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收錄過程中，在不改變原意的情況下，對問答原文或許會有少量補(bǔ)充和修訂。

大概每湊夠三四千字，就推送一期。今天是2021年第5期。

@Kun：唐老師，這個滬深300市盈率30賣出的標(biāo)準(zhǔn)是怎么來的呢，因為我看就算是15年最頂點的時候市盈率還不足20？

@唐朝：無風(fēng)險收益率4%對應(yīng)估值中樞25。

但滬深300成分股，并不是每家賺的錢都是100%真金白銀，所以我粗略地將估值中樞打8折，視為20。

價投不搞一毛錢換一毛錢的無效勞動，總要占點便宜才賣。30倍是20倍的150%，多出來的這50%就是便宜。就這么來的。

2021-02-22

@明月照大江：今年會是牛市嗎？

@唐朝：這個計算量有點大，我的電腦模型大約需要7500個小時計算，等我算出來了告訴你哈

2021-02-22

@大盜賊：老唐你好，如果基金定投到了賣點，比如30倍之后全額贖回，那接下來的操作如果再繼續(xù)定投的話，雖然名義收益率大概率還是會像推演的那樣高，但資金的利用率明顯低了不少。

資金做大之后是否就不適合定投了呢？

@唐朝：好事情不能兩頭占，你要吃高估贖回的便宜，就得接受接下來收益率低的缺點。否則也可以一直不贖回呀，就吃長期年化約10%上下的指數(shù)回報。

@大盜賊：老唐這個回復(fù)真令人心服口服，我本來還以為接下來的低回報是指數(shù)基金定投的固有缺陷，老唐直接指出這并不是投資方式的缺陷，而是人性的缺陷。

2021-02-22

@何超：超滿倉價值投資，都是白馬公司，結(jié)果一個月過后挨了這么大錘，后面該堅持還是該認(rèn)慫？

@唐朝：如果你是在詢問我的建議的話，我認(rèn)為早點認(rèn)慫比較好。

因為如果將滿倉買白馬等同于價值投資，并認(rèn)為做價值投資就不會挨大錘，這種所謂“價值投資”可能還不如炒技術(shù)指標(biāo)靠譜。

起碼炒技術(shù)指標(biāo)的知道及時止損，還能留的青山在。

2021-02-27

@邢超：利用市場先生而不是被他利用，是不是要靠嚴(yán)明的操作紀(jì)律和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠嬎隳芰Π。?/span>

@唐朝：需要真的理解股價波動的意義。紀(jì)律和計算能力不是必須的。

2021-02-27

@流：洋河酒是越來越難喝，記得以前喝個海之藍(lán)都能回味無窮，現(xiàn)在喝之藍(lán)都不行。以前親戚朋友辦事桌上放的都是天之藍(lán)和夢之藍(lán)，現(xiàn)在都是放國緣之類的完全看不到洋河酒了。

@唐朝：這是所謂的孕婦效應(yīng)，人容易看到自己想看到的現(xiàn)象。

數(shù)字說話，僅江蘇省內(nèi)的銷售額，洋河是今世緣的兩倍，說明必然存在一些地方和你一樣，認(rèn)為洋河難喝，日常以國緣為主。

但同樣存在著更多的地方，認(rèn)為洋河好喝，以洋河（含雙溝）為主。

2021-02-28

@屁哥：既然把比特幣當(dāng)做是一個投機(jī)資產(chǎn)，那就多思考愿意購買的人的想法，而不是單方面的想自己會不會去購買。

@唐朝：這就是體系的不同了。你認(rèn)為投機(jī)資產(chǎn)要多思考購買者的想法，我直接將投機(jī)資產(chǎn)一腳踢開，省時省力。

2021-02-28

@宸霄：老唐，假如說你所投資的企業(yè)，價格已經(jīng)接近你的賣出位置，但還沒到賣出位置，之后就醒來了幅度非常大的下跌，你是選擇繼續(xù)持有，看著賬戶的盈利變虧損，還是選擇賣出呢？

@唐朝：繼續(xù)持有，看著賬戶的盈利變虧損。

2021-03-04

@小碼哥：看懂一家企業(yè)真的不容易，唐大分析企業(yè)好像也是龍頭為主。

我有點疑惑的是，你只挑行業(yè)的龍頭嗎？為啥通常龍頭比老二的估值要高，是龍頭確定性更強(qiáng)么？

@唐朝：我心中沒有什么龍頭和老二的概念，只有一個個獨立的企業(yè)，所以回答不了你這個問題。

2021-03-05

@漏網(wǎng)之魚：請問唐朝老師，巴菲特曾經(jīng)說過，小資金通過大量翻閱上市公司年報，他自己肯定能做到每年50%的收益，請問您認(rèn)同他這個說法嗎？

@唐朝：我認(rèn)為這大概率是信息傳播中的誤讀。

我沒見過原文語境，但以我的理解巴菲特可能表達(dá)的是“以我現(xiàn)在的能力和資源，我可以用小資金做到每年50%的收益”。

這么理解的證據(jù)很明顯：巴菲特1957~1969年13年代客理財，資金量算是偏小的，但僅有1968年一年的收益率超過50%。

2021-03-07

@武心飛翔：老唐好！就拿你今天加倉的洋河來說，買入價166元左右，去年10月這個價格也到過，想問的問題是去年10月那時候你有錢你會以這個價格買嗎？

換句話說同樣的價格，從高位跌下來你會買，從低位漲上去的時候你買嗎？為什么？是由于你在今年初重新估值，現(xiàn)在價格在合理估值區(qū)間嗎。請老師解惑！

@唐朝：應(yīng)該不會。但這個決策與漲上去還是跌下來的沒有關(guān)系，主要在于金錢本身也是有時間價值的，不同年份的同一個價格，并不等價。

@武心飛翔：謝謝老唐！略明白一點了，但還是不大通透。是不可以這樣理解，去年10月買就貴了，現(xiàn)在買就在合理區(qū)間。原因是企業(yè)的價值增加了？

@唐朝：可以這么理解。但用貴字形容，略有偏差。應(yīng)該說“看不見明顯的便宜”。

2021-03-09

@愛鉆研的李律師：關(guān)于市盈率的計算，我一直沒搞明白。

比如說我想知道茅臺今天的市盈率，是不是拿今天的市值2.57萬億除以茅臺目前公布的三季報凈利潤358億，即257000÷358？

@唐朝：市盈率有三種口徑：

①靜態(tài)市盈率=市值/去年的年度凈利潤；

②動態(tài)市盈率，用在尚未披露年報時計算市盈率。分子還是市值，分母有三種，一季度凈利潤×4，二季度凈利潤×2，三季度凈利潤/3×4；

③滾動市盈率=市值/最近四個季度凈利潤之和。

@愛鉆研的李律師：我記得您曾經(jīng)說過滾動市盈率相對嚴(yán)謹(jǐn)，那么最近四個季度利潤和應(yīng)該怎么算，比如以現(xiàn)在的茅臺為例。

@唐朝：就是茅臺2020年前三季度凈利潤+2019年第四季度凈利潤。

2021-03-09

@唐朝：偶然在一本很無聊的書上，看到這樣一份白酒企業(yè)2013~2015年收盤價和市盈率數(shù)據(jù)統(tǒng)計表。

這些數(shù)據(jù)是不是讓你有點玄幻的感覺？那可真是個鼓動人撿錢，要被罵成騙子割韭菜的時間段

@唐朝：這位作者的各種精密數(shù)據(jù)堆了一大堆，結(jié)論也和老唐一樣，站在2013~2015年，最有投資價值的白酒企業(yè)：茅臺第一，洋河第二。

結(jié)果洋河被五糧液老窖汾酒虐成狗了。

好在即便虐成狗，都還算是條肥狗

——從2015年底到2021年3月9日收盤，后復(fù)權(quán)2.75倍，年化收益率21.5%。

2021-03-10

@唐朝：哈哈，難得遇到一個和老唐一起被打臉的：看好洋河超過五糧液的。

估計也是被那幾年四大名酒董事會集體錯判誤導(dǎo)了（見《新手財》322~329頁）。

不過，這本書2018年2月出版的，按說是2017年寫的，看樣子比笨老唐醒悟的還要晚點兒

@好時：按照當(dāng)時情況的邏輯，數(shù)據(jù)推理，錯判是正常，我們現(xiàn)在看到的是結(jié)果，這個例子告訴我們做投資不應(yīng)該是結(jié)果導(dǎo)向，對嗎，唐兄？

@唐朝：對頭。

2021-03-10

@zion：請教老唐，洋河是在“當(dāng)年”，也就是2021年的凈利潤（90億）的合理估值倍數(shù)下開始買入。

為何茅臺是計劃在“明年”，也就是2022年的凈利潤（675億）的合理估值倍數(shù)下開始買入？

翻了之前《老唐估值法答疑之再續(xù)20201217》這篇文章，發(fā)現(xiàn)也是存在這個疑問。還請老唐指教。

@唐朝：因為下跌不可能是一蹴而就的。

茅臺要從3.2萬億以上跌到2萬億出頭（假如，我說的是假如哈），它需要一段時間，我估摸著最快也要年底去了，那個時候2022年的預(yù)計凈利潤就變成它的“當(dāng)年”了。

2021-03-10

@群：陜西煤業(yè)屬于重資產(chǎn)得周期股，個人感覺用PB去估值更合適。

從2014年至今，中軸位約為1.6倍PB，1.4倍至1.9倍為合理區(qū)間。高于1.9倍，或者低于1.1倍，處于相對高估和低估。

個人感覺1.4倍PB可入手，對應(yīng)市值943億。高于1.9倍PB就不會再買入，對應(yīng)市值1279億。高于2.2倍PB，對應(yīng)市值1481億，會大規(guī)模減持。

@唐朝：相對于依賴歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計出來的“規(guī)律”，我更喜歡演繹法的邏輯。

2021-03-12

@李博：老唐你最近的買入策略都是越跌越買，想請教一下，如果是你非常熟悉而且確定的公司在理想買點以下，你會越跌越買，還是一把梭哈？

@唐朝：應(yīng)該是一把梭吧，沒有道理拿著現(xiàn)金等，等什么呢？

2021-03-12

@Lambers ：老唐，請問您一個后期倉位分配的問題。

如果市場給機(jī)會，公司進(jìn)入理想買點的市值，按您目前的加倉計劃，后期還有6%的洋河，28%的茅臺，以及14%的陜煤需要加倉，合計48%。

那么，問題來了，您的現(xiàn)金替代品恒生ETF只有36%，如果是陜煤最先到位，其次洋河，此時您已經(jīng)用了20%現(xiàn)金替代品。

待茅臺到位時，只剩下16%現(xiàn)金替代品，若茅臺要買足32%倉位，還差12%（32-4-16），

請問這12%您會賣其他股票換倉嗎？還是順其自然，茅臺沒買夠就算了？問題挺長，麻煩老唐了。

@唐朝：是有點長。你是不是想問，如果現(xiàn)金及現(xiàn)金替代品消耗完了，又發(fā)現(xiàn)某些股票跌入買點怎么辦？

如果是的話，答案是：什么也不干。

2021-03-14

@大道至簡：請教老唐兄，根據(jù)您對陜煤的買入分析一文，對于心儀股票的買入，是在距離理想買點不遠(yuǎn)的位置（例如比買點高20%）即試探性買入，接下來越跌越買直到買點出現(xiàn)完成全部建倉，而不是等買點出現(xiàn)后再進(jìn)行買入，對嗎？

@唐朝：這問題回答過很多次了。算了，不推薦你發(fā)送“有錢”提取舊文閱讀了。直接說結(jié)論：

當(dāng)年合理估值到理想買點之間，隨意，怎么做都對，沒有標(biāo)準(zhǔn)答案。依照自己的持倉結(jié)構(gòu)和對波動的承受能力，怎么舒服怎么弄。

回答完畢。

2021-03-14

@Dave：求教老唐：巴菲特和格雷厄姆都提倡長期定投指數(shù)基金。您個人也表示贊同，并持有一定的指數(shù)基金。

那么，請問您怎么看指數(shù)基金是否該賣出？如果賣出,是根據(jù)估值市盈率,還是歷史百分位？

@唐朝：根據(jù)市盈率。

2021-03-14

@YY：老唐啥時候聊下學(xué)習(xí)方法，或者個人經(jīng)驗，讓我等借鑒借鑒，參考參考

@唐朝：我沒啥學(xué)習(xí)方法。如果非要說有，也就是：坐下來，打開書，一路拱過去。

@YY：看完就忘得七七八八了，說不出所以然

@唐朝：這只是說明：一，量不夠。二，沒有拿來運(yùn)用。加量+加運(yùn)用，很快就會改觀的。

2021-03-16

@獵豹：老唐，靜等?？祷卣{(diào)充分，要熬到啥時候啊

@唐朝：投資不需要熬，凡是“熬”著的，都說明內(nèi)心本質(zhì)其實還是想「炒」。

2021-03-16

@守正出奇：老唐的手把手教你讀財報、巴芒演義、價值投資實戰(zhàn)手冊我都讀了很多遍，本來信心滿滿，

但對照老唐剔除茅臺后年化19.5%的收益率，突然覺得我期望的20%好像非常遙遠(yuǎn)，有點失落又有點沮喪………

@唐朝：理解理解。而且要很遺憾的告訴你，20%的長期年化，真的非常難，世界級大師們也沒有幾位達(dá)到。

個人估計你我從投資開始到生命結(jié)束，估計也是不大可能達(dá)到20%的。

@守正出奇：格雷厄姆對蓋可保險公司的投資，勝過他過去20年做過的無數(shù)次投資！

他的感悟是：“一個幸運(yùn)的投資機(jī)遇，或者一次極為精明的投資決策，就有可能賺到大錢，超過一個投資能手辛辛苦苦投資一輩子賺到的所有的小錢?！?/span>

看來想要整個投資生涯獲得滿意的年化收益率，或許我們都需要一些運(yùn)氣。

@唐朝：運(yùn)氣誰都想要，問題是它不是靠想可以解決的。

如果說收益是能力和運(yùn)氣的綜合結(jié)果，我們能努力的方向只有能力。

缺乏能力的情況下，即使運(yùn)氣花枝招展的走來，你也不認(rèn)識，更別說去牽她的手了

而具備能力的人，不僅在機(jī)會來臨的時候可以順利抓住，而且在遇到壞運(yùn)氣時，也可能靠自己的努力點“屎”成金，綜合下來“運(yùn)氣”就會很好。

——參看《巴芒演義》里風(fēng)車公司、伯克希爾、布法羅晚報、華盛頓郵報、所羅門兄弟、通用再保等案例。

我去年初的一篇文章里寫過這樣一句話：人生所有的努力，就是為了讓自己有得選。

今天，我將這句話小修一下，再送給朋友們：人生所有的努力，就是為了讓自己面臨選擇時，有能力選中大概率正確的那個選項

2021-03-16

@孔方律師：老唐，您好！經(jīng)常有人質(zhì)疑你分享的目的，原因其實很簡單，因為傳統(tǒng)文化中高尚道德與金錢不能掛鉤，而你卻想兩者兼得。

你直接表明態(tài)度，可能會排除掉更多的非議——即表明你想在推廣價值投資的同時、自己好奇探索的同時，也能夠帶來自身財富的增加。

其實這樣作為粉絲我也能理解！否則就可能持續(xù)引發(fā)爭議。

一點陋見，見諒。

@唐朝：能不能理解，我無所謂。猜測也好，爭議也罷，隨意就好，我不需要、也沒打算向誰解釋。

開心就聊聊，不舒服就拉黑，有動力就分享，沒動力就關(guān)了，我的世界一直很簡單。

三年前28萬多粉絲的某球賬號，我就是這樣放棄的

。

2021-03-16

@何佩之：歷史數(shù)據(jù)來看，市場好像并不看好all cash is equal。

比如工商銀行2011-2020年實現(xiàn)的凈利潤為2.7萬億，但2011年其市值約1.48萬億，今天市值1.94萬億（未考慮分紅再投資）。

而前期茅臺高點PE都達(dá)到了60倍，科技股常常有80甚至100倍高估值，感覺市場資金給cash的定價并不相等。

投資者該如何適從呢？請老唐指導(dǎo)。

@唐朝：你完全錯誤地理解了“all cash is equal”這句話。很明顯，你將其誤解為「所有公司利潤表上每1元錢的凈利潤數(shù)字是等價的」啦。

2021-03-16

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