這兩天，指數(shù)重新開始了震蕩，盤面更加的理性，只不過有一個板塊，已經(jīng)套了一批追高的散戶朋友，而這個故事要從前天晚上說起。
3月4日，政治局常務(wù)委員會召開會議，會議重點指出了要加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進度，沒錯，這就是已經(jīng)傳了很久的新基建。但是過去新基建概念究竟包括哪些子行業(yè)并不明確，這次會議給了我們答案——其包括特高壓、新能源汽車充電樁、5G 基站建設(shè)、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和城際高速鐵路和城市軌道交通等七大領(lǐng)域。
在這個消息發(fā)布后，下方這張圖，傳遍了朋友圈，無論是否在A股市場投資，大家都分享著這一行業(yè)訊息，似乎已經(jīng)看透了未來經(jīng)濟發(fā)展的方向。
但是事實總是那么出人意料，昨天開盤后，新基建板塊的個股大多高開低走，而今日跌勢仍然未盡，前天看到消息追高買入的股民，又被坑了。
但若用心去思考這個問題，就會明白發(fā)生這個結(jié)果也并不奇怪。魔女上篇文章中就提過：新基建無非是某類科技股的新提法，用來滿足市場的一個新噱頭。這新基建七大領(lǐng)域里，有六個都是前期被反復(fù)宣傳的板塊，市場反復(fù)提起，資金必然會有一種聽覺疲勞，那么就不再構(gòu)成實質(zhì)性利好，所以相關(guān)公司的股價都是高開低走；而唯一一個前期未被關(guān)注的領(lǐng)域：特高壓，這兩日走勢較強也就在情理之中了。
近期，科技股終于出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，當(dāng)然也包括我們之前文章中提到的本輪科技行情的三駕馬車，后臺也有讀者問怎么看待這個局面。事實上是站在題材和概念的角度看待科技股，還是站在創(chuàng)新和成長的角度看待科技股，將直接影響未來的思維和操作。如果是題材概念角度，很多個股前期漲幅已經(jīng)很大，現(xiàn)在所有的政策利好都已擺在桌面，未來即使還有向上的動能，也無非是各路資金的擊鼓傳花。而如果是創(chuàng)新和成長的角度，選擇在股價相對穩(wěn)定時買入并持有那些科技龍頭并且看淡兩三個月的起伏波動，轉(zhuǎn)而去跟蹤未來兩三年的產(chǎn)業(yè)趨勢更有利于得到收益。
對于趨勢投資者來說，一個板塊的下跌意味著上漲趨勢的停滯，可能是壞事；但是，對于基本面投資者來說，下跌反而意味著估值降低，如果有足夠的資金可以參與，這是件好事。上一篇文章中，有讀者留言，科技股如何看待其估值問題，那么今天魔女就專門針對這個論題進行一些探討。
市場的估值方法，一般包括市盈率估值法，即PE；市凈率估值法，即PB；市銷率估值法，即PS；PEG估值法；以及自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法。而在A股中，很難有像亞馬遜這樣常年虧損卻依然偉大的企業(yè)，所以一般很少采用PS估值法；至于PB估值法和自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法更適用于去估值價值藍籌股。因此對于科技股，最常應(yīng)用的，就是PE和PEG估值。
PE估值非常普遍，大家都知道這是市盈率，指代企業(yè)當(dāng)前市值與公司利潤的比值。這個概念不需要死記硬背，大家可以這樣理解，公司究竟要賺多少年錢可以把自己公司買回來。打個比方說，一個公司它一年掙兩個億，這兩個億是凈利潤，這個公司目前值100億，這時它的市盈率是50，即這個公司要花50年把自己公司買回來。如果利潤越來越高，那它花的時間就會更短，反之亦然。另外需要重點關(guān)注的是，雖然現(xiàn)在很多軟件上有PE這個指標(biāo)供大家參考，但是因為這個軟件的估值計算方法是用最新季報的數(shù)據(jù)按比例估算全年，所以并不精確。而我認為正確的算法是計算靜態(tài)市盈率（當(dāng)前市值/前一年的凈利潤）或者滾動市盈率（當(dāng)前市值/最近四個季度的凈利潤之和）。
上面我們已經(jīng)把估值科技行業(yè)的正確方法敘述完畢，接下來我們就來討論科技行業(yè)的估值在什么范圍比較合理呢？按照近年來A股的趨勢以及成熟市場的規(guī)律，對于科技行業(yè)龍頭往往會有一定的估值溢價，當(dāng)然前提是看不到明顯的行業(yè)天花板。A股市場中，科技股的波動往往最大，那么對應(yīng)的估值范圍也就更大。綜合考量之下，以滾動市盈率作為參考標(biāo)準(zhǔn)，普通科技股的估值下沿在25倍PE附近，上沿在50倍PE附近，在這之間可以算是合理的區(qū)域；而對于科技行業(yè)龍頭，考慮適當(dāng)溢價后，我們考慮，估值下沿在30倍PE附近，上沿在60倍PE附近，在這之間可以算是合理的區(qū)域。
至于PEG估值，在我們理解了PE估值后也很容易理解，它是指用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。用PEG估值的好處就是將市盈率和公司業(yè)績成長性對比起來看，其中的關(guān)鍵是要對公司的業(yè)績作出準(zhǔn)確的預(yù)期。這里也有個誤區(qū)，就是很多人會把公司的盈利增長速度當(dāng)成上個報告期的業(yè)績進行處理，實際是非常不明智的，正確的做法是預(yù)估未來3年的復(fù)合盈利增長率，而這一快就需要對整個行業(yè)的增長有大致的評估，同時測算公司的產(chǎn)能等數(shù)據(jù)去推測未來的盈利預(yù)期。
那么PEG又在什么范圍內(nèi)算合理呢？每個市場有不同的規(guī)律。按照A股市場的歷史來看，PEG的估值下沿在0.8附近，上沿在1.5附近，我們可以認為這是一個正常波動的區(qū)間。G為復(fù)合盈利增長速度，且一般指三年左右的，在樂觀的期望里，三年能有30%的復(fù)合增速就算比較優(yōu)異了。那么實際對應(yīng)的PE的區(qū)間也就是24~45，這一數(shù)值也是和上方用PE估值的合理范圍非常吻合的。同樣對于行業(yè)龍頭，一般能獲得比行業(yè)整體增長更高利潤增速，所以也可以適當(dāng)溢價。
上方無論是PE估值還是PEG估值，都可以定義為“絕對性”估值，這里更多體現(xiàn)的是對過去市場波動的判斷。但我們也知道，當(dāng)牛市開始，大批科技股很快就突破了50倍PE或者是PEG=1.5的限制，這個時候又該當(dāng)如何呢？我們雖然意識到已經(jīng)產(chǎn)生了局部泡沫，但同樣可以用“相對性'估值選擇性價比較高的品種。
例如我們上篇文章提及的云產(chǎn)業(yè)鏈，其中屬于IDC的企業(yè)有光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)等多家公司，如果按照2019年最新業(yè)績中值測算靜態(tài)市盈率，在當(dāng)前的市值下，光環(huán)新網(wǎng)為52倍PE，寶信軟件為64倍PE、數(shù)據(jù)港為81倍PE、奧飛數(shù)據(jù)為69倍PE。那很顯然，盡管光環(huán)新網(wǎng)當(dāng)前估值不低，但是在細分行業(yè)的類似企業(yè)中，相對其他公司估值仍然有優(yōu)勢，那么從中長期投資角度，光環(huán)新網(wǎng)在IDC相關(guān)企業(yè)中目前性價比較高。
最后還必須強調(diào)的是，無論是PE還是PEG，其計算的都是客觀的數(shù)據(jù)，而企業(yè)發(fā)展是一個動態(tài)的過程。從基本面上看，企業(yè)的經(jīng)營模式、盈利能力的重要性要遠遠強于靜態(tài)的估值數(shù)據(jù)，并且不可貪圖便宜而買入不夠優(yōu)秀的企業(yè)，畢竟科技股的投資核心是成長性。脫離了成長，科技股將沒有任何優(yōu)勢，投資價值也將低于我們前期提到的傳統(tǒng)價值投資標(biāo)的。
