給分拆上市熱加瓢涼水
4月13日，新股王神州泰岳摸高237.99元，當(dāng)天其股價(jià)以跌停的方式驚訝收盤！自此，市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司的大肆炒作開始顯現(xiàn)審美疲勞。
就在同一天，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)文稱，允許境內(nèi)上市公司分拆子公司到創(chuàng)業(yè)板上市，同時(shí)羅列出了6大條件。消息一經(jīng)公布，市場(chǎng)焦點(diǎn)隨即轉(zhuǎn)到了有分拆上市故事的主板A股公司身上。4月20日下午，大唐發(fā)電(601991.SH；0991.HK)將分拆旗下煤化工及新能源業(yè)務(wù)到創(chuàng)業(yè)板上市消息更是極大的鼓舞和刺激了分拆概念股。隨即，同方股份(600100.SH)、紫光股份(000938.SZ)、海虹控股(000503.SZ)為代表的分拆概念股，開始伴著長(zhǎng)陽(yáng)線或漲停板翩翩起舞。期間，同方股份僅用了9天時(shí)間股價(jià)就大漲了30%。分拆股，一時(shí)成為弱市A股中的一朵美麗奇葩。而當(dāng)大唐發(fā)電經(jīng)短暫的蹦極式上漲后，伴隨著公司刊登相關(guān)的澄清公告，股價(jià)又開始了跳崖式的狂跌。天地之間那桿秤，瞬間似乎沒(méi)了那定盤的星。但總體上看，分拆上市概念股仍然散發(fā)著自己的光與熱。更何況，紫光股份目前參控股公司達(dá)37家，其中有31家全部為控股51%以上的子公司。同方股份呢？更牛，控股公司高達(dá)97家，其中絕大多數(shù)為控股子公司。想象的空間依然巨大！
要說(shuō)明的是，所謂分拆，指的是一家母公司通過(guò)將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營(yíng)從母公司中分離出去。這一新設(shè)的分拆公司公開發(fā)行新股并上市就稱為分拆上市。
的確，分拆上市政策的推出，對(duì)激活證券市場(chǎng)的資產(chǎn)整合和配置功能，作用不小。試想，借光紅火的創(chuàng)業(yè)板，一旦分拆上市成功，無(wú)疑將給主板的母公司帶來(lái)巨大的股權(quán)收益。既然是母子關(guān)系，按會(huì)計(jì)規(guī)則，就得合并報(bào)表，可能的巨大股權(quán)收益自然要包在母公司的“表”里。主板母公司短期業(yè)績(jī)有了增厚預(yù)期，股票價(jià)格自然要水漲船高。
有分拆上市故事的主板A股公司，目前來(lái)看，除了同方股份表示將對(duì)分拆上市研究與評(píng)估外，其它公司大多還停留在講故事或講美麗傳說(shuō)階段。從這個(gè)意義上說(shuō)，投資者在聽(tīng)喜劇開頭的故事時(shí)，特別要小心先揚(yáng)后抑的悲劇結(jié)尾。畢竟，一枚硬幣還有兩個(gè)面呢！大唐發(fā)電過(guò)山車式的股價(jià)暴漲暴跌就是一個(gè)明顯的例子。
退一步講，即使某公司符合監(jiān)管層提出的分拆上市的所有條件，時(shí)間也不會(huì)是短暫的。正如力合股份(000532.SZ)董秘曹海霞所表示的那樣，目前力合股份控股的子公司都是有限責(zé)任公司，即使上市也需要完成股份制改革，而要完成這個(gè)進(jìn)程，至少需要2年時(shí)間。從這個(gè)視角看，分拆上市概念股的炒作，或許與市場(chǎng)上一些機(jī)構(gòu)的利益不無(wú)關(guān)聯(lián)。既然如此，中小投資者就面臨著成抬轎一族之可能的風(fēng)險(xiǎn)。這是就市場(chǎng)層面所言，那么，就公司層面呢？還是先讓我們看兩個(gè)例子。10年前，同仁堂科技(08069.HK)從同仁堂(600100.SH)分拆出去。當(dāng)年，同仁堂A股營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)25.8%，但歸屬母公司的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)5%，主原在于同仁堂科技其它股東的攤薄。同仁堂科技在凈利潤(rùn)只增加1511萬(wàn)元的情況下，港股少數(shù)股東卻分走了2399萬(wàn)元少數(shù)股東收益，分拆上市并沒(méi)有在當(dāng)期為A股股東帶來(lái)增量收益，反而卻攤薄了。2004年4月，TCL集團(tuán)公告稱將分拆TCL移動(dòng)業(yè)務(wù)去香港上市。但是由于投資者擔(dān)心其移動(dòng)業(yè)務(wù)分拆出去后，可能造成TCL集團(tuán)凈利潤(rùn)攤薄，TCL集團(tuán)A股股價(jià)短期內(nèi)就下跌了20%。另外，分拆子公司上市后，一旦出現(xiàn)重大經(jīng)營(yíng)管理或決策失誤，或因?yàn)楸环植鹱庸救鄙賱?chuàng)新和高成長(zhǎng)性被退市，結(jié)果只能是損害主板上市的母公司所有股東的利益。因此，如果中小投資者只信分拆上市給主板母公司帶來(lái)利好的一面，顯然有失偏頗。
就制度層面來(lái)說(shuō)，分拆上市還會(huì)在創(chuàng)業(yè)板產(chǎn)生嚴(yán)重的擠出效應(yīng)，結(jié)果只能是將那些真正求金如渴的中小企業(yè)堵在創(chuàng)業(yè)板的門外。如果這樣，創(chuàng)業(yè)板就有可能淪為“套現(xiàn)板”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型就會(huì)落空，創(chuàng)業(yè)板也就無(wú)法稱其為創(chuàng)業(yè)板了。主板的大型藍(lán)籌公司相對(duì)穩(wěn)定，即使對(duì)資金有所求，至多就是少吃一頓飯。而作為新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)群聚的創(chuàng)業(yè)板上市或擬上市公司來(lái)說(shuō)，所求的資金卻是活命用的。隨便找出幾個(gè)大盤藍(lán)籌公司，哪一個(gè)不能分拆出十個(gè)八個(gè)的神州泰岳(30002.SZ)來(lái)？一旦主板公司集中大量分拆子公司趕上創(chuàng)業(yè)板，融資出現(xiàn)道路擠占，創(chuàng)業(yè)板原來(lái)的制度安排那就得打折看了。
唉！一個(gè)公司在主板經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，都還沒(méi)有把自己蝶變成中國(guó)的“微軟”，現(xiàn)在只是將其身上割下一塊肉就能成為中國(guó)的“微軟”？大家說(shuō)，這可能嗎？
文/證券日?qǐng)?bào)副總編輯 馬方業(yè) 2010-04-27為《中國(guó)周刊》雜志社特約撰稿
