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《安全邊際》這本書，對于所有走在價值投資實踐道路上的人而言，都太重要了，以至于飛泥想不出任何一句評論，能比以下原著中任何一段文字更有份量。

絕對值得在一個清醒的心平氣和的時候仔細逐字閱讀~

《安全邊際》部分精華摘抄

1）價值投資是以可觀的折扣買入內(nèi)在價值低估證券的交易策略，以最小的風(fēng)險獲得較好的長期投資回報。

2）想取得長期成功，僅僅奉行一些規(guī)則是遠遠不夠的。在投資的世界里太多事情變化迅速，以至于沒有哪種方法能夠持續(xù)成功。因此，成功的關(guān)鍵是理解規(guī)則背后的基本原理。

3）在華爾街和投資銀行的鼓動下，個人投資者的行為就像機構(gòu)投資者一樣，不理會，甚至是蓄意忽視企業(yè)內(nèi)在價值的存在，完全將股票作為一張紙牌買進賣出。

4.1）正如金融市場的參與者可以被劃分為兩組：投資者和投機者。資產(chǎn)和證券通常也可以被辨別成投資品和投機品。對絕大多數(shù)人來說，這種區(qū)別并不清晰。投資品和投機品一樣可以買賣，兩者通過常的有價格波動，因而似乎都可以產(chǎn)生投資收益。但是，這里有一個重要的區(qū)別：投資品會為持有人帶來現(xiàn)金流，投機品則不會。投機品持有人的回報完全取決于撲朔迷離的買賣市場。

4.2）股票和債券價格上下波動，就像莫奈的油畫，但我們不應(yīng)該搞混什么才是真正的投資品。收藏品，例如藝術(shù)品、古董、稀有硬幣和棒球撲克牌不是投資品，而應(yīng)該歸類于投機品。

4.3）投資品，即使像新近種植的人工樹林那種非常長期的投資最終都會產(chǎn)生現(xiàn)金流。一臺機器能生產(chǎn)可供銷售的物品，一幢大廈可由支付租金的客戶居住，人工樹林里的樹木最終也能被采伐和銷售。

5）尋找捷徑來取得投資成功。他們不是讓時間去發(fā)揮復(fù)利的作用，而是試圖通過熱門的內(nèi)幕消息來獲得快捷的贏利。他們不會停下來仔細想想那個提供內(nèi)幕消息的人怎么可能擁有那些不是合法獲得、又有價值的信息，也不去想想如果這些消息真的有價值，又怎么可能讓他們分享？

6）我們可能會信心滿滿地認為，未來必定會出現(xiàn)新的投資狂潮。這種狂潮會超過一種創(chuàng)新所允許的合理范圍。就像這種狂潮一定會發(fā)生一樣，屆時肯定不會對市場的過激行為敲響警鐘。（投資狂潮總會以不同的面目但相同的本質(zhì)不斷發(fā)生）

7）堅持獲得哪怕是相對一般的回報率是讓你的資產(chǎn)實現(xiàn)復(fù)合增長的重要因素。由復(fù)利的重要性可以推斷出一個必然的結(jié)論，那就是即使只出現(xiàn)過一次巨額虧損，也很難讓你恢復(fù)過來，因為這種虧損會讓之前好幾年獲得的投資成功的巨額回報毀于一旦。
例如：一名在10年內(nèi)連續(xù)獲得16%回報率的投資者的最終財富，居然比一個連續(xù)9年獲得20%回報，卻在第10年損失15%的投資者的財富要多，這一結(jié)果讓人感到以外。

8）《安全邊際》一書一再強調(diào)的一個觀點，未來是不可預(yù)測的。沒有人知道經(jīng)濟是否會萎縮或者增長。通脹率會是多少，以及利率和股價是否會上升或者下跌。因此，那些試圖避免投資損失的投資者必須讓自己在各種情況下存活下來，甚至實現(xiàn)繁榮。

9）假設(shè)你宣稱希望獲得每年15%的回報率，但這一聲明沒有告訴你該如何實現(xiàn)這一目標。投資回報與你工作時間多長、工作多么努力或者賺錢的愿望有多強烈無關(guān)。

10）光有不錯的絕對價值還不夠，因為投資者必須在當前可獲得的投資中選擇有著最好的絕對價值的投資。一只價格僅為潛在價值一半的股票可能很吸引人，但另外一只僅為潛在價值四分之一，因而更加便宜。

11）即使能夠知道有關(guān)一項投資的一切事情，復(fù)雜的現(xiàn)實情況就是，企業(yè)價值并不像刻在石頭上的印記那樣永恒不變。如果企業(yè)價值確實確實一直保持不變，而股價圍繞著價值以可預(yù)測的方式波動，那么投資將簡單得多（也就無利可圖）。如果你無法確定企業(yè)價值，你如何能夠肯定自己所支付的價格是打折價呢？事實是你無法肯定。

12）企業(yè)價值持續(xù)下降的可能性是插在價值投資心臟上的匕首。價值投資者對評估價值，然后以打折價買入的法則給予巨大的信任。如果價值遭受大幅貶值，那么多大的折扣才算足夠？

13）投資者面對企業(yè)價值可能下跌的可能性，有三種反應(yīng)可能是有效的。第一，總是給出保守的評估，并對最糟糕情況下的清算價值以及其他方法給予相當大的重視；第二，要求價格與潛在價值間更大的折扣，這意味著放棄更多的投資機會；第三，如果為了股東的利益而讓潛在價值短期內(nèi)得以實現(xiàn)，那么那些能減少價值的長期因素就變得沒有意義。

14）價值投資者所擁有的證券無需非常高預(yù)期的支持。相反，他們通常不會為如此高的預(yù)期而歡呼，或者干脆忽略這些預(yù)期。

15）股票或者債券的價格可能反映出市場預(yù)期企業(yè)將繼續(xù)公布糟糕的業(yè)績報告，然而，已經(jīng)反映了那些令人沮喪的基本面的證券價格，進一步下跌的空間有限。此外，市場對一些證券的定價就像是這些公司將事事不順，而認知的改變會讓此類證券價格受益。

《格雷厄姆-多德都市的超級投資者們》http://blog.sina.com.cn/s/blog_4462623d0100mq…

16）為何股價往往會偏離潛在價值，并因而造成市場無效呢？理由很多，最明顯的理由就是短期內(nèi)證券價格由供需關(guān)系決定，任何時候供需力量都無需與價值有聯(lián)系。

17）證券的價格很少完全脫離潛在價值。造成證券價格偏離價值的許多因素都是暫時性的。另外，也存在能幫助證券價格與潛在價值保持一致的許多因素。管理層所擁有的特權(quán)會縮小價格與價值之間的差距，這些特權(quán)包括股票發(fā)行、股票回購、拆分子公司、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)以及最后一招——清算或者出售企業(yè)等。

18）很難在短期內(nèi)證明一名過分樂觀的投資者是錯誤的，因為無法對價值給予精確的度量，還因為股票可以在很長一段時間內(nèi)被高估。因此，幾乎是購買任何一種證券的買家都至少可以在一段時間內(nèi)聲稱自己是價值投資者。

19）從某種意義上說，價值投資就是在證券價格與潛在價值之間進行的大規(guī)模套利。套利交易就是利用不同市場間的價格差。

20）投資者能做幾件事情應(yīng)對風(fēng)險：進行足夠的多元化投資；如果合適，進行對沖；以及在擁有安全邊際的情況下進行投資。確實如此，因為我們不知道，也無法知道自己以貼現(xiàn)價格進行的投資中的所有風(fēng)險。當出錯的時候，便宜的價格給我們提供了緩沖。

21）任何想精確評估企業(yè)價值的嘗試都將帶來不準確的評估，問題是人們很容易將做出精確預(yù)測的能力與作出正確預(yù)測的能力混為一談。（要模糊的正確）

22）盡管一些企業(yè)較其他企業(yè)更穩(wěn)定，也更可預(yù)測，然而預(yù)測一家企業(yè)未來的現(xiàn)金流通常只是一種猜謎游戲。《安全邊際》中再出現(xiàn)的一個主題就是未來是不可預(yù)測的。

23）投資者可能有時會在引誘之下根據(jù)暫時性的強勁業(yè)績作出過分樂觀的預(yù)期，最終讓自己對那些普普通通的企業(yè)支付過高的價格。當企業(yè)的成長性已經(jīng)被廣泛預(yù)測到，并已經(jīng)在證券價格中得以體現(xiàn)，那么不及預(yù)期的成長將讓投資者感到失望，最終導(dǎo)致股價下跌。

23）價值投資者如何通過預(yù)測不可預(yù)測的事情來進行分析？唯一的答案就是保持保守的離場。因為所有的預(yù)測都會出現(xiàn)錯誤，樂觀的預(yù)測往往會讓投資者處在更為不利的情形下——必須諸事正確才能確保盈利，否則可能蒙受損失。保守的預(yù)期可以更容易實現(xiàn)甚至被超越，投資者都知道只可做保守的預(yù)測，然后只能以大幅低于根據(jù)保守預(yù)測作出的價格評估的價格購買證券。

24）在經(jīng)濟周期成為現(xiàn)實之前，預(yù)見經(jīng)濟周期幾乎是不可能的。

25）有時當利率非常低的時候，投資者可能發(fā)現(xiàn)股價的市盈率非常高，支付如此高市盈率的投資者所依賴的是利率繼續(xù)維持在地位，但沒有人能保證利率會一直保持在地位。這意味著，當利率非常低的時候（股價非常高），投資者應(yīng)當尤其反對長期投資持股。

26）清算價值法僅對有形資產(chǎn)的價值作出保守的評估，這種方法并不評估諸如持續(xù)經(jīng)營價值等無形資產(chǎn)的價值。因此，當一只股票的售價低于清算價值這幾乎是最低估值時，通常這是一項吸引人的投資。

27）清算價值是對處在最壞情況下的企業(yè)進行的評估。拆賣價值法是清算價值分析中的一種方法，這種方法包括確定一家企業(yè)中各項資產(chǎn)的最高價值。

28）清算通常意味著業(yè)務(wù)失敗。但諷刺的是，投資者可能從清算中賺到錢。理由是企業(yè)的清算或者拆賣是實現(xiàn)企業(yè)潛在價值的催化劑。

29）清算是展現(xiàn)股市本質(zhì)的界面之一。一張張股票是否會永無止盡地來回交易？或者是否代表了持有人在企業(yè)中的相應(yīng)權(quán)利？清算為股市提供了一個范圍，迫使高估或者低谷的股價圍繞在實際的潛在價值附近波動。

30）好的投資機會不僅稀少，而且很有價值，必須刻苦鉆研才能找到這種機會。他們不會放在你面前，也不會憑空出現(xiàn)。

31）價值投資圍繞著一系列特定的投資縫隙，并可以將其歸為三類：以低于拆賣價值或者清算價值的打折交易的證券；與回報率有關(guān)的情形；以及資產(chǎn)轉(zhuǎn)換時所產(chǎn)生的機會。

32）查看《華爾街日報》上的跌幅排行榜和創(chuàng)新低名單，有時能找到一個不受歡迎的投資機會。同時，當一家企業(yè)不再支付股息，其股價經(jīng)常會跌過頭。（創(chuàng)新低股票是卡拉曼尋找投資機會的渠道之一）

33）研究工作并沒有因為找到一只很便宜的證券而結(jié)束。投資者有責(zé)任試著搞明白這只證券為何變得那么便宜。

34）當能夠清晰辨別出造成低估的原因時，它甚至將成為一項更好的投資，因為可以對最終結(jié)果作出更準確的預(yù)測。

35）從本質(zhì)上看，價值投資就是逆向投資。不受歡迎的證券可能被低估，而深受歡迎的股票幾乎永遠不會被低估。因此，人群正在購買的都是那些深受歡迎的股票。它們的價格已經(jīng)因樂觀的預(yù)期而出現(xiàn)了上漲，這些證券不大可能代表著那些已經(jīng)被忽視的優(yōu)秀價值。

36）逆向投資者不僅僅是在最初的時候是錯得，同其他人相比，他們可能有著更高的出錯率，且錯誤維持的時間可能更長，因為市場趨勢能夠讓價格脫離價值持續(xù)很長一段時間。

37）無論進行了多少研究，一些信息總是會被漏掉，投資者必須學(xué)會適應(yīng)信息的不充分。然后，即使一名投資者能夠知道與某項投資有關(guān)的所有信息，也并不一定能夠從中贏利。

38）信息的獲取也常遵循80/20原則，最初80%的信息可以在最初所花的20%的時間內(nèi)獲得。徹底的基本面分析會降低邊際回報。

39）高不確定性經(jīng)常伴隨著低價格。當不確定性消除的時候，價格可能已經(jīng)上來了。在沒有獲得所有信息的情況下作出的投資決定常常能給投資者。

40）投資研究是將大量的信息消減至易于管理的信息，從谷殼中分離出投資界中的小麥的過程。谷殼很多，但小麥非常少。研究過程本身不會產(chǎn)生利潤。利潤只有晚些時候才會實現(xiàn)，研究過程中找到的低谷證券不會馬上出現(xiàn)買入機會，今天的研究可能是對每天可能出現(xiàn)的機會預(yù)先作出準備。無論如何，如果不能持續(xù)進行高質(zhì)量的研究，一項投資計劃就不會取得長期的成功。

41）一些價值投資的誘人之處在于簡單和直白：持續(xù)經(jīng)營，能賺錢，以及業(yè)務(wù)不斷增加而股價卻大幅低于保守估計中的潛在價值。然后通常情況下，分析越是簡單以及打折幅度越大，其他人就越容易看到這些便宜貨。因此，高回報企業(yè)的證券價格只在極少數(shù)時候才會跌至讓人產(chǎn)生興趣的低估水平。投資者通常必須通過更努力的工作和更深入的挖掘，才能找出隱藏的價值。

42）因能馬上實現(xiàn)潛在價值，這類事件能夠大幅度提高投資者安全邊際。我把這類時間稱為催化劑。

43）價值投資者總是留意著催化劑。盡管以低于潛在價值的打折價購買資產(chǎn)是價值投資的定義特征，但通過催化劑來部分或全部地實現(xiàn)價值是投資者獲得回報的重要手段。

44）在不存在催化劑的情況下，潛在的價值可能會遭腐蝕，而價格與潛在價值之間的缺口會因市場反復(fù)無常的行為而擴大。因此，擁有那些有著可以實現(xiàn)價值的催化劑的證券是投資者一種降低投資組合風(fēng)險的重要方法，從而再次增加了安全邊際。

催化劑舉例
1）投資企業(yè)清算
2）投資認股權(quán)配售
3）投資風(fēng)險套利
4）投資分拆企業(yè)

45）風(fēng)險套利中的盈利或者虧損更多地依賴于企業(yè)交易的順利完成，而購買傳統(tǒng)證券的盈利或虧損則依賴對應(yīng)的企業(yè)。

46）任何一種投資哲學(xué)或者市場縫隙中的投資結(jié)構(gòu)都有周期性，因為一種投資方法會在某個特定的時期內(nèi)相對受歡迎或者不受歡飲。

47）盡管資金的流入幫助最早進入這一領(lǐng)域的投資者獲得了非常豐厚的投資回報，但上漲的價格將降低未來的回報。

48）在這一領(lǐng)域取得出色投資表現(xiàn)的投資者多數(shù)是那些在這一領(lǐng)域尚未成為流行之前就加入的參與者。最終，出色的投資表現(xiàn)將走向終點，隨之而來的是一段時間內(nèi)的平庸或者糟糕的投資表現(xiàn)。

49）許多獲得了分拆出去公司股份的母公司股東選擇賣出這些股票。同其他證券不同，當分拆出來的公司的股票在市場上遭拋售的時候，并不是因為賣家比買家知道更多的信息。事實上很明顯，賣家知道的信息非常少。

50）盡管應(yīng)當對所有的企業(yè)都進行保守的評估，但在評估使用了高杠桿的金融機構(gòu)時，保守主義顯得更為重要，因為資本結(jié)構(gòu)會放大這類機構(gòu)的運營風(fēng)險。

51）因為多數(shù)投資者沒有能力分析復(fù)雜證券，也不愿意對他們進行投資，對那些知識淵博又有耐心的投資者而言，此類證券的風(fēng)險回報率就可能變得很誘人。（注意，用詞是風(fēng)險回報率可能很誘人）

52）當投資者沒有因為自己的投資缺乏流動性而希望獲得補償時，他們通常會因此而感到后悔。缺乏流動性的機會成本很高，不過投資組合無需具有充足的流動性。多數(shù)投資組合應(yīng)保持一種平衡狀態(tài)，當市場為缺乏流動性提供了很好的補償時，可以選擇讓投資組合具有更少的流動性。

53）即使相對安全的投資也會有一些下跌風(fēng)險，只不過風(fēng)險較小而已?？梢酝ㄟ^謹慎的多樣化投資將下跌風(fēng)險將至最低水平。將投資組合中的風(fēng)險降至可接受水平所需要的證券數(shù)量不會很多，通常6~10只證券就能做到這點。

54）與對許多所投資的企業(yè)一知半解相比，熟悉少數(shù)幾個企業(yè)的許多事情會更有價值。

55）投資者必須認識到，盡管從長遠角度看投資通常是一種正和游戲，但一天內(nèi)發(fā)生的多數(shù)交易，都是零和游戲。如果一名買家買到了一種便宜的證券，那是因為有賣家開出了太低的價格。

56）當其他人作出輕率行為，因而為那些采取明智行動的人創(chuàng)造了回報的時候，就會出現(xiàn)較好的投資機會。當其他人愿意以過高的價格購買一種證券的時候，他們就為價值投資者提供了溢價賣出這種證券的機會。當其他人感到恐慌并以大幅低于潛在價值的價格賣出的時候，他們?yōu)閮r值投資者創(chuàng)造了買入的機會。交易就是利用這種價格錯誤的過程。

57）投資者必須學(xué)會抵制恐懼、貪婪、以及價格上漲時變得過于熱情的這種傾向。交易的一半是學(xué)會如何購買。投資者通常應(yīng)當避免馬上“滿倉”持有一種證券。沒有聽從這一建議的投資者到時可能只有無助地看著下跌的價格了，而手頭上已經(jīng)沒有了可以進行投資的儲備金。保留一部分儲備金，如果價格出現(xiàn)下跌，投資者可以使用這些資金“以低于平均價格買進”。

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