國(guó)泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 李迅雷（資料圖）

　　● 在中國(guó)，往往是股市上漲到6000點(diǎn)的時(shí)候，融資比重會(huì)有很大提高，這樣很不正常

　　● 我們的貨幣供應(yīng)量比美國(guó)要大很多，股市應(yīng)該比較好，但為什么股市在過(guò)去10年表現(xiàn)那么差？M2到房地產(chǎn)領(lǐng)域去了

　　● 明年年初，股市應(yīng)該向上，因?yàn)镸1-M2是一個(gè)滯后的指標(biāo)，大概在明年二季度的時(shí)候應(yīng)該會(huì)調(diào)頭向上

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　　目前（中國(guó)）股市跟經(jīng)濟(jì)政策之間的相關(guān)性還是比較大的，跟經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性并不大。因此，還是一個(gè)新興市場(chǎng)，是一個(gè)不成熟市場(chǎng)。

　　中國(guó)股市現(xiàn)在已經(jīng)成為全球第二大股市，如果再有20年時(shí)間，中國(guó)股市肯定是全球第一大股市。是不是能夠成為全球成熟市場(chǎng)？我覺(jué)得這倒很難說(shuō)。

　　1995年我寫(xiě)過(guò)一篇文章，因?yàn)楫?dāng)年有幾天上證所交易量超過(guò)了香港股票市場(chǎng)。香港市場(chǎng)是成熟市場(chǎng)，內(nèi)陸是不是也變成了成熟市場(chǎng)？這時(shí)候我就在思考這個(gè)問(wèn)題。我們是不是過(guò)于樂(lè)觀了？我們的交易方式、交易手段在1995年已經(jīng)是世界一流了，但理念、監(jiān)管、上市公司的信息披露制度、透明度，離成熟市場(chǎng)還很遠(yuǎn)。

　　我們的資本市場(chǎng)市值全球第二，經(jīng)濟(jì)總量全球第二，貨幣影響非常明顯。2009年年初，我寫(xiě)了一篇文章，股價(jià)上漲成為經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。我算了貨幣供應(yīng)量跟我們估值和PE之間的相關(guān)性，彌合度非常好的是M1-M2。同樣在今年年初，我也發(fā)現(xiàn)M1-M2貨幣的活化率又調(diào)頭向下了，那個(gè)時(shí)候股市下跌。明年年初，股市應(yīng)該向上，因?yàn)镸1-M2是一個(gè)滯后的指標(biāo)，大概在明年二季度的時(shí)候應(yīng)該會(huì)調(diào)頭向上。

　　股市是一個(gè)投資渠道，投資要談的就是估值，目前的股票到底是貴了還是便宜了？我們的貨幣供應(yīng)量比美國(guó)要大很多，股市應(yīng)該比較好，但為什么股市在過(guò)去10年表現(xiàn)那么差？M2到房地產(chǎn)領(lǐng)域去了。

　　中國(guó)目前房地產(chǎn)總市值是GDP的3倍左右，美國(guó)房地產(chǎn)泡沫破滅時(shí)，房地產(chǎn)是美國(guó)GDP的2.7倍。我也認(rèn)為房地產(chǎn)泡沫會(huì)破滅，房?jī)r(jià)會(huì)下跌。

　　今后10年中國(guó)房?jī)r(jià)要跑贏M2恐怕是不可能的，所以估算，今后10年M2的平均增速確定在12%，整個(gè)經(jīng)濟(jì)還是比較正常的，這樣，對(duì)應(yīng)GDP增長(zhǎng)率為7%，如果再高可能會(huì)出問(wèn)題。

　　過(guò)去10年，股市表現(xiàn)這么差主要受三個(gè)因素困擾：1.先天不足、市盈率很高；2.全流通問(wèn)題沒(méi)有解決；3.新興市場(chǎng)，公司治理水準(zhǔn)比較低。

　　明年會(huì)怎樣？今年出現(xiàn)的問(wèn)題實(shí)際上是大小盤(pán)股分化，這個(gè)現(xiàn)象已經(jīng)持續(xù)兩年，歷史上沒(méi)有過(guò)。我認(rèn)為，明年上半年漲幅還比較難實(shí)現(xiàn)，明年下半年可能會(huì)有一個(gè)機(jī)會(huì)，因?yàn)榇蟊P(pán)股按照2009年的業(yè)績(jī)估值水平是18倍，如果考慮到今年上市公司盈利增長(zhǎng)30%，那么，2011年動(dòng)態(tài)市盈率為14倍左右，中國(guó)股市最低市盈率在13倍，股市下跌空間不大，面臨估值上升的機(jī)會(huì)。

　　金融服務(wù)業(yè)、采掘業(yè)、黑色金屬、交通運(yùn)輸、汽車(chē)建材等都屬于歷史的低位，明年盈利增長(zhǎng)還是比較可觀的，被低估的是金融、金屬、建材、家電等幾個(gè)行業(yè)。

　　明年考慮到盈利增長(zhǎng)，估值水平達(dá)到13倍，對(duì)應(yīng)的上證指數(shù)就是2600點(diǎn)，如果說(shuō)明年市盈率估值水平達(dá)到20倍，對(duì)應(yīng)上證指數(shù)4000點(diǎn)，明年怎么波動(dòng)確實(shí)說(shuō)不清楚。

　　雖然中國(guó)股市市值已成全球第二大，但通過(guò)股權(quán)這個(gè)方式融資的比重在過(guò)去10年中基本上沒(méi)有什么提高。如果提高直接融資比重，更多放寬上市要求和門(mén)檻，中國(guó)股市要超過(guò)美國(guó)股市就非常容易了。

　　在中國(guó)，往往是股市上漲到6000點(diǎn)的時(shí)候，融資比重會(huì)有很大提高，這樣很不正常。股市低迷的時(shí)候，基本上停發(fā)股票，股市一增長(zhǎng)拼命發(fā)股票，中石油就是在6000點(diǎn)的時(shí)候發(fā)的，二級(jí)市場(chǎng)的投資者拿到股票成本都比較高。

　　我們希望股票市場(chǎng)有資產(chǎn)配制功能、有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的功能、有價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，但當(dāng)一個(gè)市場(chǎng)還很不成熟時(shí)，希望達(dá)到那么高的要求還是很難。