傳統(tǒng)上，人民幣資本項目可兌換是指本幣與儲備貨幣在資本項目下的交易、匯兌和支付許可，是指儲備貨幣在本國交易、兌換，而不是本幣到境外可兌換。而現(xiàn)代意義上，人民幣資本項目可兌換，還指人民幣境內(nèi)可兌換走向境外可兌換，即人民幣能夠成為可兌換貨幣而跨境履行貨幣職能，也包括非儲備貨幣在我國資本項下可交易、兌換。這樣的資本項目可兌換，主權貨幣之間地位平等，跨境都能履行貨幣的基礎職能，回歸貨幣的本來面目，無須借助第三方貨幣來實行跨境交易。因此，人民幣資本項目可兌換的目的就是推動本幣跨境完全履行貨幣職能，推動經(jīng)濟和金融發(fā)展。
資本項目可兌換存在一定條件
實行人民幣資本項目可兌換有以下幾點好處，一是有利于推動國內(nèi)金融改革、開放和發(fā)展。資本項目可兌換，就是減少和取消對內(nèi)審批、對外管制，簡化審批環(huán)節(jié)和手續(xù)，這既是改革，也是開放，又能推動資本跨境流動，推進我國金融深度融入全球經(jīng)濟和金融體系。
二是有利于擴大和提升人民幣的影響和貨幣地位。資本項目可兌換不僅是允許儲備貨幣在境內(nèi)可兌換，更重要的是要讓人民幣在境外可兌換，讓雙邊主權貨幣可兌換，它將推動人民幣、主權貨幣跨境履行貨幣職能，推動國際貨幣體系秩序重建。同時，也必然會減少對儲備貨幣的使用和依賴，增加非儲備貨幣金融資產(chǎn)，規(guī)避儲備貨幣資產(chǎn)過多和過于集中帶來的風險。
三是有利于推動雙邊跨境金融合作與監(jiān)管，積累和完善全球化的管理經(jīng)驗。實行資本項目可兌換，是新時期面臨的新課題，更多項目的可兌換，意味著更多的資金跨境流動，面臨的管理局面和形勢將更復雜、多樣、多變，監(jiān)管也會在逐漸的開放中，在借鑒國外經(jīng)驗的基礎上，結合本國實踐，摸索出相應的監(jiān)管制度。
四是有利于推動我國政府職能轉型和經(jīng)濟升級轉型。資本項目可兌換的過程，就是管理部門下放權力的過程，也是深化行政審批體制改革的過程。它迫使政府管理部門職能調(diào)整和轉變，從不適應到逐步適應，從被動消極適應到主動積極適應，從而使政府從以權力管人管事管項目的觀念轉變?yōu)槠髽I(yè)為社會服務的觀念。
一般認為，實行資本項目可兌換需要滿足一定的條件，比如國際貨幣基金組織曾經(jīng)提出四個條件，即穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟狀況、合理的匯率水平、有效的金融監(jiān)管和充足的外匯儲備。這四個條件，是相對于傳統(tǒng)意義的資本項目可兌換來說的。如果沒有充足的外匯儲備、開放資本市場，卻允許企業(yè)自由借債和匯率交易投機，就可能導致金融危機。也有看法認為匯率、利率市場化是資本在項目可兌換的前提，事實并非必然如此，利率行政管制下，也可以實現(xiàn)資本項目基本可兌換。
筆者認為，人民幣資本項目可兌換真正的條件是，資本項目可兌換不能允許賣空買空的高杠桿投機，資本跨境流動監(jiān)督和調(diào)控有效，宏觀調(diào)控機制有效，確保價格信號均衡和合理波動，資金平穩(wěn)流動，避免資金大規(guī)模流動導致金融危機。
堅守三條底線保障金融安全
1997年國際貨幣基金組織曾經(jīng)制定推進資本項目可兌換的時間表，但亞洲金融危機期間馬來西亞恢復外匯管制，國際貨幣基金組織對其進行了激烈的批判，但后來不得不給予道歉，承認馬來西亞恢復外匯管制有利于避免危機惡化。
墨西哥金融危機、亞洲金融危機和拉美國家的債務匯率危機都表明，資本項目可兌換存在引發(fā)金融危機的可能，在實行資本項目可兌換進程中，要確保涉外金融安全。
從經(jīng)驗看，資本項目可兌換危機，主要表現(xiàn)為債務危機、資產(chǎn)價格危機和匯率危機。這三類金融危機，與資本項目開放程度、監(jiān)管和調(diào)控能力有關，更與開放的幣種有關——與貨幣兌換、儲備貨幣關系密切。
債務危機是因為儲備貨幣債務失控或缺乏償還儲備貨幣的能力而導致，資產(chǎn)價格危機和匯率危機是因為本國允許儲備貨幣的資本進入國內(nèi)兌換為本幣進行資產(chǎn)交易、匯率交易投機而導致，或者因本幣離岸匯率市場與國內(nèi)匯率市場一體化所致。如果本國的資本項目可兌換不涉及儲備貨幣，或者說不涉及美元、歐元、日元等貨幣，只涉及其他貨幣，僅僅是本幣或非儲備貨幣的跨境流動，就不會發(fā)生這類危機。
如果資本項目可兌換是在實體經(jīng)濟為主的國家之間，是在比本國經(jīng)濟和金融相對較弱的國家之間進行，那也不會導致金融危機。因為實體經(jīng)濟和弱小國家的虛擬資產(chǎn)規(guī)模有限，不會對本國金融資產(chǎn)和匯率產(chǎn)生投機性沖擊和危害。以往國際金融危機的一個重要特征是，發(fā)達國家投機資本到發(fā)展中國家進行蓄意投機沖擊，而發(fā)展中國家沒有去發(fā)達國家投機，相互之間也沒有進行蓄意投機沖擊。
如果資本項目可兌換是對等條件的可兌換，對非儲備貨幣國家進行同等條件的開放，也不會產(chǎn)生金融危機。即使對儲備貨幣國家實行資本項目可兌換，堅持有條件、有控制的總量控制開放，也不會導致危機。問題在于過去發(fā)生危機國家的資本項目可兌換，沒有采取對等條件，往往是不對等的，只是單方面滿足發(fā)達國家的開放要求。
中國企業(yè)在美國、歐洲、加拿大、澳大利亞的直接投資面臨嚴格審查和限制，表明發(fā)達國家并沒有實現(xiàn)資本項目完全可兌換。不僅如此，這些國家在很多產(chǎn)業(yè)、股權投資、共同基金方面上都有明確限制。因此，不要盲目追求中國資本項目的開放和完全可兌換。要保障資本賬戶開放安全，有三條底線不能突破。
第一，本幣證券市場不可對外自由化。證券市場的開放應該是有額度控制的、可承受的，不能讓短期資本自由進出而無規(guī)模限制。
第二，堅持外債總量控制。應該說，我國目前對外債實行嚴格管制，國內(nèi)企業(yè)、商業(yè)銀行不得借用外債，2004年對境內(nèi)外資銀行實行了外債余額時點和總量控制，這可以避免和防范債務危機，也可以避免國際投機資本通過外資銀行流入我國。總體來說，未來比較長的時期內(nèi)，只要堅持外債余額的總量控制，加強對企業(yè)境外債務管理，我國就不會發(fā)生債務危機。
第三，本幣沒有履行儲備貨幣職能前，謹慎開放本幣離岸外匯交易。亞洲金融危機期間，馬來西亞、新加坡為了避免投機資本對本國匯率的沖擊，及時關閉了離岸外匯交易市場，堵塞了投機資本利用離岸外匯交易市場沖擊本國匯率的渠道，保障了本幣匯率的穩(wěn)定，從而有效地控制了危機的惡化。從國際經(jīng)驗看，沒有一種貨幣的國際化是從離岸業(yè)務開始的，但貨幣、匯率危機都與離岸金融市場關系密切。因此，要謹慎對待人民幣離岸市場的匯率利率交易，避免發(fā)生匯率危機。這其中的關鍵在于離岸匯率和利率交易市場中，本幣資產(chǎn)規(guī)模與儲備貨幣資產(chǎn)規(guī)模在投機力量上無法抗衡，儲備貨幣的投機資本規(guī)模巨大，本幣資產(chǎn)相對儲備貨幣很小，無法抗御投機資本的沖擊。
我國有充足的外匯儲備可以應對人民幣匯率波動，但這一規(guī)模與國際市場的投機資本總量相比還不算多，故仍然要謹慎對待離岸人民幣匯率、利率交易，原則上不給予境外交易機構在境內(nèi)進行人民幣直接清算機制，這可以抑制境外人民幣匯率投機的總規(guī)模。
