假如你要投資一個(gè)企業(yè)，最喜歡投資什么企業(yè)？答案是：一本萬利的企業(yè)。
巴式價(jià)值投資的本質(zhì)是企業(yè)長期投資。選擇投資標(biāo)的時(shí)完全按照企業(yè)投資的法則來進(jìn)行。
假如你要投資一個(gè)企業(yè)，最喜歡投資什么企業(yè)？答案是：一本萬利的企業(yè)。注意，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不僅僅是“萬利”，還有“一本”做前提。所以我們的老祖宗是最聰明的，看一個(gè)企業(yè)是不是好企業(yè)，不是看他賺多少錢，而是看他用了多少本來賺這么多的錢。用現(xiàn)在的話來說，就是看他的股東權(quán)益報(bào)酬率！一本萬利用股東權(quán)益報(bào)酬率來表示，就是10000：1＝1000000%，呵呵，老祖宗夠貪的。
股東權(quán)益報(bào)酬率（return on equity:ROE），就是巴菲特考察企業(yè)的核心指標(biāo)！所以從另一個(gè)角度來說，巴菲特沒有什么了不起的，他想到的，我們老祖宗早就想到了，而且用了一個(gè)非常形象的詞“一本萬利”來高度概括！
但跟老祖宗不同的是，巴菲特眼中的好企業(yè)，不是一時(shí)的“一本萬利”，而是長期的“一本萬利”，即好企業(yè)是長期取得高股東權(quán)益報(bào)酬率的企業(yè)。
仔細(xì)考察巴菲特十二定律（參看：已在中國造就一批億萬富翁的投資方法），你會發(fā)現(xiàn)，老巴的十二定律，都是圍繞“長期取得高股東權(quán)益報(bào)酬率”這個(gè)主題展開的：
首先看企業(yè)原則里的簡單定律、穩(wěn)定定律和長期看好定律：簡單才能專精，專精才能具備長期競爭優(yōu)勢；穩(wěn)定是安全性的保證，不穩(wěn)定肯定意味著“不能長久的橫財(cái)”；長期看好則直接奔“長期”性而去，為了這個(gè)“長期”，不惜把投資標(biāo)的限定在“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”企業(yè)。三個(gè)定律無一例外是“長期取得高股東權(quán)益報(bào)酬率”的基礎(chǔ)條件。
再看看管理層原則的理智、坦誠和拒絕跟風(fēng)定律：何謂理智？老巴把它直接與股東權(quán)益報(bào)酬率掛鉤，有本事取得高權(quán)益報(bào)酬的就繼續(xù)投入，沒本事的就把賺來的錢分了！分錢要交稅，那就買回股份（這等于間接分錢）；坦誠則是要求管理層得讓我們知道你是不是真是有本事取得高權(quán)益報(bào)酬；拒絕跟風(fēng)則是對理智定律的進(jìn)一步闡述。
再來看看財(cái)務(wù)原則的股東權(quán)益報(bào)酬率、自由現(xiàn)金流、高利潤率和一美元保留盈余定律：股東權(quán)益報(bào)酬率不用多說，巴菲特的底限是15%；自由現(xiàn)金流（股東盈余）是高股東權(quán)益報(bào)酬的具體表現(xiàn)；高利潤則是高股東權(quán)益報(bào)酬的前提條件；一美元的保留盈余要得到一美元的市場價(jià)值則是股東權(quán)益報(bào)酬在證券市場的反映。
最后看看證券市場原則的實(shí)質(zhì)價(jià)值、低價(jià)買入定律，則是直接運(yùn)用“一本萬利”原則，盡可能地降低“本”，希圖長期取得“萬利”，是“高權(quán)益報(bào)酬率”在投資個(gè)體上的直接運(yùn)用！
其實(shí)，對股東權(quán)益報(bào)酬率的重視并不是巴菲特的專利，著名的
杜邦財(cái)務(wù)分析法看似復(fù)雜不好理解，其實(shí)從數(shù)學(xué)的角度看，就顯得非常簡單：
股東權(quán)益報(bào)酬率＝凈利潤/股東權(quán)益
第一步，因?yàn)槔麧櫴强傎Y產(chǎn)創(chuàng)造的，而不僅僅是股東權(quán)益創(chuàng)造的，為了更好地考察，所以要引入總資產(chǎn)指標(biāo)，這樣，就以分子分母分別乘以總資產(chǎn)：
股東權(quán)益報(bào)酬率＝凈利潤/股東權(quán)益＝凈利潤*總資產(chǎn)/股東權(quán)益*總資產(chǎn)
＝（凈利潤/總資產(chǎn)）*（總資產(chǎn)/股東權(quán)益）
＝（凈利潤/總資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)
（權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/股東權(quán)益）
第二步，因?yàn)槔麧櫟闹苯觼碓词卿N售收入，所以在上述公式里繼續(xù)引入銷售，仍然是分子分母分別乘以銷售收入：
股東權(quán)益報(bào)酬率＝（凈利潤/總資產(chǎn)）*權(quán)益乘數(shù)
＝［（凈利潤*銷售收入）/（總資產(chǎn)*銷售收入）］*權(quán)益乘數(shù)
＝［（凈利潤/銷售收入）*（銷售收入/總資產(chǎn)）］*權(quán)益乘數(shù)
＝凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)
之所以要費(fèi)力地推導(dǎo)這個(gè)公式，是想說明有哪些方法可以提高股東權(quán)益報(bào)酬率，我們在進(jìn)行長期投資時(shí)，要按照提高股東權(quán)益率的思路來考察和評估公司的情況。很明顯，根據(jù)公式，提高股東權(quán)益報(bào)酬率的方法有三種：
一是提高凈利潤率：這就非常容易理解為什么巴菲特強(qiáng)調(diào)要選擇高利潤的公司，并對管理層節(jié)約成本喋喋不休了。
二是提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：這不外乎兩方面，一方面是加大分子，即增加銷售收入，所以要求產(chǎn)品有好的市場前景，并且要具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)；另一方面是減小分母，即減少資產(chǎn)投入，所以老巴對那些需要不斷投入大量固定資產(chǎn)的企業(yè)敬而遠(yuǎn)之，并強(qiáng)烈主張?jiān)跈?quán)益報(bào)酬率低于平均水準(zhǔn)時(shí)將收益分紅或購買自己的股份。
三是提高權(quán)益乘數(shù)：從權(quán)益乘數(shù)的公式可以看出，在總資產(chǎn)凈利潤率不變的情況下，舉債越多，則越能提高權(quán)益報(bào)酬率。但巴菲特并不提倡這個(gè)方法，我想主要有以下原因：首先，舉債直接導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)濟(jì)周期性波動中，過度舉債威脅到企業(yè)的生存，而老巴進(jìn)行的是長期投資，必須避免這種威脅；其次，如果企業(yè)擁有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，它完全可以用自有資金慢慢賺錢，不用操心市場機(jī)會被別人搶走而進(jìn)行竭澤而漁。所以，因?yàn)榘头铺貙ふ业氖?#8220;長期”一本萬利的企業(yè)，而不是“暫時(shí)”一本萬利的企業(yè)，所以提高權(quán)益乘數(shù)的方法就被排除了。
