基礎(chǔ)知識(shí)
———————————————————————————
波動(dòng)率含義Volatility（Vol）
波動(dòng)率(Vol)是資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)程度，是對(duì)資產(chǎn)收益率不確定性的衡量，用于反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。
Vol高，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)就劇烈，資產(chǎn)收益率的不確定性就強(qiáng)，期權(quán)理論價(jià)格就高。
對(duì)于期權(quán)買方，Vol高，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格偏離執(zhí)行價(jià)的可能性就大，可能獲得的收益就大，因而買方愿付更多的權(quán)利金；
對(duì)于期權(quán)賣方，Vol高，其承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)就大，因此需要收取更高的權(quán)利金。
相反，標(biāo)的資產(chǎn)Vol低，買方可能獲得的收益就小，期權(quán)賣方承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小，因此期權(quán)的價(jià)格越低。
指過(guò)去某段時(shí)間內(nèi)收益率的波動(dòng)程度。
是通過(guò)統(tǒng)計(jì)方法，利用資產(chǎn)歷史價(jià)格數(shù)據(jù)計(jì)算而得，是確定的。
它的大小不僅體現(xiàn)了資產(chǎn)在統(tǒng)計(jì)期內(nèi)的波動(dòng)狀況，更是分析和預(yù)測(cè)其他幾類波動(dòng)率的基礎(chǔ)。
其計(jì)算方法可總結(jié)如下：
1.從市場(chǎng)上獲得資產(chǎn)在固定時(shí)間間隔（如每天、每周或每月等）上的價(jià)格。
2.對(duì)于每個(gè)時(shí)間段，求出該時(shí)間段末與該時(shí)間段初的資產(chǎn)價(jià)格之比的自然對(duì)數(shù)。
3.求出這些對(duì)數(shù)值的標(biāo)準(zhǔn)差，再乘以一年中包含的時(shí)間段數(shù)量的平方根（如，選取時(shí)間間隔為每天，則若扣除閉市，每年中有252個(gè)交易日，應(yīng)乘以根號(hào)252），得到的即為歷史波動(dòng)率。
下圖為RB1801合約20個(gè)交易日的歷史波動(dòng)率算法
下圖為RB1801合約wind歷史波動(dòng)率數(shù)據(jù)：
將期權(quán)實(shí)際價(jià)格帶入期權(quán)定價(jià)公式，可反推出一個(gè)Vol值，這就是隱含波動(dòng)率。
它是期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格中“隱含”的對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)Vol的預(yù)期值，包含市場(chǎng)中大量前瞻性信息，反映了市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)Vol的預(yù)期。
它是市場(chǎng)價(jià)格的真實(shí)映射，而有效市場(chǎng)價(jià)格是供求關(guān)系平衡下的產(chǎn)物，是買賣雙方博弈后的結(jié)果，因此IV反映的是市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期。
短期看，若IV呈下降趨勢(shì)，可以認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)波動(dòng)率降低，從而期權(quán)價(jià)格可能會(huì)降低；反之亦然。
長(zhǎng)期看，IV可能存在均值回復(fù)過(guò)程，向均值回歸（參考意義不太大）。
是指通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)和計(jì)量方法對(duì)實(shí)際波動(dòng)率進(jìn)行預(yù)測(cè)得到的結(jié)果。
（拍腦袋，較主觀）
國(guó)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)由于尚未形成供求關(guān)系平衡的成熟市場(chǎng)，因此尚無(wú)有效的隱含波動(dòng)率。市場(chǎng)上普遍價(jià)格形成機(jī)制是在歷史波動(dòng)率的基礎(chǔ)上使用預(yù)期波動(dòng)率定價(jià)。
實(shí)際操作
———————————————————————————
那么實(shí)操中投資期權(quán)該如何使用波動(dòng)率呢？
波動(dòng)率交易原理
對(duì)于做價(jià)格方向性交易的客戶來(lái)說(shuō)，Vol的影響主要體現(xiàn)在期權(quán)交易初期權(quán)利金定價(jià)高低。交易開(kāi)始之后，收益情況取決于行情走勢(shì)。
如果不確定方向，就可以交易波動(dòng)率。
對(duì)于做純粹波動(dòng)率交易的客戶，其操作思路為：通過(guò)對(duì)沖等手段使得持有的組合頭寸只受波動(dòng)率變化的影響。
波動(dòng)率交易策略
可考慮內(nèi)外盤波動(dòng)率套利
----華泰有色/貴金屬/油脂油料等品種期權(quán)波動(dòng)率有時(shí)低于外盤，存在套利機(jī)會(huì)。
認(rèn)為目前波動(dòng)率較低，但價(jià)格在一定區(qū)間長(zhǎng)期盤整，會(huì)在某個(gè)方向有突破。
舉例：客戶認(rèn)為RB1801會(huì)在4000處有大幅波動(dòng)，即可買入執(zhí)行價(jià)（K）為4000元/噸的跨式期權(quán)。
該方案缺陷：成本較高，因?yàn)橘I入了2個(gè)期權(quán)。
該方案優(yōu)勢(shì)：穩(wěn)健，只要有大幅波動(dòng)即可盈利；操作簡(jiǎn)單；可以避免滑點(diǎn)。
適合情境：事件驅(qū)動(dòng)行情。
舉例：客戶認(rèn)為RB1801價(jià)格會(huì)在4000以下或4100以上有大幅波動(dòng)，即可買入執(zhí)行價(jià)（K1）為4000元/噸，執(zhí)行價(jià)2（K2）為4100元/噸的跨式期權(quán)。通過(guò)放棄4000至4100點(diǎn)之間的價(jià)格波動(dòng)收益來(lái)?yè)Q取更低的期權(quán)費(fèi)成本。
原理：買入期權(quán)后把方向上的風(fēng)險(xiǎn)（Delta）對(duì)沖掉。買看漲（或看跌）皆可，
這里我們用買入看漲期權(quán)為例。比如L1801，目前市價(jià)為8800元/噸。
買入執(zhí)行價(jià)為8800元/噸的3個(gè)月L1801平值看漲期權(quán)，10手期貨的量（華泰單筆場(chǎng)外期權(quán)最小交易規(guī)模）。華泰賣價(jià)為400元/噸，即客戶需要支付權(quán)利金400*5*10=2萬(wàn)元。當(dāng)價(jià)格漲到10000元/噸時(shí)，期權(quán)獲得凈利潤(rùn)：（10000-8800-400）*50=4萬(wàn)元。
此時(shí)空期貨，鎖定該利潤(rùn)。
需要空的期貨數(shù)量可根據(jù)delta值算出:期貨手?jǐn)?shù)=期權(quán)期貨手?jǐn)?shù)*delta
（具體方法，可以網(wǎng)上搜索“期權(quán)計(jì)算器”，輸入相應(yīng)期權(quán)要素，根據(jù)Black-Scholes公式算出期權(quán)delta值。該例子中價(jià)格漲至10000點(diǎn)時(shí)期權(quán)delta為0.8，則需要空10手*0.8=8手期貨。）
若價(jià)格回落至9000點(diǎn)，期貨賺10000-9000=1000元/噸，期權(quán)端浮盈減少10000-9000=1000元/噸。期權(quán)期貨組合達(dá)到盈虧平衡。若認(rèn)為下跌已差不多見(jiàn)底，平期貨，只保留看漲期權(quán)。如果價(jià)格再次上漲，則期權(quán)又賺錢。以此思路靈活操作。
前提條件：期權(quán)先賺到錢再去鎖住利潤(rùn)，之后擇機(jī)開(kāi)&平期貨。
缺陷：如果一開(kāi)始沒(méi)有賺錢呢？
適合情境：震蕩行情
買入執(zhí)行價(jià)為8800元/噸的3個(gè)月L1801平值看漲期權(quán)，100手期貨的量。華泰賣價(jià)為400元/噸，即客戶需要支付權(quán)利金400*5*100=20萬(wàn)元。同時(shí)做8800的期貨空單。
該例子中期權(quán)delta為0.52，因此需要空的期貨數(shù)量為100手*0.52=52手。
若價(jià)格上漲，根據(jù)delta值的變化加空期貨。比如交易第二天價(jià)格上漲至9000點(diǎn)，期權(quán)delta較昨日變動(dòng)0.07，則需要加空100手*0.07=7手期貨。
再漲再空。若下跌，平期貨空單。
這樣一來(lái)就對(duì)沖掉了方向性風(fēng)險(xiǎn)。
只要最終波動(dòng)率比買的時(shí)候波動(dòng)率大，期權(quán)價(jià)值變大，即可賺錢，不需對(duì)趨勢(shì)有判斷。
但若客戶對(duì)趨勢(shì)有好的判斷，可以不完全按照delta值對(duì)沖，留點(diǎn)方向性判斷，可能賺得更多。
該方案優(yōu)勢(shì)：比單純做方向性投資穩(wěn)健。
該方案缺陷：出現(xiàn)大行情時(shí)會(huì)有較大的賠付風(fēng)險(xiǎn)。
該方案優(yōu)勢(shì)：只要沒(méi)有大幅波動(dòng)即可盈利，操作簡(jiǎn)單。
適合情境：小幅震蕩行情。
賣出寬跨式相對(duì)賣出跨式期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)較小，收益也稍少。
賣出虛值看漲期權(quán)，同時(shí)期貨做多，若價(jià)格下跌就平期貨，漲了就無(wú)所謂。
（注：選擇虛值期權(quán)原因是其波動(dòng)率相較平值更高，且被行權(quán)概率較低）
【風(fēng)險(xiǎn)提示】：當(dāng)標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)對(duì)期權(quán)賣方不利的震蕩大行情（即波動(dòng)率變大）時(shí)，該策略潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大。因?yàn)橥ㄟ^(guò)賣權(quán)獲得的權(quán)利金是有限的。當(dāng)權(quán)利金不足以覆蓋需要賠付的金額，即開(kāi)始產(chǎn)生虧損。因此要做好止損策略。考慮到該方案風(fēng)險(xiǎn)較大，操作難度較高，這里不展開(kāi)描述。
小結(jié)
———————————————————————————
1.期權(quán)的波動(dòng)率交易策略是相對(duì)穩(wěn)健的，尤其是買權(quán)。給投資者提供了多一種的交易方式和交易思維的選擇。客戶可根據(jù)市場(chǎng)情況，投資需求和自身交易能力綜合考慮。
2.對(duì)于CU ZN PTA等波動(dòng)率變化較大的品種進(jìn)行波動(dòng)率交易，機(jī)會(huì)更多。
來(lái)源：華泰期權(quán)部 張小潔
聯(lián)系客服
