最近股市下跌較多，創(chuàng)業(yè)板的跌幅讓人眼前一綠，相信很多人有一個困擾：為什么巴菲特可以“跳著踢踏舞去上班”來比喻投資的快樂，老人家50年快樂的投資生涯，有上萬倍的收益，股神的美譽世界矚目，長期高座世界財富之巔top3，最要命的還是巴老說投資只是需要小學文化就可以了？（想當初要不是這句話，我也不敢玩股票，也差一點被淹死，）投資怎么可能這么簡單？很多行業(yè)精英加入投資市場，也免不了飽受二八定律的碾壓，而讓巴老迅速的從猿類進化到人類的查理芒格說：“投資并不簡單，認為投資很簡單的人都是傻瓜”。這個不是自相矛盾嗎？
1，那么巴菲特說的簡單的是什么？我個人認為就是在自己能力范圍之類做事情，巴瑤族人以海為家（一生都生活在海上的人，而且被刺破耳膜減少了水下的壓力，這樣不用氧氣罩也能潛到極深的海里，但是卻犧牲了聽力。），普通人在海上生活，是要曬死/渴死/餓死的，但是以海為生的人，離開了海，也可能是和我們離開陸地一樣難以生存吧！也許精英換個行業(yè)來炒股，類似于大海和陸地生存的區(qū)別吧，我個人認為對股票市場的敬畏，應該遠勝于對大海的敬畏，因為，我們可以不在大海游泳，但是我們每天都在市場的海洋里徜徉久了，免不了吃魚和被魚吃，更有時不時的狂風巨浪，珍愛生命，遠離炒股。
所以就估值而言，我也只能是在我有限的認知范圍之內做有限的解讀，并不懂得所有的股票，如果我知道一個股票的價值，有利可圖的情況下，買入就是，安心持有，靜待花開，但是很多人在10塊的時候看好買入某一個股票，在跌到8塊的時候，反而認虧退出，如果讀小學的孩子看到父母這樣操作，是不是會覺得很奇怪？這個完全是情緒主導的非理性操作，只能說生理上成年了，心里上還是回歸懵懂無知的少年。
2，那么芒格說的難的是什么？
難的是：“常識、理性、耐心、嚴于律己、知行合一?！?br>為何這些很難？
因為這些都涉及到“人性天生的弱點”。我們絕大多數(shù)投資人卻在“煎熬”中虧損的灰頭土臉。某種程度上是我們的心態(tài)/投資理念/思維方式/價值觀·····等等，哪里出現(xiàn)了問題，今天，我們在投資的海洋取一瓢:估值體系，就我個人的閱讀和理解，和大家做一個交流和學習，一家之言，兼聽則明。
股市中獲利的方式很多，但是，對于長期投資者而言，本質上投資的利潤來源只有兩種，一種是企業(yè)成長帶來的內在價值增長，另一種是股價從低估回歸到合理帶來的估值提升。在喧囂紛亂波瀾起伏的股海中，能夠靜下心來關注投資的本質，平心靜氣地去掙企業(yè)低估的錢和企業(yè)成長的錢，而不受股市中各種噪音、各種誘惑的干擾，你就已經跑贏80%的投資者，包括機構。
在某一個維度看投資其實簡單的，不就是低買高賣嗎？，不就是熊買牛賣嗎，不就是你把別人扔掉的大魚撿回來高價賣嗎？大家還記得那個銅佛和金佛的小故事嗎？呵呵···。
簡單的說，做股權投資就是把黃金佛當廢銅價買回來，再以黃金佛價格賣出去，唯一的前提就是你要知道黃金和黃銅的區(qū)別，如果可能再看看年代，以文物的價格高賣就可以了，當然了，沒有賣出的時候，安靜的保養(yǎng)著，金佛本身也會隨著時間增長，可以保持一定的升值空間。
把最簡單的想法變成最復雜的，是人天生喜歡亂思考的弊端，達·芬奇說過：“把最復雜的變成最簡單的，才是最高明的人”，我們嘗試著看看，能不能把估值簡單化，看到某一個公司的盈利，和歷史軌跡，以及公司產品行業(yè)的天花板，給與一個化繁為簡的估值方法，我自己把估值理解為3種：
一種是市場給的估值，就是市場看到每天變動的價格。
一種是內在價值，就是一個公司經營，服務產生的盈利。
最后一種是我自己給的價值，就是我認為股票價值幾何，我用什么價格買，希望未來可以獲得什么收益率，當某個人說一個公司盈利20%~30%，再給一個股票30~50倍的市盈率，在當下情況大眾認為是合理的時候，而我個人是不認同的，因為潛臺詞就是投資收益的2~3%，第二年在此基礎上收益增加20%~30%的收益而已，還沒有債券的收益高，如果第二年市盈率降到了10倍，價值是出現(xiàn)了低估，但是本金有腰斬的可能了，當然了，過幾年公司內生的增長，收益就會慢慢的起來，但是需要付出很長時間，想獲得高收益可能需要很多年，或者是市場瘋狂買入而抬高每股價格，前提是你虧損一半甚至多半還能拿的住幾年，再獲得收益（如果你本身被迫持有，做到持有幾年不動如山，我建議你不必要再往下讀了，你投資應該做的不錯，沒有深刻的理解拿不住幾年的）。
相比較而言，我個人更喜歡一個公司盈利能力在20~30%，PE在5~10倍的，這樣的投資收益在10~20%左右，那么第二年在此基礎上收益增加20%~30%，是有天壤之別的，而且分紅再買入也可以再獲得本金20%~30%的收益，盡管因為市場原因股票的價格波動會出現(xiàn)本金收益率不穩(wěn)定，但是，長期的高ROE基本上就等于投資收益率，別忘記了，我們是低于ROE買的，所以，即便股票長期不漲，分紅買入的收益反而更高（計算方法這里就不再展開了）。再說，以5~10倍PE買的股票，如果有一天到了30~50PE，實現(xiàn)雙擊獲得超額收益，何必買入現(xiàn)在就是20~30PE甚至50~100PE的股票呢，沒有一個泡沫是不破的！也沒有一個有價值的股票不回歸的。
有人會說這樣的股票很少，是的，非常少，而且看起來循規(guī)蹈矩的，沒有什么“活力”，一點也不“熱門”，還要自己懂的，又要長期成長型的，最重要的是還要便宜，同時具備這些條件，能選的概率到也可能是3%都沒有，因為有時候股價早已高高在上而可遇不可求，但是這些被看好低估值公司每年都在賺錢，分紅有時候都可能有5%，值得等待和擁有，大家可以自己用計算機按數(shù)字計算一下，年化20%復利三年是多少錢，五年是多少錢，10年是多少錢，當你知道了結果，你還在乎每天的波動嗎？再說，波動的是股票價格，不是股權。
所以說：復利就是利滾利或者利上加利，一筆存款或者投資獲得回報之后，再連本帶利進行新一輪投資，這樣不斷循環(huán)，就是追求復利。和復利相對應的是單利，單利只是根據本金算利，沒有利滾利的過程，但這兩種方式所帶來的利益差別一般人卻容易忽略。假如投入10萬元，每一年的收益率能達到20%，50年后復利所得為9.1億元?？墒?，若是單利，同樣是20%的收益率，50年卻只能帶來區(qū)區(qū)110多萬元。一個夠首付，一個可以買一個小區(qū)，這就是復利與單利的巨大差距，而銀行活期利率則更低。
我們看股海雖然是短時間波瀾起伏，但是潮起潮落也是非常有規(guī)律的，魚不是一樣長大么？頻繁操作最容易丟失最好的籌碼，飆車也最容易出事情，游的太急的魚容易被大魚吃的，欲速則不達已經是常識。其實大家也明白一個道理：只要白馬藍籌股票，打開月K線，總是可以看到10年8年有幾倍幾十倍的漲幅，所以，買入那些業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀，產品供不應求，管理層勤勉負責，估值不貴的股票終將獲得非常好的收益······這是多么心痛的領悟！所以說，不折騰，你就可以跑贏80%的人，買的便宜，可以跑贏90%的人了，如果是比長期收益率20%~30%的ROE低一半的價格買到優(yōu)質的股票，想不賺錢，都不可能！這個也基本上就是借用了彼得·林奇的投資方法，當然了投資不能僅僅只是看PE/ROE,要看的東西很多，單看某一個指標就是耍流氓，以上我的估值方法是借用彼得·林奇的PEG/戴維斯雙擊和斯洛斯的便宜演化而來，可能四不像，但是我用起來還行。
大家應該看過彼得·林奇的PEG估值方法，我們試著解讀一下他的原理。
彼得·林奇,是投資界的傳奇人物。其職業(yè)生涯的頂峰是他掌管麥哲倫基金的1977年-1990年這13年。他把該基金打造成了當時世界上表現(xiàn)最好的共同基金。這超高的收益率更帶來了基金規(guī)模的急劇擴張，1977年，林奇開始管理麥哲倫基金前，基金規(guī)模僅為1800萬美元。1990年，麥哲倫基金規(guī)模達到了創(chuàng)紀錄的140億，翻了777倍。
如果你在1977年買入該基金，13年后將收獲27倍，完勝同期標準普爾的5.7倍收益，年復合收益率高達29.2%，遠勝巴菲特旗下伯克希爾基金的20%。當然了彼得·林奇早已退休，而巴菲特依然還是股市“常青樹”，跳著踢踏舞上班。
這個PEG究竟是什么呢？
先介紹幾個基本概念：
1.EPS表示每股收益（一般按年計算）:
EPS=歸屬于普通股股東的當期凈利潤/當期實際發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)
2.PE表示市盈率，是當前股價（P）相對每股收益（EPS）的比值：
PE=P/EPS
若每股收益(EPS)取去年的12個月的每股收益，則計算出“靜態(tài)市盈率”（又稱市盈率LYR）；
若每股收益(EPS)取預測下一年的每股收益，則計算出“動態(tài)市盈率”。
我個人喜歡看某一個股票的之前5年市盈率中位線，來看目前的估值，這個純屬個人喜好，但是我覺得靠譜。
3.G表示企業(yè)的收益增長率。簡便起見，我們直接EPS增長率：
4.基于以上幾個指標，得出PEG的計算公式:
PEG=PE/(G?100)
從以上公式可以看出，PE蘊含著股價的信息，PEG是一個股價相對于收益增長率的比值。直觀來講，PEG越高，代表該公司的股價有被高估的可能性，不建議買。反之，PEG越低，代表該公司的股價有被低估的可能性，考慮買入(一般情況下，PEG越低越好)。
PEG估值法的適用條件：
PEG是一個綜合指標，既考察價值，又兼顧成長性。不難看出，PEG估值法側重于成長型的公司，非常適合對成長型公司的股票價值評估。在投資的世界里，倘若不在合適的范圍內進行操作，就不是一個好策略。要想成為一個好策略，就必須預先過濾股票池，篩選出符合PEG估值法運用條件的股票。以下幾種情況就不適合用PEG估值法進行估值：
周期性的公司：原因利潤不穩(wěn)定，
非成長股：盈利穩(wěn)定但是，不增長或者低成長的公司。
價值毀滅的公司：盈利為負的公司，看不到反轉的公司。
欺騙性公司：財務造假，拉黑！
極不穩(wěn)定飛躍增長的公司：上一年巨虧，這一年漲10倍盈利的，下一年暴損的，妖股遠離！
選擇PEG＜1的股票進行投資，PEG越低越好，當PE上升向合理PE靠近時，疊加股票利潤的增長，我們可以獲得戴維斯雙擊的收益。如：某股票每股利潤為5元，滾動PE為20倍，股價等于100元。預期未來三年利潤增速為30%，一年后，每股利潤為6.5元，估值也修復到合理的30倍，股價等于195元。一年的時間，我們獲得了95元的收益（95%）。
戴維斯雙擊/雙殺效應：
由于沒有理論武裝沒有專業(yè)能力，太多的投資者（包括許多知名私募基金經理）嚴重曲解價值投資，以為價值投資就是買好股票長期持有。從理論（業(yè)績預期與博弈）上講，價值投資最精彩的地方就是尋找戴維斯雙擊。
尋找戴維斯雙擊是股票投資最智慧的策略。其兩要點是：第一，在大家不看好的地方尋找。第二，發(fā)現(xiàn)業(yè)績能保證五年以上的公司。當然，尋找戴維斯雙擊需要很深的理論功底和市場經驗。一個人股票投資水平如何，看他的投資思路與戴維斯雙擊有多少吻合就能判別。
戴維斯的策略很簡單，即以低市盈率（低于10倍PE）買入成長性潛力股（每年凈利潤增長10％～15％~20%），待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，盡享EPS和PE同時增長的倍乘效益。例如，老戴維斯1950年買入保險股時PE只有4倍，10年后保險股的PE已達到15倍至20倍。也就是說，當每股收益為1美元時，戴維斯以4美元的價格買入，當每股收益為8美元時，一大批追隨者猛撲過來，用“8×18美元”的價格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了36倍，而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。
事實上，大師們的股票投資理論和策略經過不斷進化后，最終都走向了殊途同歸。戴維斯“雙擊”實際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費雪的成長股理論、芒格的績優(yōu)股理論等三者的綜合，即等待“好的時機”以“好的價格”買入“好的股票”，實現(xiàn)完美一擊，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場先生”的雙重饋贈，由于中國股票市場的牛市暴漲，熊市泥沙俱下，如果有可能在熊市末期買入潛在的價值股，牛市投資者瘋狂的時候獲利離開（未必是買在最低點賣在最高點哈），獲得的收益更是讓人刮目相看！
股神巴菲特的股票投資策略其實就是典型的戴維斯“雙擊”。遠的不說，單說中國股民耳熟能詳?shù)闹袊?。巴菲特購入中國石油H股的均價為每股1.68港元，動態(tài)PE是3.4倍，動態(tài)PB是0.72倍，分紅收益率高達15％（是當時國內5年期存款利率的5.38倍）。而且，當時國際原油價格處于低位，巴菲特非常樂觀，中國石油不僅經營穩(wěn)定、盈利能力強，而且分紅政策穩(wěn)定。隨著經濟升溫，股市走強，國際油價攀升，中國石油成長為“亞洲最賺錢的公司”，受到眾人追捧。巴菲特賣出的均價是13.4元港幣，平均PE是18倍，平均PB是3.6倍，不僅股票市值增長了近10倍，而且獲得了巨大的分紅收益。可以說，巴菲特的投資是完美的戴維斯“雙擊”。
雙擊和雙殺引出的投資規(guī)則就是投資者應當對低增長預期，如15%的增長預期；低市場估值，如15倍以下市盈率的優(yōu)秀公司保持高度關注，這是獲取長期盈利的重要領域。而再好的公司，如果估值太高，其所隱含的長期回報也是有限的。投資者在大部分時間里，需要多年時間來消除高價買入帶來的負面影響，所謂好股也需低價買。
反觀國內股民對中國石油A股的投資：在原油價格處于高位時，以16.7元人民幣在一級市場抽簽申購，PE是22.4倍，市凈率是5倍；二級市場開盤炒到48.6元，對應PE為64倍，PB為14.8倍，何等的瘋狂？在此之后的中國神華、中國船舶、中國遠洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“鬧劇”了。要知道，戴維斯“雙殺”——企業(yè)業(yè)績下滑（EPS下降）、股市進入熊市（投資預期變壞，PE下降）所帶來的“雙重殺傷力”也是驚人的。
戴維斯雙殺說的就是當股價大幅調整時候，市場PE的安全邊界也在加速下移，讓你的調整甚至還趕不上它的調整，這是最恐怖的事情，更為慘烈的是，如果是泥沙俱下由牛轉熊的行情，這一切還才剛剛開始，如果某一個股票EPS為1元，它的ROE是30%，假如PE是30倍的話，那么股價為30元，如果遇到行業(yè)不景氣，市場也由牛轉熊，股票的每股盈利為0.5元，PE下降到10倍的話，那么股價就是5元，只有原來的1/6了。如果股票由這么大的漲跌幅，那么什么樣的情況才是便宜呢？
巴菲特曾公開表示，伯克希爾的回購價將不超過凈資產的120%，也就是市凈率1.2倍會考慮回購，按伯克希爾往年約20%左右的ROE,相當于是市盈率6倍，如果按彼得·林奇PEG的算法，巴菲特公司合理估值應該在20倍左右，跌到6倍才購買，相當于是打了3.5折。符合4毛買一元的理念。
我們再看看巴菲特曾經說過的一句話：投資就是不斷的用盡量多的閑置的自有資金買入看得懂的少數(shù)的優(yōu)秀企業(yè)盡量多的股份份額，耐心持有伴隨其盡量長的經營時間。
在我個排序里，ROE第一，但是要通過杜邦看，究竟是高負債帶來的，高周轉帶來的，還是凈利潤率提高帶來的；是否持久增長。
股息率第二，代表利潤真實性，和管理層對股東是不是好，但對于初期成長的、或者投資擴張的要寬容一些，畢竟需要大量的資金投入生產，占領市場份額。
凈利潤增速第三，但要去除非常態(tài)利潤影響
PB第四，標志著你花錢買了什么東西，但是如果希望茅臺跌到2PB，就基本沒有什么可能了，要看行業(yè)/產品和企業(yè)的門檻。
PE最次，因為利潤是橡皮泥，隨便捏，會隨著市場情緒的變化而變化。
便宜是硬道理，這是相當于一定的成長率來說的，不要擔心某一個股票一直不漲，如果你買的股票對應的公司，每年保持（假如25%）的速度增長，而你買的估值是5倍PE，你無需擔心什么，我們可以做一個演示：這樣的股票5年不漲會是什么樣的情況，10年不漲會是什么樣的情況。5年以后10倍PE是什么樣的價格，20倍PE是什么樣的價格。如果我們投資生涯有50年，巴老已經給我們做了風向標，而且股票市場每隔幾年（5年左右）就有一次牛熊輪回，很多股票都會翻倍（或者幾倍），所以投資在某一個維度來說就是善于等待，做時間的朋友，復利增長。
很多人應該知道巴菲特辦公室有一副泰德·威廉姆斯的擊球圖，巴菲特對此解釋：在大多數(shù)時候，你什么也不用做，只要看著就好了。每隔一段時間，你將會發(fā)現(xiàn)一個速度很慢、線路又直，而且正好落在你最愛的格子中間的“好球”，那時你就全力出擊。這樣呢，不管你的天分如何，你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁。
巴菲特：投資訣竅就是你坐在那里，看著各種機會來來去去，只專心等待你要的那個最佳擊球位置，別人可能會說“揮棒啊，笨蛋！”不要管他們。
需要強調的是，這份總結中只涉及估值方法及其分析，是片面的數(shù)字語言，而真正估值一家公司只有這些是遠遠不夠的，我會繼續(xù)一邊學習一邊和大家分享其他的方法。
估值一家公司，首先需要準備的是：
①5年以來這家公司的年報如果數(shù)據不足5年，能拿到幾年是幾年，
②這家公司最近一年的3份季報。
③和它同行業(yè)的其他幾家具有代表性的公司最近的年報。
然后，通過歷史數(shù)據的分析，看清選定公司財報中：“現(xiàn)金”、“收益”、“成長” 和 “財務健康狀況”這四個方面的真實情況。
最后，通過同行公司之間的比較，確認選定公司的行業(yè)位置。
需要明白的一點是：歷史數(shù)據畢竟只是歷史，它并不代表全部，原因很簡單：在此不做過多的解讀。
一、巴菲特對估值的定義：
1、定義：未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值。
威廉姆斯的投資價值理論：“今天任何股票、債券或公司的價值，取決于在資產的整個剩余使用壽命期間預期能夠產生的、以適當?shù)睦寿N現(xiàn)的現(xiàn)金流入和流出?！?br>買賣總次數(shù)多少合適呢？還是聽一聽巴菲特他老人家怎么說：“在與商學院學生交談時，我總是說，當他們離開學校后，可以作一張印有20個洞的卡。每次他們作一項投資決策時，就在上面打一個洞。那些打的洞較少的人將會富有?！?/p>
那是在1994年的南加州大學，查理·芒格在眾人面前入座了。當時他已經和巴菲特一起工作了20年，兩人已將伯克希爾·哈撒韋變成了一個價值數(shù)十億美元的公司。
就在當天，芒格在南加州大學商學院做了題為“一堂入門人生經驗課”的演講。大約在他講到一半的時候，就在他介紹的眾多非凡經驗當中，芒格談到一個巴菲特在他整個職業(yè)生涯中使用過并取得巨大成功的策略。
原話是這樣的：
當巴菲特在商學院演講的時候，他說，“我可以給你一張只有20個打孔位的卡片，你可以打20個孔，代表著你在這一生中所有可以做的投資，從而最終增加你的財富總值。但是一旦打完了卡上所有的孔，你就不能再做任何投資了。”
他繼續(xù)說：“根據這些規(guī)則，你將會真正認真地考慮你的每一次投資，你會被迫三思而后行，所以這樣一來你自然會做的好得多?！?/span>
不要浪費你的下一個打孔位。仔細想想，做出決定，然后全力以赴。不要只是去做而已，而是要全力以赴地去做。你的所得就是你之前投入的回報，芒格說：如果把伯克希爾前15個股票拿出去，就是一個笑話。
巴菲特說過：如果你不愿意擁有一只股票10年，那就不要考慮擁有它10分鐘。如果你在錯誤的路上，奔跑也沒有用。與長期投資相比，短期投資面臨的不確定性和風險都很大，如若一味進行短期投資，很可能會竹籃打水一場空。因為對于股價來說，它很可能低迷很多年，你知道時間是你的朋友，你知道在等待的過程中，你所投資的公司的內在價值正在與日俱增。
所以，我們看到了，巴菲特提倡的其實是一種長期的價值投資，而不是一個短期的價格投機。
投機往往可以短期看到巨大的利潤，但是無法持續(xù)。而投資往往需要忍受住漫長的煎熬，才能夠看到巨大的回報。
這里的“十年”不是指一個絕對的時間，而是指一個“較長的周期”，可能是1-2年，可能是3-5年，可能是5-10年，同樣的，這里的“十分鐘”不是指一個絕對的時間，而是指一個“較短的周期”，可能是幾分鐘，可能是幾天，可能是幾周，甚至指的就是“投機的行為”！所以投資理念很難單獨拿出來說，漏了任何一個點，都可能難以成功！
以天為單位看待收益的人，相信的是奇跡和運氣
以年為單位瞄準收益的人，相信的是天賦和能力
以3-5年為周期規(guī)劃財務的人，相信的是膽識和眼光
以10年為單位思考財富的人，相信的是常識和復利
以更長周期看待財富的人，相信的是時代和命運
很多事情，不是從學識智商分野，而是從格局開始的。
只有做好了長期持有的準備，你才會對投資采取慎重的態(tài)度，一旦成熟的投資決定做好之后，你也就自然會提高投資的成功率了。短線博弈和長線持有的思路，是完全不同的，甚至是完全相反的。
我建議投資者給自己列個清單對照表，別人是怎么做的，我是怎么做的，他為什么要這樣做，目的是什么？當你把這些知識積累到一定的程度，你或許也會發(fā)現(xiàn)，其實股票市場很簡單，簡單的買入和持有就可以了，可以和公司一起成長，可以享受估值帶來的盈利，也可以享受牛市饕餮盛宴，別人一年幾倍，我們也是想的，但是得匹配自己的能力不是？古語說：有命賺錢，得有命花，沒有命花的過目之財，hold 不住，得到也會失去，正所謂：德不配位，才不配財。
在這里和大家講一個蘋果樹的故事，我最早知道這個故事是在2012年的3月，非常有價值，為了尊重作者，我原板不動的分享給大家：
本文講述了一個蘋果樹價值投資的故事,不同的人對蘋果樹價值的認識不同,從而采用的價值評估方法也不同.蘋果樹價值投資寓指企業(yè)的價值投資,對此,文中討論了企業(yè)價值投資的七種價值評估方法,分析了各種評估方法的依據,指出企業(yè)價值評估的最好方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法.
蘋果樹的故事
一、蘋果樹價值投資的故事
從前有一位聰明的老人，他有一棵極好的蘋果樹，只需稍加照料就可以結出一大堆蘋果，每年可以為老人帶來100美元的收入。老人考慮到自己越來越老了，于是他打算退隱來享受余生，便決定賣出這棵蘋果樹。這位老人很有經驗，為了能賣出合理的價錢，他在一種發(fā)行量很大的報紙上刊登了一則廣告，聲稱他要將蘋果樹賣給出價最合適的人。
第一個對廣告做出反應的人愿意出50美元，他出這個價錢的依據是，把這棵蘋果樹砍掉當燒柴賣只能賣50美元，因此他認為這棵蘋果樹只值50美元。老人說：“你的出價只是這棵蘋果樹的清算價值。對于一棵果樹，就說這棵蘋果樹吧，如果它已經不能再產蘋果了，并且在蘋果樹的木材價格達到相當高水平以致用它來產蘋果還不如把它當柴燒時，你的這個價錢也許是合適的。但是很明顯，你把事情看得太簡單了，你只看到了事情的一部分，沒有完全明白其中的道理，因此你看不出我的蘋果樹的價值遠遠超過50美元?！?br>第二個拜訪老人的購買者出價100美元。她出價的依據是：“這個價格正好是今年蘋果熟了以后所能賣到的價格?！崩先苏f：“你對這棵蘋果樹的認識比第一個人強了一些，至少你看出用這棵蘋果樹來產蘋果比把它當柴燒的價值要大。但是你沒有考慮明年、后年及以后各年產出的蘋果的價值。因此，100美元也不是一個合適的價格。”
第三個購買者是一個剛從商學院畢業(yè)的年輕人。他說：“我將通過網絡來銷售蘋果。我計算過了，這棵蘋果樹至少還可以產15年的蘋果。如果我每年可以賣得100美元，那么15年總共可以得到1 500美元。因此我愿意出1 500美元來買你的蘋果樹?！崩先苏f：“很明顯，從現(xiàn)在開始未來15年中你每年取得的100美元收入，與你現(xiàn)在的100美元是不等價的。你應該回學校去好好學習財務知識，年輕人，走吧！”
第四個來訪者是一位很富有的醫(yī)生。醫(yī)生說：“我對蘋果樹沒什么了解，但我知道我很喜歡它。我將按市場價格來購買它。上一個小伙子愿意出1500美元，那么這棵蘋果樹就一定值那么多錢?！崩先苏f：“這是不對的。如果存在一個規(guī)范的、有規(guī)律的蘋果樹交易市場的話，市場價格會告訴你這棵蘋果樹價值多少。但是，這樣的市場是不存在的，即使存在，把價格當作價值也是和前幾個人一樣是不合理的。”
第五個購買者是一位會計專業(yè)的學生。這位學生要求先看老人的賬目。這位老人是個謹慎的人，他對各年的蘋果收支都做了詳細的記錄。他很高興地把賬本取了出來。檢查完賬目后，學生說：“你的賬目顯示這棵蘋果樹是10年前你以75美元價格購入的，并且你沒有對它提取過折舊。我不知道你這樣做是否符合一般會計原則，但假設符合了，這棵蘋果樹的賬面價值是75美元，所以我就出75美元。”老人說：“不錯，你們學生的書本知識確實很多、很有學問，但客觀環(huán)境是復雜的，用書本知識解決實際問題是更深的學問。你在這方面還需要更多的鍛煉。雖然我的蘋果樹的賬面價值是75美元，但是傻子都能看得出它的真實價值要遠遠超過75美元?！?br>第六個對蘋果樹感興趣的買家是一位剛從商學院畢業(yè)的年輕的股票經紀人。她也要求先看老人的賬目。仔細看了老人的賬目后，她提出要依據這棵蘋果樹的收益資本化的價值來出價。這位女士對她為什么要以這種方法來出價進行了解釋。她說：“盡管這棵蘋果樹去年給您帶來了100美元的收入，但這并不是所取得的利潤，它必須扣除掉與這棵蘋果樹有關的費用，如肥料成本、工具成本、把蘋果運到銷售點的銷售費用、人工費用以及銷項稅額等。據此可計算出這棵蘋果樹去年的利潤是50美元。而且我還注意到這棵蘋果樹每年的收入和成本都不一樣，因此每年的利潤也不一樣，我計算了一下，最近3年這棵蘋果樹的平均利潤約為45美元。”
這位女士說：“我認為購買這棵蘋果樹就像投資一家公司一樣，它會年復一年地給我創(chuàng)造利潤，我要計算我每年能不能取得45美元收益的投資價值，這個價值我們可以把它稱為收益資本化價值。現(xiàn)在還應該確定一個合適的投資收益率。我需要比較其他的投資機會，比如購買別人一塊路邊的草莓地，我的投資收益率有多大。我要求這棵蘋果樹的投資收益率不能低于其他投資機會的投資收益率。經過比較，我認為20%的投資收益率是比較合適的。因此，用45美元除以20%的投資收益率就是這棵蘋果樹的收益資本化價值了，即為225美元，這就是我的出價?！崩先寺牭煤芾Щ螅f：“感謝你教會了我這么多知識，可是我得好好想想，你能明天再來嗎？”
第二天，當這位年輕的女士再次來找老人時，老人似乎還是很困惑，他說：“昨天你說的45美元的年利潤我不是很明白，我知道你是按會計原理計算出來的，但我認為它是低于真實水平的，因為有些費用我根本就沒有支付，比如你所說的卡車的折舊費用。我認為要根據你每年能從蘋果樹投資中獲得的現(xiàn)金來計算蘋果樹的價值。我簡單地測算了一下，這棵蘋果樹還有15年的經濟壽命，前5年內每年可以獲得50美元的現(xiàn)金，后10年中每年可以獲得40美元的現(xiàn)金。在第15年年末這棵蘋果樹當柴賣可以獲得20美元的現(xiàn)金。我們需要做的就是確定為了獲得未來的這些現(xiàn)金，現(xiàn)在需要付多少錢?！?br>年輕的女士說：“這很簡單嘛！你是想把包括清算價值在內的所有未來現(xiàn)金凈流入都折為現(xiàn)值。這稱為折現(xiàn)現(xiàn)金流量法。但是你還需要確定折現(xiàn)率。”老人說：“美國國庫券利率為8%，但它是無風險的。而投資這棵蘋果樹未來能產生的現(xiàn)金都具有不確定性，是有風險的，因此我愿意提高折現(xiàn)率到15%的水平。我算了一下，將以上各年的現(xiàn)金流按15%的折現(xiàn)率折現(xiàn)的價值為270.49美元。取一個整數(shù)，我愿意把270美元作為我的賣價?！?br>年輕的女士說：“很好，你真精明，其實你采用的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法和我采用的收益資本化方法在原理上是一致的，如果運用得當，兩者最終計算出來的結果也應該是一致的。但是根據我的判斷，你測算的現(xiàn)金流量有點高了。因此，我只愿意出價250美元?！?br>老人感到年輕女士的講解很有道理，便露出了滿意的笑容，他說：“好吧，就按這個價格成交，我從未說我要等到最高的出價，而只是說最合適的出價?！?br>二、蘋果樹價值投資的啟示
蘋果樹價值投資的故事向我們介紹了幾種資產價值評估的方法。這些方法，不論是對單一資產還是對一個企業(yè)的總體資產的評估，都是可以發(fā)揮作用的。我們可以把這棵蘋果樹想象成一家企業(yè)。那么對于一家企業(yè)，到底采用哪一種方法來評估其價值是最合適的呢？
故事中提到的第一種方法是以清算價值作為企業(yè)的評估價值。很顯然對于有生產能力的企業(yè)，這種方法是不合適的。因為企業(yè)未來能夠產生的價值遠遠大于其清算價值。只有在企業(yè)真正進入清算階段時，這種方法才是合適的。故事中提到的第二種方法是以企業(yè)某一年的收入作為企業(yè)的價值，這顯然也是不對的，因為如前所述，企業(yè)只要沒有進入清算階段，它就會持續(xù)經營下去。如果企業(yè)只存續(xù)一年，那么這種方法也許有一定的合理性。但很明顯，一般企業(yè)不會在一年后就關閉，它將在以后各年度中給其所有者繼續(xù)創(chuàng)造收入，
因此，只用一年的收入來評估企業(yè)的價值顯然不是一種合適的評估方法。故事中提到的第三種方法是以企業(yè)未來能夠產生的總收入作為企業(yè)的評估價值。但是我們都知道，資金是有時間價值的，未來的現(xiàn)金由于時間差一般在價值上會小于目前的等量現(xiàn)金價值。因此，這種方法由于未考慮到折現(xiàn)率而高估了企業(yè)的價值。并且，第三種方法和第二種方法都有一個共同的重大缺陷，就是簡單地以收入作為未來的現(xiàn)金流量，而沒有扣除掉為取得這些收入而必須支付的費用。
第四種方法是以市場價值作為企業(yè)的評估價值。正如蘋果樹主人所指出的，采用這種方法的前提條件是資產具有相似性，它們在市場中以規(guī)范的方式交易且市場相當發(fā)達。但是作為一家企業(yè)，它具有唯一性的特點，現(xiàn)實中不存在條件完全相同的多個企業(yè)。而且市場的交易方式及發(fā)達程度也難以達到理想的水平。就算這些條件都具備，以市場交易價格作為企業(yè)的評估價值的做法也是欠妥的。因為誰也不知道別人的交易價格是否合理。
第五種方法是以賬面價值作為企業(yè)的評估價值。這種方法也是不合適的，精通會計學的人由于機械地運用會計原則，往往更容易犯這種錯誤。由于受會計原理、會計原則和會計方法的限制，企業(yè)的賬面價值受客觀環(huán)境變化的影響，往往并不能真實地反映企業(yè)的價值。會計賬目中可能存在許多被高估的資產和負債以及被低估的資產和負債，甚至還有許多資產和負債未被記錄上，也許這正是會計制度需要改革的原因。但是不管如何完善會計制度，由于企業(yè)之間存在著巨大的差異，因此即使運用統(tǒng)一的會計制度，也很難準確地在賬面上反映出各個企業(yè)的真實價值。
第六種方法是收益資本化的評估方法。它是運用企業(yè)每年能產生的收益除以投資者要求的回報率從而計算出企業(yè)的投資價值。它與蘋果樹主人所提出的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法在原理上是相通的，其計算的結果應當是一致的。但是其前提條件是新產生的現(xiàn)金凈流量應該按合理的折現(xiàn)率（或投資者要求的回報率）來計算所獲得的回報。
第七種方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法。這是目前絕大多數(shù)人認可的最好的企業(yè)價值評估方法。企業(yè)價值應該為其未來能夠產生的所有現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)價值之和。只要能夠合理地預測企業(yè)未來的現(xiàn)金凈流量，并且采用合理的折現(xiàn)率，就可以立即計算出企業(yè)的價值。折現(xiàn)現(xiàn)金流量的方法與收益資本化的方法相比較，其優(yōu)點是不必主觀判斷企業(yè)的各種長期資產（或資本支出）的攤銷年限及人為地選擇攤銷方法，只要客觀地計算現(xiàn)金流入量與流出量以及二者相抵后的現(xiàn)金凈流量。因為現(xiàn)金流量是個客觀數(shù)據，而采用收益資本化方法計算的企業(yè)每年的收益額是一個主觀數(shù)據。據此，折現(xiàn)現(xiàn)金流量方法比收益資本化方法更易于被人們所接受，是目前企業(yè)價值評估方法中的一種最好的方法。
而我自己曾經寫下的一篇文章，如何在接下來的20年里實現(xiàn)個人財富增加100倍?在這里分享給大家：
對于一個普通人來說，自己的財富增加100倍，絕對是一個誘人的數(shù)字，如果用自己的10年工資收入，在股票市場增加100倍，也相當有誘惑力，對于我們普通投資者來說，基本上實現(xiàn)了財務自由，不需要再為錢工作，這筆巨款放入任何一個理財產品里，每年固定收益也可以帶來遠超工作收入，從而節(jié)約下來的時間可以做自己喜歡的事情，如果最喜歡的事情就是投資，那么更好。
我們都是普通人，即便懂一點點股權投資的理念，真的要實現(xiàn)100倍于現(xiàn)在的財富，沒有特殊的才能，或者意外之財（巨款），難度極大，因為你不可能比你的同事或者你的同學的賺錢能力高出100倍，那么怎么才能實現(xiàn)自己的夢想呢？這個是我昨天夜突然想到問題，然后就睡不著了，我有一個習慣，搞不清楚的問題，我總是想盡力而為，那么這個問題是不是可以解決，我測試一下，讓人高興的是：應該可以做到。
假如要實現(xiàn)100倍的財富收入，至少要在20年時間里，每年實現(xiàn)26%的復利增長，這個無疑是給投資者帶來絕無僅有的絕世挑戰(zhàn)，如果是做生意，開公司，正好我有那個能力，那么或許可以，當然也可能血本無歸，因為我確定自己不是那塊料，放棄現(xiàn)在的生活去做一個我不懂的生意，冒巨大的風險OR帶來的收益，顯然不是我想交換的，在保證本金安全的情況下，保持適當?shù)呢敭a性收入，并且承擔一定的波動性風險，且長期來看收入遠大于風險，是一個理性的投資人正確的選擇，而我僅僅略懂得股票投資，那么，如何在自己的能力圈范圍運用投資能力，實現(xiàn)財務自由這么一個愉快的過程呢？神級別的人物巴菲特近50年的投資生涯取得20%左右的復利收益，約近萬倍本金收益，在投資領域，沃倫·巴菲特無疑是歷史上最成功的投資家。在其幾十年投資生涯中，股神經歷了70年代石油危機導致的大型熊市及1987年的股災和08年世界金融危機 ，期間經歷了3次大金融危機，任何一次對普通投資者而言都是災難，而他卻可以做到的50多年收益近萬倍，那么我們普通人如何做到20年100的收益?畢竟想在20年時間里想獲得100倍，需要達到26%的復利20年不間斷，看起來是幾乎不可能完成的任務，因為這個中間不可能沒有熊市和黑天鵝，一個企業(yè)也不可能一直保持26%+的增長，即便有這樣的優(yōu)秀公司，就正好被我找到?還是要找到幾個同樣優(yōu)秀公司來分散風險?能不能找到?其中的難度不言而喻 !
如果我定為15%的年復利，20年也就是約16倍的收益。但是，我們不要忘記了市場的牛熊轉換，看股神所在的美國證券歷史，再結合看中國，牛熊轉換大約為5~7年一次，20年差不多有3次牛熊轉換，我們不圖買在熊市的底部，賣在牛市的頂部，那樣是神仙也做不到的事情，只要在熊市悲觀氣氛濃郁的時候，買入：(1)是我們所了解的(2)公司性質具有長期的發(fā)展遠景(3)由才德兼具的人所經營(4)合理的價格（5）標的公司長期（前5~8年）保持20%+的ROE，（6）確定是熊市買入，（7）近10年有確定性的分紅（8）近幾年經營也不會被人超越（9）股票價格低得“令人發(fā)指”。
嗯，目前就想這么多，有人會說這個幾乎排除了95%的公司了！是的，要的就是這個效果，選擇公司當然是“皇冠上的明珠”，有一位北京的斜杠大姐，@余生皆假期，陳妍大姐，做過數(shù)學老師，持有律師證，橋牌獲獎者，她的收益更是做到了驚人的1000倍的收益，讓人仰望，但是目標已經在那兒了，順著指明方向前進就可以了。
遵循以上的投資理念，熊市人棄我取，一般牛市行情水漲船高，出現(xiàn)翻幾倍或者10的股票比比皆是，那么我們用正常人理性的思維模式，牛市擇機（翻幾倍看市場情緒）賣出，而熊市泥沙俱下的下跌的時候，幾乎是所有的股票都在下跌，絕對有撿便宜貨的機會，市場恐慌情緒甚至股票腰斬，選擇歷史業(yè)績漲幅達到20%+的收益的股票，差不多5~8年左右一次牛熊輪回，按熊市低估買入，牛市泡沫巨大的時候賣出，復利20%，20年就是38倍，那么3次牛熊輪回，能賺多少錢？證券市場平均牛熊周期約為5~7年，只要理性投資，拋棄情緒波動，不恐懼，不貪婪，20年百倍不是什么問題，而事實上，我身邊的那些牛人，有幾百倍的投資收益，比比皆是！
我的上一篇文章寫道：李嘉誠是眾所周知的傳奇人物，他曾經打過一個比方：說“一年存一萬四，四十年后變一億，大家想過其中的原理嗎？
一個人從現(xiàn)在開始，每年存1.4萬元，如果每年平均20%的投資回報率，40年后財富會增長為1億零281萬元！這個比方里面有三個關鍵因素：第一個，每年存1.4萬元；第二個，每年平均20%的投資回報率；第三個，就是堅持40年。依據財務學計算年金的公式：1.4萬×（1+20%)^40=1.0281億，你就成了一個億萬富翁！這里指的每年存1.4萬是指存進業(yè)績優(yōu)秀并且保持穩(wěn)定增長的股票,只要這支股票能夠穩(wěn)定的年增長20%,你不斷的存進來,40年后就確實是可以成為億萬富翁了!大家想想看，這個小目標怎么樣？
投資的路寬廣且人煙稀少，因為堅持下去的人不多，但是最終能走到一起的，必然是有相同的價值觀，適當?shù)恼J知度，和匹配的財富，不要做那種懂得很多道理，依然過不好這一生的人，我們路上見。
