股神巴菲特說(shuō)過(guò)，如果只用一項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行炒股，他選ROE。
假設(shè)所有的上市公司都是超市。
某上市公司投入100萬(wàn)資產(chǎn)開(kāi)一家超市，每年能帶來(lái)20萬(wàn)的凈利潤(rùn)，ROE即為20/100=20%。
ROE越高，超市的賺錢(qián)能力越強(qiáng)。
如果你要出200萬(wàn)才能買(mǎi)下這家超市，凈利潤(rùn)依然為20萬(wàn)/年，那么投資年回報(bào)率就要打?qū)φ郏挥?0%。
如果50萬(wàn)買(mǎi)下，投資的年回報(bào)就高達(dá)40%。
所以要想炒股賺錢(qián)，不僅要高ROE，還要買(mǎi)的便宜（低PB）。
引入市盈率PE和市凈率PB，推導(dǎo)一個(gè)公式，就是：
ROE??凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)??（市值/凈資產(chǎn)）/（市值/凈利潤(rùn)）??PB/PE
變形為?? PE=PB/ROE
市盈率的倒數(shù)就是股票靜態(tài)下的年回報(bào)率，比如PE為20倍的股票，那么利潤(rùn)不變的情況下，每年的投資回報(bào)率為5%。
因此股票的靜態(tài)投資收益率E/P也等于ROE/PB。
套用超市的例子，原價(jià)買(mǎi)入超市，ROE是20%，市凈率是1倍，長(zhǎng)期回報(bào)就是=ROE/PB=20%。
如果以200萬(wàn)的價(jià)格買(mǎi)入原價(jià)為100萬(wàn)的超市，市凈率是2倍，長(zhǎng)期回報(bào)率=ROE/PB=20%/4=10%
有的人要說(shuō)了，既然ROE/PB=E/P，直接看市盈率的倒數(shù)不就完事了嗎？
只看盈利收益率有很多局限性，就好比盈利收益率都為10%，但卻存在2種情況：
1.ROE=30%，PB=3 ?? 高成長(zhǎng)，高估值
2.ROE=10%，PB=1 ?? 低成長(zhǎng)，低估值
格力、茅臺(tái)等就屬于第一種股票，ROE和PB雙高，而中農(nóng)工建這類(lèi)銀行股就屬于第二種，ROE和PB雙低。
答案顯然意見(jiàn)，茅臺(tái)和格力走勢(shì)完爆銀行股。
但容易誤導(dǎo)的是，短期的高ROE沒(méi)有太大參考價(jià)值，尋找能持續(xù)保持高ROE商業(yè)模式的股票，才是投資的關(guān)鍵。
02
企業(yè)如果長(zhǎng)期需要保持高ROE，主要有三種手段：
1.依賴(lài)大比例分紅，減少分母凈資產(chǎn)??瓶頸企業(yè)
2.通過(guò)內(nèi)生性成長(zhǎng)，盈利再投資，提高分子凈利潤(rùn)??成長(zhǎng)企業(yè)
3.提高債務(wù)杠桿，通過(guò)舉債來(lái)增加分子凈利潤(rùn)??杠桿企業(yè)
第三種模式，如果是靠大量有息負(fù)債來(lái)推高ROE，這種股票的風(fēng)險(xiǎn)較高，我并不推薦。
通過(guò)分紅和內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)保持高ROE是更加安全穩(wěn)妥的選股法則。
不過(guò)同樣ROE下，這兩種股票表現(xiàn)差別還是很大的。
假設(shè)A公司為瓶頸期，每年利潤(rùn)分紅率為100%（假想情況）， ROE為20%，PB=4，我們將每年收到的分紅再買(mǎi)入A公司股票；
B公司為成長(zhǎng)期，每年不分紅但具備內(nèi)生成長(zhǎng)性，ROE為20%，PB=4。
來(lái)對(duì)比投資兩類(lèi)股票的回報(bào)情況：
結(jié)果是，如果市場(chǎng)PB恒定為4，那么分紅型的A企業(yè)獲得的理論年化收益率僅為=ROE/PB=20%/4=5%。
然而B(niǎo)企業(yè)由于自身具備內(nèi)生成長(zhǎng)，凈資產(chǎn)持續(xù)提高，依然保持了20%的年化收益率，與ROE/PB公式相悖。
得出結(jié)論：
如果企業(yè)能通過(guò)內(nèi)生性增長(zhǎng)保持高ROE，那么其投資回報(bào)率將不再取決于ROE/PB，而取決于ROE。
高分紅反而會(huì)降低成長(zhǎng)股的投資效益。
我們?cè)僦匦录僭O(shè)：
C公司分紅率100%，ROE為20%，PB=1。
D公司分紅率0，ROE為20%，PB=1。
C和D的投資回報(bào)如下：
結(jié)果是，如果市場(chǎng)PB估值恒定為1，大比例分紅的A公司和不經(jīng)常分紅的B公司兩家投資回報(bào)均為20%。
因此從上述來(lái)看，股票該不該分紅，還得視具體情況決定。
PB＜1，股票分紅更好
PB＝1，股票分紅和內(nèi)生成長(zhǎng)效果一樣
PB＞1，股票應(yīng)減少分紅
舉個(gè)貴州茅臺(tái)的案例：
我們?cè)?010年3月1日貴州茅臺(tái)的PB為9.73倍，ROE為33.5%的時(shí)候投資，可以取得30.3%的年化收益率。
即使ROE/PB只有3.5%，但茅臺(tái)通過(guò)內(nèi)生型的擴(kuò)張，依然獲得了高收益率，現(xiàn)在茅臺(tái)的PB依然為9.73倍。
而同期的工商銀行，其實(shí)際收益率卻接近于ROE/PB。
綜上，如果是瓶頸型企業(yè)，我們更應(yīng)該關(guān)注ROE/PB，即盈利收益率，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)已經(jīng)難以獲得更大突破，長(zhǎng)期收益率將無(wú)限接近盈利收益率。
對(duì)于成長(zhǎng)型企而言，我們更應(yīng)該關(guān)注其ROE的大小以及未來(lái)ROE是否能持續(xù)，長(zhǎng)期收益率則無(wú)限接近于平均ROE。
這里順帶拿指數(shù)舉個(gè)例子：
上證紅利這類(lèi)瓶頸型企業(yè)為主的指數(shù)，他們的長(zhǎng)期投資回報(bào)率理論上和ROE/PB非常接近。
上證紅利ROE是12.61%，PB=0.97，那么它的長(zhǎng)期年回報(bào)率應(yīng)該是在13%左右，如果后續(xù)估值獲得修復(fù)，還可以實(shí)現(xiàn)一波戴維斯雙擊。
03
最后還是要告訴大家，分析股票用ROE、PB這類(lèi)指標(biāo)還是不能太死板，生搬硬套。
因?yàn)榉旨t型企業(yè)與成長(zhǎng)性企業(yè)之間往往也是沒(méi)有明確分界線(xiàn)的，比如貴州茅臺(tái)常見(jiàn)分紅率高達(dá)30%以上，但這并不影響企業(yè)自身的成長(zhǎng)。
因此更需要自己定性分析。
另外，在選股的時(shí)候，毛利率，流動(dòng)比率，有息負(fù)債率等等指標(biāo)，也都是需要考慮在內(nèi)的，后續(xù)我會(huì)和大家一一講解。
總的來(lái)看，本文提供的一些參考性結(jié)論如下：
ROE決定了一家上市公司的賺錢(qián)能力，PB則決定了這家公司到底貴不貴。
如果該公司失去了成長(zhǎng)性，僅靠高分紅維持ROE，那么ROE/PB的值決定了你的投資收益率。
這類(lèi)股票最典型的就是四大行和兩桶油，投資這類(lèi)股票，一個(gè)核心策略就是盈利收益率越高越好，如果PB＜1，分紅越高越好。
如果該公司能通過(guò)持續(xù)的成長(zhǎng)來(lái)維持高ROE，那么只要市場(chǎng)估值定價(jià)不變，ROE就決定了最終投資收益率。
這類(lèi)股票最典型的就是茅臺(tái)和格力，投資這類(lèi)股票，核心策略是衡量其的內(nèi)生成長(zhǎng)性能不能維持高ROE。
如果后續(xù)隨著市場(chǎng)的疲軟，ROE降下來(lái)了，那么其投資回報(bào)率也會(huì)隨之降低。
綜上，不同類(lèi)型的投資者，都有適合自己的選股策略。
伯克希爾哈撒韋長(zhǎng)年不分紅，造就了現(xiàn)在的復(fù)利奇跡。
富國(guó)銀行長(zhǎng)年分紅，但也不影響股民紅利再投資享受復(fù)利回報(bào)。
選擇適合自己的股票，就是最好的股票。
附上最新一期指數(shù)估值表：
PE比率=PE/PE歷史中位數(shù)
PB比率=PE/PB歷史中位數(shù)
PEG=PE/G(近三年年復(fù)合凈利潤(rùn)增速)
盈利收益率=1/PE*100%
ROE=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)
*表示無(wú)此數(shù)據(jù)
綠色部分為低估值指數(shù)，安全墊較高，下行空間較小，建議定投；
藍(lán)色部分為合理估值指數(shù)；
紅色部分為高估值指數(shù)，不建議定投。
聯(lián)系客服
