昨天我也特別強(qiáng)調(diào)了，近期你只要買買買，不要看任何網(wǎng)上的文章。因?yàn)榻诤芏嗝襟w都是為了自己的流量，拼命報(bào)道恐慌性的消息，尤其是自媒體的標(biāo)題黨，看到標(biāo)題就能把你嚇?biāo)馈Ｈ绻泐I(lǐng)會了我這個(gè)意思，只要做好買買買的事情，我的文章都不一定要看。如果還吃不準(zhǔn)，還猶豫，那么每天來看我的文章，起碼我肯定不會誤導(dǎo)你，一定給你引向正確的投資道路。人生很多時(shí)候真的不是光靠努力的，這種關(guān)鍵點(diǎn)方向選擇好，你每天去馬爾代夫沙灘曬太陽也比人家天天努力工作賺錢多，其實(shí)就差一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)的選擇，而現(xiàn)在就是這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)！
今日操作建議：持續(xù)加倍加倍定投！低估價(jià)值股加倍加倍買入！
以下內(nèi)容轉(zhuǎn)發(fā)芒叔的內(nèi)部講稿全文《用“常識”挑戰(zhàn)“共識”是價(jià)值投資利潤之源》，文章比較長，請收藏認(rèn)真精讀再精讀，分享給你最好的朋友，也許就因?yàn)槟愕囊粋€(gè)舉動(dòng)改變一個(gè)人的命運(yùn)：
各位十點(diǎn)的客戶,朋友們：
今天非常臨時(shí)的在十點(diǎn)家餐廳，給大家來分享一些東西。非常臨時(shí)，應(yīng)該不是每個(gè)人都晚上有空，沒關(guān)系，到時(shí)候讓助理把文字的東西整理一下，歸納一下。
（當(dāng)天晚上拍的場景）
為什么今天閑聊，比較興起，想給分享大家這些東西呢？因?yàn)樵谑c(diǎn)這個(gè)號，以及這個(gè)產(chǎn)品成立之初，我們對朋友們有一個(gè)承諾，在杭州、蘇州兩次見面會時(shí)候我也給所有的朋友做過一個(gè)承諾，就是我們這個(gè)產(chǎn)品只是一個(gè)引子，是一個(gè)開始，或者說它是整個(gè)資產(chǎn)配置當(dāng)中的一部分。
作為希望能夠跟大家長久地走下去的一個(gè)朋友，作為股票投資這方面相對熟悉的朋友，承諾過大家：在正確的時(shí)候，一定會給大家一個(gè)比較正確的引導(dǎo)，對整個(gè)的大家家庭的資產(chǎn)配置，做一個(gè)盡可能好的建議。
為什么要作這樣的承諾？有什么意義呢？因?yàn)檫@十幾年我們碰到過好多方面的例子，包括我自己是銀行出身，知道理財(cái)?shù)膶I(yè)人士，因?yàn)橛幸恍┛己撕屠嬖诶锩妫瑹o法發(fā)出非常專業(yè)公允的聲音，導(dǎo)致牛市的時(shí)候，正是很熱的時(shí)候引導(dǎo)客戶買了很多產(chǎn)品，但是真正的市場冷下來以后，因?yàn)橐膊缓靡馑几蛻粽f這個(gè)產(chǎn)品虧錢或者暫時(shí)套牢，他就也不好意思再來聯(lián)系客戶。慢慢就脫落了，導(dǎo)致客戶關(guān)鍵時(shí)刻很有需求，但是又很沒有方向的，說得感情一點(diǎn)就是有點(diǎn)無助。
那作為我們價(jià)值投資者，從內(nèi)心來講，本身做這個(gè)投資的邏輯來講，都是跟整體市場大節(jié)奏是存在逆向的。我以前如果是個(gè)人投資呢，肯定是自己做好自己就好了，但是因?yàn)槭c(diǎn)這個(gè)產(chǎn)品的存在，包括我們原來的外聯(lián)的產(chǎn)品存在，確實(shí)有很多的客戶，超越了普通客戶的關(guān)系，成為了一種很長久的朋友。所以我就很想補(bǔ)足這個(gè)位置，在正確的時(shí)候，給大家發(fā)出一些正確的聲音，給大家做一個(gè)引導(dǎo)。
目前我們這個(gè)市場正好處于一片，巴菲特所講的血流成河的一種狀態(tài)，這種狀態(tài)是很少見的。每一次血流成河的時(shí)候，它的導(dǎo)火索，原因，甚至是內(nèi)部的結(jié)構(gòu)都是很不同的，所以每次都有很多“這次不一樣”的聲音，但最終的結(jié)局，還是一樣的。
我上一次在信里面寫了“洪水把所有的路標(biāo)都沖毀的時(shí)候，這個(gè)時(shí)候大家就都看出來了，有些人在裸泳，有些人是沒有方向了，或者大部分人，特別是在目前這種媒體的聲音和市場的急劇的轉(zhuǎn)變之中，很多原來的投資邏輯不穩(wěn)定的人，其實(shí)現(xiàn)在完全沒有方向?！蔽医裉炜吹揭粋€(gè)很有意思的東西，說這個(gè)最近一個(gè)禮拜的美股，是要看大小日子的，大日子就是殺多頭，小日子殺空頭，反正就是隔一天爆一批，基本上靠預(yù)測為生的都被搞得很慘。
大部分人，特別是A股，我們以預(yù)測為生的人太多了，大部分時(shí)候你都無法證偽他，不知道他這個(gè)東西到底有沒有道理，要證偽需要很長一段時(shí)間，但是在這樣的時(shí)刻其實(shí)證偽一個(gè)人就比較容易了，就是他這個(gè)東西到底站不站得住腳，這個(gè)時(shí)候他到底是內(nèi)心，對他自己這套投資的東西，他的堅(jiān)定程度或者說他邏輯的自洽完整性，這個(gè)時(shí)候是一個(gè)非常好的檢驗(yàn)時(shí)刻，這種時(shí)候，他說打死了不認(rèn)賬不存在的，本能的恐懼會壓垮嘴硬。
那么什么是現(xiàn)在最重要的？我上次信里也提到了這個(gè)話題，就是在如此變動(dòng)多的市場里面，環(huán)境里面，到底什么東西是不變的，什么東西是恒定的，什么東西是再過三年五年回過頭來看，依然是站得住腳的，這個(gè)東西就是我們要抓住的東西。
大家也看到最近巴菲特的一些反應(yīng)，包括他開始買一些東西，當(dāng)然買的很少，因?yàn)檫@個(gè)季報(bào)的披露還是有一個(gè)時(shí)差，而且美股的環(huán)境各方面也不太一樣，所以我們也沒辦法一致的參考，但是我想這個(gè)邏輯是一樣的。
為什么呢？就是你看老巴買東西，他其實(shí)是不看這個(gè)市場到底什么時(shí)候見頂，什么時(shí)候見底，不存在的，他做了七八十年這個(gè)投資，他都沒有干過這個(gè)事，他只有一條邏輯貫穿始終：就是東西貴了以后，少拿一些東西，多拿一些錢。便宜的時(shí)候，這個(gè)東西符合他的內(nèi)在收益率了以后，他就開始慢慢的買一些東西。比如像08年10月。老巴就開始買了，買完以后巴菲特被套的很慘，多的那些票可能套了百分之二三十，優(yōu)先股好一點(diǎn)。但是至少從他要買入美國之后，標(biāo)普從他發(fā)聲以后，又跌了百分之三十。所以你要說他準(zhǔn)不準(zhǔn)，其實(shí)是對巴菲特很大的誤解，因?yàn)榘头铺貜膩聿豢礈?zhǔn)不準(zhǔn)，他只看這個(gè)東西便不便宜，也就是說他這個(gè)資產(chǎn)到底蘊(yùn)含了多少收益率。
大家行情好的時(shí)候，就笑話巴菲特，說拿著那么多現(xiàn)金干嘛？說錢長久來講是貶值的。不好意思，老巴是不管長期的事情的。因?yàn)殄X是一個(gè)選擇權(quán)，他沒有優(yōu)勢的時(shí)候他就拿錢，貶值總比不謹(jǐn)慎而虧錢要好！當(dāng)然他拿的比例不高，20%的樣子。因?yàn)樽鳛閮r(jià)值投資來講，時(shí)間站在這個(gè)好東西這邊，所以他一直拿著大比例現(xiàn)金，等一個(gè)像08年這種機(jī)會也是不合理的。
伯克希爾以前的投資最低的收益率要求是10%，目前整個(gè)市場少了一些機(jī)會之后，可能是略有下降，但基本也還在10%。換句話說，巴菲特覺得如果投這個(gè)東西，收益率連10%都做不到，那就索性不投了，就拿著現(xiàn)金吧。為什么呢？因?yàn)橐粋€(gè)市場波動(dòng)，我就能把這個(gè)收益率補(bǔ)回來，無所謂。如果超過了，15%-20%了，他就開始買了，當(dāng)然，20%以后他會不會變成25% ，那不就套牢了嗎？那就多買一些。如果實(shí)在沒錢了，假設(shè)他1200億里面可投的900億全投完呢，還是變得更便宜了。那作為巴菲特，就像我們個(gè)人錢投完一樣，我相信他的反應(yīng)也只有眨巴眨巴眼睛，賬戶一關(guān)，就這一個(gè)反應(yīng)。
小結(jié)一下，就是價(jià)值投資的核心東西就是根據(jù)內(nèi)部收益率（來決策）！只有內(nèi)部收益率這個(gè)東西是恒定的。
像現(xiàn)在的國債，現(xiàn)在是2.5，你買了這個(gè)2.5，如果你是拿到期的，那你就是2.5，不會有多的。你如果買了一個(gè)內(nèi)含收益率10%的股票，不去考慮中間的波動(dòng)，并且10%你的估值也沒有錯(cuò)，他就是10%，他就是恒定的。所以從這個(gè)角度來講，我們不管這個(gè)世界發(fā)生什么變化，波動(dòng)怎樣，新聞怎么說，是因?yàn)閼?zhàn)爭還是疫情，只要我們相信我們能夠選出一些生意來，并且我們對他內(nèi)含的這個(gè)收益率也是比較滿意的話，那這個(gè)事情就值得干，就不應(yīng)該去考慮，是不是要抄到大底的那個(gè)點(diǎn)，這個(gè)是一個(gè)誤區(qū)！
一定要小心這個(gè)誤區(qū)，為什么呢？因?yàn)槊恳淮螙|西變便宜，內(nèi)含收益率很高的時(shí)候，都是風(fēng)雨飄搖，看上去都是前途一片灰暗，沒有任何的希望。08年，16年初也是這樣的，A股的13，14年也是這樣的，基本上你很難找到一個(gè)有希望的東西。恐慌啊，四處恐慌，大面積傳染，比那個(gè)疫情傳染多啦。但其實(shí)那個(gè)時(shí)候如果你靜下來算一算內(nèi)含收益率的話，它就會很高，這個(gè)時(shí)候呢，其實(shí)是你大筆的配置股市資產(chǎn)的大好時(shí)候，所以我們今天在聊到后來，就是到底誰賣哪幾套房，要把這個(gè)事情馬上去執(zhí)行。
也就是說，從機(jī)會成本角度來講，現(xiàn)在是重新調(diào)整，重新配置整個(gè)家庭財(cái)富資產(chǎn)的一個(gè)好的節(jié)點(diǎn)，這是我今天開這個(gè)電話會議最主要的原因。就是除了我們的這個(gè)產(chǎn)品之外，希望給大家一個(gè)指引，是時(shí)候加大股市資產(chǎn)的比例！如果你原來只有10%、20%，現(xiàn)在值得加至30%、50%；如果你原來50%，這個(gè)看根據(jù)自己的情況去調(diào)整，跟年紀(jì)、目標(biāo)各方面都有關(guān)系，衡量自己，決定不動(dòng)，我覺得都是很好。
當(dāng)然很重要的一個(gè)問題是，大致上時(shí)機(jī)怎么樣？特別是已經(jīng)炒股的人比較擔(dān)心，你現(xiàn)在說這個(gè)是配置的好時(shí)候，那沒錯(cuò)啊，但會不會有更好的時(shí)候呢？或者說我們現(xiàn)在是好像是抄了一個(gè)底部的區(qū)域，但是會不會這個(gè)區(qū)域臺階下去以后，變成一個(gè)俏皮話：地下室下面還有十八層地獄。那這個(gè)東西不是慘了嗎？那怎么弄，我是想舉一個(gè)例子，來解釋一下這個(gè)實(shí)際的問題，就是說現(xiàn)在這個(gè)時(shí)機(jī)會不會太早，或者說現(xiàn)在會不會抄到半山腰上去？
舉個(gè)例子，我們現(xiàn)在看的東西里面，現(xiàn)在目前我認(rèn)為這個(gè)確定性最高，就是現(xiàn)在的香港股市。香港股市的資產(chǎn)，目前應(yīng)該來說是全球賠率最高的！
美股從頂部開始大幅調(diào)整到現(xiàn)在其實(shí)很難說，因?yàn)閺臍v史的經(jīng)驗(yàn)來說它目前的估值可能是比較合理的，甚至合理偏低一點(diǎn)，但是為什么很難說呢？因?yàn)橐凰纳鲜泄镜臉I(yè)績周期現(xiàn)在是比較好的，也就是說，它有可能因?yàn)闃I(yè)績惡化，未來幾年它都開始往下走的話，那么它這個(gè)估值反而會抬升，這是一個(gè)。同時(shí)呢，就比08年也好，或者再早一期也好，它有一個(gè)最大的基本面改變，就是它的折現(xiàn)率變了。換句話說，股票資產(chǎn)跟其他資產(chǎn)比好多了。是承受波動(dòng)拿10%，還是不要波動(dòng)拿1%呢？已經(jīng)到了這種環(huán)節(jié)了。
所以美股呢，總體來講，我個(gè)人認(rèn)為比較難判斷，從頂上下來看上去不少了，但是你的看到這個(gè)2019年這個(gè)脫離全世界的，美股的這個(gè)上漲也是很夸張啊，如果從全球大家同步見頂?shù)倪@個(gè)2018年初看，美股根本沒跌。
A股其實(shí)也比較難，這個(gè)上次信里也講了，大部分的資產(chǎn)質(zhì)量不咋滴，質(zhì)量不行，非常周期化，實(shí)際上的競爭能力、盈利能力并不穩(wěn)定，生意模式也不好，好的公司比較少；第二個(gè)好公司不是太便宜，所以整體賠率不是很高，當(dāng)然投機(jī)這些我們就不去考慮了，我們今天就講能放心投大筆錢上去的，就是講他內(nèi)含收益率的機(jī)會成本對比，那么A股總體來講也看不到很大的機(jī)會層面，藍(lán)籌目前應(yīng)該是說處于合理偏低，不是很極端。
極端東西就在港股。因?yàn)楦酃蓪股來說它是一個(gè)離岸市場，對于海外資本來說它也是新興市場的一個(gè)離岸市場，它的流動(dòng)性相對其他新興市場比較好，所以導(dǎo)致好的時(shí)候它很好，壞的時(shí)候它很壞，壞到就是沒爹沒媽沒人管，現(xiàn)在所有的板子都挨在港股上，提前反饋壞消息了。當(dāng)然跟歷史上比起來比如說11年歐債危機(jī)或者08年，現(xiàn)在的港股已經(jīng)是很穩(wěn)定了，因?yàn)?4年、16年開通的這個(gè)港股通、深港通、滬港通，有很多的內(nèi)資開始介入到香港的交易當(dāng)中，所以確實(shí)波動(dòng)會變小。但即便是這樣的情況下，目前的恒指到了一個(gè)什么地步呢？我給大家一個(gè)大致的公式是這樣的。
比如說我們投一個(gè)股票，我們一個(gè)基準(zhǔn)的概率是：這個(gè)公司拿三年在極端的情況下我會虧5%-10%，當(dāng)然如果再大，超過10%，這個(gè)票即便賠率很高，我可能也不會去投了，但是它確實(shí)存在10%的可能會虧10%，或者更高一點(diǎn)20%的可能他會虧掉10%，同時(shí)它有40%的可能會賺50%，還有40%的可能會賺100%，那么中和一下，-10%*20%+50%*40%+100%*40%=58%，相當(dāng)于一年16%多一點(diǎn)。當(dāng)然這是一個(gè)個(gè)股，誤判的概率也相對大一點(diǎn)，特別是可能虧一點(diǎn)這個(gè)，如果多虧一點(diǎn)，機(jī)會成本就大一些。
那么目前香港這個(gè)市場，現(xiàn)在提供了一個(gè)怎么樣的賠率組合呢？就是他目前往下拿三年，往下的空間是0！不是負(fù)的，也就是沒有虧損可能。這樣的機(jī)會可以說一般來講五到七年會出現(xiàn)一次，香港可能會多一點(diǎn)，三到五年才會出現(xiàn)這樣一個(gè)機(jī)會，就是說往下的空間是0 ，同時(shí)它的賠率組合，大概是最壞情況3-4年賺30-40%，好的情況是2-3年時(shí)間賺70%-100%。
大家如果把這個(gè)簡單的公式列一下的話，這個(gè)是非常非常有吸引力的投資項(xiàng)目，投一個(gè)東西不會虧錢，而且往上的幅度是如此的非對稱，這個(gè)是非常少的，而且它本身是一個(gè)寬基的指數(shù)，又是一個(gè)國家的核心的資產(chǎn)，你都不用扒拉開來，看他具體的質(zhì)量，。無論怎么說，這是一個(gè)具有代表性的指數(shù)，就是它出現(xiàn)這樣一個(gè)賠率的時(shí)候，是非常難得的。就有點(diǎn)類似于，如果我說的這個(gè)東西最終被驗(yàn)證正確，那么它就相當(dāng)于，你明天跑到銀行去，銀行工作人員跟你說現(xiàn)在有一個(gè)15%-20%的理財(cái)產(chǎn)品，我們銀行是保本的，零風(fēng)險(xiǎn)，但是要求持有三年，你買還是不買？
所以恒生指數(shù)從目前它的估值，在他的歷史的參考中，在它的凈資產(chǎn)的折價(jià)中，在整個(gè)波動(dòng)中，還有整個(gè)市場的情緒中，就從很多的信號的體系，就是現(xiàn)在是最便宜的時(shí)候，這種時(shí)候是比較少的。大部分時(shí)候有比如說8-10個(gè)信號體系的話，它是有互相打架的，是搞不清楚的，我就不知道，判斷不了。但是在3-5年當(dāng)中那一小段時(shí)間里面，就像現(xiàn)在，恒生22500左右，國企指數(shù)9300左右，這些所有的信號都指向同一個(gè)方向。
所以我在這里給大家分享這一點(diǎn)，當(dāng)然我本人自己也比較興奮，我和十點(diǎn)想要分享的這些東西，不是說想要叫大家來加產(chǎn)品，絕無此意。我今天這半小時(shí)的事情最核心的是兌現(xiàn)對大家的承諾，希望大家要正視，不能說是歷史性，但至少是大級別的，增加配置股市資產(chǎn)的時(shí)候！就是你現(xiàn)在是時(shí)候把閑置的理財(cái)產(chǎn)品，多余的未來升值潛力比較小的房產(chǎn)，做一個(gè)重新處理和配置的時(shí)候，目前的恒生指數(shù)就是蘊(yùn)含著這樣一個(gè)收益率的東西。
我再說一下，確實(shí)這是我們的初心，因?yàn)槲覀冞@個(gè)產(chǎn)品，不可能讓客戶一直加倉加倉，因?yàn)槲覀兪菑闹虚g開始成立的，19年7月成立的，我們不是18年3月份成立外聯(lián)或者16年2月類似于今時(shí)今日的這樣的一個(gè)點(diǎn)的時(shí)候成立的一個(gè)產(chǎn)品，所以我們在過程中，其實(shí)是挺難讓大家來把握這個(gè)節(jié)奏的。所以我一直說，經(jīng)過至少半輪的時(shí)間我們大概就能把這個(gè)節(jié)奏給摸出來，現(xiàn)在就是屬于整個(gè)半輪完整周期當(dāng)中的一個(gè)最低點(diǎn)附近，就在這個(gè)位置上了。
所以這個(gè)位置上不是說讓大家買這個(gè)產(chǎn)品，就是說如果從配置的角度，即便是買一些恒生指數(shù)，或者恒生的國企指數(shù)，就是這種寬基的指數(shù)，他也能達(dá)到和私募接近的效果。但最重要的，戰(zhàn)略性的是，不管金額是多少，能夠增加一些港股方面的比例配制，應(yīng)該說是在兩三年的角度來講，會收到一個(gè)比較好的效果。
這個(gè)和疫情、現(xiàn)在媒體以及所有會告訴你的東西都不相關(guān)，我們現(xiàn)在抓的這個(gè)東西就是諾亞方舟，就是內(nèi)部的收益率，無論世界怎么變化，無論央行怎么應(yīng)對，無論疫情是半年還是一年，最多就是差兩三個(gè)點(diǎn)的收益率或者說長半年還是半年的問題，這種都是無關(guān)緊要的，因?yàn)槲覀冎灰陲L(fēng)險(xiǎn)非?？煽氐那闆r下，把這個(gè)收益率大體上抓到就可以了，中間的波動(dòng)和時(shí)效我們可以把它忽略掉。千萬當(dāng)心被恐慌抓住，嚇住了，當(dāng)心被市場恐慌影響，蒙住雙眼配置進(jìn)去！是今天的核心分享。
你說復(fù)利拿到了15%或者20%，早了半年或者晚了半年有關(guān)系嗎，其實(shí)沒有關(guān)系，因?yàn)橛辛诉@樣的確定性，我們就可以把更多的資產(chǎn)比例往上配，這個(gè)才是關(guān)鍵的，因?yàn)檫@樣出來的，最終出來的絕對成果就會更大。而不是說我通過預(yù)測很NB，很厲害，能翻十倍，但是我只能投5%的資產(chǎn)，那沒有意義了，而且非常的不安心，我們現(xiàn)在要的就是最大的安心的情況下，能夠做的比較好的收益率，而且比所有的其他流派都要穩(wěn)。
我們在這個(gè)講完這個(gè)事情的時(shí)候，美股即將迎來第三次熔斷，熔斷啦崩盤啦這些東西明天相信又會出現(xiàn)在所有的頭版頭條，大家都會覺得這個(gè)世界末日來了一樣，這個(gè)時(shí)候就是比較血流成河的時(shí)候，我們其實(shí)還是比較喜歡這樣的時(shí)候。大家想象一下巴菲特在他辦公室干嘛，我告訴大家，他肯定在算各種內(nèi)含收益率，所有的工作就是干這個(gè)，足夠了他就會出手，絕不會預(yù)測疫情什么時(shí)候拐點(diǎn)之類的，他不會的，只要確定疫情最終會過去，那么價(jià)值就是可以衡量的。大家去理解，價(jià)值投資的收益來自哪里，很大一塊就是，用稍微看長遠(yuǎn)一點(diǎn)的“常識”去調(diào)整當(dāng)前目前市場的“共識”。
疫情的東西我們也不太清楚，很難預(yù)測，我們也不去預(yù)測它，我們就還是抓到我們能夠確定的收益率的東西，最終讓它來一個(gè)穩(wěn)賺，既要穩(wěn)不能虧錢，又要賺到我們該賺的錢，就是這樣。所以我想這個(gè)東西是最終不變的東西，這個(gè)市場無論是媒體或者表面的東西，我相信隨著時(shí)間他都會轉(zhuǎn)變，從歷史上來講也是這樣子。
