在中國資產(chǎn)管理的絕對回報領(lǐng)域，江暉就像一個標(biāo)桿。
公開資料可見：江暉，18年投資管理經(jīng)驗。出身于名門華夏基金，隨后在湘財荷銀與工銀瑞信任投資總監(jiān)，2007年轉(zhuǎn)投私募，創(chuàng)立星石。
他極其低調(diào)，公眾了解他的機(jī)會少之又少。身邊的人評價他：最大的愛好是讀研報；最多的運(yùn)動是每天午飯后繞著辦公樓散步一圈。
而一個不容忽視的事實是——他所領(lǐng)導(dǎo)的星石投資自2007年成立以來，歷經(jīng)牛熊周期，每一年都創(chuàng)造了正收益。
2008年大熊市那一役的出彩表現(xiàn)，更是讓他一戰(zhàn)成名。
而在今年的“結(jié)構(gòu)性熊市”中，截至11月底最新數(shù)據(jù)，星石的31只產(chǎn)品，近40億規(guī)模，再次全部取得了正收益。
請注意，這不是某一只產(chǎn)品的盈利，而是31只產(chǎn)品的全面盈利。以宏觀擇時能力在業(yè)內(nèi)著稱的老將江暉，到底有什么秘密？
這是我所關(guān)心的，相信也是你所關(guān)心的。
接近江暉的人士透露，“星石今年前十個月倉位基本都保持在10%以下，目前的收益主要來自于10月-11月，抓住了本輪股市反彈的機(jī)會。”
這是一個令人驚訝的擇時成績。如果看過我上期的專欄，你就會知道，根據(jù)上海證券基金評價中心代宏坤的定量研究，幾乎所有的基金公司在過去3年的擇時操作中獲得的超額收益均為負(fù)。
擇時這么困難，為什么星石能夠反復(fù)做到？我把這個疑惑已久的問題拋給了星石總經(jīng)理楊玲。
“的確，小周期擇時是非常困難的。我們也做過很多測試，最后發(fā)現(xiàn)扣除沖擊成本后，收益很少。最后我們把方向瞄準(zhǔn)了長周期擇時?！?/p>
星石的“風(fēng)險收益配比模型”由此浮出水面。
跟星石的多位核心人士交流之后，我得以大致勾勒出這個模型的輪廓。
首先由星石的十多位研究員根據(jù)自己的獨(dú)立研究，得出一個對具體行業(yè)的風(fēng)險收益比；然后將數(shù)十個行業(yè)的獨(dú)立研究結(jié)果進(jìn)行擬合；再根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)做相應(yīng)的調(diào)整校正；最后模型得出對當(dāng)前整個市場的風(fēng)險收益比判斷。
“2008年在6000點(diǎn)跌到1600點(diǎn)的過程中，我們能夠取得較好成績，主要就是靠了這個模型?！?/p>
當(dāng)然，任何收益都是要付出代價的——長周期擇時的代價就是，會犧牲一些投資機(jī)會。
“這也是我們的投資風(fēng)格引起一些爭議的原因。”楊玲坦承，“比如在2010年，我們判斷長周期是向下的，所以投資條件非常嚴(yán)格。因而錯過了一些后來看起來不錯的投資機(jī)會。”
但楊玲話鋒一轉(zhuǎn)，“我們也在不斷地總結(jié)、完善。以往在可投與可不投的兩可區(qū)域，我們會非常保守。但今年我們做了一些積極的嘗試，比如11月這波行情。目前看來效果不錯?！?/p>
不過在楊玲心目中，模型固然重要。但更重要的是考核機(jī)制。
“對基金經(jīng)理和研究員的考核，是先考核風(fēng)控是否達(dá)標(biāo)，再考核收益?！?/p>
不用我過多強(qiáng)調(diào)，相信你會了解，這個指揮棒有多么重要。
談到未來，楊玲說，根據(jù)模型顯示，目前A股已經(jīng)進(jìn)入了可投資區(qū)域的上限，“我們開始轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎樂觀”。 
