巴菲特有句名言“只有在潮水退去時，你才會知道誰在裸泳?！?/span>
言下之意，市場下跌時，能容易看出誰承受較大的風(fēng)險去獲取收益。
春節(jié)后的一輪持續(xù)下跌，讓很多人意識到，投基不僅可能虧錢，而且還可能虧很多錢，甚至虧到睡不著覺。此時才明白，風(fēng)險防范很重要，而善于做風(fēng)險防范的基金，值得擁有。
也正是借助這一輪下跌，讓我們更容易識別出，哪些基金真正做到了攻守兼?zhèn)?，今天就聊聊具備這種特質(zhì)的一只基金。
截至2021年3月22日，這只基金過去1年、3年和5年的業(yè)績分別為54.85%、103.18%和148.7%，分別處于同類基金前30%、前15%和前15%，屬于持有越久越優(yōu)秀的珍品基金之一。支付寶金貝塔測評數(shù)據(jù)顯示，現(xiàn)任基金經(jīng)理任職以來的5年213天里，累計盈利192.54%，5年多盈利接近2倍，居同類2075只基金前7%。
特別是，在最近1年，雖然有2020年的疫情坑和2021年的機構(gòu)抱團坑，該基金的最大回撤僅為11.31%，是部分知名基金的1/3左右，非?？沟?/span>
可以說，這是一只既能吃肉也很抗揍的基金。
優(yōu)異的業(yè)績，贏得了機構(gòu)的認可。截至2021年3月5日，該基金被銀河證券、海通證券、晨星等3家權(quán)威評級機構(gòu)3年期與5年期五星評級★★★★★認可。
上述評級數(shù)據(jù)截至2021年3月5日
這只攻守兼?zhèn)涞幕鹁褪恰?/span>博時裕隆靈活配置混合型基金（000652），簡稱“博時裕隆”。
這樣優(yōu)秀的業(yè)績是如何煉成的呢？
這要從博時裕隆的基金經(jīng)理陳鵬揚和他的GARP策略說起。
博時基金 陳鵬揚
陳鵬揚，中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，12.3年證券從業(yè)經(jīng)驗，5.5年公募基金管理經(jīng)驗；先后在中金公司和博時基金工作，從汽車行業(yè)研究員、資深研究員、投資經(jīng)理一路做到基金經(jīng)理，投研能力均衡?，F(xiàn)任博時基金權(quán)益投資GARP組投資副總監(jiān)，以及博時裕隆、成長優(yōu)選、弘泰等7只基金的基金經(jīng)理?？梢哉f，他既是一位具備深厚的研究和投資功底，也是一位典型的中生代基金經(jīng)理。
陳鵬揚回憶說，2008到2012年期間，自己在中金主要是負責(zé)A股和港股的汽車行業(yè)研究。汽車行業(yè)看似單一，但是覆蓋面比較全，既有偏消費端的乘用車，也有偏周期類的重卡，還有零售類的汽車經(jīng)銷商，甚至有新能源車這種代表新科技方向的業(yè)態(tài)，可謂別有洞天。
在研究汽車行業(yè)時，他往前追溯歷史，認真分析了完整的產(chǎn)業(yè)周期。其中2003~2007年，汽車是比較典型的成長類行業(yè)，屬于5朵金花之一；2009年開始，汽車下鄉(xiāng)政策推動乘用車在二線、三線和四線城市的普及，進入了新一輪較快的增長，行業(yè)增速從高速成長變成了中速成長；2012年之后，行業(yè)進入低增長階段。通過對汽車行業(yè)周期的完整梳理，就能清晰感應(yīng)到不同的時間段，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度和結(jié)構(gòu)變化，以及什么樣的公司能夠勝出，以及不同階段市場給予的估值差異。正是這種扎實、完整、深入的研究，為后來的投資體系完善，夯實了基礎(chǔ)。
那么，什么是GARP策略呢？
我們經(jīng)常聽到的是以低估值為標(biāo)簽的價值投資風(fēng)格，以及以高成長為標(biāo)簽的成長投資風(fēng)格，而GARP策略是介于兩者之間，強調(diào)“以合理的價格，買入成長型公司”。這個策略的優(yōu)點是，即能享受高成長行業(yè)帶來的高收益，又能通過估值降低波動風(fēng)險，獲取較好的投資體驗。說到這，就不難理解，為什么博時裕隆過往即能漲幅靠前，又非?？沟耍澈笳沁@個牛叉的GARP策略。
GARP策略圖示
具體的實踐中，GARP策略要求：
1.通過基本面研究發(fā)掘投資機會，整體投資風(fēng)格偏成長。
陳鵬揚認為，大的產(chǎn)業(yè)機會可以從兩個維度挖掘：
一看有沒有新增的需求。例如居民收入增加帶來的消費升級，衛(wèi)生事件帶來的醫(yī)療疫苗需求暴增，醫(yī)藥集采迫使創(chuàng)新藥加快發(fā)展，等，這會帶來系統(tǒng)性的大機會。
二是看產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移有沒有發(fā)生。這種轉(zhuǎn)移可能是產(chǎn)業(yè)間的轉(zhuǎn)移，例如光伏對傳統(tǒng)能源的替代、電動車對燃油車的替代；也可能是區(qū)域間的轉(zhuǎn)移，例如之前的傳統(tǒng)汽車，雖然我們也參與不少環(huán)節(jié)的制造加工，但是占據(jù)價值鏈最高端的是外資企業(yè)，但在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，我國在電池電控和一些核心零部件環(huán)節(jié)都獲得了更多的產(chǎn)業(yè)價值分配，進去到核心價值鏈，相關(guān)企業(yè)獲得的利潤分配大幅增加。
當(dāng)前，陳鵬揚中長期看好產(chǎn)業(yè)升級和消費升級所帶來的投資機會。
2.通過逆向投資尋找風(fēng)險收益比最佳的投資機會。強調(diào)通過逆向投資，配置大類資產(chǎn)及同一類資產(chǎn)下細分類資產(chǎn)性價比最優(yōu)的資產(chǎn)。具體到企業(yè)的估值方法上，不局限于傳統(tǒng)的市盈率估值，綜合采用總市值、PEG等多種估值方法，選擇性價比最高的個股。
陳鵬揚稱，逆向投資有兩個維度，一是可以忍受業(yè)績層面的波動和時間成本，敢于在業(yè)績反轉(zhuǎn)前進行逆市布局，靜待花開；二是在市場左側(cè)有一定的定價能力，即跌的時候要敢買，漲過了也敢賣，用專業(yè)賺取合理利潤。
估值方面，陳鵬揚認為，不同行業(yè)需要使用不同的估值方法，其實都是DCF估值的一種簡化和衍化。例如海外常熟的醫(yī)藥公司，可以用PE法估值，但新興的醫(yī)藥公司，很多產(chǎn)品尚未上市或者提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，要用管線來做價值評估的。再比如海外軟件類，特別是云計算類的公司，先有銷售，后期再逐步轉(zhuǎn)化為利潤，使用PS來估值更合適。
3.持股相對集中，看準(zhǔn)了敢于重倉。投資中，行業(yè)層面相對分散，個股集中于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，在研究透的方向上敢于重倉。
陳鵬揚稱，自己的投資體系中，排在第一位的是企業(yè)的競爭優(yōu)勢，其次是產(chǎn)業(yè)趨勢，最后是估值水平，通過上述幾個維度，給每家企業(yè)定一個目標(biāo)價，并測算未來的預(yù)期收益率。
在組合構(gòu)建的時候，會持續(xù)比較組合中個股的預(yù)期收益率，多買預(yù)期收益率大的公司，少買預(yù)期收益率小的公司。比如一只個股，如果3年維度能帶來30%以上的預(yù)期復(fù)合收益率，可能會放5個點以上；如果預(yù)期復(fù)合收益率降到了15%左右，會把它降到2-3個點。很多時候，基金的前10大會有變動，但大部分時候總標(biāo)的沒有大變化，整體的換手率適中。
陳鵬揚，構(gòu)建組合時，一方面通過行業(yè)分散，降低組合波動，另一方面會規(guī)避一些短期熱度很高，但3-5年緯度大概率難賺錢的標(biāo)的，以有效控制組合回撤。
通過上述投資方式，GARP策略可以使用多種市場風(fēng)格變換，可以說是“任爾風(fēng)吹雨打，我自巋然領(lǐng)先”。
風(fēng)險提示：以上觀點僅代表作者個人意見，不代表基金公司立場，也不構(gòu)成對投資者的投資建議。
