限售股問題的核心是供求關系
文章來源：上海證券報 時間：2008-12-05 01:47:13
某單位日前對投資者作了一次問卷調(diào)查，其中一個問題是“你認為影響當前股市行情的最大因素是什么？”問卷提供的選項包括“美國次貸危機蔓延”、“中國經(jīng)濟增長減速”、“市場存在操縱現(xiàn)象”、“限售股減持壓力大”等，統(tǒng)計結(jié)果，53%的被調(diào)查者選擇了“限售股減持壓力大”。
這個結(jié)果發(fā)人深省，它表明至少在相當多的投資者看來，限售股問題是制約股市行情最主要的負面因素。當然，也有人不予認同。有關方面也一直拿出數(shù)據(jù)來證明，一年多來限售股解禁給滬深股市帶來的壓力并不大。但不管怎么說，限售股問題還是現(xiàn)實地存在著的。
其實，限售股作為股改的產(chǎn)物，它到時候解禁流通，本來就是在股改中被確定下來的，是經(jīng)過當時的流通股東與非流通股東共同投票表決同意的，在理論上這不應該成為問題。但為什么到現(xiàn)在又真的成為問題呢？筆者認為，一個最根本的原因就在于，當初股改時規(guī)定限售股押后一段時間再流通，對于當時的股市沒有形成現(xiàn)實的壓力，那時的投資者單方面享受到了對價。而過了一段時候，限售股開始不斷解禁了，原來的非流通股東此時也要實現(xiàn)所持股票的那個流通對價了，這就在事實上帶來了隱形擴容，使得供求關系出現(xiàn)巨變。無疑，就滬深市場現(xiàn)狀而言，恐怕是承受不了這種供求關系巨變的。目前，滬深兩市的總市值在13萬億元左右，如果限售股全部解禁，假定在股市不跌的情況下，流通市值也就變成了13萬億元，而迄今滬深股市即便是在最為火爆時，流通市值也從未超過10萬億元。這也就是說，即便市場各類資金都涌向股市、存款大搬家，股市也無法支撐10萬億元流通市值的規(guī)模。當明年由于限售股上市，流通市值將占到總市值的70%以上時，也就是向10萬億元挺進時，市場能承受嗎？在這里，限售股的問題實際上就表現(xiàn)為供求上的失衡。
有人設想，能否通過設置價格、時間、數(shù)量等前置條件，限制限售股的流通，以此來保證股市的穩(wěn)定。這個構(gòu)思很不錯，但缺乏現(xiàn)實性。原因很簡單：限售股流通是有契約規(guī)定的，沒有人能夠單方面改變，除非限售股股東自愿對自己設限。而且，這樣做也只是把問題推到以后，用一個形象的比喻是“把挖出來的地雷又埋了回去”。在理論上，限售股的流通是個大方向，也是中國股市真正走向成熟的重要前提。因此，那些限制限售股流通的辦法，即不符合契約精神，也無法從根本上解決問題，且有違于股改目標，難以行得通。
看來，由限售股而帶來的供求矛盾，的確是現(xiàn)在的市場所無法解決的，畢竟人們不能以市場的大規(guī)模下跌為代價來換取限售股的上市。在這里，最核心的問題就是限售股解禁導致了供求失衡，所以解決問題的路徑也就是要擴大對股票的有效需求，引進新的資金力量，逐步消化限售股解禁的壓力。這不是說要組織資金來托市，為限售股股東高位套現(xiàn)提供空間，而是基于價值投資的思路，主動吸納那些具有投資價值的股票，使之不因為股票供應的瞬間增加而導致非理性的下跌。
實際上，所謂平衡供求關系，不是要冒著限售股流通的壓力而強行推高股價，而是為了讓市場在限售股流通的情況下平穩(wěn)地著陸。從這個角度來說，要真正解決限售股，我們的著眼點應該是放在擴大資金供應上。最近證監(jiān)會負責人發(fā)表談話，提出要提高機構(gòu)資金入市的比例，鼓勵各種長線資金投資股市。這也可以看做是有助于解決限售股問題的有效思路。應該說，只要各方面努力，切實提高股市的投資價值，同時為理性資金的入市掃除障礙，那么中國股市的供求關系還是能平衡的，限售股也就不會再成為困擾市場發(fā)展的因素，股市也就有望迎來一個良好的發(fā)展階段。
