類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：王曉鋒日期：2014-10-30
特色原料藥具備全球競爭優(yōu)勢，有望保持平穩(wěn)增長。公司特色原料藥涉及中樞神經(jīng)、非甾體抗炎、抗感染和糖尿病等領域。核心品種卡馬西平、奧卡西平、酮洛芬和格列齊特等原料藥及中間體近些年毛利率保持平穩(wěn)，全球市場占有率超過50%，個別品種高達80%，充分說明公司產(chǎn)品得到全球特別是歐美客戶的認可，這也是公司生產(chǎn)工藝、質量控制等綜合競爭優(yōu)勢的體現(xiàn)。卡馬西平、酮洛芬等制劑專利已過期多年，原料藥供需保持平穩(wěn)，公司作為全球細分行業(yè)龍頭，有較強話語權，預計價格下行壓力不大。再者，鹽酸度洛西汀等新產(chǎn)品專利到期時間短，未來仿制藥放量將會帶動原料藥需求保持較快增長，公司也有望再次借助自身競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)該品種全球市場占有率的穩(wěn)步提升?？偟膩碚f，我們預計公司現(xiàn)有特色原料藥業(yè)務業(yè)績下行風險不大，未來會保持平穩(wěn)增長。
專利原料藥合同定制業(yè)務增速快，未來成長可期。公司07年開始進軍合同定制專利原料藥業(yè)務，近三年復合增產(chǎn)率超過150%，13年收入接近2.5億，實現(xiàn)了飛速發(fā)展。公司現(xiàn)有合同定制客戶主要包括諾華、吉利德和羅氏等跨國藥企，合作產(chǎn)品涉及黑色素瘤、丙肝和肺癌等已上市大病種藥物，相關制劑放量將帶動公司專利原料藥業(yè)務保持快速增長。同時，公司已經(jīng)儲備60多個處于不同階段的合同定制項目，多數(shù)為跨國公司在研的大病種領域品種，如治療高血壓及心衰等品種等。這些新藥的陸續(xù)上市，將為公司打開廣闊的成長空間。
盈利預測及評級。預計公司14-16年的EPS為0.74和0.87元和1.06元，對應PE分別為45、38和31倍，首次給予“增持”評級。
風險提示。環(huán)保風險，合同定制相關藥物獲批風險。
世聯(lián)行：拉開并購大幕，轉型堅定有力
類別：公司研究機構：海通證券股份有限公司研究員：涂力磊，賈亞童日期：2014-10-30
事件：
1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.99億元，凈利潤2.19億元，同比分別增長27.71%和7.06%；實現(xiàn)每股收益0.29元，同比增長7.41%。報告期內實現(xiàn)每股收益0.1元，同比減少23.08%。
投資建議：
新業(yè)務擴張帶來階段性利潤率下行。前3季利潤率下降2.6個百分點，主要原因主要是移動端、P2P等新業(yè)務提速帶來資金和人員前期投入加大，此外公司新增代理量加大也帶來部分開辦費用。伴隨后期新業(yè)務上量，利潤率有望回升。
內涵增長--業(yè)務結構良性改變，轉型方向堅定有力。
1)新興業(yè)務占比明顯提升，依賴新房銷售的強周期性開始被服務屬性取代。公司3季度新興業(yè)務取得實質進展，其中電商服務收入(房聯(lián)寶)實現(xiàn)2050.26萬，屬公司首次實現(xiàn)該項業(yè)務收入。此外，金融服務業(yè)務收入前三季度同比增長208.72%。資產(chǎn)服務業(yè)務收入前三季度同比增長182.28%。以上兩項業(yè)務占營業(yè)收入比從中報的15.2%提升至17%。我們認為世聯(lián)行新興業(yè)務不僅成長快速，且開始形成規(guī)模。一旦新業(yè)務上量，公司將擺脫此前過度依賴新房銷售的強周期特征，轉而進入更具備持續(xù)穩(wěn)健現(xiàn)金流和成長能力的地產(chǎn)存量服務業(yè)務。
2)公司代理業(yè)務繼續(xù)領跑行業(yè)。2014年1-9月公司累計實現(xiàn)代理銷售金額2058億元，前三季度比上年同期下降6.79%。從金額口徑看，公司前三季度全國市場占有率繼續(xù)提升，達到4.18%。此外， 2014年10月1日至7日黃金周，公司實現(xiàn)代理銷售金額超過120億元，比上年同期增長65%，實現(xiàn)史上最高的黃金周銷售額。
外延式增長值得期待：正式拉開并購大幕：公司同時公告，擬出資8200萬元收購立丹行51%的股權。
1)并購具備較好前景。被收購對象立丹行深耕福建，在廈門及福州、泉州等輻射區(qū)市占率均排前三。此次收購將確立世聯(lián)廈門區(qū)域絕對領先地位、可有效提高市場份額并構建綜合地產(chǎn)生態(tài)服務鏈。經(jīng)綜合測算，項目內含報酬率為23%，項目凈現(xiàn)值為897萬元，經(jīng)濟效益可行。
2)市場下行提供機遇，外延擴張有望繼續(xù)。我們在此前報告曾明確指出，中介行發(fā)展除內涵增長外，外延擴張屬必由之路。目前行業(yè)進入下半場，考慮世聯(lián)品牌地位和市場影響力，我們認為公司將繼續(xù)利用市場下行加大外延擴張速度。
搜房7億戰(zhàn)略入股在即，看好公司成長提速：公司擬以不低于8.23元/股價格，向華居天下(搜房100%控股)和關聯(lián)方眾志聯(lián)高、林蔚、王偉、王正宇、邢柏靜、袁鴻昌、王海晨和滕柏松等9名特定對象非公開發(fā)行1.39億股。本次非公開增發(fā)預計累計募集資金11.42億元，相關費用主要用于公司O2M建設。我們認為一旦搜房7.4億戰(zhàn)略資金到位后，世聯(lián)在內涵和外延式增長上均有望取得更大進展。
投資建議：維持“買入”評級。我們繼續(xù)重申海通首創(chuàng)“中介行估值三段論”，認為公司開始處于 “海通中介估值三段論”第二階段后期和三階段初期(經(jīng)營提升，并購加速，新業(yè)務規(guī)模效應初顯)。公司合理估值水平在20到30倍之間。預計公司2014和2015年EPS在0.55和0.66元。截至10月27日，公司股價在12.66元，對應2014和2015年PE在23.02和19.18倍。按照以上邏輯，給予公司 2015年25倍PE，對應股價16.5元，維持“買入”評級。
蘇寧環(huán)球：靜待轉型加速
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：蘇雪晶，陳慎日期：2014-10-30
蘇寧環(huán)球發(fā)布2014年三季報，實現(xiàn)營業(yè)收入12.5億元，下降66.9%；實現(xiàn)營業(yè)利潤0.7億元，下降93.3%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.4億元，下降94.3%；每股收益0.02元。
去化仍需加速：前三季度公司業(yè)績波動依然源于結算節(jié)奏，隨著四季度江北項目以及上海天御國際項目進入交房周期，結算規(guī)模及結構將逐步恢復常態(tài)，我們維持公司全年業(yè)績將較13年有所恢復的判斷。公司前三季度銷售額30億，同比下降約50%，南京限購解除疊加信貸支持恢復，四季度去化將進一步釋放，但全年市場調整已經(jīng)形成，我們下調公司全年銷售目標至50億。
稟賦受益價值重估：《南京江北新區(qū)2049戰(zhàn)略規(guī)劃暨2030總體規(guī)劃》已經(jīng)啟動，江北新區(qū)沖刺國家級新區(qū)的申請已上報國務院，后青奧時代的江北將迎來全面開發(fā)建設機遇，地鐵3號線即將開通，緯三路過江通道、江北大道等交通要道完成通車，江北區(qū)域土地價格重估也將推動公司稟賦價值提升。今年以來由于銷售回款受制，而同時公司尚處于轉型的初期，短債壓力和凈負債率都有所回升，資金壓力的改善仍需觀察四季度銷售去化的成效。
“大文化”布局剛剛起步：公司7月份從蘇寧集團收購蘇寧文化100%股權，且并購上海泓霆影業(yè)正式進軍文化傳媒領域。我們認為公司向“大文化”產(chǎn)業(yè)鏈布局的決心是明確的，10月份對蘇寧文化的增資也進一步強化文化產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略地位，未來以蘇寧文化為平臺，公司有望通過更多的兼并收購推動文化產(chǎn)業(yè)快速成長，考慮到文化產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)豐富，我們認為公司兼并的對象也不僅僅限于影視業(yè)務，期待在四季度公司有新的舉措落實。
盈利預測與投資評級：公司在行業(yè)調整周期主動求變，文化傳媒基因的注入有助于公司實現(xiàn)業(yè)績和估值新的突破，我們預計公司14-15年EPS分別為0.38、0.52元，維持“增持”評級。
