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在討論醫(yī)藥股之前，先給大家做一道選擇題：
兩家制藥公司：
A公司針對一種疾病研發(fā)出了一種特效藥，但此藥并不能藥到病除，需要每周服用，緩解癥狀。
B公司針對另一種類似疾病研發(fā)出一種特效藥，只要服用一次，完全治愈，不留后遺癥。
你會選擇哪家制藥公司？
好，回到正題。醫(yī)藥行業(yè)是個暴利行業(yè)，在國內外的股市中都是牛股輩出。今天我們就來解讀一下這醫(yī)藥行業(yè)。
先來感受一下醫(yī)藥股的宇宙總龍頭，美國的輝瑞制藥（PFE）：
神奇的藍色小藥丸，一粒120
從1982年到2017年，輝瑞共上漲50倍。（什么樣的股票可以持有30年呢？）
大概數了下，這35年里至少有70次大幅下跌。真牛股，平均每年暴跌兩次。
再來看我們大A股的醫(yī)藥。按照行業(yè)分類，屬于醫(yī)藥生物的一共有283支股票。這么多研究起來不方便，研究一個行業(yè)自然要先研究行業(yè)里的龍頭，我們先把規(guī)模較大的龍頭企業(yè)找出來：
2016年收入超過100億的醫(yī)藥上市公司，一共22家
一看名單，簡直是全明星陣容。復星醫(yī)藥、恒瑞醫(yī)藥、華東醫(yī)藥、云南白藥等等可都是大名鼎鼎的大牛股。
云南白藥1993年-2017年股價走勢圖（后復權對數坐標）
華東醫(yī)藥2000年-2017年股價走勢圖（后復權對數坐標）
別說輝瑞制藥，北京的房價都比不了這些牛股，云南白藥上市以來上漲248倍，最近10年也漲了20倍。（漲了200多倍的股票貴不貴呢？）
看一支股票要看10年甚至20年的股價走勢，盯著這個看，能看出啥來？
都已經漲這么多了，要說這“馬后炮”有啥用？用處可大了，首先可以幫助我們判斷該股是否還有繼續(xù)走牛的基因；其次，可以幫助我們用相似的邏輯找到其他的長期牛股。這比判斷明天哪個股會登龍虎榜要容易多了。
下面，我們以華東醫(yī)藥為例，看看醫(yī)藥行業(yè)有什么特點：
1、經營業(yè)務
根據華東醫(yī)藥的資料，其主營構成為：商業(yè)和制造業(yè)。商業(yè)占收入的74%，制造業(yè)占25%。再看利潤，今年半年報顯示，商業(yè)利潤7.4億，制造業(yè)29.9億。
這么看來，華東醫(yī)藥的主要利潤來自醫(yī)藥制造而不是醫(yī)藥銷售，雖然醫(yī)藥銷售占了大部分的收入。
原來，賣藥遠不及制藥賺錢。賣藥只是醫(yī)藥的零售，毛利率只有7%。而自家生產的藥，毛利高達83%。
那華東醫(yī)藥的葫蘆里裝著什么藥呢？
華東醫(yī)藥的產品非常多，最重要的藥就是阿卡波糖，是一種治療糖尿品的藥，2016年銷售額達到15億。醫(yī)藥名稱一般都非常專業(yè)晦澀，非專業(yè)人士和久病成醫(yī)者很難分得清。但作為投資者，只要大概知道這些藥是針對什么疾病的就可以了。
2、成本構成
醫(yī)藥的毛利這么高，是不是利潤就一定很高呢？但要知道，毛利率只是出廠價減去生產成本，之后的銷售成本、管理費用、研發(fā)費用都是沒有計入的。所以僅毛利高還不能保證最后的利潤高。
再來看一下利潤表：
華東醫(yī)藥收入254億，營業(yè)成本192億，占了大部分費用，減去之后的銷售成本、財務費用等費用，最后利潤14.5億。這樣看來就不算高了，凈利率就只有5.7%了。這和大多數人想象中醫(yī)藥行業(yè)的暴利似乎不相符，也和華東醫(yī)藥的牛股身份不符。
其實，這和華東醫(yī)藥的醫(yī)藥商業(yè)有關。上面也說了，醫(yī)藥銷售占了收入的大頭，而占了利潤的小頭。所以導致總體凈利潤就不高了。
這就好比說老王自己既賣煎餅也兼職做房產銷售，這個月煎餅賣了1萬塊，賺了3千，房子賣了500萬，賺了1千。于是老王回家在賬上記下：本月收入501萬，利潤4千。
所以說，華東醫(yī)藥的利潤表有些“奇怪”。我們可以看一下典型的醫(yī)藥股，恒瑞醫(yī)藥的財務：
收入111億，凈利潤25.9億，凈利率高達23.3%。其實，如果剔除華東醫(yī)藥的“非主營業(yè)務”，其本身的利潤率會和恒瑞醫(yī)藥是差不多的。
恒瑞醫(yī)藥的利潤表就是標準的醫(yī)藥股的利潤結構。
首先，營業(yè)成本非常低，這和之前說的醫(yī)藥制藥成本非常低有關，毛利高達80%以上。
其次，銷售費用很高。恒瑞醫(yī)藥的銷售費用占到收入的40%。也就是說，一千塊錢的藥，銷售費用就要達到400塊。原因大家都懂得，回扣、醫(yī)藥代表之類的這里就不多說了。
3、輕資產
醫(yī)藥行業(yè)多牛股還和輕資產有關。不像汽車、航空、鋼鐵等重資產行業(yè)，輕資產行業(yè)在一定利潤的前提下，就能做高凈資產收益率，債務負擔輕，資產升值速度快。這是長期牛股的保障。這也是為什么重資產行業(yè)往往是周期股，因為長期牛不起來。
比如華東醫(yī)藥最近10年的凈資產收益率全部超過25%，最高的2015年更是高達40%，而恒瑞醫(yī)藥也是類似，基本保持22%左右。這便是高毛利，輕資產帶來的好處。
4、業(yè)績穩(wěn)定性
醫(yī)藥行業(yè)的公司往往具有較穩(wěn)定的業(yè)績，尤其是已經具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。因為“藥不能停”嘛，醫(yī)藥的產品往往具有重復消費性。比如這華東醫(yī)藥的糖尿病藥，一瓶80塊錢只能吃10天。而糖尿病又是慢性病，患者需要常年吃，還治不好。所以未來的經營持續(xù)性就有了保障。
這里就牽扯到一個道德問題：作為醫(yī)藥公司的股東，你是希望你的藥能把病治好還是治不好？如果吃一瓶就治好，以后也就沒有錢賺了。
回到本文開始的選擇題：從患者角度考慮，自然是藥到病除的B公司好。但從投資者角度而言，A公司會持續(xù)地從藥里賺錢。
道德問題我們就不展開了。但要分清，公司合法賺取利潤和道德無關。
5、中藥vs西藥
中藥和西藥哪個好，這是最近幾年網上爭論很多的話題。而在股市中，西藥好還是中藥好呢？
可以肯定的說，中藥好。不是說中藥療效好，療效好不好和股市無關。股市關心的是利潤和成本。
不管療效好不好，中藥是否科學，中藥的公司相比西藥有一個天然的優(yōu)勢，就是研發(fā)成本更低。中藥有很多都是“祖?zhèn)髅胤健被蛘呤恰暗赜蛱禺a”。恒瑞醫(yī)藥需要花費百億的科研經費去研發(fā)抗腫瘤藥、抗癌藥，而云南白藥卻可以依賴地域特產包裝成產品，這大大降低了科研經費。
不僅是中藥，其實許多其他消費品也有類似的“秘方”壟斷性，這樣的公司不需要太努力就可以“躺著賺錢”。事實也證明，這樣的公司的確是牛股輩出。
估值
任何股票都要看估值的高低，估值太高潛在風險就越高。醫(yī)藥股的估值也不盡相同。
如上文提到的華東醫(yī)藥，市凈率6.06，市盈率28.2；而恒瑞醫(yī)藥市凈率13.16，市盈率63。
這么來看恒瑞醫(yī)藥的估值高很多，不過這也和恒瑞醫(yī)藥的龍頭地位有關，恒瑞醫(yī)藥具有國內醫(yī)藥少有的研發(fā)投入和研發(fā)成果，也更被市場所看好，所以估值也更高。不過投資者也要小心估值回調的風險。
今日總結
可以總結醫(yī)藥股有以下特點：
1、毛利率高。醫(yī)藥和白酒是毛利率最高的行業(yè)，高端白酒毛利達到90%，醫(yī)藥也可以達到80%以上。而普通行業(yè)的毛利率一般只有30%左右。
2、研發(fā)費用高。高的毛利率對前期科研費用的回報，醫(yī)藥行業(yè)的新產品研發(fā)往往需要大量的資金投入，還要面臨產品失敗、產品不過審的風險。在產品成功上市之前，醫(yī)藥行業(yè)其實是高風險行業(yè)。
3、銷售費用高。毛利率要去掉銷售費用、管理費用等才是凈利潤，許多醫(yī)藥公司的銷售費用甚至達到了收入的50%。從財務構成也可以看出醫(yī)藥行業(yè)的一些“潛規(guī)則”。
4、長期牛股多。盡管研發(fā)費用、銷售費用高，但醫(yī)藥行業(yè)依然存在大量暴利的公司。尤其是龍頭企業(yè)，更是業(yè)績穩(wěn)定，能夠保持長期的資產增值。醫(yī)藥股在熊市中往往顯示出抗跌的威力。
5、高風險高收益。對于處于研發(fā)階段的醫(yī)藥公司來說，創(chuàng)新藥是否成功能夠決定公司的命運。尤其對于押注單一新藥的公司來說，投資者處于高風險與高收益之間。
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