來源：廣發(fā)證券 2011-05-24
物價壓力未減，恐迫使宏觀政策繼續(xù)從緊。最近物價壓力又呈現(xiàn)出了繼續(xù)上升的趨勢，而且通脹預期可能還在加強。原因可能來自于以下三個方面:第一，從食品價格來看，5月份環(huán)比價格可能繼續(xù)上漲:（1）農(nóng)業(yè)部發(fā)布的農(nóng)產(chǎn)品（000061）批發(fā)價格總指數(shù)與菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)5月均出現(xiàn)了明顯的上升態(tài)勢。4月29日，農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格總指數(shù)與菜籃子產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)分別為180.3與178.3。而截至5月20日，兩個指數(shù)分別上升至181.7與180.1，漲幅分別達到0.78%與0.89%；（2）商務部發(fā)布的食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)中，在5月前兩周中，僅蔬菜類價格指數(shù)繼續(xù)下滑（下滑幅度明顯減慢），食用油類價格持平，其他5類指數(shù)（糧食類、肉類、禽類、蛋類與水產(chǎn)品）均出現(xiàn)上漲趨勢；（3）我國重要的肉類食品-豬肉的價格在5月前兩周也出現(xiàn)了明顯的上升。22個省市豬肉的平均價從4月29日的23.11元/千克上升至5月13日的23.54元/千克，漲幅為達到1.9%；（4）三峽工程的負面效應開始顯現(xiàn)，干旱已致長江中下游湖泊水體面積少四成，預計湖北等地糧食蔬菜生產(chǎn)可能會受到影響。雖然，我國地緣遼闊，十年九災，非旱即澇。但通脹壓力較大的情況下，這種小的意外事件也可能推升通脹預期的上升，致使物價上升。第二，從非食品價格類價格來看，5月環(huán)比價格出現(xiàn)下降的可能性較小。原因如下:（1）受今年國際油價暴漲等因素的影響，我國煤油電等能源價格上調的壓力越來越大。特別在如今，電荒提前到來的時刻，可能加深了投資者對于電價上調的預期；（2）國際大宗商品價格上漲提升了我國進口原材料、中間產(chǎn)品以及消費品的價格，這個過程存在著5-6個月的時滯。如此推斷，2月份國際大宗商品價格的大幅上漲會對我國7-8月的非食品價格產(chǎn)生較大的壓力，從而繼續(xù)推升了通脹預期。（3）4月份大中城市房價依然保持了上升趨勢。4月份，70個大中城市中，環(huán)比價格下降的城市僅有9個，持平的城市有5個，環(huán)比價格上升的城市占比達到80%。也就是說，房價在高壓的政策下，依然沒有出現(xiàn)緩解的趨勢。第三，從翹尾因素來看，我國通脹的翹尾因素在5-7月依然較高。在1-4月新漲價因素沒有得到較好抑制的情況下，會明顯推升投資者對5-7月的通脹預期。正因為上述因素，宏觀政策恐將持續(xù)從緊。
流動性緊張可能會持續(xù)一段時間。在上周周報中，我們提示了流動性開始出現(xiàn)了緊張的局面。而根據(jù)上周的最新數(shù)據(jù)情況表明，這種流動性緊張的局面可能會持續(xù)一段時間。第一，央行5月12日再次調升準備金率，市場對于這次的調存解釋是:外匯占款數(shù)據(jù)可能依然較大，迫使央行繼續(xù)回收過多的流動性。但是上周發(fā)布的外匯占款數(shù)據(jù)卻大幅低于預期。4月外匯占款新增量僅為3107.2億元，明顯低于3月的4079.1億元。而調存凍結的資金量約3700億元左右，也就是說，調存不僅完全對沖了外匯占款，而且還多回收了約600億元的基礎貨幣。而且，公開市場業(yè)務上，央行在5月20日發(fā)行3月期央票200億元，央票本周到期量也僅為430億元。也就是說，公開市場業(yè)務本周的貨幣凈投放量將不足以彌補市場流動性的缺失。第二，今年政府投資比較確定的部分是保障性住房。但保障性住房需要大量的資金，這種資金的需求無疑會進一步壓縮市場的流動性。第三，市場利率也反映了這一點。上周市場上SHIBOR利率大幅上升（隔夜利率從2.0892%上升至4.0050%，7天利率從3.5542%上升至3.9892%）；6月票據(jù)直貼利率從4.8%上升至5.3%，轉貼利率從4.55%上升至4.9%；3月利率互換利率從3.59%上升至3.63%。而由于對流動性緊張可能引發(fā)經(jīng)濟下滑的擔憂，致使資金開始買入債券的效應以及通脹預期上升的效應也繼續(xù)推升了國債利率的上升，3月期與6月期利率分別達到2.8100%與2.9523%。第四，美聯(lián)儲推出QE3的可能性小，全球流動性過剩的局面將會發(fā)生改變。
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