| 昨天傳出消息，巴菲特要入股美國銀行50億美元，引起巴迷的一陣騷動。美國銀行好在何處？巴菲特又為什么要入股美銀？這還要從美國銀行的股價和市值過山車說起。 1988-2006年，美國銀行曾有20倍的漲幅。不過，到了2008年，它又曾跌到1988年的價格?；腥绺羰?。2000年開始，是它的美好時光，股價一股腦兒從15美元漲到45美元以上，只用了短短6年的時間。但在此之前，1997-2000年，股價卻在原地踏步。為什么有三年踏步期？為什么有6年瘋狂上漲期？為什么有后來的暴跌？它的股價過山車，原因何在？ 一切與業(yè)績有關。1997-2001年，美銀的凈利潤穩(wěn)定在65-80億美元之間。在此期間，它貸款規(guī)模并沒有太大的變化，穩(wěn)定在3500億美元上下。此時，它的股價以20元為核心上下波動，市值200億元左右，市盈率20-30倍。2002年，凈利潤達到92億美元，2003年108億美元，到2006年猛增到211億美元。股價，與業(yè)績同步。 美銀的利潤增長，很大一部分來自于貸款的增加。2001年，期貸款余額3290億，2003年達到3714億，2004年躍升到5218億，2006年更增加到7064億。這一年，它的凈利潤達到211億。但2007年，雖然貸款8763億美元，凈利潤卻陡跌到149億，2008年貸款達到9314億，凈利潤只有40億。2010年，公司陷入虧損。 美銀的利潤增長，很大一部分來自于貸款的增加。2001年，期貸款余額3290億，2003年達到3714億，2004年躍升到5218億，2006年更增加到7064億。這一年，它的凈利潤達到211億。但2007年，雖然貸款8763億美元，凈利潤卻陡跌到149億，2008年貸款達到9314億，凈利潤只有40億。2010年，公司陷入虧損。 在盈利增加期間，它的壞賬規(guī)模卻在不斷下降中。2000年，3921億貸款，不良貸款54.5億，撥備68億，撥備覆蓋率125%，撥備總覆蓋率1.74%。到2006年，貸款逾七千億，不良貸款只有18.56億，壞賬率0.26%，創(chuàng)下記錄新低。此時，撥備覆蓋率507%，撥備總覆蓋率卻只有1.33%。而凈利潤卻因此而大增。 2007年，美銀的不良貸款突然飆升近2倍，達到59.5億，但此時，不良率也只有0.68%，撥備上升到121億，覆蓋率大降到203%，撥備總覆蓋率也只有1.38%。2008年，不良貸款182億，2009年357億，2010年仍有326億，不良貸款占比在2009年一度高達3.97%。此時，撥備覆蓋率下降到108%，總覆蓋率提高到4.3%。 在經(jīng)濟景氣時期，銀行的壞賬率越來越低，最低甚至能到0.26%。此時，雖然撥備覆蓋率高達500%以上，其實也遠遠不能體現(xiàn)出安全性來。一旦經(jīng)濟危機來臨，美銀的不良貸款增長20倍以上！大量的撥備和減值，吞噬了銀行的利潤。2010年，美銀撥備總覆蓋率達到了4.58%，撥備額430億，相當于最高年凈利的2倍以上！ 2006年，美銀的市值一度接近5000億美元，市盈率25倍多，市值相當于貸款余額的70%。但次貸危機爆發(fā)后，其市值最低的時候甚至不到300億美元！2010年初，市值回到近2000億美元。去年底開始，歐債危機顯現(xiàn)，美銀的市值進一步下降到如今的700多億美元。巴菲特50億美元以前只能買1億股，現(xiàn)在可以買7億股了。 不過，巴菲特買的是年固定回報6%的優(yōu)先股（等同于債券），而且，他還在未來10年擁有購買普通股的選擇權(quán)，價格7.14美元。美國銀行則可能回購這些優(yōu)先股，但要加5%的溢價。美國銀行股價前收盤6.99美元。巴菲特入股消息傳出后，股價大漲23%到8.6美元以上。無論如何，巴菲特總是賺的，他入股美銀，與其說是看好美國銀行自身，還不如說他看好每年6%的固定回報。至于將來股價漲了，他自然可以轉(zhuǎn)股，再大賺一把。這真是一個精明的老頭兒。 值得關注的是，美銀長期以來保持著每個季度都分紅的良好記錄。2004年前，每個季度分紅約相當于股價的0.5%，或者說，你持有美銀，年分紅就能達到2%。2004年最后一次拆股后，股價變成40多美元，但分紅率仍保持0.4美元以上，年分紅收益率超過4%。2007年三季度起，它創(chuàng)造了連續(xù)5個季度分紅0.64美元的奇跡！ 可笑的是，2008年二季度起，美銀股價跌到25美元上下，它仍然打腫臉充胖子，每股分紅0.64美元兩次（相當于一次性分掉近65億美元啊）！08年12月，股價跌到12美元多了，它才減少分紅到0.32美元，相當于一個季度分紅收益率近3%！但此后10個季度，它每股只能分紅0.01美元了。由此可以看出美國的分紅文化來。 美銀最好的時候，七千到九千億美元貸款，市值五千億美元。而今九千億美元貸款，市值700億美元。相當于6萬億人民幣的貸款，市值4500億（最高3萬億）。今年中期，中行，建行，工行，農(nóng)行四大行的貸款余額都在6萬億上下。不過，其實質(zhì)最少也有8000多億，工行市值接近1.5萬億元?？雌饋恚覀兒玫亩喟?！ 一個簡單的結(jié)論：從美國銀行的過山車經(jīng)歷看，雖然中國銀行目前質(zhì)量非常好，但如果遭遇一次本國的經(jīng)濟危機，則現(xiàn)有股價并沒有太高的安全性。反之，如果中國未來兩年沒有經(jīng)濟危機，銀行股的目前價格就絕對低估了。所以，當前投資銀行股，只需要自問一下：未來兩年，中國經(jīng)濟會出現(xiàn)一次危機嗎？ |
