從戰(zhàn)略角度看，美國(guó)不會(huì)給中國(guó)一個(gè)“低”資源價(jià)格的環(huán)境。相反，它會(huì)借助推高國(guó)際大宗商品價(jià)格向中國(guó)輸入通脹，進(jìn)而倒逼人民幣升值。近期，除了國(guó)際原油價(jià)格大幅回落外，其他資源類商品的回落幅度并不大，因此國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力依然很大。雖然國(guó)內(nèi)CPI可能在6月份創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn)后回落，但我們預(yù)期下半年國(guó)內(nèi)CPI將繼續(xù)在高位運(yùn)行。在這種背景下，國(guó)內(nèi)貨幣政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的可能性不大，雖然會(huì)有微調(diào)，但同時(shí)還是緊盯通脹壓力，可能并不像大家目前想象的會(huì)出現(xiàn)一個(gè)比較大的政策調(diào)整。
自金融危機(jī)復(fù)蘇以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)歷了兩輪調(diào)整。一輪是去年一季度后，當(dāng)時(shí)在貨幣緊縮、房地產(chǎn)調(diào)控、地方融資平臺(tái)貸款整頓等政策的作用下，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯下滑，增速?gòu)囊患径鹊?1.9%回落到三季度的9.6%，但到了三季度，由于歐債危機(jī)惡化等因素，管理層擔(dān)心外圍經(jīng)濟(jì)的動(dòng)蕩可能會(huì)影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，也就未持續(xù)強(qiáng)化年初的調(diào)控政策，政策的有所放松造成了四季度經(jīng)濟(jì)的反彈，但卻激化了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的矛盾，如通脹去年底以來(lái)節(jié)節(jié)攀升，這不得不迫使管理層今年以來(lái)把抗通脹作為最重要的經(jīng)濟(jì)任務(wù)，實(shí)施了比去年更加嚴(yán)厲的調(diào)控政策。
在這些調(diào)控政策及經(jīng)濟(jì)矛盾的抑制作用下，今年上半年經(jīng)濟(jì)增速已有所下滑，由此也就形成了金融危機(jī)復(fù)蘇以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的第二輪調(diào)整。這輪調(diào)整的延續(xù)時(shí)間和幅度將會(huì)如何？我們認(rèn)為，鑒于目前通脹等經(jīng)濟(jì)矛盾還沒(méi)有根本緩解，當(dāng)前管理層不會(huì)像去年同期那樣由于海外經(jīng)濟(jì)放緩就明顯放松調(diào)控政策，因此這次政策調(diào)控導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)調(diào)整的時(shí)間也會(huì)比去年稍長(zhǎng)，可能會(huì)延續(xù)到今年三季度末。
主要原因在于，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)調(diào)整是金融危機(jī)復(fù)蘇以來(lái)一次較大規(guī)模的去庫(kù)存調(diào)整，它不同于去年二季度進(jìn)行的較小規(guī)模的去庫(kù)存調(diào)整。在去年的庫(kù)存過(guò)程中，雖然反應(yīng)信心指數(shù)的PMI指標(biāo)產(chǎn)成品和原材料庫(kù)存都出現(xiàn)了明顯回落（PMI產(chǎn)成品庫(kù)存從去年6月的51.3回落到9月的45，PMI原材料庫(kù)存從去年4月的51.3回落到8月的47.3），但是反映工業(yè)企業(yè)庫(kù)存的產(chǎn)成品金額變化卻沒(méi)有這樣明顯，而產(chǎn)成品累積金額卻是提高的，從去年5月的21719億上升為8月的22778億。這說(shuō)明去年二季度開始的去庫(kù)存化仍是金融危機(jī)后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以來(lái)進(jìn)行的補(bǔ)庫(kù)存過(guò)程中的一個(gè)小調(diào)整，并沒(méi)有根本改變2009年9月以來(lái)補(bǔ)庫(kù)存的趨勢(shì)。
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