從交易維度看，北上通道的換手率（成交活躍度）遠超過QFII。雖然無法獲得QFII的交易數(shù)據(jù)，但從成交金額與買入量的關(guān)系，可以看到，陸股通的交易活躍度要遠超過“傳統(tǒng)”外資。究其原因，一方面確實存在部分國內(nèi)游資繞道的可能，另一方面，與陸股通更為靈活的交易機制有很大關(guān)系。由于交易資金無法跟蹤，只能據(jù)此推斷陸股通包含部分國內(nèi)資金，但卻無法辨別具體資金體量及占比。
相較而言，我們更關(guān)心北上資金的配置，也即實際持倉增量的來源問題。從資產(chǎn)持有的角度，通過北上資金的托管席位，可以輔助判斷相應(yīng)的資金性質(zhì)。判斷的前提假設(shè)：海外的配置型機構(gòu)資金，大多通過外資托管銀行席位入場；國際主流對沖基金，基本都是通過外資投行的PB系統(tǒng)托管；而絕大多數(shù)國內(nèi)游資，則是托管于中資機構(gòu)?；谏鲜黾僭O(shè)，我們統(tǒng)計了陸股通重倉的前100大個股的托管機構(gòu)
首先，陸股通前100大個股持股市值總和，占總體北上資金的80%以上，基本可以代表全部北上資金；且每只個股的前十大托管機構(gòu)托管總規(guī)模，占全部陸股通持股比例可以達到95%以上。因此，統(tǒng)計前100大陸股通重倉個股的前十大托管機構(gòu)情況，就基本可以獲知北上資金的來源。
統(tǒng)計結(jié)果顯示：1、前100大陸股通重倉股中，絕大部分資金來源于外資托管機構(gòu)。前十大托管機構(gòu)的統(tǒng)計中，外資機構(gòu)托管金額占比超過97%（前十大托管機構(gòu)外資機構(gòu)占總陸股通持股占比也在90%以上）；
2、前50大陸股通重倉股中，只有3家中資托管機構(gòu)占比在10%以上；前100大陸股通重倉股中，只有10家中資托管機構(gòu)占比在10%以上，其中，中資托管機構(gòu)占比超過20%的也只有3家，分別為順鑫農(nóng)業(yè)（50.8%）、華域汽車（31.0%）和方正證券（29.9%）。
由上，我們可以得出結(jié)論：從資產(chǎn)持有方角度看，陸股通重倉的核心標的（占全部北上資金80%以上）的資金來源中，絕大部分都是“真外資”，只有少數(shù)個股存在內(nèi)資繞道的嫌疑?？偨Y(jié)來看，本輪外資入場的邏輯清晰明確，且有充分的數(shù)據(jù)論證；憑極個別股票的異常而持“偽軍論”者，顯然站不住腳。對待外資，我們要有成熟的心態(tài)和長期的視角，畢竟，無論未來是喜是憂，A股逐步融入全球資本市場已是必然趨勢。（國盛策略）
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