一、套期保值的基本原理
1、套期保值的概念
套期保值是指把現(xiàn)貨延期市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險的場所，利用現(xiàn)貨延期合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保值的交易活動。
2、套期保值的基本特征
套期保值的基本作法是，在現(xiàn)貨市場和現(xiàn)貨延期市場對同一種類的商品同時進行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在現(xiàn)貨延期市場上賣出或買進同等數(shù)量的期貨，經(jīng)過一段時間，當(dāng)價格變動使現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時，可由現(xiàn)貨延期交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在"現(xiàn)"與"現(xiàn)貨延期"之間建立一種對沖機制，以使價格風(fēng)險降低到最低限度。
3、套期保值的邏輯原理
套期之所以能夠保值，是因為同一種特定商品的現(xiàn)貨延期和現(xiàn)貨的主要差異在于交貨日期前后不一，而它們的價格，則受相同的經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素影響和制約，而且，現(xiàn)貨延期合約到期必須進行實貨交割的規(guī)定性，使現(xiàn)貨價格與現(xiàn)貨延期價格還具有趨合性，即當(dāng)現(xiàn)貨延期合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零，否則就有套利的機會，因而，在到期日前，現(xiàn)貨延期和現(xiàn)貨價格具有高度的相關(guān)性。在相關(guān)的兩個市場中，反向操作，必然有相互沖銷的效果。
二、套期保值的方法
1、生產(chǎn)者的賣期保值
不論是向市場提供農(nóng)副產(chǎn)品的農(nóng)民，還是向市場提供銅、錫、鉛、石油等基礎(chǔ)原材料的企業(yè)，作為社會商品的供應(yīng)者，為了保證其已經(jīng)生產(chǎn)出來準備提供給市場或尚在生產(chǎn)過程中將來要向市場出售商品的合理的經(jīng)濟利潤，以防止正式出售時價格的可能下跌而遭受損失，可采用賣期保值的交易方式來減小價格風(fēng)險，即在現(xiàn)貨延期市場以賣主的身份售出數(shù)量相等的期貨作為保值手段。
2、經(jīng)營者賣期保值
對于經(jīng)營者來說，他所面臨的市場風(fēng)險是商品收購后尚未轉(zhuǎn)售出去時，商品價格下跌，這將會使他的經(jīng)營利潤減少甚至發(fā)生虧損。為回避此類市場風(fēng)險，經(jīng)營者可采用賣期保值方式來進行價格保險。
3、加工者的綜合套期保值
對于加工者來說，市場風(fēng)險來自買和賣兩個方面。他既擔(dān)心原材料價格上漲，又擔(dān)心成品價格下跌，更怕原材料上升、成品價格下跌局面的出現(xiàn)。只要該加工者所需的材料及加工后的成品都可進入現(xiàn)貨延期市場進行交易，那么他就可以利用現(xiàn)貨延期市場進行綜合套期保值，即對購進的原材料進行買期保值，對其產(chǎn)品進行賣期保值，就可解除他的后顧之憂，鎖牢其加工利潤，從而專門進行加工生產(chǎn)。
三、套期保值的作用
企業(yè)是社會經(jīng)濟的細胞，企業(yè)用其擁有或掌握的資源去生產(chǎn)經(jīng)營什么、生產(chǎn)經(jīng)營多少以及如何生產(chǎn)經(jīng)營，不僅直接關(guān)系到企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)濟效益，而且還關(guān)系到社會資源的合理配置和社會經(jīng)濟效益提高。而企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策正確與否的關(guān)鍵，在于能否正確地把握市場供求狀態(tài)，特別是能否正確掌握市場下一步的變動趨勢?，F(xiàn)貨延期市場的建立，不僅使企業(yè)能通過現(xiàn)貨延期市場獲取未來市場的供求信息，提高企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策的科學(xué)合理性，真正做到以需定產(chǎn)，而且為企業(yè)通過套期保值來規(guī)避市場價格風(fēng)險提供了場所，在增進企業(yè)經(jīng)濟效益方面發(fā)揮著重要的作用。
四、套期保值策略
為了更好實現(xiàn)套期保值目的，企業(yè)在進行套期保值交易時，必須注意以下程序和策略。
（1）堅持"均等相對"的原則。"均等"，就是進行現(xiàn)貨延期交易的商品必須和現(xiàn)貨市場上將要交易的商品在種類上相同或相關(guān)數(shù)量上相一致。"相對"，就是在兩個市場上采取相反的買賣行為，如在現(xiàn)貨市場上買，在現(xiàn)貨延期市場則要賣，或相反。
（2）應(yīng)選擇有一定風(fēng)險的現(xiàn)貨交易進行套期保值。如果市場價格較為穩(wěn)定，那就不需進行套期保值，進行保值交易需支付一定費用。
（3）比較凈冒險額與保值費用，最終確定是否要進行套期保值。
（4）根據(jù)價格短期走勢預(yù)測，計算出基差（即現(xiàn)貨價格和現(xiàn)貨延期價格之間的差額）預(yù)期變動額，并據(jù)此作出進入和離開現(xiàn)貨延期市場的時機規(guī)劃，并予以執(zhí)行。
五、焦炭套期保值案例分析
企業(yè)參與現(xiàn)貨延期市場的套期保值一般分為買入套期保值和賣出套期保值，以下通過實例來分析這兩種常用的套期保值方式的運用方法及其效果。
案例一：焦化廠焦炭賣出套期保值
焦炭生產(chǎn)企業(yè)最擔(dān)心其產(chǎn)品價格不斷下跌，導(dǎo)致利潤受損。因此企業(yè)通常采用賣出焦炭現(xiàn)貨延期的方式來規(guī)避價格風(fēng)險。
假定在2007年6月11日，某地一級冶金焦現(xiàn)貨價格為2200元/噸，當(dāng)?shù)啬辰够瘡S每月產(chǎn)焦炭2000噸。由于焦炭價格已處于歷史高價區(qū)，該焦化廠擔(dān)心未來數(shù)月焦炭銷售價格可能難以維持高位。為了規(guī)避后期現(xiàn)貨價格下跌的風(fēng)險，該廠決定在焦炭現(xiàn)貨延期交易市場進行套期保值交易。當(dāng)日，9月一級冶金焦現(xiàn)貨延期合約價格在2300元/噸附近波動，該廠當(dāng)天即以2500元/噸賣出2000噸，對9月一級冶金焦現(xiàn)貨延期合約進行套期保值。
正如焦化廠所料，隨著煉焦煤廠加快煉焦煤生產(chǎn)速度和焦炭的大量上市，焦炭價格開始下滑。7月11日焦炭現(xiàn)貨延期合約和現(xiàn)貨市場價均跌到2000元/噸，此時該廠在現(xiàn)貨市場上以2000元/噸的價格拋售了2000噸焦炭，同時在期貨市場上以2000元/噸的價格買入2000噸9月一級冶金焦合約平倉。雖然現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了下跌，焦化廠的銷售價格降低，但由于該廠已經(jīng)在期貨市場進行了套期保值，企業(yè)的銷售利潤在焦炭價格下跌中受到了保護。
焦化廠的套期保值效果（不考慮手續(xù)費等交易成本）
現(xiàn)貨延期盈虧變化=（2300－2000）×2000噸=60萬元
現(xiàn)貨盈虧變化=(2000－2200) ×2000噸=－40萬元
通過以上案例我們可以看出：
第一，一筆完整的賣出套期保值涉及兩筆延期交易，第一筆為賣出延期合約，第二筆為在現(xiàn)貨市場拋售現(xiàn)貨的同時，在現(xiàn)貨延期市場買入延期合約，對沖原先持有的頭寸。
第二，因為在延期電子交易市場上的交易順序是先賣后買，因此該案例是一個賣出套期保值。
第三，該焦化廠的套期保值操作是在基差走強的過程中發(fā)生的，對賣出套期保值操作非常有利，基差從6月11日的—300元/噸變?yōu)?月11日的0元/噸，價差縮小，賣方套期保值操作結(jié)果是贏利大于虧損，保值者得到了完全的保護。（基差=現(xiàn)貨價格－現(xiàn)貨延期價格）
雖然焦炭現(xiàn)貨價格出現(xiàn)了大幅下跌，給企業(yè)帶來了不利影響，其最終銷售價格只有2000元/噸，同6月11日的2200元/噸的售價相比，降低了200元/噸，導(dǎo)致了該廠在現(xiàn)貨市場上少盈利40萬元，但由于在期貨市場采取了套期保值操作，在價差縮小的情況下，在延期電子交易市場的賣出套期保值頭寸給該廠帶來巨大贏利。該企業(yè)除了有效規(guī)避了現(xiàn)貨市場的下跌風(fēng)險外，還額外獲利20萬元。
雖然，通過現(xiàn)貨延期市場的套期保值操作對現(xiàn)貨市場的保護程度取決于基差的變化情況，但需要強調(diào)的是，賣出套期保值的關(guān)鍵在于銷售利潤的鎖定。這是一種平穩(wěn)的運作。企業(yè)在計算完生產(chǎn)成本與交易成本之后，可以完全通過現(xiàn)貨延期市場的套期保值操作決定自己未來的銷售利潤，其根本目的不在于要額外賺多少錢，而在于在價格下跌中實現(xiàn)自我保護。如果企業(yè)沒有參與套期保值操作，一旦現(xiàn)貨價格走低，就必須承擔(dān)由此造成的損失。因此，賣出套期保值規(guī)避了現(xiàn)貨價格變動的風(fēng)險，鎖定了未來的銷售利潤。
案例二：鋼鐵廠焦炭買入套期保值
鋼鐵廠作為焦炭的買方，總希望自己能買到最為便宜的原料，使得成本最優(yōu)化。如果焦炭價格不斷上漲，鋼鐵廠的采購成本將不斷上升，企業(yè)為了保證利潤，只能提價，但這又影響了鋼鐵的銷售。因此，鋼鐵廠可以在現(xiàn)貨延期市場上做買入套期保值，規(guī)避焦炭價格上漲所帶來的風(fēng)險損失。一般而言，這些鋼鐵廠在焦炭現(xiàn)貨延期市場上采用買入套期保值。
假定某鋼鐵廠在8月1日發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時的焦炭現(xiàn)貨價格為2300元/噸，市場價格有反彈的跡象，預(yù)計到9月1日企業(yè)的庫存已經(jīng)降至低點，需要補庫1000噸。由于前期焦炭收購價較高，鋼鐵利潤越來越薄，使得多數(shù)鋼鐵廠減少了煉鋼量，相應(yīng)焦炭供給量也會減少。而同期各鋼鐵廠的庫存較低，企業(yè)擔(dān)心到9月份焦炭價格出現(xiàn)上漲。此時焦炭現(xiàn)貨延期合約報價2300元/噸，該企業(yè)在8月1日以2300元/噸的價格買入1000噸9月焦炭現(xiàn)貨延期合約。
9月1日焦炭現(xiàn)貨延期、現(xiàn)貨市場價格均出現(xiàn)上揚，并且現(xiàn)貨延期市場的漲幅大于現(xiàn)貨市場，此時現(xiàn)貨報價2800元/噸，現(xiàn)貨延期合約報價漲至2900元/噸。該企業(yè)在現(xiàn)貨市場買入了1000噸焦炭，采購價格為2800元/噸，同時在現(xiàn)貨延期市場以2900元/噸的價格賣出1000噸合約平倉。
鋼鐵廠的套期保值效果（不考慮手續(xù)費等交易成本）
盈虧變化狀況=期貨盈虧變化+現(xiàn)貨盈虧變化=60－50=10萬元
通過以上案例我們可以看出：
第一，該企業(yè)在現(xiàn)貨延期市場進行的是先買后賣的買入套期保值操作。
第二，在該案例中，基差擴大，從0元轉(zhuǎn)為—100元，作為企業(yè)的買入套期保值操作，由于期貨贏利大于現(xiàn)貨虧損，保值者得到了完全的保護。（基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格）
第三，鋼鐵廠通過在現(xiàn)貨延期交易市場買入套期保值，用現(xiàn)貨延期交易市場的60萬元盈利彌補了現(xiàn)貨市場50萬元的虧損。如果該企業(yè)不在現(xiàn)貨延期市場做套期保值，當(dāng)現(xiàn)貨價格下跌時，雖然可以使企業(yè)采購價格降低，但是一旦價格上漲，該企業(yè)將蒙受較大的損失，采購成本提高。因此鋼鐵廠的買入套期保值穩(wěn)妥地規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格波動的風(fēng)險，而采購成本的鎖定是企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵所在。
六、焦炭套期保值需注意的事項
1.企業(yè)進行套期保值是以鎖定產(chǎn)品價格波動風(fēng)險為目的，因此，不要隨意將套保頭寸轉(zhuǎn)為投機頭寸。
2.套期保值并不意味著一定要實物交割，企業(yè)進行實物交割要根據(jù)市場情況而定，并考慮交割和運輸成本等。
3.企業(yè)要根據(jù)自己的生產(chǎn)規(guī)模設(shè)計合理的套期保值頭寸，并且合約月份要盡量與實際相近。
