本土地資源，受益于橫琴-澳門24小時(shí)通關(guān)政策和粵港澳自貿(mào)區(qū)的推進(jìn)；里維埃拉項(xiàng)目按周邊地價(jià)重估后增值近70億。醫(yī)療方面，橫琴項(xiàng)目定位區(qū)域高端醫(yī)療集群，預(yù)計(jì)明年開工，公司將借此進(jìn)入大健康領(lǐng)域項(xiàng)，與地產(chǎn)形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。同時(shí)，近期粵港自貿(mào)區(qū)加速推進(jìn)，疊加澳門回歸15周年，利好政策密集。我們預(yù)測(cè)2014-16年的每股收益分別為0.06元、0.34元、0.49元。我們分別以40%的NAV折價(jià)和對(duì)應(yīng)2018年醫(yī)療業(yè)務(wù)的15倍市盈率將公司目標(biāo)價(jià)定為13.33元/股，首次評(píng)級(jí)為買入。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
橫琴-澳門實(shí)行24小時(shí)通關(guān)，自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容加快。橫琴是探索粵港澳合作新模式的示范區(qū)，實(shí)行“比經(jīng)濟(jì)特區(qū)更加特殊的優(yōu)惠政策”。2014年11月，橫琴-澳門實(shí)現(xiàn)24小時(shí)通關(guān)，加速兩地資源和人員流動(dòng)；第二批自貿(mào)區(qū)明年將加快落地。而12月恰逢澳門回歸15周年，屆時(shí)領(lǐng)導(dǎo)層訪問澳門，或加快利好政策推進(jìn)。
橫琴區(qū)域定位高端醫(yī)療集群，公司橫琴項(xiàng)目前景廣闊。橫琴自貿(mào)區(qū)將引進(jìn)三家大型醫(yī)院，高端醫(yī)療資源云集將形成集群效應(yīng)，提升高端客戶的數(shù)量和質(zhì)量；公司擁有橫琴國際生命科學(xué)中心81%股權(quán)，總投資約20多億，包括與廣醫(yī)合作的三甲醫(yī)院、面向東南亞客戶的高端康復(fù)中心、基因檢測(cè)中心和可售的配套商業(yè)，預(yù)計(jì)未來3個(gè)月項(xiàng)目推進(jìn)速度將加快。
本次定增方案順利推進(jìn)，多方面因素或推動(dòng)公司再次定增融資。今年6月公司公告發(fā)行股份購買大股東資產(chǎn)，7月證監(jiān)會(huì)受理，定增方案順利推進(jìn)當(dāng)中。若順利發(fā)行，大股東及一致行動(dòng)人持股將高達(dá)74%，但由于一年內(nèi)不能反向交易，再次定增可能性較大；另外未來3個(gè)月內(nèi)橫琴項(xiàng)目推進(jìn)加快，項(xiàng)目總投資20多億元，目前公司賬上現(xiàn)金11億元，因而橫琴項(xiàng)目對(duì)于定增融資也有迫切的需求。
坐擁大量斗門低成本土地資源，土地重估增值70多億。公司未結(jié)建面約390萬平米，其中斗門里維埃拉項(xiàng)目未結(jié)面積290萬平米，按照土地價(jià)格3,000元/平米估算，則該項(xiàng)目土地重估價(jià)值約87億元，而目前賬面價(jià)值估算僅約15億元?？紤]到橫琴自貿(mào)區(qū)開發(fā)、港珠澳大橋和廣珠城軌的開通、珠海發(fā)展重心西移規(guī)劃、斗門文化旅游產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等因素，未來公司斗門的大量低成本土地資源仍將有進(jìn)一步的升值空間。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
房地產(chǎn)銷售低迷；橫琴醫(yī)療項(xiàng)目推進(jìn)緩慢。
估值
我們分別以40%的NAV折價(jià)和對(duì)應(yīng)2018年醫(yī)療業(yè)務(wù)15倍的市盈率，將公司目標(biāo)價(jià)定為13.33元/股。我們預(yù)測(cè)2014-16年的每股收益分別為0.06元、0.34元、0.49元，首次評(píng)級(jí)為買入。
初靈信息：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)構(gòu)建空間廣闊
研究機(jī)構(gòu)：宏源證券
公司并購增發(fā)獲證監(jiān)會(huì)通過。本公司擬通過向特定對(duì)象非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買博瑞得全部股權(quán)，并募集配套資金其中：公司發(fā)行股份合計(jì)1306萬股，發(fā)行價(jià)格18.76元/股，同時(shí)支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)1.05億元。同時(shí)募集資金不超過1.16億元，定向增發(fā)發(fā)行股份687萬股，價(jià)格16.89元/股。
收購公司涉足通訊行業(yè)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)空間巨大。深圳博瑞得是通信網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)采集分析與應(yīng)用的系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，主營業(yè)務(wù)為用于通信網(wǎng)絡(luò)(尤以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)為主)的數(shù)據(jù)采集(信令監(jiān)測(cè))為目的的數(shù)據(jù)分析軟件研發(fā)、通信網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、相關(guān)增值業(yè)務(wù)及其拓展應(yīng)用業(yè)務(wù)。博瑞得的客戶主要包括國內(nèi)三大電信運(yùn)營商以及中興、華為等主設(shè)備廠家，本身擁有大量的數(shù)據(jù)信息，但缺乏相應(yīng)的分析處理能力，公司將憑借自身優(yōu)勢(shì)，積極涉足大數(shù)據(jù)領(lǐng)域。
業(yè)績承諾和股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件有望成業(yè)績底線。博瑞得2014-16年承諾凈利潤為3120萬元、3590萬元、4130萬元。同時(shí)，公司股權(quán)激勵(lì)方案通過，擬以每股18.9元，向96名高管定向發(fā)行400萬股，行權(quán)條件15,16年行權(quán)條件為ROE不低于7.5%，凈利潤不低于4000萬元，16年ROE不低于8%，凈利潤不低于4643萬元。(不包含博瑞得并表)
以此計(jì)算，并表后公司15-16年備考業(yè)績達(dá)到7590萬和8773萬元是可能性很大，公司現(xiàn)有股本8000萬股，并購增發(fā)總計(jì)1993萬股，股權(quán)激勵(lì)400萬股，則公司備考股本1.04億股，對(duì)應(yīng)15-16年EPS0.73元和0.84元。
風(fēng)險(xiǎn)：業(yè)務(wù)開展低于預(yù)期
鄂武商A:大股東增持+低估值+國企改革
研究機(jī)構(gòu)：首創(chuàng)證券
投資要點(diǎn)
大股東增持股份：公司昨日公告，大股東武漢商聯(lián)于2014年12月2日至12月11日期間，累計(jì)通過深圳證券交易所增持公司股份507.72萬股，占公司總股本的1%。
增持完成后，大股東持股25.02%。大股東表示，基于對(duì)公司的企業(yè)價(jià)值和發(fā)展前景的信心，自首次增持日起12個(gè)月內(nèi)，計(jì)劃增持股份比例不超過2%。
武廣股權(quán)回收推動(dòng)14年歸屬凈利潤高增長：1-3Q14公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入124.10億元，同比增長1.23%，增速較去年同期下降12.98個(gè)百分點(diǎn)；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤4.85億元，增速高達(dá)41.96%，顯著快于營收增速，這主要是由于公司在報(bào)告期內(nèi)收回了武漢廣場(chǎng)少數(shù)股權(quán)，增厚業(yè)績。剔除少數(shù)股權(quán)的影響，1-3Q14公司凈利潤增長9.69%，好于預(yù)期，營業(yè)利潤率提升了0.32個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提升了0.30個(gè)百分點(diǎn)，攤薄EPS0.96元。
推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，覆蓋對(duì)象范圍大、激勵(lì)力度強(qiáng)，有望激發(fā)公司經(jīng)營活力：該計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包括董事、高級(jí)管理人員、其他核心骨干人員241人，覆蓋范圍大。計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過2495.2萬股的限制性股票數(shù)量，占公司總股本的4.92%，授予價(jià)格為6.80元/股，該價(jià)格不及目前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的50%，對(duì)管理層及骨干人員有充分的激勵(lì)動(dòng)力。
解鎖條件與業(yè)績掛鉤，15年業(yè)績?cè)鲩L有看點(diǎn)：(1)激勵(lì)計(jì)劃有效期包括2年鎖定期和3年解鎖期。激勵(lì)對(duì)象在三個(gè)解鎖期內(nèi)每次可申請(qǐng)解鎖的上限為分別為激勵(lì)計(jì)劃獲授限制性股票數(shù)量的33%、33%和34%，實(shí)際可解鎖數(shù)量與激勵(lì)對(duì)象上一年度績效評(píng)價(jià)結(jié)果掛鉤。(2)核心業(yè)績條件為15年扣非歸屬凈利潤增速不低于18%，扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于18%；16-17年，扣非歸屬凈利潤增與扣非加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率保持正增長；15-17年兩個(gè)指標(biāo)都不低于同行業(yè)可比公司50分位值，并且主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)總收入90%以上。我們認(rèn)為，通過激勵(lì)方案，將管理層利益與公司業(yè)績掛鉤，使管理層與股東利益趨于一致，有利于公司經(jīng)營潛力的釋放。
繼續(xù)聚焦購物中心業(yè)態(tài)：公司11年以后開業(yè)的國廣二期、十堰人商、仙桃購物中心皆為大體量(10萬平米以上)的購物中心。今年下半年武商黃石購物中心、青山眾圓廣場(chǎng)也已開業(yè)。未來公司還有老河口武商紅河谷購物廣場(chǎng)、武商荊門購物中心兩個(gè)自建購物中心項(xiàng)目，兩者的建筑面積分別約為4.7、22.6萬平方米，預(yù)計(jì)將先后在2015年、2017開業(yè)。公司發(fā)展購物中心以自有物業(yè)為主，目前公司除亞貿(mào)廣場(chǎng)、建二商場(chǎng)、襄陽購物中心為租賃外，其余都是自有物業(yè)，商業(yè)物業(yè)價(jià)值巨大。
盈利預(yù)測(cè)：我們認(rèn)為武廣股權(quán)回收將顯著增厚公司年度業(yè)績，公司也是國企改革受益標(biāo)的，激勵(lì)方案的推出有助于提升公司未來的成長性。我們預(yù)測(cè)公司14-15年EPS分別為1.23元、1.45元，對(duì)應(yīng)PE為13倍、11倍，低于行業(yè)平均水平，維持“增持”評(píng)級(jí)，建議投資者關(guān)注。另外，激勵(lì)方案還需監(jiān)管層、股東大會(huì)的審批。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)低迷；其他電商分流；渠道競(jìng)爭(zhēng)加?。恍略鲩T店的培育期超預(yù)期；定增審批風(fēng)險(xiǎn)等。
斯萊克調(diào)研快報(bào)：中長期受益易拉罐消費(fèi)提升，智能設(shè)備延伸值得期待
研究機(jī)構(gòu)：東興證券
關(guān)注1:易拉罐設(shè)備投資短期放緩，長周期向上
過去幾年國內(nèi)飲料灌裝廠投資高企，易拉蓋成套設(shè)備需求旺盛，帶動(dòng)公司業(yè)績快速增長。但高峰過后，2014年行業(yè)投資放緩，預(yù)計(jì)未來兩年行業(yè)仍處于調(diào)整期。但從長期看，國內(nèi)易拉罐消費(fèi)仍處于長周期向上的階段，這是由中國所處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段以及易拉罐包裝的優(yōu)越性所決定的：1)美國和日本當(dāng)人均GDP達(dá)到4000美元時(shí)，易拉罐消費(fèi)出現(xiàn)了20-30年高速發(fā)展期，中國人均GDP在2010年達(dá)到4000美元，國內(nèi)易拉罐消費(fèi)市場(chǎng)也進(jìn)入到發(fā)展期。目前美國人均年消費(fèi)超過400罐，中國不到30罐；2)金屬包裝易拉罐是可完全回收再利用的，塑料、玻璃包裝循環(huán)效率低；易拉罐材料過去成本高，但現(xiàn)在成本已經(jīng)降下來了；此外，易拉罐更便于運(yùn)輸。
目前國內(nèi)易拉罐包裝飲料占比在快速上升，其中灌裝啤酒增速約10-15%，遠(yuǎn)超過啤酒消費(fèi)5%的增速，但相比歐美啤酒60%-70%易拉罐包裝比例，國內(nèi)只有10%左右，提升潛力巨大。
制蓋設(shè)備基本是寡頭壟斷的格局，公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是三家美國公司STOLLE、DRT、STI，公司是國內(nèi)唯一一家，憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)成為加多寶、娃哈哈八寶粥、銀鷺八寶粥、旺仔牛奶、椰樹椰汁等本土飲料企業(yè)設(shè)備供應(yīng)商，占據(jù)了大部分國內(nèi)增量市場(chǎng)。受行業(yè)投資放緩影響，公司今年前三季度收入、凈利潤同比下滑超過19%。我們認(rèn)為未來一兩年公司國內(nèi)制蓋設(shè)備業(yè)務(wù)難見趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，但中長期仍將受益易拉罐消費(fèi)的提升。
關(guān)注2:由蓋線向4-8倍容量的罐線市場(chǎng)拓展
罐線設(shè)備與蓋線技術(shù)上是相通的，但罐線設(shè)備的難度和壁壘高于蓋線，全球僅美國STOLLE及英國CMB能提供制罐設(shè)備。罐線設(shè)備主要關(guān)鍵部分為沖杯機(jī)、拉伸機(jī)、彩印機(jī)和縮頸機(jī)，公司目前彩印機(jī)環(huán)節(jié)暫未突破，但已經(jīng)有一些制罐局部設(shè)備的訂單并已形成收入，公司在2013年初獲得河南金星啤酒集團(tuán)的兩片罐成套設(shè)備，合同總價(jià)為1600萬美元。制罐整線設(shè)備價(jià)格約在1.0-1.5億之間，是制蓋整線設(shè)備的4-8倍，甚至更高，公司的成長空間也隨之打開。受土地因素制約，河南金星啤酒投資進(jìn)度低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)大部分訂單有望于2015年確認(rèn)。公司罐線業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好，公司明年罐線訂單有望繼續(xù)有所斬獲。
關(guān)注3:出口重拾升勢(shì)，新興市場(chǎng)潛力大
公司設(shè)備在2010年之前以出口為主，隨著國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長，海外占比在2013年降至23%。2014年，公司出口業(yè)務(wù)重拾升勢(shì)，上半年海外收入增長34%，營收占比提升至38%。公司的出口主要集中在新興市場(chǎng)，如東南亞、南美、中東。新興市場(chǎng)國家市場(chǎng)特點(diǎn)與中國類似，易拉罐消費(fèi)提升空間巨大。
關(guān)注4:機(jī)器人、視覺傳感、智能制造等新業(yè)務(wù)的延伸值得期待
公司的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在超薄金屬加工以及漏光檢測(cè)、高速圖像檢測(cè)等領(lǐng)域，公司的制蓋、制罐生產(chǎn)線設(shè)備屬于沖壓自動(dòng)化的范疇，公司未來的拓展仍以自動(dòng)化為主，利用自身的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，向機(jī)器人、自動(dòng)化、視覺傳感器、智能制造等領(lǐng)域延伸。
關(guān)注5:股權(quán)激勵(lì)為業(yè)績?cè)鲩L提供保障
公司在12月2日發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，擬向公司高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員、核心業(yè)務(wù)人員等共45人授予不超過60萬份股票期權(quán)，約占公司總股本的1.13%。股票期權(quán)擬于2015年、2016年和2017年分三次授予，授予的股票期權(quán)數(shù)量占本計(jì)劃總量的比例分別不超過擬授予期權(quán)總數(shù)量的25%、35%和40%。行權(quán)業(yè)績條件：以2014年凈利潤為基數(shù)，2015-2017年凈利潤增速分別不低于15%、35%和65%(三年復(fù)合增速18.2%)。首次授予的股票期權(quán)行權(quán)價(jià)格為71.15元/股。此次股權(quán)激勵(lì)是公司激勵(lì)機(jī)制的初次嘗試，未來不排除加大激勵(lì)力度。
結(jié)論：
公司傳統(tǒng)蓋線業(yè)務(wù)短期受行業(yè)投資放緩影響難見趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)，但中長期仍將受益易拉罐消費(fèi)的提升；通過金星啤酒項(xiàng)目進(jìn)入兩片罐生產(chǎn)線領(lǐng)域，切入市場(chǎng)容量更大的罐線市場(chǎng)；憑借自動(dòng)化技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司未來向機(jī)器人、視覺傳感、智能制造等新業(yè)務(wù)的延伸值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年的每股收益分別為1.50元、1.94元、2.25元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為44倍、34倍、29倍，給予公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
金星啤酒罐線訂單確認(rèn)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
銀泰資源公告點(diǎn)評(píng)：貴金屬業(yè)務(wù)“觸網(wǎng)” 拓寬銷售渠道
研究機(jī)構(gòu)：海通證券
事件：公司12月13日發(fā)布公告，銀泰資源股份有限公司和控股子公司玉龍礦業(yè)股份有限公司及海南省貴金屬交易中心有限公司簽署了《合作框架協(xié)議》。
貴金屬業(yè)務(wù)首次“觸網(wǎng)”，銷售渠道得以拓寬：公司、控股子公司玉龍礦業(yè)和海南貴金屬交易中心三方建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。涉及的合作事宜主要包括但不限于四方面。第一，公司產(chǎn)品將在貴金屬交易中心電子商城掛牌交易；第二，公司為交易中心提供制作貴金屬制品的原材料；第三，公司為交易中心中其他貴金屬制品生產(chǎn)合作方提供產(chǎn)品原材料；第四，公司將作為電子商城貴金屬原料和產(chǎn)成品的異地倉庫以及配送中心。公司此次與海南貴金屬交易中心合作最為明顯的利好是拓寬了自身的銷售渠道。公司以及控股子公司玉龍礦業(yè)的原材料或產(chǎn)成品可以通過電子商城在網(wǎng)上銷售，打破了原先大宗商品銷售形式單一的弊端，利用網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。利好公司未來銷售，業(yè)績新添增長點(diǎn)。
加速貴金屬資源整合，鞏固領(lǐng)先地位提升公司形象：本次合作第二個(gè)看點(diǎn)是公司將作為電子商城貴金屬原料、產(chǎn)成品的異地倉庫以及配送中心。公司參與本次貴金屬交易中心的建設(shè)，依靠自身資源優(yōu)勢(shì)，加速整個(gè)貴金屬資源的整合。對(duì)于公司而言，充分體現(xiàn)其在行業(yè)中的領(lǐng)先地位。同時(shí)，作為整個(gè)平臺(tái)的異地倉庫和配送中心可以進(jìn)一步提升公司在市場(chǎng)上的形象，利好公司未來發(fā)展。
資源稟賦出眾，溢價(jià)能力高：公司所擁有的礦石資源稟賦出眾，處于全國領(lǐng)先地位。尤其是控股子公司玉龍礦業(yè)的礦石品位較高，且均優(yōu)于國家標(biāo)準(zhǔn)。2013年度玉龍礦業(yè)的入選品位鉛為2.9-3.08%，鋅為4.33-4.978%，銀為379-399g/t。且公司礦區(qū)地理優(yōu)勢(shì)明顯，礦區(qū)處于大興安嶺有色金屬成礦帶和華北地區(qū)北緣金成礦帶，該地帶蘊(yùn)藏著豐富的有色金屬資源，具備了產(chǎn)出銀、銅、鉛、鋅、金等有色金屬和貴金屬大型礦區(qū)的優(yōu)勢(shì)條件，是國內(nèi)外矚目的尋找大型、特大型乃至世界級(jí)有色金屬礦床重點(diǎn)地區(qū)，找礦潛力巨大，勘探前景非常廣闊。
貴金屬價(jià)格反彈，公司業(yè)績受益：貴金屬價(jià)格已處于底部位置，利空影響較弱而對(duì)利好反應(yīng)較為強(qiáng)烈。三大利好支撐貴金屬價(jià)格上揚(yáng)。第一，中國、歐元區(qū)、日本等經(jīng)濟(jì)體寬松政策不斷加碼，流動(dòng)性進(jìn)一步寬松將推升金價(jià)；第二，美國QE正式退出等利空已逐步消化，且利空對(duì)于金價(jià)的不利影響正在逐漸減弱；第三，美國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性猶存，低通脹風(fēng)險(xiǎn)或削減提前加息預(yù)期。雖然美元依舊強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息利空猶存，貴金屬價(jià)格難以大幅反彈走出反轉(zhuǎn)形態(tài)。但短期內(nèi)觸底反彈后震蕩向上走勢(shì)仍利好公司未來業(yè)績預(yù)期。
考慮到公司此次與海南貴金屬交易中心的合作，公司15年銷售增長預(yù)期將有所增加。并且，在中國降息的背景下，金屬價(jià)格走勢(shì)也將趨好，同樣利好公司未來業(yè)績。因此我們上調(diào)公司15年和16年業(yè)績預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司14-16年EPS分別為0.40元、0.58元和0.72元，參照同行業(yè)中馳宏鋅鍺、辰州礦業(yè)的滾動(dòng)市盈率65倍和57倍。我們給予公司2015年40倍的動(dòng)態(tài)PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至23.20元。維持“買入”評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)：金屬價(jià)格大幅波動(dòng)，以及公司礦石采選量不達(dá)預(yù)期。
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